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cijixingdezhandoudengnicanyujinqu，gengduorenwudengniwancheng；suixinsuoyudemaoxian，jijisiyidejingji，gezhonggeyangdewuqizhuangbei，tishengzhandoushili。yongyouqiangdadezhanlinicainengjibaiyuangumoshouchengweixianyushijiededianfengqiangzhe，yongnishouzhongdaojianqukaipiyigexindejianghuchuanshuowanjiakeyixuanzegezhongkuxuandewuqihefuzhuangzaoxing，yijigengkudepifulaidaitijiaosepifu；huangdongnideshouji，jiangsuoyoudecaiseyetifeijianqilai，tianchongdaonihongdengli，rangqigengjiaxuanmuduocai。太(tai)委(wei)屈(qu)？達(da)利(li)食(shi)品(pin)啟(qi)動(dong)港(gang)股(gu)退(tui)市(shi)，轉(zhuan)戰(zhan)A股

文(wen)|節(jie)點(dian)資(zi)本(ben)組(zu) 三(san)生(sheng)

股價(jia)低(di)迷(mi)數(shu)年(nian)之(zhi)後(hou)，在(zai)港股上(shang)市的(de)达利食品終(zhong)於(yu)不(bu)忍(ren)了(le)，準(zhun)備(bei)離(li)開(kai)這(zhe)塊(kuai)“傷(shang)心(xin)地(di)”。

近(jin)日(ri)，达利食品及(ji)要(yao)約(yue)人(ren)融(rong)世(shi)國(guo)際(ji)投(tou)资有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“融世国际”）發(fa)聯(lian)合(he)公告(gao)称，融世国际要求(qiu)董(dong)事(shi)會(hui)向(xiang)計(ji)劃(hua)股東(dong)提(ti)出(chu)建(jian)議(yi)，擬(ni)通(tong)過(guo)计划安(an)排(pai)方(fang)式(shi)私(si)有化(hua)达利食品，撤(che)銷(xiao)达利食品于联交(jiao)所(suo)的上市地位(wei)。

截(jie)至(zhi)公告日，达利食品董事会主(zhu)席(xi)、實(shi)控(kong)人許(xu)世輝(hui)的家(jia)族(zu)信(xin)托(tuo)持(chi)有达利食品85%的股份(fen)，處(chu)于絕(jue)對(dui)控股地位，而(er)融世国际則(ze)為(wei)许世辉麾(hui)下的全(quan)资子(zi)公司。

对于退市原(yuan)因(yin)，达利食品在公告中(zhong)表(biao)示(shi)，达利食品的股价壹(yi)直(zhi)处在相(xiang)对較(jiao)低的价格(ge)區(qu)間(jian)，成(cheng)交量(liang)有限，这不符(fu)合公司在業(ye)內(nei)的地位，無(wu)法(fa)向市場(chang)傳(chuan)導(dao)其(qi)真(zhen)实价值(zhi)。

自(zi)從(cong)2015年11月(yue)登(deng)陸(lu)港交所，达利食品的股价过多(duo)年表現(xian)平(ping)平，長(chang)期(qi)处于5港元(yuan)/股以(yi)下。此(ci)次(ci)的註(zhu)销价为3.75港元/股，相较7月4日的收(shou)盤(pan)价3.5港元/股已(yi)是(shi)溢(yi)价，较停(ting)牌(pai)前(qian)最(zui)后交易(yi)日（6月20日）收盘价2.72港元溢价约37.87%。

似(si)乎(hu)，达利食品是鐵(tie)了心要离开港股了。

达利崛(jue)起(qi)，跟(gen)隨(sui)战略(lve)的老(lao)司機(ji)

达利食品对低股价忿(fen)忿不平，是有底(di)氣(qi)的。

在食品飲(yin)料(liao)行(xing)业，达利食品是一個(ge)令(ling)人側(ce)目(mu)的存(cun)在，公司旗(qi)下品牌眾(zhong)多，比(bi)如(ru)蛋(dan)黃(huang)派(pai)有达利園(yuan)、薯(shu)片(pian)有可(ke)比克(ke)、餅(bing)幹(gan)有好(hao)吃(chi)点、涼(liang)茶(cha)有和(he)其正(zheng)、功(gong)能(neng)饮料有樂(le)虎(hu)、豆(dou)奶(nai)有豆本豆、面(mian)包(bao)有美(mei)焙(bei)辰(chen)，曲(qu)奇(qi)有藍(lan)蒂(di)堡(bao)。雖(sui)然(ran)在各(ge)自品類(lei)做(zuo)老大(da)的不多，但(dan)处于第(di)一陣(zhen)營(ying)的不少(shao)，堪(kan)称达利食品的“八(ba)大金(jin)剛(gang)”。

依(yi)靠(kao)旗下众多品牌的輪(lun)番(fan)表现，达利食品这些(xie)年沒(mei)少賺(zhuan)錢(qian)，2022年凈(jing)利潤(run)虽然下降(jiang)到(dao)29.9億(yi)元，仍(reng)位居(ju)行业前列(lie)。

說(shuo)起达利食品的崛起之路(lu)，都(dou)難(nan)免(mian)提起它(ta)的跟随战略，或(huo)者(zhe)也(ye)可以称为“山(shan)寨(zhai)”。比如跟随好麗(li)友(you)蛋黄派崛起的达利园，跟随乐事的可比克薯片，跟随亿滋(zi)的好吃点，跟随王(wang)老吉(ji)、加(jia)多寶(bao)的和其正，跟随紅(hong)牛(niu)的乐虎，跟随維(wei)他(ta)奶的豆本豆……

达利食品采(cai)用(yong)的这種(zhong)发展(zhan)模(mo)式，在創(chuang)业早(zao)期確(que)实不失(shi)为一种聰(cong)明(ming)的发展路徑(jing)，不僅(jin)可以节约开发市场的時(shi)间，減(jian)少試(shi)錯(cuo)成本，降低經(jing)营風(feng)險(xian)，還(hai)可以根(gen)據(ju)頭(tou)部(bu)品牌的市场痛(tong)点，有針(zhen)对性(xing)的解(jie)決(jue)問(wen)題(ti)，進(jin)而形(xing)成后发優(you)勢(shi)。

从早期的达利园蛋黄派，到目前的豆本豆、美焙辰，达利食品憑(ping)借(jie)自己(ji)的“达利模式”，一度(du)做得(de)风生水(shui)起。2012年达利食品的营收突(tu)破(po)百(bai)亿，净利润接(jie)近7亿元。2015年营收和净利润分(fen)別(bie)达到169.09亿和29.12亿，三年营收和净利润的增(zeng)速(su)为16%和61.37%。

2015年11月，达利食品登陆港交所，实控人许世辉家族凭借當(dang)时手(shou)中700多亿港元市值的股票(piao)，问鼎(ding)福(fu)建新(xin)首(shou)富(fu)。

能在競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)的食品饮料行业取(qu)得成功，撐(cheng)起多个知(zhi)名(ming)品牌，达利食品虽然创新不足(zu)，但肯(ken)定(ding)有著(zhe)自己的看(kan)家本領(ling)，總(zong)結(jie)下來(lai)，最重(zhong)要的是兩(liang)点：做品牌、鋪(pu)渠(qu)道(dao)。

在品牌上，达利食品相当有一套(tao)。这也很(hen)好理(li)解，能縱(zong)橫(heng)多个細(xi)分领域(yu)打(da)造(zao)出“八大金刚”这套阵容(rong)，当然要有点真功夫(fu)。

达利食品打造品牌首先(xian)是舍(she)得砸(za)钱。虽然达利长期奉(feng)行低价竞争，但請(qing)的代(dai)言(yan)人卻(que)都是一線(xian)明星(xing)，比如周(zhou)傑(jie)倫(lun)代言的可比克、陳(chen)道明代言的和其正、趙(zhao)薇(wei)代言的好吃点、孫(sun)儷(li)代言的豆本豆……通过明星加铺天(tian)蓋(gai)地的廣(guang)告，达利食品的品牌很快(kuai)就(jiu)可以打響(xiang)知名度，进而緊(jin)跟头部品牌，收割(ge)市场红利。

此外(wai)，在打造品牌上，达利食品还有一个特(te)点，就是每(mei)个细分领域的品牌都保(bao)持相对獨(du)立(li)。这樣(yang)做虽然讓(rang)后做的品牌要从头开始(shi)，但也保證(zheng)了其他品牌的安全，步(bu)步为营，逐(zhu)漸(jian)形成自己的品牌矩(ju)阵。

对于食品饮料行业来说，除(chu)了品牌，渠道也至關(guan)重要。農(nong)夫山泉(quan)能夠(gou)靠賣(mai)水把(ba)鐘(zhong)睒(睒)睒送(song)上首富宝座(zuo)，靠的其实就是品牌和渠道，而达利食品也深(shen)知“渠道为王，终端(duan)制(zhi)勝(sheng)”的重要性。

从早期开始，奉行低价的达利食品就非(fei)常(chang)重視(shi)渠道下沈(chen)，路线很接地气，而且(qie)重视经销商(shang)的利益(yi)，舍得让利給(gei)经销商，进而通过经销商在终端市场上自主推(tui)广、营销，充(chong)分調(tiao)动经销商的積(ji)極(ji)性。这种策(ce)略下，达利食品在全国发展了超(chao)过五(wu)千(qian)家经销商，经销網(wang)点超两萬(wan)家，这个数量級(ji)的渠道規(gui)模，一直是达利食品的基(ji)本盘之一。

但是，随着登陆港股，市值在2018年初(chu)达到巔(dian)峰(feng)后，近年来达利食品的股价一直不振(zhen)，完(wan)全不像(xiang)是一家业績(ji)持續(xu)增长的消(xiao)費(fei)股該(gai)有的狀(zhuang)態(tai)。那(na)麽(me)，问题出在哪(na)兒(er)呢(ne)？

传統(tong)策略已到改(gai)變(bian)时

达利食品的煩(fan)惱(nao)，从財(cai)務(wu)報(bao)表上就可以看出端倪(ni)。2020年至2022年这三年，公司营收分别为209.62亿元、222.94亿元和199.57亿元，增速分别为-1.93%、6.35%、-10.5%，同(tong)期净利润分别为38.49亿元、37.25亿元和29.90亿元，增速分别为0.21%、-3.22%、-19.73%。

可見(jian)，过去(qu)三年达利食品也受(shou)到一定的影(ying)响。而拋(pao)开疫(yi)情(qing)，从外部環(huan)境(jing)到内部机制，达利食品也有三个方面需(xu)要改变。

首先来说，就是消费升(sheng)级帶(dai)来的外部沖(chong)擊(ji)。时代在发展，消费者的口(kou)味(wei)也在变化，随着健(jian)康(kang)饮食的觀(guan)念(nian)逐渐深入(ru)人心，达利食品昔(xi)日主打低价策略的產(chan)品面臨(lin)越(yue)来越大的市场冲击。

比如达利食品賴(lai)以崛起的蛋黄派，在21世紀(ji)初的十(shi)年还可以凭借低价和刺(ci)激性口味大殺(sha)四(si)方，在如今(jin)的市场中却没有了优势。还有饮料品牌和其正，一度随着凉茶的火(huo)熱(re)吃到了一波(bo)红利，但现在随着“0糖(tang)”等(deng)各种新式饮料的流(liu)行，加上王老吉、加多宝的夾(jia)击，如今也面临挑(tiao)战。

从更(geng)根本上说，面对食品饮料市场的新变化，奉行跟随战略而创新不足的路径依赖，让达利食品在产品端需要重新布(bu)局(ju)。

其次，在拿(na)手的品牌宣(xuan)传上，达利也遇(yu)到了麻(ma)烦。2019年6月，达利食品被(bei)漣(lian)水縣(xian)市场監(jian)督(du)管(guan)理局处以3673.04万元的罰(fa)款(kuan)，对公司以往(wang)赖以成功宣传策略敲(qiao)响了警(jing)钟。

另(ling)一方面，随着食品饮料市场的成熟(shu)，比达利被各路中小(xiao)食品廠(chang)圍(wei)攻(gong)，比如吃好点、达禾(he)川(chuan)等山寨品牌让人防(fang)不胜防。

最后一个原因出在渠道上。前面已经说过，达利食品的营销渠道经营了十多年，以往非常重视经销商的利益。但是，随着市场环境的变化，近年来达利和经销商因为存貨(huo)、新品销售(shou)等问题，“捆(kun)綁(bang)战術(shu)”面临考(kao)驗(yan)。

这一方面说明达利食品做大做強(qiang)之后，在经销商的关系(xi)中獲(huo)得了比较强势的地位。而另一方面，经销商的反(fan)噬(shi)作(zuo)用对达利的影响，也在业绩中有所體(ti)现。

圖(tu)片来源(yuan)：貼(tie)吧(ba)

綜(zong)合来看，达利食品的问题並(bing)非是企(qi)业自己出了什(shen)么昏(hun)招(zhao)，更像是时代变遷(qian)下的形势所迫(po)。就像方便(bian)面的勁(jin)敵(di)不是别的同行，而是网絡(luo)外卖，市场和技(ji)术在进步，达利食品作为从本世纪初就崛起的企业，经歷(li)这种阵痛也在所难免。

退市再(zai)出发，资本喜(xi)歡(huan)新的想(xiang)象(xiang)力(li)

其实，2022年达利食品的业绩在整(zheng)个食品饮料行业并不算(suan)差(cha)。

数据顯(xian)示，2022年达利食品的半(ban)年报显示，公司实现收入199.57亿元，歸(gui)母(mu)净利润29.90亿元。2022年的环境下，虽然其营收和利润有所下滑(hua)，但总体表现在行业中仍位居前列。而能够取得这份业绩，得益于达利食品在经营上的调整。

针对消费升级，达利在饮料市场推出了“达利园水檸(ning)c”、“达利园柠檬(meng)茶”等产品系列，重新包裝(zhuang)乐虎，主打健康饮料。此外，达利食品也面向高(gao)端，推出了0乳(ru)糖、0膽(dan)固(gu)醇(chun)、0反式脂(zhi)肪(fang)的豆本豆豆奶和短(duan)保質(zhi)期面包产品美焙辰。

渠道方面，基于豆本豆和美焙辰的产品特点，达利食品调整了经销商渠道，引(yin)进了不少有相关产业经验的经销商，推动了豆本豆的销售，试图將(jiang)豆本豆、美焙辰等打造出更为高端的品牌。

2022年的财报显示，美焙辰销售收入为14.38亿元，同比增长3.45%；豆本豆销售收入22.66亿元，同比增长0.94%。从数据上看，在大环境不确定的情況(kuang)下，达利的新产品还是取得了一定的成效(xiao)。

但是，达利食品在十多年的发展过程(cheng)中，长期形成的跟随战略和低价竞争等特点，仍然需要持续转型(xing)。

图片来源：同花(hua)順(shun)

也许正是因为对达利食品转型的擔(dan)心，机構(gou)对公司大多保持观望(wang)，三年来给出評(ping)级的机构不多，反應(ying)在估(gu)值上，达利食品十倍(bei)出头的市盈(ying)率(lv)确实不算高，也难怪(guai)其要退市。

但是，对于2022年净利润近30亿元的食品饮料大厂来说，这样的估值水平似乎又(you)显得很不公平。同期洽(qia)洽食品、三只(zhi)松(song)鼠(shu)、鹽(yan)津(jin)铺子、良(liang)品铺子等A股知名同行绑到一块，还不如达利食品一家赚得钱多。

也许达利食品已经找(zhao)到了改变的方向，决定退出港股。据可靠消息(xi)称，达利食品A股上市也在紧鑼(luo)密(mi)鼓(gu)地籌(chou)备。想得到A股资本市场的認(ren)可，吃到更多长期红利，达利食品还需要做出更多爆(bao)品、渠道更加多元，以及多品牌战略持续升级。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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