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Q：AWPyoujizhongshejifangshi？lieshagezhonggeyangdeqiguaiguaiwu，duozhongduoyangdemoshisheding，rangnichongfendexiangshouguobayindechangkuaigan。gaoqingjianyuedehuamianfengge，jiesuobutongdezhandoumoshiwanjiaxuyaoqingsonggoujiangezhongziyuan，suiranyoudengjixianzhi，danhaozaikongjianbijiaoda，gengjiajingxi。xuduorulangren、jiangshi、wutourendengyuanzhuzhongdeguaiwudouhuiyiyidengchang，yituzhuazhuwanjia；伊(yi)利(li)今(jin)年(nian)三(san)季(ji)度(du)凈(jing)利降(jiang)26%,“奶(nai)茅(mao)”超(chao)10億(yi)回(hui)購(gou)能(neng)否(fou)給(gei)市(shi)場(chang)信(xin)心(xin)？

“全(quan)球(qiu)乳(ru)業(ye)第(di)壹(yi)”目(mu)標(biao)還(hai)有(you)多(duo)遠(yuan)？

作(zuo)者(zhe) | 武(wu)麗(li)娟(juan)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

1992年，伊利还是(shi)一個(ge)不(bu)太(tai)起(qi)眼(yan)的(de)乳业後(hou)生(sheng)，營(ying)业收(shou)入(ru)僅(jin)3351萬(wan)元(yuan)，净利潤(run)200万元；到(dao)了(le)2021年，营收增(zeng)長(chang)了3300倍(bei)，净利润增长了4351倍。

2021年成(cheng)為(wei)第一个营收跨(kua)入千(qian)亿門(men)檻(kan)的亞(ya)洲(zhou)乳企(qi)后，8月(yue)31日(ri)，伊利又(you)交(jiao)出(chu)一份(fen)靚(liang)丽的半(ban)年報(bao)：規(gui)模(mo)、增速(su)均(jun)居(ju)行(xing)业第一。

不過(guo)，今年第三季度，“奶茅”增收不增利。10月28日，伊利股(gu)份發(fa)布(bu)2022年前(qian)三季度财报。其(qi)中(zhong)第三季度實(shi)現(xian)净利润19.29亿元，同(tong)比(bi)下(xia)降26.46%，該(gai)净利润數(shu)據(ju)也(ye)被(bei)國(guo)海(hai)證(zheng)券(quan)等(deng)多家(jia)券商(shang)認(ren)为低(di)於(yu)預(yu)期(qi)。對(dui)此(ci)，伊利股份表(biao)示(shi)，由(you)于市场競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)，第三季度銷(xiao)售(shou)費(fei)用(yong)投(tou)入較(jiao)同期增加(jia)使(shi)得(de)净利润減(jian)少(shao)，以(yi)及(ji)交易(yi)性(xing)金(jin)融(rong)資(zi)產(chan)公(gong)允(yun)價(jia)值(zhi)變(bian)動(dong)收益(yi)增加使得非(fei)经常(chang)性損(sun)益较同期增加。

在(zai)三季报披(pi)露(lu)之(zhi)后，10月28日，伊利股份跌(die)停(ting)，报收25.88元/股，創(chuang)下过去(qu)兩(liang)年来的股价新(xin)低。市值當(dang)天(tian)蒸(zheng)发近(jin)190亿元，總(zong)市值降至(zhi)1656亿元。10月31日，繼(ji)續(xu)下跌2.47%，报收25.24元/股，市值1615亿元。其实，自(zi)年初(chu)创出42元/股的高點(dian)后，伊利股份一直(zhi)維(wei)持(chi)震(zhen)蕩(dang)，在40元/股下方(fang)徘(pai)徊(huai)。

之后，伊利股份迅(xun)速推(tui)出回购計(ji)劃(hua)提(ti)振(zhen)市场信心。10月30日晚(wan)間(jian)公告(gao)，公司(si)擬(ni)10亿元-20亿元回购股份，回购价格(ge)不超过46.83元/股，此次(ci)回购股份將(jiang)依(yi)法(fa)全部(bu)予(yu)以註(zhu)销並(bing)减少公司注冊(ce)资本(ben)，回购资金来源全部为自有资金。伊利表示，基(ji)于对公司未(wei)来发展(zhan)的信心以及对公司价值的认可(ke)，为维護(hu)公司投资者尤(you)其是中小(xiao)投资者的利益，拟实施(shi)股票(piao)回购。

作为民(min)族(zu)乳业的代(dai)表，老(lao)品(pin)牌(pai)如(ru)何(he)煥(huan)发新活(huo)力(li)？跨越(yue)千亿以后，步(bu)入中年的伊利是否也有困(kun)惑(huo)？

早(zao)在2014年，伊利就(jiu)提出了2020年“五(wu)強(qiang)千亿”的目标，即(ji)進(jin)入全球乳业五强，营收破(po)千亿。今年4月，隨(sui)著(zhe)2021年报的公布，伊利憑(ping)借(jie)1105.95亿元的总收入成为亚洲首(shou)个跨千亿乳企，中国乳制(zhi)品行业“一超多强”的格局(ju)也正(zheng)式(shi)確(que)立(li)。

2022年前三季度，伊利实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；净利润80.61亿元，同比增长1.47%；扣(kou)非净利75.81亿元，同比增长0.45%。其中第三季度实现营业收入302.87亿元，同比增长6.72%；净利润19.29亿元，同比下降26.46%。

对此，伊利表示，公司品牌费用投入按(an)照(zhao)權(quan)責(ze)发生制进行處(chu)理(li)，由于疫(yi)情(qing)原(yuan)因(yin)，一些(xie)在上(shang)半年播(bo)出的綜(zong)藝(yi)節(jie)目沒(mei)有按照排(pai)期进行錄(lu)制和(he)播出，推到三季度进行投放(fang)，因此三季度报表上體(ti)现相(xiang)对多一些。前三季度也确实看(kan)到疫情帶(dai)来的挑(tiao)戰(zhan)，在资源有限(xian)的情況(kuang)下，選(xuan)擇(ze)把(ba)更(geng)多资源投入到穩(wen)定(ding)价盤(pan)和品牌建(jian)設(she)。

今年3月，伊利收购羊(yang)奶粉(fen)企业澳(ao)優(you)乳业股份有限公司（簡(jian)稱(cheng)“澳优”）59.17%的股权，正式控(kong)股澳优，這(zhe)也成为中国乳企近年来最(zui)大(da)规模的并购。

收购澳优一年后，伊利的奶粉业務(wu)保(bao)持高增长。伊利在三季度业績(ji)交流(liu)中也談(tan)及澳优。澳优在三季度的收入盈(ying)利都(dou)是正增长，预计四(si)季度也會(hui)给伊利带来业绩正貢(gong)獻(xian)。

此前，西(xi)南(nan)证券研(yan)究(jiu)分(fen)析(xi)指(zhi)出，伊利在并表澳优乳业后，其销售费用和管(guan)理费用将被拉(la)高，從(cong)而(er)拉低伊利在2022年的盈利水(shui)平(ping)。

伊利方面(mian)則(ze)称，从经营上来看，三季度澳优收入跟(gen)盈利都是同比增长，只(zhi)是因为并表導(dao)致(zhi)的存(cun)貨(huo)公允价值調(tiao)整(zheng)主(zhu)要(yao)体现在二(er)三季度，进入到四季度，澳优经营利润也会体现在伊利的整体报表裏(li)，四季度澳优的业绩将是正贡献。

細(xi)分业务来看，伊利的主要业务包(bao)括(kuo)液(ye)態(tai)奶、奶粉、冷(leng)飲(yin)、酸(suan)奶、奶酪(lao)。

分业务看，前三季度伊利液体乳产品收入641.02亿元，较去年同期略(lve)有波(bo)动，同比减少0.95%。奶粉及奶制品收入大漲(zhang)6成至187.28亿元，冷饮产品也实现32.43%的高增长，達(da)到92亿元。

来源：罐(guan)頭(tou)圖(tu)庫(ku)

在冷饮业务上，伊利連(lian)续28年蟬(chan)聯(lian)中国冷饮销量(liang)第一，上半年销售收入同比增长31.71%至72.95亿元，增速行业最快(kuai)。其中，受(shou)大眾(zhong)喜(xi)愛(ai)的巧(qiao)樂(le)茲(zi)系(xi)列(lie)产品收入增速高达33.31%，成为名(ming)副(fu)其实的冰(bing)淇(qi)淋(lin)第一品牌。冷饮产品前三季度实现收入92亿元，同比增长32.4%。

目前国內(nei)冷饮销量前五的品牌中，伊利的子(zi)品牌就占(zhan)了三席(xi)。

从创新層(ceng)面看，伊利新品收入占比为12.48%，如200亿級(ji)大單(dan)品安(an)慕(mu)希(xi)在品類(lei)内份額(e)持续提升(sheng)，稳居第一品牌，市场份额达65%。上半年，安慕希清(qing)甜(tian)菠(bo)蘿(luo)風(feng)味(wei)、丹(dan)東(dong)草(cao)莓(mei)风味酸奶累(lei)计销售额破12亿，芒(mang)果(guo)、哈(ha)密(mi)瓜(gua)风味酸奶6月上新以来，单月也突(tu)破1亿销售额。

2020年，伊利就曾(zeng)提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在前不久(jiu)荷(he)蘭(lan)合(he)作銀(yin)行公布的全球乳业榜(bang)单中，伊利连续第3年位(wei)列“全球乳业五强”。就收入、销量與(yu)市占率(lv)来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待(dai)。

来源：罐头图库

乳业巨(ju)头三季报成绩单发布后，十(shi)余(yu)家券商機(ji)構(gou)给出了“買(mai)入”評(ping)级。不过，各(ge)大券商普(pu)遍(bian)认为，疫情影(ying)響(xiang)下，伊利业绩短(duan)期承(cheng)壓(ya)、液态奶增速放緩(huan)。如国海证券认为，伊利三季度利润低于市场预期，主要受消(xiao)费疲(pi)軟(ruan)，高端(duan)产品增长乏(fa)力的影响。当下消费復(fu)蘇(su)进度仍(reng)较为缓慢(man)，居民的消费信心、消费力恢(hui)复需(xu)要時(shi)间。

此外(wai)，近年来，伊利资产負(fu)債(zhai)率逐(zhu)年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，半年报数据为56.99%，同比增长9.28%，超过行业平均水平。

从资产比较的角(jiao)度看，伊利偏(pian)重(zhong)于重资产模式，资本性投入更高。廣(guang)科(ke)咨(zi)詢(xun)首席策(ce)略師(shi)沈(shen)萌(meng)表示，乳品产业鏈(lian)不仅關(guan)乎(hu)成本結(jie)构，还涉(she)及食(shi)品安全，因此像(xiang)伊利长期堅(jian)持自建牧(mu)场奶源，全程(cheng)掌(zhang)握(wo)品質(zhi)，在“三重压力”形(xing)成的经濟(ji)下行周(zhou)期，能夠(gou)降低成本上涨和需求(qiu)变化(hua)的影响。雖(sui)然(ran)伊利的资产结构相对部分友(you)商较重，但(dan)是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考(kao)驗(yan)。

在傳(chuan)統(tong)乳业市场中，液态奶一直是我(wo)国乳品加工(gong)企业的竞争熱(re)点，伊利自然也是靠(kao)液态奶搶(qiang)市场、打(da)天下。其2021年的千亿营收，主要仍为液体乳，营业收入849.11亿元，占比76.78%。

在常温奶賽(sai)道(dao)，伊利长年稳坐(zuo)国内龍(long)头地(di)位。不过，在市场原材(cai)料(liao)不斷(duan)涨价的情况下，液态奶竞争逐漸(jian)趨(qu)于白(bai)热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被认为是“最后一场牛(niu)奶战争”。

低温奶又叫(jiao)作巴(ba)氏(shi)殺(sha)菌(jun)乳，是采(cai)用巴氏杀菌法加工而成的鮮(xian)牛奶，采用72℃-85℃的恒(heng)温杀菌，通(tong)过全程冷链，更多地保留(liu)牛奶的口(kou)感(gan)和营養(yang)物(wu)质，通常保质期在5-7天。

相关数据顯(xian)示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后，随着消费者健(jian)康(kang)意(yi)識(shi)不断提升，低温奶在一二線(xian)城(cheng)市的滲(shen)透(tou)率持续增长。

目前，低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利以常温奶产品为核(he)心，在低温奶市场并未占据絕(jue)对优勢(shi)，半年报及三季报中并未公布低温奶領(ling)域(yu)相关信息(xi)。

广东省(sheng)食品安全保障(zhang)促(cu)进会副会长朱(zhu)丹蓬(peng)表示，低温和奶酪一直是伊利的一个短板(ban)，这个短板在短时间内很(hen)難(nan)做(zuo)到大幅度的增长。对比而言(yan)，蒙(meng)牛的低温和奶酪，做得比较好(hao)。这两年伊利在低温板塊(kuai)，并没有太多的舉(ju)措(cuo)，或(huo)者說(shuo)没有太多靓丽的数据。整体来看，朱丹蓬认为低温奶会是伊利未来很大的一个挑战。

沈萌认为，低温奶相对成本较高，地域覆(fu)蓋(gai)也有局限，因此对于伊利来说，低温奶虽然不可忽(hu)視(shi)，但相对自身(shen)业务规模也难以短期内置(zhi)于其他(ta)产品之上。

作为伊利的最大竞争对手(shou)，蒙牛也在奶酪市场“磨(mo)刀(dao)霍(huo)霍”。去年，蒙牛将號(hao)称“奶酪第一股”的妙(miao)可藍(lan)多成功(gong)收入麾(hui)下，有业内人(ren)士(shi)称此举将助(zhu)力蒙牛争奪(duo)行业龙头。

来源：罐头图库

歐(ou)睿(rui)数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零(ling)售市场中，法国知(zhi)名奶酪品牌百(bai)吉(ji)福(fu)市占率均列第一。

2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美(mei)鲜、光(guang)明(ming)合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲(yu)收购百吉福的消息，乳业專(zhuan)家宋(song)亮(liang)对《21世(shi)紀(ji)经济报道》表示：“对伊利而言，收购百吉福是補(bu)齊(qi)品类，也是讓(rang)奶酪单品类进入到行业前列的重要步驟(zhou)。”

与此同时，伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事(shi)业部；2021年5月单獨(du)设立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季度上市常温奶酪棒(bang)，并利用优势渠(qu)道網(wang)絡(luo)进行鋪(pu)货，2022年前半年，奶酪业务的市场零售额份额比去年同期提高近4个百分点。前三季度，奶酪业务明显好轉(zhuan)，市场份额提升，收入同比增长30%。

对于第三季度奶酪业务快速增长的原因，伊利表示主要包括以下两点：

其一，通过成立伊家好奶酪公司，为新产品研发的创新提供(gong)保障，快速把握市场趋势，依賴(lai)豐(feng)富(fu)的研发技(ji)術(shu)和能力賦(fu)能奶酪业务。

其二，常温奶酪与液态奶、冷饮終(zhong)端渠道的特(te)性是高度重合的，所(suo)以在分销和下沈(chen)的过程中，强大的渠道优势发揮(hui)了重要作用，包括液态奶事业部线下和传统的强势资源、奶粉的母(mu)嬰(ying)渠道、冷饮的渠道和分销渠道等。

在业绩说明会上，伊利也透露了对奶酪业务的布局计划。伊利表示，今年以来公司無(wu)論(lun)是To C还是To B端都取(qu)得了良(liang)好的增长，其中在To C业务的增速明显快于行业，市场份额也有了进一步的突破，已(yi)经成为行业第二。明年会在提升份额的同时，注重保证利润水平。

搞(gao)投资、做茶(cha)饮、賣(mai)礦(kuang)泉(quan)水，30歲(sui)的乳业“一哥(ge)”伊利也在尋(xun)求第二曲(qu)线。

除(chu)了奶粉、奶酪等与主业相关的业务，伊利也跨界做起了各種(zhong)投资。

从2018年開(kai)始(shi)，伊利便(bian)嘗(chang)試(shi)做矿泉水。当年7月，伊利成立健康饮品事业部，全面布局健康饮品领域。长白山(shan)的矿泉水，成了他們(men)最先(xian)看中的項(xiang)目之一。

2018年末(mo)，伊利宣(xuan)布投资7.44亿元，新建吉林(lin)长白山矿泉水项目，这算(suan)是伊利首次擴(kuo)展液态奶以外的饮品。

2019年又收购了大興(xing)安嶺(ling)的阿(e)爾(er)山市水知道矿泉水有限公司，并推出“伊刻(ke)活泉”火(huo)山低温矿泉水，抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

在2021年年末完(wan)成的120亿巨额定增中，伊利拿(na)出2.7亿拟投向(xiang)长白山天然矿泉水项目。

不过，在2021年财报中，矿泉水业务被描(miao)述(shu)为是“尚(shang)处于起步階(jie)段(duan)”。

今年5月，伊利布局寵(chong)物糧(liang)食赛道，其旗(qi)下宠物粮品牌为“one on one”，主打定制宠物粮。

继華(hua)为、小米(mi)、美團(tuan)等巨头之后，近年来伊利也在私(si)募(mu)领域进行了多项布局，其全资子公司珠(zhu)海健瓴(ling)目前備(bei)案(an)的私募基金有两只，管理规模區(qu)间在10-20亿。7月20日，由伊利出资3.5亿元设立的深(shen)圳(zhen)健瓴种子基金最近完成了工商登(deng)記(ji)，对具(ju)有高发展潛(qian)力的初创期企业进行投资。

对于这些跨界尝试，朱丹蓬认为，或存在与伊利做矿泉水类似(si)的“隔(ge)行如隔山”的問(wen)題(ti)。

食品巨头全球化扩張(zhang)过程中，并购海外市场是重要战略举措。除了战略入股羊奶粉巨头澳优乳业，2018 年 11 月，伊利还收购了泰(tai)国冰淇淋企业Chomthana，正式开啟(qi)“海外并购时代”。2019年8月，伊利通过全资子公司金港(gang)商貿(mao)控股有限公司收购新西兰第二大乳企Westland Co-Operative Dairy Company Limited100％股权。

另(ling)外，海外市场方面，伊利的产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往(wang)海外市场，上半年国際(ji)化业务收入比去年同期增长58%。

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