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anquandeshenfenzhengrenzhengxitong，xinyongdugao，zhenshihefa。★shangxianjisongv，jinbi，viplibaojinxuzuan。kuxuanchipang：bujinshizhuangshi，haikedaishangpengyouyiqifeixingo；feichangshushideyuedujiemiansheji，feichangqingshuang，fanyeyueduyefeichangliuchang，bukadun；zhunquededingweinengli，huodeyeneihaoping【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】政(zheng)策加(jia)碼(ma)回(hui)購(gou)潮(chao)有(you)望(wang)延(yan)續(xu)，融(rong)資(zi)企(qi)穩(wen)轉(zhuan)為(wei)凈(jing)流(liu)入(ru)——金(jin)融市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(1112)

上(shang)周央(yang)行(xing)全(quan)周無(wu)净投(tou)放(fang)，流动性合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，利(li)率(lv)整(zheng)體(ti)下(xia)行。美(mei)聯(lian)儲(chu)未(wei)調(tiao)整貨(huo)幣(bi)政策，市场預(yu)計(ji)其(qi)將(jiang)維(wei)持(chi)進(jin)壹(yi)步(bu)漸(jian)进式(shi)加息(xi)，美元(yuan)走(zou)強(qiang)，人(ren)民(min)币震(zhen)蕩(dang)貶(bian)值(zhi)。股(gu)市方(fang)面(mian)，A股市场整体低(di)迷(mi)，證(zheng)监會(hui)發(fa)文(wen)完(wan)善(shan)股票(piao)回购制(zhi)度(du)，提(ti)振(zhen)市场信(xin)心(xin)；融资小(xiao)規(gui)模(mo)净流入，重(zhong)要(yao)股東(dong)增(zeng)減(jian)持基(ji)本(ben)持平(ping)，ETF延续净申(shen)购，且(qie)主(zhu)要集(ji)中(zhong)在(zai)華(hua)安(an)創(chuang)業(ye)板(ban)50ETF和(he)华夏(xia)上证50ETF，受(shou)外(wai)资流入规模回落(luo)的(de)影(ying)響(xiang)，A股流动性略有下降(jiang)。

?繼(ji)《公(gong)司(si)法(fa)》修(xiu)訂(ding)股票回购相(xiang)關(guan)规定(ding)落地(di)後(hou)，回购重磅(bang)政策再(zai)出(chu)，回购潮有望延续。11月(yue)9日(ri)，《关於(yu)支(zhi)持上市公司回购股份(fen)的意(yi)見(jian)》发布(bu)，擴(kuo)大(da)股票回购资金募(mu)集方式；支持實(shi)施(shi)股份回购的上市公司依(yi)法以(yi)簡(jian)便(bian)快(kuai)捷(jie)方式进行再融资，鼓(gu)勵(li)回购的同(tong)時(shi)放寬(kuan)對(dui)再融资的限(xian)制；鼓励实施股權(quan)激(ji)励及(ji)員(yuan)工(gong)持股计劃(hua)，明(ming)確(que)護(hu)盤(pan)回购的條(tiao)件(jian)；通(tong)過(guo)计入分(fen)紅(hong)的方式鼓励上市公司实施回购。2018年(nian)以來(lai)，上市公司股票回购放量(liang)激增。股票回购便于上市公司进行市值管理和股权激励，且有利于增厚(hou)EPS，政策催(cui)化(hua)作(zuo)用(yong)下，此(ci)輪(lun)回购潮有望得(de)以延续，为A股提供(gong)更(geng)多(duo)的流动性支持，提振投资者(zhe)情(qing)緒(xu)，助(zhu)力(li)市场反(fan)彈(dan)。

? 11月5日-11月9日，央行未进行公開(kai)市场操(cao)作， MLF投放了(le)4035億(yi)元，完全对沖(chong)MLF到(dao)期(qi)量，流动性整体充裕。11月9日央行发布第(di)三(san)季(ji)度货币政策執(zhi)行报告(gao)，预期未来經(jing)濟(ji)下行壓(ya)力有所(suo)加大，部(bu)分企业经營(ying)困(kun)難(nan)較(jiao)多，一些(xie)政策效(xiao)應(ying)有待(dai)进一步釋(shi)放，同时物(wu)價(jia)形(xing)勢(shi)總(zong)体较为稳定；强调下一階(jie)段(duan)的政策重心之(zhi)一在于疏(shu)通货币政策傳(chuan)導(dao)渠(qu)道(dao)。

? 货币市场利率整体下行，金融機(ji)構(gou)融资成(cheng)本降低，利差(cha)收(shou)窄(zhai)；短(duan)端(duan)和長(chang)端國(guo)債(zhai)收益(yi)率均(jun)下行。截(jie)至(zhi)11月9日，R007较前(qian)期下降9.94bp至2.52%，DR007较前期下降4.88bp至2.55%，利差继续收窄。1年期国债到期收益率下降12.77bp至2.66%，10年期国债收益下降6.98bp至3.48%，期限利差上升(sheng)5.79bp至0.82%。

?股市方面，A股市场流动性小幅(fu)回落，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为0.27，较前期下降0.16。海(hai)外投资者情绪继续改(gai)善；融资转为小规模净流入，重要股东增减持基本持平，ETF延续净申购，外资净流入规模回落。

? 從(cong)投资者偏(pian)好(hao)来看(kan)，陸(lu)股通當(dang)周小规模買(mai)入食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、非(fei)銀(yin)金融、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物等(deng)，净賣(mai)出的行业包(bao)括(kuo)汽(qi)車(che)、電(dian)子(zi)、计算(suan)机等。食品饮料继续净买入，净买入額(e)回落至15.7亿元，非银金融净买入13.73亿元；净卖出规模最(zui)高(gao)的为汽车（6.21亿元）；ETF净申购集中在华安创业板50ETF和华夏上证50ETF，净申购规模均超(chao)过12亿份。

? 基金持倉(cang)方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位(wei)（11月8日）分別(bie)较前一期（11月1日）小幅下降0.79%、0.47%至90.57%、81.27%。大盘股仓位较前一期下降2.59%至28.4%；中盘股仓位较前一期降低0.76%至22.9%，小盘股仓位较前一期提高2.86%至28%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※回购重磅政策再出，回购潮有望延续

继《公司法》修订股票回购相关规定落地后，11月9日，关于股票回购的重磅政策再出，证监会、財(cai)政部、国资委(wei)发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，主要包括：

第一，扩大股票回购资金募集方式。《意见》指出，支持上市公司通过发行優(you)先(xian)股和可(ke)转债等多種(zhong)方式回购本公司股份籌(chou)集资金。

第二(er)，支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷方式进行再融资，鼓励回购的同时放宽对再融资的限制。《意见》指出，上市公司实施股份回购后申請(qing)再融资的，在一定规模內(nei)取(qu)消(xiao)再融资間(jian)隔(ge)期限限制。且如(ru)果(guo)上市公司是(shi)为了维护公司价值及股东权益而(er)回购股份並(bing)减少(shao)註(zhu)冊(ce)资本的，不(bu)適(shi)用股票上市已(yi)滿(man)一年和現(xian)行回购窗(chuang)口(kou)期（定期报告或(huo)业績(ji)快报公告前10日内、重大事(shi)項(xiang)論(lun)证期间）限制。股东大会授(shou)权董(dong)事会实施股份回购的，可以一并授权实施再融资。

第三，鼓励实施股权激励及员工持股计划，明确为维护公司价值进行股票回购的条件。《意见》指出，依法支持各(ge)類(lei)上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划，其中，上市证券(quan)公司可以通过资管计划、信托(tuo)计划等形式实施员工持股计划；上市公司股价低于其每(mei)股净资產(chan)，或者20個(ge)交(jiao)易(yi)日内股价跌(die)幅累(lei)计達(da)到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。

第四(si)，通过计入分红的方式鼓励上市公司实施回购，上市公司或通过回购替(ti)代(dai)分红。《意见》指出，上市公司以现金为对价，采(cai)用要約(yue)或集中競(jing)价方式回购股份的，視(shi)同上市公司现金分红，納(na)入现金分红的相关比(bi)例(li)计算。

此轮回购潮始(shi)于2017年下半(ban)年，且规模在2018年呈(cheng)现放量增长的狀(zhuang)态，尤(you)其8月以来，每月的股票回购规模均超过60亿元，10月股票回购规模超过100亿元。截至11月11日，2018年累计股票回购规模近(jin)500亿元。在各类政策的催化作用下，此轮回购潮有望延续，为A股提供更多的流动性支持，助力市场反弹。且前期市场持续下跌后股权質(zhi)押(ya)風(feng)險(xian)加大，此次(ci)股票回购制度调整将有利于提高上市公司股票回购的積(ji)極(ji)性，为市场注入流动性，实際(ji)上是給(gei)了上市公司“自(zi)救(jiu)”的机会。

从回购类型上来看，今(jin)年上市公司进行主动式回购的比例明顯(xian)增加。此前公司法的修订实际上初(chu)步建(jian)立(li)起(qi)了A股庫(ku)存(cun)股制度，便于上市公司进行市值管理和股权激励；且政策鼓励下，为实施股权激励或员工持股计划而主动进行回购的情況(kuang)将会继续增加，稳定市场。同时，股票回购有利于增厚EPS和每股分红，提高对股东的回报，对于改善公司的治(zhi)理結(jie)构和增强投资者信心具(ju)有重要作用。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

11月5日-11月9日，央行未进行公开市场操作；周一投放MLF4035亿元， 完全对冲到期量，流动性整体充裕。11月9日央行发布第三季度货币政策执行报告，报告指出2018年第三季度以来，银行体系(xi)流动性合理充裕，商业银行和金融市场的流动性结构优化；预期未来经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，一些政策效应有待进一步释放，同时物价形势总体较为稳定；强调下一阶段的政策重心之一在于疏通货币政策传导渠道，创新(xin)货币政策工具和机制，进一步提高金融服(fu)務(wu)实体经济的能(neng)力。

货币市场利率整体下行，金融机构融资成本降低，利差收窄；短端和长端国债收益率均下行。截至11月9日，R007较前期下降9.94bp至2.52%，DR007较前期下降4.88bp至2.55%，利差继续收窄。1年期国债到期收益率下降12.77bp至2.66%，10年期国债收益下降6.98bp至3.48%，期限利差上升5.79bp至0.82%。

各期限同业存單(dan)发行利率普(pu)遍(bian)下降。11月5日-11月9日，同业存单发行704只(zhi)，发行总规模4864.9亿元；截至11月9日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期變(bian)动4.65bp、11.65bp、9.12bp至2.52%、3.29%、3.61%。

04

外匯(hui)市场

11月5日-11月9日，美元指数收于96.91，较前期上升0.40點(dian)。人民币汇率指数微(wei)升0.06点报收92.37。

11月9日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别报收6.9329、6.9440、6.9484，分别较前期变动-0.0042bp、0.0543bp、0.0482bp。美联储结束(shu)11月議(yi)息会议，未调整货币政策，市场预计美联储将维持进一步渐进式加息，美元走强，人民币承(cheng)压，震荡走弱(ruo)。

05

股市资金供需(xu)

（1）资金供给：

资金供给方面，11月5日-11月9日，公募基金发行35.24亿份，较前期增加16.24亿份；私(si)募基金成立募资1.7亿元，较前期减少4.2亿元；四个月以来，融资首(shou)次由(you)净卖出转为净买入22.8亿元；截至2018年11月9日，融资余(yu)额为7613.9亿元；陆股通净流入51.2亿元，较前期下降295亿元。

（2）资金需求(qiu)：

资金需求方面，11月5日-11月9日，IPO募资66.8亿元，未来一周IPO预计募资4.7亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值393.1亿元，较前一期减少314.7亿元，后一周解禁规模将减少至170.6亿元；重要股东增减持基本持平，净增持0.3亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约47.1亿元，较前期增加5.9亿元。

06

投资者情绪

10月29日-11月2日，VIX指数下降2.15，收于17.36，当周融资买入额为1238.88亿元，较前期减少122.23亿元；占(zhan)A股成交额比例为7.64%，较前期下降0.27% 。上周A股市场整体低迷，周五(wu)银行股集体重挫(cuo)，证监会发文完善股票回购制度，止(zhi)跌企稳提振市场信心。

07

投资者偏好

（1）陆股通

11月5日-11月9日，陆股通当周小规模买入食品饮料、非银金融、医药生物等，净卖出的行业包括汽车、电子、计算机等。具体来看，食品饮料继续净买入，但(dan)金额回落至15.7亿元，非银金融净买入13.73亿元；净卖出规模较高的为汽车、电子，分别净卖出6.21亿元、5.51亿元。个股方面，净买入规模较高的包括中国平安、海螺(luo)水(shui)泥(ni)、招商银行等，净卖出规模较高的包括立訊(xun)精(jing)密(mi)、萬(wan)科(ke)A、蘇(su)寧(ning)易购等。

（2）融资交易

11月5日-11月9日，融资客(ke)大规模净买入银行、非银金融，小规模净卖出计算机、有色(se)金屬(shu)、机械(xie)設(she)備(bei)等。具体来看，银行净买入12.86亿元，非银金融（9.49亿元）次之。净卖出规模较高的有计算机(3.57亿元)、有色金属（2.28亿元）、机械设备（1.7亿元）。个股方面，融资净买入规模较高的为中国平安（3.55亿元）、招商银行（3.39亿元）、分眾(zhong)传媒(mei)（2.65亿元）等；融资净卖出规模较高的有海康(kang)威(wei)视（2.58亿元）、京(jing)东方A（1.82亿元）、科大讯飛(fei)（1.68亿元）等。

（3）ETF净申购贖(shu)回

11月5日-11月9日，ETF持续净申购。股票型ETF当周净申购份额为39.8亿份，较前期增加11.55亿份； 滬(hu)深(shen)300EFT净申购份额为3.48亿份，较前期减少5.87亿份。中证500ETF净赎回0.7亿份，较前期减少13.91亿份；创业板(含(han)创业板50)ETF净申购12.97亿份。

11月5日-11月9日，股票型ETF资金流动主要集中在华安创业板50ETF和华夏上证50ETF上，净申购份额分别为14.84亿份、12.26亿份，其他(ta)规模较高的還(hai)有华夏沪深300ETF（2.23亿份）、国泰(tai)上证180金融ETF（0.97亿份）；净赎回的ETF基金数额均不高，超过1亿份的僅(jin)有易方达创业板50ETF（1.98亿份）、南(nan)方中证500ETF（1.11亿份）。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月8日）分别较前一期（11月1日）小幅下降0.79%、0.47%至90.57%、81.27%。大盘股仓位较前一期下降2.59%至28.4%；中盘股仓位较前一期降低0.76%至22.9%，小盘股仓位较前一期提高2.86%至28%。

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