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shishigengxintiku，lixianbaocun，duanwangxiayenengdatiquweixing：youxidapeizhishidian，jiefanghaizitianxing；dutedeyouxiwanfa，yiyushangshou，qingsongwanshua。quanxindewanfajianggeiwanjiadailaicongweitiyanguodexiangshoubianfeiweibaojiuzaijiabao，jiabaotushiyikuanfangbianjuminhuishoufeipindehulianwang+zaishengziyuanhuishouliyongderuanjian;76歲(sui)掌(zhang)門(men)人(ren)重(zhong)啟(qi)IPO，菊(ju)樂(le)食(shi)品(pin)洋(yang)女(nv)婿(xu)A股(gu)“趕(gan)考(kao)”？

壹(yi)瓶(ping)酸(suan)乐奶(nai)打(da)天(tian)下(xia)？

作(zuo)者(zhe) | 於(yu)婞(婞)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

1947年(nian)2月(yue)，童(tong)恩(en)文(wen)出(chu)生(sheng)在(zai)一個(ge)知(zhi)識(shi)分(fen)子(zi)家(jia)庭(ting)，太(tai)爺(ye)爷是(shi)晚(wan)清(qing)舉(ju)人，父(fu)親(qin)畢(bi)業(ye)于哈(ha)佛(fo)大(da)學(xue)，父母(mu)婚(hun)禮(li)的(de)證(zheng)婚人還(hai)是一代(dai)大儒(ru)胡(hu)適(shi)之(zhi)。

在時(shi)代洪(hong)流(liu)的裹(guo)挾(xie)下，童恩文沒(mei)有(you)沿(yan)襲(xi)家庭高(gao)学歷(li)的傳(chuan)統(tong)，1966年，高中(zhong)毕业後(hou)他(ta)就(jiu)被(bei)分到(dao)了(le)成(cheng)都(dou)化(hua)学制(zhi)藥(yao)廠(chang)（菊乐食品前(qian)身(shen)）工(gong)作。

或(huo)許(xu)是在父母那(na)裏(li)繼(ji)承(cheng)了堅(jian)毅(yi)的性(xing)格(ge)，童恩文至(zhi)今(jin)50多(duo)年的職(zhi)业生涯(ya)全(quan)都奉(feng)獻(xian)給(gei)了這(zhe)家公(gong)司(si)，他見(jian)证了菊乐食品轉(zhuan)型(xing)、改(gai)制，如(ru)今76岁又(you)亲自(zi)出征(zheng)，帶(dai)領(ling)著(zhe)菊乐食品来到了資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的门口(kou)。

公司的上(shang)市過(guo)程(cheng)並(bing)不(bu)順(shun)利(li)，從(cong)2017年至今，5年多的时間(jian)经历过3次(ci)遞(di)表(biao)2次終(zhong)止(zhi)。如今新(xin)年伊(yi)始(shi)，菊乐食品又更(geng)新了《招(zhao)股書(shu)》。縈(ying)繞(rao)在菊乐食品的產(chan)品單(dan)一、內(nei)控(kong)混(hun)亂(luan)、關(guan)聯(lian)交(jiao)易(yi)等(deng)問(wen)題(ti)是否(fou)厘(li)清？童恩文能(neng)否在2023年為(wei)这家企(qi)业開(kai)辟(pi)新的紀(ji)元(yuan)？

一瓶“酸乐奶”打天下 研(yan)發(fa)支(zhi)出不足(zu)1%

如果(guo)给乳(ru)企排(pai)资論(lun)輩(bei)，菊乐食品也(ye)算(suan)是行(xing)业“老(lao)人”了。公司主(zhu)營(ying)业務(wu)为含(han)乳飲(yin)料(liao)及(ji)乳制品的研发、生产和(he)銷(xiao)售(shou)，主要(yao)产品包(bao)括(kuo)含乳饮料、发酵(jiao)乳、巴(ba)氏(shi)殺(sha)菌(jun)乳及滅(mie)菌乳等。

很(hen)多人可(ke)能没聽(ting)說(shuo)过这个品牌(pai)，但(dan)大多數(shu)四(si)川(chuan)人一定(ding)對(dui)“酸乐奶”很熟(shu)悉(xi)。

“酸乐奶”是菊乐食品1996年推(tui)出的一款(kuan)含乳饮料，也是菊乐食品的拳(quan)頭(tou)产品。據(ju)《招股书》，“酸乐奶”在成都地(di)區(qu)同(tong)類(lei)产品中長(chang)期(qi)穩(wen)居(ju)第(di)一，市场先(xian)发優(you)勢(shi)明(ming)顯(xian)，2018 年市场份(fen)額(e)達(da)到 49.2%。同年其(qi)在四川的市场占(zhan)有率(lv)也有16.3%。

菊乐食品很长一段(duan)时间的收(shou)入(ru)也主要来自这款产品。2017年-2019年，公司以(yi)酸乐奶为主的含乳饮料销售占比(bi)都在74%以上，近(jin)兩(liang)年多产品集(ji)中度(du)有所(suo)降(jiang)低(di)，销售占比分別(bie)是65.31%、51.68%、52.33%。

来源：菊乐食品《招股书》

有一款王(wang)牌产品坐(zuo)鎮(zhen)，菊乐食品仿(fang)佛吃(chi)下了定心(xin)丸(wan)，以至于对研发并不那麽(me)上心。

《招股书》显示(shi)，2019年-2021年及2022年1-6月（下稱(cheng)“報(bao)告(gao)期”），菊乐食品营业收入分别是8.29億(yi)元、9.94亿元、14.21亿元、7.1亿元。同期，研发費(fei)用(yong)分别是199.66萬(wan)元、281.71万元、628.13万元、369.88万元。研发费用率分别是0.24%、0.28%、0.44%、0.52%。

而(er)这期间同行业可比公司的研发费用率平(ping)均(jun)值(zhi)分别是0.54%、0.57%、0.66%、0.82%。

但从趨(qu)势来看(kan)，菊乐王牌产品的未(wei)来并不那么明朗(lang)。据《招股书》，含乳饮料的行业利潤(run)在2016年到达巔(dian)峰(feng)之后，就有了衰(shuai)落(luo)的跡(ji)象(xiang)。

来源：菊乐食品《招股书》

除(chu)了产品較(jiao)为单一，菊乐食品还極(ji)度依(yi)賴(lai)四川市场，2016年-2021年，其在四川省(sheng)内市场的营收占比均在98%以上，2020年和2021年有所下降，占比分别为91.53%、74.72%。

中國(guo)食品产业分析(xi)師(shi)朱(zhu)丹(dan)蓬(peng)認(ren)为，以乳饮料为主的菊乐食品在當(dang)地基(ji)本上已(yi)经没有太大的市场空(kong)间，乳饮料这个品类只(zhi)能是在偏(pian)遠(yuan)的省份，以及三(san)四五(wu)線(xian)城(cheng)市才(cai)有市场。

朱丹蓬表示，从目(mu)前来看，整(zheng)个中国食品产业結(jie)構(gou)在不斷(duan)地提(ti)升(sheng)，消(xiao)费升級(ji)也不断在加(jia)速(su)，所以不看好(hao)菊乐食品的发展(zhan)。

那么，菊乐食品能安(an)于四川一隅(yu)，守(shou)住(zhu)自己(ji)的市场地位(wei)嗎(ma)？朱丹蓬认为，其在区域(yu)内的发展暫(zan)时没有问题，但隨(sui)着时间的推移(yi)，名(ming)优大牌巨(ju)头的渠(qu)道(dao)下沈(chen)越(yue)来越厲(li)害(hai)，精(jing)耕(geng)市场也越来越完(wan)善(shan)，所以菊乐在四川的市场肯(ken)定會(hui)被進(jin)一步(bu)壓(ya)縮(suo)。

在四川称霸(ba)多年的菊乐食品，如今想(xiang)要翻(fan)身，似(si)乎(hu)不得(de)不借(jie)助(zhu)资本市场的力(li)量(liang)。然(ran)而在嚴(yan)格的上市審(shen)查(zha)面(mian)前，公司经得住考驗(yan)吗？

被供(gong)應(ying)商(shang)“拿(na)捏(nie)”？

从以上数据的變(bian)化可以看到，無(wu)论是研发投(tou)入、产品结构还是区域分布(bu)，菊乐食品在2019年上市失(shi)利后都有在努(nu)力改善。

但从经营的角(jiao)度来看，公司依然存(cun)在着许多需(xu)要厘清的问题，其與(yu)最(zui)大供应商復(fu)雜(za)的关系(xi)就是其中之一。

菊乐食品的供应商相(xiang)对集中，其中前进牧(mu)业一直(zhi)是报告期内的第一大供应商，采(cai)購(gou)占比分别是32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。

前进牧业与菊乐食品2015年开始合(he)作，报告期内，菊乐食品对前进牧业的采购價(jia)格均高于其他供应商，对于存在差(cha)異(yi)的原(yuan)因(yin)，公司解(jie)釋(shi)主要受(shou)運(yun)费、生鮮(xian)乳蛋(dan)白(bai)質(zhi)含量及生鲜乳采购等方(fang)面影(ying)響(xiang)。

但雙(shuang)方的交集不止于買(mai)賣(mai)关系。

2017年，菊乐食品与前进牧业共(gong)同投资成立(li)德(de)瑞(rui)牧业，双方各(ge)持(chi)股20%和80%。

2020年7月，前进牧业又註(zhu)冊(ce)成立蜀(shu)漢(han)牧业，持股100%。

2021年初(chu)，蜀汉牧业因流動(dong)资金(jin)短(duan)缺(que)，向(xiang)前进牧业拆(chai)借资金4182万元用于周(zhou)转，且(qie)前进牧业未收取(qu)利息(xi)。当年2月，菊乐食品就与前进牧业簽(qian)署(shu)《投资合作協(xie)議(yi)》，受讓(rang)了其所持蜀汉牧业55%的股權(quan)，并接(jie)过了蜀汉牧业对前进牧业的債(zhai)务。

菊乐食品收购蜀汉牧业后，蜀汉牧业才將(jiang)上述(shu)拆借资金歸(gui)还前进牧业。

2022年7月，为进一步加強(qiang)对牧业板(ban)塊(kuai)的控制和管(guan)理(li)，菊乐食品又增(zeng)持了蜀汉牧业20%股权，并转让德瑞牧业20%股权给前进牧业。

截(jie)至目前，菊乐股份持有蜀汉牧业75%股权，不再(zai)持有德瑞牧业股权。

值得注意(yi)的是，蜀汉牧业主要业务为奶牛(niu)養(yang)殖(zhi)和鲜奶生产销售，生产经营地为甘(gan)肅(su)省張(zhang)掖(ye)市，收购时蜀汉牧业牧场在建(jian)設(she)过程中，尚(shang)未投产；德瑞牧业主营业务也是奶牛养殖、繁(fan)育(yu)、销售，初级農(nong)产品(鲜奶)销售，地址(zhi)同樣(yang)在甘肃省张掖市，2021年的凈(jing)利润已经达到2264万元。

用一家已经盈(ying)利的公司換(huan)一家尚未投产的企业，菊乐食品看起(qi)来对前进牧业有點(dian)太大度了。

但事(shi)實(shi)上，菊乐食品对前进牧业的“好”还不止于此(ci)。据《招股书》，公司于2021年向前进牧业共預(yu)付(fu)奶款6100万元、向德瑞牧业共预付奶款5000万元。僅(jin)预付的錢(qian)就超(chao)过了1亿元。

证監(jian)会也关注到了这其中的疑(yi)雲(yun)，要求(qiu)菊乐食品说明收购蜀汉牧业的必(bi)要性，并要求说明蜀汉牧业与菊乐食品、前进牧业的资金往(wang)来情(qing)況(kuang)，是否存在真(zhen)实的交易背(bei)景(jing)，是否存在资金占用情形(xing)。

对此，菊乐食品回(hui)复称，公司向前进牧业及德瑞牧业预付款項(xiang)系用于长期合作的供应商采购大宗(zong)原 材(cai)料，以防(fang)止飼(si)养原料价格上漲(zhang)造(zao)成的原料奶成本增加、供应不稳定風(feng)險(xian)，存在真实的交易背景，具(ju)有合理性。

洋女婿进A股“考场”？

在乳制品市场不断被大牌蠶(can)食的当下，把(ba)菊乐食品送(song)上市是对童恩文的考验，也是对童恩文女婿高朝(chao)暉(hui)的一次考验，或者说檢(jian)验。

童恩文作为公司实際(ji)控制人，其直接和间接合計(ji)持有公司42.87%的股份。自菊乐成立至今，童恩文长期擔(dan)任(ren)董(dong)事长，并參(can)与集團(tuan)的经营管理。

不过，童恩文今年已经76岁，在耄(mao)耋(die)之年，接任者是其不得不考慮(lv)的问题。

童恩文有一女兒(er)TONGZHU，在《招股书》中的个人信(xin)息并不多，企查查显示其是加拿大籍(ji)人。TONGZHU在国内也有自己的事业，其持有的連(lian)鎖(suo)超市么么集選(xuan)还与菊乐食品存在关联交易。

童恩文的女婿GAO ZHAOHUI（高朝晖）倒(dao)是2011年5月就进入了菊乐食品，担任董事、總(zong)经理至今。并被外(wai)界(jie)看作是菊乐食品未来的掌舵(duo)人。

高朝晖1972年7月出生，美(mei)国国籍，碩(shuo)士(shi)学历，在加入菊乐食品之前主要做(zuo)軟(ruan)件(jian)工程师的工作，2008年至2011年还曾(zeng)任波(bo)士頓(dun)咨(zi)詢(xun)公司咨询顧(gu)问、项目经理。

带着在海(hai)外積(ji)累(lei)的企业戰(zhan)略(lve)規(gui)劃(hua)、规範(fan)治(zhi)理等方面的经验，高朝晖上任的第一把火(huo)，就是擁(yong)抱(bao)互(hu)联網(wang)，創(chuang)辦(ban)了菊乐“快(kuai)健(jian)康(kang)”電(dian)商平臺(tai)，在成都主城区内一小(xiao)时内送达低溫(wen)鲜奶等食品。

“只有跑(pao)到趋势前头，才能不被时代拋(pao)棄(qi)。”高朝晖曾说，“如果趋势到来了才作反(fan)应，則(ze)‘一步晚，步步晚。’”

然而，菊乐食品未来的日(ri)子仿佛被这句(ju)話(hua)言(yan)中，在头部(bu)乳企擴(kuo)大市场、做资本化的时候(hou)，菊乐食品安于在四川“称霸”的日子。高朝晖还曾在《成都日报》的訪(fang)談(tan)欄(lan)目“觀(guan)城者”解释，“四川的市场空间非(fei)常(chang)巨大，但我(wo)們(men)发現(xian)对全省和成都的消费者还远远没有服(fu)务好。”

等到菊乐食品意识到并开始资本化动作时，卻(que)已经不被市场看好。朱丹蓬认为，菊乐产品单一、产品組(zu)合单一、销售渠道单一、销售区域单一、销售场景单一、消费人群(qun)也单一。这幾(ji)个单一严重制約(yue)了菊乐整體(ti)核(he)心競(jing)爭(zheng)力以及抗(kang)风险能力的打造，对其整体IPO来说影响很大。

在IPO的过程中，菊乐食品也曾出现“事故(gu)”。如2020年4月21日，菊乐食品因首(shou)次申(shen)报稿(gao)未披(pi)露(lu)出納(na)挪(nuo)用资金事项、貨(huo)幣(bi)资金披露不实、内控制度存在重大缺陷(xian)、返(fan)利计提不準(zhun)確(que)等问题，被证监会出具警(jing)示函(han)。

值得注意的是，无论是童恩文的女儿，还是女婿高朝晖，至今都未在菊乐食品享(xiang)有股权。不过高朝晖2021年在菊乐股份领到了411.61万元的薪(xin)酬(chou)，领跑一眾(zhong)高管，甚(shen)至比嶽(yue)父的年薪还高一倍(bei)。

在沖(chong)刺(ci)资本市场的道路(lu)上跑了5年多，不知这位洋女婿能否带领菊乐食品在A股上市？妳(ni)喜(xi)歡(huan)什(shen)么品牌的乳饮料？評(ping)论区留(liu)言討(tao)论吧(ba)。返回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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