【招商策略】行业交易集中度迅速提升，中小成长风格继续占优——金融市场流动性与监管动态周报（0214）

上周A股缩量回调，但市场交易集中度迅速提升，TMT等中小成长风格继续占优。资金面上，北上资金流入放缓甚至流出，外资对A股的驱动作用减弱。融资资金持续边际流入呈现接力迹象，但公募基金发行仍处于历史低位，二级市场可跟踪资金净流出。在增量资金逐渐转向内资主导，个股投资更加活跃的情况下，A股有望继续沿着中小成长风格演绎。本周重点关注MLF到期续作情况以及美国1月CPI数据。

核心观点

?行业交易集中度迅速提升。上周A股TMT风格继续占优，中证1000、小盘价值、小盘成长领涨。行业成交额层面，上周（2/6-2/10）成交额前五的行业分别为计算机、电力设备、电子、医药生物、机械设备。在TMT风格占优的同时，市场行业交易集中度迅速提升。申万一级行业中成交额前1、前3、前5的行业占全市场成交额比重分别环比提升2.72%、3.23%和2.01%，不过相比此前的交易集中度高点仍有一定差距，整个市场未出现交易过热。行业上看，计算机、社会服务无论换手率还是成交额占比均处于历史较高水平，其次为传媒，其他多数行业交易热度处于历史中值区间。

? 货币政策与利率：上周（2月6日-2月10日）央行公开市场净投放6020亿元，未来一周将有18400亿元逆回购、3000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至2月10日，R007上行16.9bp，DR007上行11.9bp，1年期国债收益率上行1.8bp，10年期国债收益率上行0.6bp，同业存单发行规模增加765.9亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金由前期净流入转净流出。北上资金流入，净流入29.3亿元；融资余额上升，融资资金净买入126.0亿元；ETF净流出192.9亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价向均值回归。融资买入额占A股成交额比例较前期下降。海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。指数换手率多数下降，关注度相对提升的风格为TMT。

? 市场偏好：行业方面上周计算机、非银金融、电子获各类资金净流入规模较高；赛道方面储能、信创、工业自动化获北上资金与融资资金一致加仓，光伏、白酒是主要分歧所在。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为南方中证500ETF。

? 海外变化：2月密歇根大学1年期消费者通胀预期初值意外上升，长短期通胀预期仍具有较大不确定性。鲍威尔表示通胀回落过程将是坎坷的，将需要进一步加息。FRA-OIS利差及美国国债流动性指数双降，美元及美债流动性改善。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 行业交易集中度迅速提升

上周A股TMT风格继续占优，中证1000、小盘价值、小盘成长领涨。行业成交额层面，上周（2/6-2/10）成交额前五的行业分别为计算机、电力设备、电子、医药生物、机械设备，分别成交5172亿元、3783亿元、3439亿元、2502亿元、2366亿元；分别占比12%、9%、8%、6%、5%。

行业上看，交易较为集中的行业主要为计算机、传媒等信息科技类行业和社会服务等复苏方向，其他多数行业交易集中度处于历史中值区间。具体来说，目前计算机行业无论换手率还是成交额占比均处于历史较高水平，分别为2016年以来的96%分位和99%分位。另外社会服务和传媒行业也处于交易热度相对较高的阶段。社会服务换手率和交易额占比分别为2016年以来的90%分位和94%分位。传媒行业换手率和交易额占比分别为2016年以来的92.5%分位和74%分位。

此外，全市场行业交易集中度明显有所提升，不过相比此前的交易集中度高点仍有一定差距，整个市场未出现交易过热。申万一级行业中成交额前1、前3、前5的行业占全市场成交额比重分别环比提升2.7%、3.23%和2.01%，所处2016年以来的历史分位数提升至68.5%、65%和49.8%。

总体而言，上周A股缩量回调，但市场交易集中度有所提升，TMT及中小成长风格继续占优。资金面上，北上资金流入放缓甚至流出，外资对A股的驱动作用减弱。融资资金持续流入呈现接力迹象，但公募基金发行仍处于历史低位，二级市场可跟踪资金净流出。在增量资金逐渐转向内资主导，个股投资更加活跃的情况下，A股有望继续沿着中小成长风格演绎。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（2月6日-2月10日）央行公开市场净投放6020亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购18400亿元，同期有12380亿元央行逆回购到期，未来一周将有18400亿元逆回购、3000亿元MLF到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至2月10日，R007为2.08%，较前期上行16.9bp，DR007为1.94%，较前期上行11.9bp，两者利差扩大5.0bp至0.14%。1年期国债到期收益率上升1.8bp至2.17%，10年期国债到期收益率上升0.6bp至2.90%，期限利差缩小1.2bp至0.73%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。2月6日-2月10日，同业存单发行758只，较上期增多45只；发行总规模6934.7亿元，较上期增多765.9亿元；截至2月10日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化8.2bp、4.2bp、-4.6bp至2.36%、2.52%、2.63%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，2月6日-2月10日，新成立偏股类公募基金26.0亿份，较前期增多17.9亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出192.9亿元。全周整个市场融资净买入126.0亿元，净买入额较前期收窄267.4亿元，截至2月10日，A股融资余额为14707.3亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为29.3亿元，净买入额较前期收窄312.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，2月6日-2月10日，IPO融资金额回落至65.5亿元，共有10家公司进行IPO发行，截至2月13日公告，未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模37.5亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持60.4亿元；公告的计划减持规模98.3亿元，较前期下降。

限售解禁市值为1747.1亿元（首发原股东限售股解禁1497.3亿元，首发一般股份解禁183.6亿元，定增股份解禁54.4亿元，其他11.9亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至431.0亿元（首发原股东限售股解禁221.7亿元，首发一般股份解禁9.6亿元，定增股份解禁197.9亿元，其他1.8亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价向均值回归。2月6日-2月10日，当周融资买入额为3288.6亿元；截至2月10日，占A股成交额比例为8.2%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

上周海外市场风险偏好下降，VIX指数回升。受1月非农就业数据超预期影响，市场对美联储加息预期强化，上周标普500指数下跌2.41%，纳斯达克指数下跌1.11%。上周VIX指数回升，全周较前期（2月5日）上升2.20点至20.53，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（2/6-2/10）指数换手率较上周多数下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅TMT。当周换手率历史分位数排名前5的行业有：北证50（96%）、TMT（84%）、科创50（78%）、可选消费（71%）、中证1000（58%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（2/6-2/10）计算机、非银金融、电子获各类资金净流入规模较高。北上资金全周净流入29亿元，净买入规模较高的行业为食品饮料、非银金融、电子，买入金额分别为23亿元、19亿元、15亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、汽车、农林牧渔等行业。融资资金净流入126亿元，净买入计算机（39亿元）、电力设备（+36亿元）、电子（+13亿元）等行业，净卖出医药生物（-9亿元）、房地产（-7亿元）、食品饮料（-5亿元）等行业。行业ETF净流出0.4亿元，分别净流入电子、医药生物、计算机，净流出食品饮料、银行、房地产。

（2）赛道偏好

上周（2/6-2/10）储能、信创、工业自动化获北上资金与融资资金一致加仓，光伏、白酒是主要分歧所在。白酒、储能、工业自动化赛道获北上资金大幅净买入，分别净流入27.1亿元、15.2亿元、11.0亿元。融资资金加仓的赛道主要为光伏、锂电、航空产业链等。

（3）个股偏好

北上资金净买入规模较高的主要包括中国平安（+15.9亿元）、宁德时代（+14.0亿元）、贵州茅台（+12.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括比亚迪（-9.7亿元）、美的集团（-9.4亿元）、通威股份（-8.4亿元）等。

融资净买入规模较高的为科大讯飞（+4.5亿元）、三六零（+4.3亿元）、浪潮信息（+3.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中国联通（-9.4亿元）、中国电信（-3.0亿元）、贵州茅台（-2.4亿元）等。

（4）ETF偏好

2月6日-2月10日，ETF净赎回，当周净赎回54.9亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回20.4亿份；创业板ETF净赎回1.2亿份；中证500ETF净赎回15.2亿份；上证50ETF净赎回1.8亿份。双创50ETF净申购2.3亿份。行业方面，信息技术ETF净申购6.9亿份；消费ETF净赎回9.3亿份；医药ETF净申购5.2亿份；券商ETF净申购9.9亿份；金融地产ETF净赎回18.4亿份；军工ETF净申购2.7亿份；原材料ETF净申购1.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购3.2亿份。

2月6日-2月10日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+5.4亿份），国联安中证全指半导体ETF（+4.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为南方中证500ETF（-10.8亿份），易方达沪深300非银ETF（-8.3亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储卡什卡利表示，金融市场比我们更有信心通胀会迅速下降；我的大多数同事都预计利率将升至5%以上，当然有可能会更高；我们将在很长一段时间保持利率不变。美联储威廉姆斯表示，劳动力市场非常强劲；终端利率在5-5.25%是合理的观点；加息25个基点似乎是目前的最佳选择。美联储主席鲍威尔表示，如果美联储继续得到强劲的就业或更高的通胀报告，美联储可能需要采取更多行动；如果强劲的就业数据持续下去，终端利率可能会更高。

欧洲央行执委施纳贝尔表示，打算在3月加息50个基点；近期能源因素驱动通胀放缓；通胀放缓尚未与欧洲央行政策有关；到目前为止，欧洲央行货币紧缩政策收效甚微。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，过度紧缩政策的风险比起采取太少政策的风险似乎相形见绌。澳洲联储加息25个基点至3.35%，为2012年9月以来最高水平，符合市场预期。英国央行货币政策委员曼恩表示，通胀前景存在实质性的上行风险，总体和核心CPI都没有出现明显转折点，央行下一步行动仍有可能是再次上调利率。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性均有所改善。截至2月10日，FRA-OIS利差为9.9bp，较前期（2月3日）下降0.9bp，处于2010年以来的6.74%分位。截至2月10 日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.38。

（3）海外重要经济数据

2月密歇根大学1年期通胀预期初值意外上升，长短期通胀预期仍具有较大不确定性。美国2月密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对1年通胀预期初值意外上升至4.2%，预期为4%，1月前值为3.9%。5年通胀预期初值2.9%，预期2.9%，1月前值2.9%。

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