探究不像广告的广告理解

CRM：yixiangmuweizhuxianguanchuanliuchengguanlishishizhangkongyewudongtaifengfukuxuandedaoju，chaoduopaodanchaogaobeilv，nixiangyaodeyuqingsongruwang;zaigerenzhongxin，yonghukeyizaixianzhakanzijidejuzuxinxi，kuaisuqiehuanbutongjuzujinxingguanli；pingtaikeyigenghaodebaohunidemimi，rangnifangsongziji。jiachangyongtalaifenxiangbaobaochengchangjilu，jizhugushijianggushi，rangshaiwagengyouqu。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】外(wai)資(zi)逆(ni)轉(zhuan)流(liu)入(ru)近(jin)百(bai)億(yi)，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)預(yu)期(qi)大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0610）

科(ke)創(chuang)板(ban)發(fa)行(xing)自(zi)律(lv)委(wei)對(dui)科创板網(wang)下(xia)配(pei)售(shou)門(men)檻(kan)、抽(chou)簽(qian)鎖(suo)定(ding)部(bu)分(fen)配售股(gu)份(fen)等(deng)建(jian)議(yi)，有(you)利(li)於(yu)維(wei)護(hu)新(xin)股发行初(chu)期穩(wen)定，且(qie)打(da)新產(chan)品(pin)底(di)倉(cang)市值(zhi)配置(zhi)將(jiang)為(wei)股市帶(dai)來(lai)增(zeng)量(liang)资金。上(shang)周央(yang)行增量續(xu)作(zuo)MLF以(yi)稳定市场对中(zhong)小(xiao)銀(yin)行流动性预期。股市方(fang)面(mian)，受(shou)益(yi)于北(bei)上资金逆转凈(jing)流入近百亿，A股市场流动性小幅上升，各(ge)類(lei)ETF重(zhong)回(hui)净申(shen)購(gou)狀(zhuang)态。相(xiang)比(bi)之(zhi)下，融资净賣(mai)出(chu)規(gui)模(mo)擴(kuo)大。海(hai)外市场方面，美联储主(zhu)席(xi)的(de)表(biao)态令(ling)市场对美联储降息预期大幅提升，同(tong)時(shi)美國(guo)非(fei)農(nong)數(shu)據(ju)大幅低(di)于预期，加(jia)劇(ju)了(le)投(tou)资者(zhe)对貿(mao)易(yi)緊(jin)張(zhang)局(ju)勢(shi)下美国經(jing)濟(ji)增長(chang)放(fang)緩(huan)的擔(dan)憂(you)。

?近期上交(jiao)所(suo)科创板股票(piao)公(gong)開(kai)发行自律委員(yuan)會(hui)從(cong)配售对象(xiang)市值门槛、優(you)先(xian)配售比例(li)以及(ji)配售股份抽签锁定等方面对科创板网下配售提出更(geng)詳(xiang)細(xi)的建议。第(di)壹(yi)，6000萬(wan)市值门槛要(yao)求(qiu)下，网下配售參(can)与機(ji)構(gou)数目(mu)下降，有利于提高(gao)网下打新中签率(lv)，進(jin)而(er)提高打新收(shou)益。如(ru)果(guo)尚(shang)未(wei)達(da)到(dao)市值要求或(huo)者新成(cheng)立(li)的产品参与科创板网下打新，那(na)就(jiu)需(xu)要提前(qian)进行底仓市值配置，将为股市带来增量资金。第二(er)，部分配售股份抽签锁定6個(ge)月(yue)的建议将制(zhi)約(yue)部分投资者在(zai)一級(ji)和(he)二级市场短(duan)期套(tao)利行为，有利于減(jian)缓打新投资者减持(chi)对股票造(zao)成的短期流动性壓(ya)力(li)。但(dan)对投资者而言(yan)，需要更加謹(jin)慎(shen)地(di)選(xuan)擇(ze)参与打新的个股，如果新股破(po)发将对這(zhe)部分被(bei)锁定的投资者收益造成較(jiao)大影(ying)響(xiang)。这就鼓(gu)勵(li)投资者从中长期出发参与配售，而不(bu)只(zhi)簡(jian)單(dan)地獲(huo)取(qu)短期的一二级市场估(gu)值價(jia)差(cha)。

?6月3日(ri)-6月6日，全(quan)周净回籠(long)2830亿元(yuan)。上周央行对到期的4630亿元MLF等量续做(zuo)，並(bing)对中小银行开展(zhan)MLF增量操(cao)作370亿元，以稳定市场对中小银行流动性的预期。

? 上周貨(huo)幣(bi)市场利率和长短端(duan)国債(zhai)收益率均(jun)下行，同时利差收窄(zhai)。

? 股市方面，A股市场流动性小幅上升，招商A股流动性指(zhi)数为-4.7，较前期上升1.3。陸(lu)股通(tong)资金上周每(mei)天(tian)均净買(mai)入，单周净流入96.1亿元。另(ling)外，融资净卖出规模扩大至(zhi)130亿元。各类ETF重回净申购状态。

?从投资者偏(pian)好(hao)来看(kan)，外资集(ji)中买入金融股，减仓電(dian)子(zi)和休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)；融资客(ke)净买入规模最(zui)高为休闲服务和农林(lin)牧(mu)漁(yu)，净卖出规模最高为化(hua)工(gong)、银行。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为中国平(ping)安(an)，净卖出最多为恒(heng)瑞(rui)醫(yi)藥(yao)；融资买入规模最高为紫(zi)光(guang)国微(wei)，卖出规模最高为浙(zhe)江(jiang)龍(long)盛(sheng)；ETF净申购较高为華(hua)夏(xia)上證(zheng)50ETF，净贖(shu)回份額(e)最高的为银华央企(qi)結(jie)构調(tiao)整(zheng)ETF。

? 基(ji)金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合(he)型基金整體(ti)仓位(wei)（6月5日）分较前一期（5月30日）上升0.22%和0.35%至90.87%、83.11%。大盤(pan)股仓位较前一期下降6.6%至38.94%；中盘股仓较前一期上升2.83%至21.36%，小盘股仓位较前期上升4.1%至20.7%。

?海外市场方面，美联储主席鮑(bao)威(wei)爾(er)“采(cai)取恰(qia)當(dang)措(cuo)施(shi)维持经济持续扩张”的表态令市场对美联储降息预期大幅提升，提振(zhen)海外股市，VIX指数下降。同时，美国5月非农就業(ye)数据大幅弱(ruo)于预期，加剧了投资者对贸易紧张局势下美国的经济增长放缓的担忧。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※自律委为科创板初期平稳发行“保(bao)駕(jia)护航(hang)”

近期上海证券(quan)交易所科创板股票公开发行自律委员会发布(bu)了關(guan)于促(cu)进科创板初期偉(wei)业平稳发行行业倡(chang)導(dao)建议，进一步(bu)细化了科创板网下打新的相关要求。主要包(bao)括(kuo)以下幾(ji)个方面：

第一，对网下打新者市值门槛要求。建议除(chu)科创主题封(feng)閉(bi)運(yun)作基金与封闭运作戰(zhan)略配售基金外，其(qi)他(ta)网下投资者及其管理(li)的配售对象賬(zhang)戶(hu)持有市值门槛不低于6000万元。

第二，不同机构分配比例。建议安排(pai)不低于网下发行股票数量的70%优先向(xiang)公募(mu)产品、社(she)保基金、養(yang)老(lao)金、企业年(nian)金基金、保險(xian)资金和合格(ge)境(jing)外机构投资者资金等6类中长線(xian)资金对象配售。

第三(san)，网下打新获配股份限(xian)售期。建议通過(guo)搖(yao)號(hao)抽签方式(shi)抽取6类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人(ren)承(cheng)諾(nuo)中签账户获配股份锁定,持有期限为自发行人股票上市之日起(qi)6个月。

第四(si)，战略配售安排。建议首(shou)次(ci)公开发行股票数量低于8000万股且预計(ji)募集资金總(zong)额不足(zu)15亿元的企业通过初步詢(xun)价直(zhi)接(jie)確(que)定发行价格，不安排除保薦(jian)机构相关子公司(si)跟(gen)投与高级管理人员、核(he)心(xin)员工通过专項(xiang)资产管理计劃(hua)参与战略配售之外的其他战略配售，不采用(yong)超(chao)额配售选择權(quan)等。

那麽(me)目前A股网下发行投资者门槛是(shi)怎(zen)樣(yang)的呢(ne)？近一年发行上市的A股中，网下配售的市值门槛以5000万和6000万为主，部分上市公司对A类投资者放寬(kuan)市值要求，降至1000亿元。具(ju)体来看，2018年6月以来A股上市的88家(jia)公司中，网下询价市值门槛为6000万的有79家，5000万的为9家；A类投资者市值门槛放宽至1000万的有36家，其余(yu)52家并沒(mei)有針(zhen)对A类投资者单獨(du)提出较低的市值门槛。

在自律委的建议下，按(an)照(zhao)6000万的市值门槛要求，会使(shi)部分机构無(wu)緣(yuan)科创板网下配售。前述(shu)的88家上市公司中，对A类投资者门槛放宽至1000万的36家，参与网下配售的A类配售对象平均为1756个；而其他上市公司网下配售的A类投资者平均只有1166个。按照自律委的建议，只有科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金可(ke)以享(xiang)受1000万市值的较低要求，其他A类机构投资者同样適(shi)用6000万的市值门槛。并且綜(zong)合考(kao)慮(lv)证券业協(xie)会此(ci)前对私(si)募基金参与网下配售相对嚴(yan)格的要求，符(fu)合网下打新條(tiao)件(jian)的配售对象数目将有所下降。

网下配售参与机构数目的下降有利于提高网下打新中签率，进而在相同条件下投资者打新收益有望(wang)进一步提高。当然(ran)，市场对科创板熱(re)情(qing)较高，如果尚未达到市值要求或者新成立的产品参与科创板网下打新，那就需要在这之前的一段(duan)时間(jian)提前进行市值配置，将为股市带来增量资金。

另外，自律委建议对科创板网下配售股份采取部分抽签锁定有利于维护新股发行初期的股价稳定。一般(ban)来說(shuo)，战略配售股份有限售期，而参与网下配售或者网上发行的打新股份是没有锁定期的，这也(ye)是打新的优势之一。按照自律委的建议，A类、B类及QFII等长线机构中，需要抽取10%的配售对象账户，将其配售获得(de)的股份限售6个月。一方面，該(gai)项要求将制约部分投资者在一级和二级市场短期套利行为，减缓打新投资者集中减持对股票造成的短期流动性压力。但同时对投资者而言，需要更加谨慎地选择参与打新的个股，如果上市後(hou)新股出現(xian)破发的情況(kuang)，可能(neng)对这部分被锁定的投资者收益造成不利影响。这就鼓励投资者从中长期出发参与配售，而不只简单地获取短期的一二级市场估值价差。

总体来看，不管是配售对象市值门槛、优先配售還(hai)是配售股份抽签锁定的要求，有利于提高专业机构投资者在网下询价中的話(hua)語(yu)权，并一定程(cheng)度(du)上降低可能的短期波(bo)动，维护科创板推(tui)出初期新股发行平稳进行。

02

监管动向

03

货币政(zheng)策工具与资金成本(ben)

6月3日-6月6日，全周净回笼2830亿元。央行逆回购到期5300亿元，开展逆回购2100亿元。为维护银行体系(xi)流动性合理充(chong)裕(yu)，6日央行公告(gao)顯(xian)示(shi)，对当日到期的4630亿元MLF等量续做，还对中小银行开展MLF增量操作，总操作量5000亿元，流动性整体保持宽松(song)。同时，6月9日金融委辦(ban)公室(shi)召(zhao)开会议，研(yan)究(jiu)维护同业业务稳定工作。会上，参会银行表示，“雖(sui)然前几天同业市场出现一些(xie)波动，但目前已(yi)经明(ming)显好转，下一步对其他中小银行开展的同业业务规模将保持稳定，自覺(jiao)维护市场秩(zhi)序(xu)。” 人民(min)银行強(qiang)调，将运用多種(zhong)货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供(gong)定向流动性支(zhi)持。

上周货币市场利率和长短端国债收益率均下行。截(jie)至6月6日，R007利率为2.4397 %，较上周下行14.88bp。DR007利率为利率为2.5020%，较上周下行12.88bp。兩(liang)者利差縮(suo)窄2bp至-0.06bp；1年期国债到期收益率下行2.48bp至2.6542%，10年期国债收益下行6.15bp至3.2136%，期限利差较上期缩窄3.67bp至55.94bp。

受包商银行事(shi)件的持续影响，同业存(cun)单发行规模与上周基本持平，其中1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。6月3日-6月6日，同业存单发行482只，较上期增加23只，发行总规模1351.30亿元，较上期增加222.70亿元；截至6月6日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分別(bie)上行18.21bp、上行1.85bp、上行18.25bp，分别收于3.1252%、3.1493%、3.2865%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，6月3日-6月6日，私募基金发行1.8亿元，较前期减少(shao)1.9亿元，公募基金发行27.7亿份，较前期减少59.3亿份；融资净卖出规模大幅扩大，单周净卖出130亿元。A股融资余额繼(ji)续下降，截至2019年6月6日，融资余额为9017.9亿元；陆股通资金近几周净流出额不斷(duan)缩小，上周转为净流入96.1亿元。

（2）资金需求

资金供给方面，6月3日-6月6日，私募基金发行1.8亿元，较前期减少1.9亿元，公募基金发行27.7亿份，较前期减少59.3亿份；融资净卖出规模大幅扩大，单周净卖出130亿元。A股融资余额继续下降，截至2019年6月6日，融资余额为9017.9亿元；陆股通资金近几周净流出额不断缩小，上周转为净流入96.1亿元。

05

投资者情緒(xu)

6月3日-6月6日，当周融资买入额为1154.71亿元，较前期减少602.49亿元；占(zhan)A股成交额比例为6.79%，较前期减少0.87%，投资者情绪继续回落(luo)。

06

投资者偏好

（1）陆股通

6月3日-6月6日，陆股通每个交易日均为净流入，当周净流入96.08亿元。从行业来看，集中买入银行和非银金融；净卖出电子最多，休闲服务次之。具体来看，当周陆股通净买入银行43.05亿元、非银金融18.28亿元，净卖出电子10.11亿元、休闲服务4.16亿元次之。食(shi)品飲(yin)料(liao)一改(gai)此前大规模净卖出状态，当周净买入11.76亿元，僅(jin)次于银行和非银金融。个股方面，净买入中国平安（7.48亿元）最多，興(xing)业银行（7.34亿元）次之，北上资金净卖出恒瑞医药（7.01元）最高、海康(kang)威視(shi)（6.07亿元）次之。

（2）融资交易

6月3日-6月6日，融资交易净卖出规模扩大至130亿元。具体来看，保持融资净买入的仅有休闲服务（0.29亿元）和农林牧渔（0.18亿元）；净卖出规模最高为化工（11.79亿元），银行（11.59亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为紫光国微（3.09亿元），牧原(yuan)股份（2.70亿元）次之；融资净卖出规模较高的浙江龙盛（4.38亿元）、兴业银行（2.28亿元）。

（3）ETF净申购赎回

6月3日-6月6日，各类EFT均回净申购状态。EFT整体净申购24.63亿份，而前期为净赎回16.83亿份，變(bian)动了41.29亿份。滬(hu)深(shen)300EFT 净申购3.98亿份，前期净赎回4.27亿份，变动了8.25亿份；中证500ETF净申购4.35亿份，而前期为净赎回2.84亿份，变动了7.20亿份；创业板ETF净申购4.81亿份，而前期为净赎回3.41亿份，变动了8.23亿份。

6月3日-6月6日，股票型ETF净申购规模较高的为华夏上证50ETF（8.65亿份）；华安创业板50ETF（2.83亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为银华央企结构调整ETF（0.89亿份），华寶(bao)中证全指证券ETF（0.55亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算(suan)

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月5日）分较前一期（5月30日）上升0.22%和0.35%至90.87%、83.11%。大盘股仓位较前一期下降6.6%至38.94%；中盘股仓较前一期上升2.83%至21.36%，小盘股仓位较前期上升4.1%至20.7%。

07

外匯(hui)市场

6月6日，美元指数收于97.0232，较前期下跌(die)0.7508點(dian)。

上周人民币汇指数下跌0.52点报收93.18，6月6日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动-0.0047，0.0141，-0.0088，分别收于6.8945，6.9161和6.9281。6月7日中国人民银行行长易綱(gang)再(zai)次对稳定汇率表态，“如果中美贸易摩(mo)擦(ca)升级，中国有足夠(gou)的政策空(kong)间来應(ying)对，包括调整利率和存款(kuan)準(zhun)備(bei)金率。非常(chang)有信(xin)心保持人民币汇率在合理均衡(heng)水(shui)平上的基本稳定。”

08

海外金融市场流动性跟蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去(qu)一周，美国6月7日公布的非农就业报告显示，美国5月非农数据大幅弱于预期，5月新增就业人数甚(shen)至不到市场预期值的一半(ban)。加上贸易不确定性，投资者对美国经济放缓的担忧加剧。6月4日美联储主席鲍威尔表达了“美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张”，市场对美联储降息预期大幅提升。歐(ou)洲(zhou)央行再次修(xiu)改前瞻(zhan)指引(yin)，预计将维持当前利率水平至少到2020年上半年。欧洲央行行长德(de)拉(la)吉(ji)稱(cheng)，适度的货币宽松政策是必(bi)要的。此外，6月4日澳(ao)大利亞(ya)央行宣(xuan)布近三年来首次降息并至歷(li)史(shi)最低水平1.25%。6月6日印(yin)度央行下调回购利率25个基点至5.75%，为年內(nei)第三次降息，同时将货币政策立场由(you)“中性”转为“宽松”。

（2）利率

6月3日~6月6日，美债收益率继续下跌，利差走(zou)扩。美债1年期收益率下跌19bp至2.02%，10年期国债到期收益率下降2bp至2.12%，利差走扩17bp至0.10%。美元LIBOR均出现下行，隔(ge)夜(ye)、1周、1个月和3个月倫(lun)敦(dun)银行间拆(chai)借(jie)利率分别下跌0.85 bp、1.08bp、1.89bp和4.95bp。

（3）海外市场情绪

6月3日~6月6日，受美联储降息预期升溫(wen)的提振，美国股市上漲(zhang)，標(biao)普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别上涨4.41%和3.88%。VIX指数持续下降至15.93，较前期下降2.78。

- END -

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资觀(guan)点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所載(zai)资料的来源(yuan)及观点的出處(chu)皆(jie)被招商证券認(ren)为可靠(kao)，但招商证券不对其准确性或完整性做出任(ren)何(he)保证，报告内容(rong)亦(yi)仅供参考。

本微信号及其推送(song)内容的版(ban)权歸(gui)招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法(fa)律权利。未经招商证券事先書(shu)面許(xu)可，任何机构或个人不得以任何形(xing)式翻(fan)版、復(fu)制、刊(kan)登(deng)、转载和引用，否(fou)則(ze)由此造成的一切不良(liang)后果及法律責(ze)任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任編(bian)輯(ji)：