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keyitiaozhengzitidaxiao，yuedubeijing，bingqiekeyiyijiandakaiyejianmoshi!zhelisuishikenengyuqitawanjiajinxingpengzhuang，zaishejitiyanzhonghuodejiangli，fengfuyizhitiaozhan；ziyouPKdewanfa，shangxianjiunenggouhuoquchaoduodefuli，hainenggouhehaoyouyiqizuduimaoxian。jingdianjuqingwanmeifuke，zhongqijinglingmaoxianzhilu，bingqieqinshencanyuqizhong；tacunchuledaliangxinxi，muqianfeichangliuxing，zaiguanjiancisousuodebangzhuxia，feichangdehaoyong【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】從(cong)科(ke)創(chuang)板(ban)首(shou)秀(xiu)看(kan)其(qi)對(dui)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)影(ying)響(xiang)——金(jin)融(rong)市场流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0722)

上(shang)周央(yang)行(xing)加(jia)大(da)貨(huo)幣(bi)投(tou)放(fang)，以(yi)对沖(chong)稅(shui)期(qi)的影响；另(ling)外(wai)允(yun)許(xu)非(fei)上市銀(yin)行發(fa)行優(you)先(xian)股(gu)補(bu)充(chong)壹(yi)級(ji)資(zi)本(ben)有(you)利(li)於(yu)緩(huan)解(jie)银行間(jian)流动性分(fen)層(ceng)。股市方(fang)面(mian)，陸(lu)股通(tong)近(jin)百(bai)億(yi)流入(ru)，融资余(yu)額(e)降(jiang)幅(fu)收(shou)窄(zhai)，ETF較(jiao)大規(gui)模(mo)申(shen)購(gou)，市场流动性總(zong)體(ti)回(hui)升(sheng)。从投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看，创業(ye)板ETF凈(jing)申购规模较高(gao)，北(bei)上资金加倉(cang)地(di)產(chan)、機(ji)械(xie)和(he)银行。

? 科创板对市场流动性影响幾(ji)何(he)？科创板上市首日(ri)，成(cheng)交(jiao)总额485亿元(yuan)，占(zhan)全(quan)部(bu)A股（含(han)科创板）交易(yi)总额的11.72%；平(ping)均(jun)換(huan)手(shou)率(lv)78%，最(zui)高的達(da)86%。由(you)于大规模资金的追(zhui)捧(peng)和高漲(zhang)的投资熱(re)情(qing)，再(zai)加上打(da)新(xin)投资者收益(yi)變(bian)現(xian)的需(xu)求(qiu)，導(dao)致(zhi)科创板開(kai)通首日成交额较高，並(bing)对其他(ta)板塊(kuai)造(zao)成了(le)部分分流，不(bu)過(guo)其影响程(cheng)度(du)与创业板开通時(shi)的影响程度基(ji)本相(xiang)當(dang)。參(can)考(kao)创业板推(tui)出(chu)後(hou)的情況(kuang)，預(yu)計(ji)科创板对市场流动性的影响將(jiang)逐(zhu)漸(jian)減(jian)弱(ruo)，上市后30個(ge)交易日的平均成交额可(ke)能(neng)在(zai)110亿左(zuo)右(you)，無(wu)需擔(dan)憂(you)后續(xu)对市场的大幅抽(chou)血(xue)效(xiao)應(ying)。但(dan)由于科创板前(qian)5个交易日均沒(mei)有涨跌(die)停(ting)板限(xian)制(zhi)，短(duan)期资金博(bo)弈(yi)加劇(ju)，可能导致波(bo)动增(zeng)大。

?7月(yue)15日-7月19日，央行货币净投放4715亿元，对冲税期影响。上周央行實(shi)施(shi)第(di)三(san)次(ci)服(fu)務(wu)縣(xian)域(yu)的農(nong)商银行的存(cun)款(kuan)準(zhun)備(bei)金率調(tiao)整(zheng)，釋(shi)放約(yue)1000亿元長(chang)期资金。银保(bao)监會(hui)、證(zheng)监会发布(bu)相關(guan)文(wen)件(jian)，允许非上市银行发行优先股补充一级资本，有利于缓解银行间流动性分层壓(ya)力(li)。

? 受(shou)税期等(deng)季(ji)節(jie)性因(yin)素(su)影响，上周货币市场利率较大幅度上行，利差(cha)走(zou)擴(kuo)；长短端(duan)國(guo)債(zhai)利率均上行，利差縮(suo)窄。

?股市方面，A股市场流动性小(xiao)幅回升，招商A股流动性指(zhi)數(shu)為(wei)-0.3，较前期上升1.1。陆股通资金重(zhong)回净流入，全周净流入93.5亿元。融资净賣(mai)出规模大幅收窄，全周净卖出9.4亿元。EFT净申购规模大幅增加，全周EFT整体净申购20.80亿份(fen)。

? 从投资者偏好来看，外资集(ji)中(zhong)買(mai)入房(fang)地产、机械設(she)备和银行，减仓電(dian)子(zi)和化(hua)工(gong)；融资客(ke)净买入规模最高为农林(lin)牧(mu)漁(yu)和电子，净卖出规模最高为银行和房地产。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为招商银行，净卖出最多为大族(zu)激(ji)光(guang)；融资买入规模最高为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)，卖出规模最高为東(dong)方財(cai)富(fu)。易方达创业板ETF净申购份额最高。

? 基金持(chi)仓方面，股票(piao)型(xing)、混(hun)合(he)型基金整体仓位(wei)（7月18日）较前一期（7月11日）上升0.56%、0.14%至(zhi)89.66%、82.46%。大盤(pan)股仓位较前一期增加7.65%至51.01%；中盘股仓较前一期减少(shao)11.92%至15.1%，小盘股仓位较前期增加4.46%至14.17%。

?海(hai)外市场方面，美(mei)国6月零(ling)售(shou)数據(ju)略好于预期，美聯(lian)儲(chu)多位重要(yao)官(guan)員(yuan)表(biao)态偏鴿(ge)。美元指数保持震(zhen)蕩(dang)，19日美元指数较上周小幅上升。人(ren)民(min)币匯(hui)率指数小幅下(xia)跌。

? 7月15日~7月19日，受美联储降息(xi)预期再提(ti)升的影响，美债长短端收益率下行，利差缩窄。美国股市下跌，市场投资者風(feng)險(xian)偏好略降。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※科创板对市场流动性影响几何？

7月22日，科创板正(zheng)式(shi)上市交易，市场热情高涨，首批(pi)25只(zhi)股票平均涨幅达140%，其中安(an)集科技(ji)涨幅最高，达400%。科创板交易对现有A股流动性影响如(ru)何？

从市场成交量(liang)来看，科创板成交总额485亿元，大约为IPO募(mu)资总额的1.3倍(bei)，占全部A股（含科创板）交易总额的11.72%。对比(bi)创业板上市情况，创业板上市交易首日交易额达到(dao)219亿元，相当于IPO总额的1.4倍，占当天(tian)全部A股成交总额的10.1%。

从换手率来看，科创板首日平均换手率78%，最高的达86%；创业板新股上市首日平均换手率为88.87%，科创板首日换手率略低(di)于创业板。一方面，科创板前5个交易日没有涨跌停板限制，部分打新投资者可能延(yan)长预期收益期限；另一方面，科创板的部分網(wang)下打新投资者有限售期要求，一定(ding)程度降低了快(kuai)速(su)变现的需求。

正如我(wo)們(men)此(ci)前在报告(gao)中提示(shi)的，由于大规模资金的追捧和高涨的投资热情，再加上打新投资者收益变现的需求，导致科创板开通首日的大规模成交额，并对其他板块造成了部分分流，不过影响总体可控(kong)，与创业板开通时的影响程度基本相当。

但是(shi)，参考创业板的情况，从上市第二(er)天开始(shi)，创业板交易额明(ming)顯(xian)回落(luo)，并逐渐回落至日均40亿元左右的成交规模。我们分別(bie)統(tong)计了创业板首批公(gong)司(si)上市前后的市场成交情况，创业板首批企(qi)业上市前30个交易日全部A股日均成交2020.7亿，上市后30个交易日全部A股日均成交2990.3亿，可見(jian)创业板上市显著(zhu)帶(dai)动了全部A股的交易活(huo)躍(yue)度，创业板首批28家(jia)公司按(an)照(zhao)发行價(jia)计算(suan)初(chu)始流通市值(zhi)为132.8亿，创业板28家公司上市后30个交易日平均每(mei)日总成交为47.7亿，若(ruo)参考创业板首批公司上市后的换手率和涨幅，則(ze)科创板首批25家公司预计上市后30个交易日平均每日总成交为107.1亿，占前30个交易日日均成交额比例(li)为2.44%，接(jie)近于创业板首批公司的2.36%。

因此，预计科创板对其他板块流动性的影响将逐渐减弱，无需担忧科创板首批公司上市后对市场流动性的大幅抽血效应。并且(qie)若考慮(lv)投资者門(men)檻(kan)要求，50萬(wan)之(zhi)下的散(san)戶(hu)不能貢(gong)獻(xian)流动性的因素，则对其他板块的抽血效应则更(geng)小。

不过需要註(zhu)意(yi)的是，由于科创板前5个交易日均没有涨跌停板限制，短期资金博弈加剧，可能导致市场短期波动较大。

02

监管动向(xiang)

03

货币政(zheng)策工具(ju)与资金成本

7月15日-7月19日，央行开展(zhan)逆(ni)回购操(cao)作(zuo)4600亿元，无逆回购到期。MLF到期1885亿元，央行对中小银行开展增量续作，共(gong)操作2000亿元。上周合计实现货币净投放4715亿元，银行间流动性保持充裕(yu)。上周央行实施第三次服务县域的农商银行的存款准备金率调整，释放约1000亿元长期资金。7月19日银保监会、证监会发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见（修(xiu)訂(ding)）》，允许非上市银行发行优先股补充一级资本，有利于缓解银行间流动性分层压力。

受税期等季节性因素影响，上周货币市场利率较大幅度上行，利差走扩；长短端国债利率均上行，利差缩窄。截(jie)至7月19日，R007利率为3.0559%，较上周上行60.73bp，DR007利率为利率为2.8324%，较上周上行33.99bp。兩(liang)者利差走扩26.74bp至0.22bp。R007与DR007利率結(jie)束(shu)倒(dao)掛(gua)，银行间流动性分层压力显现。1年(nian)期国债到期收益率上行1.58bp至2.6344%，10年期国债收益上行0.28bp至3.1559%，期限利差较上期缩窄1.3bp至52.15bp。

同(tong)业存單(dan)发行规模小幅减少，其中1个月、3个月和6个月的同业存单发行利率均上行。7月15日-7月19日，同业存单发行622只，较上期减少162只，发行总规模2919.60亿元，较上期减少228.33亿元；截至7月19日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行22.97bp、13.10bp、32.86bp，分别收于2.8015%、3.1618%、3.4296%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，7月15日-7月19日，私(si)募基金发行0亿元，较前期持平，公募基金发行50.2亿份，较前期减少7.0亿份；融资净卖出规模大幅缩小，全周净卖出9.4亿元，A股融资余额为9013.7亿元；陆股通资金重回净流入，全周净流入93.5亿元。EFT净申购规模大幅增加，全周EFT整体净申购20.80亿份。

（2）资金需求

资金需求方面，7月15日-7月19日，结束科创板首批集中发行后，IPO回歸(gui)至55.3亿元，未(wei)来一周IPO预计融资为18.6亿元；限售解禁(jin)市值为271.0亿元，较前一周减少89.3亿元，未来一周解禁规模为264.5亿元；重要股东净减持31.6亿元，减持规模较前周增加13.0亿元；公布的减持计劃(hua)合计减持规模为55.9亿元，与上期持平。

05

投资者情緒(xu)

7月15日-7月19日，当周融资买入额为1465.01亿元，较前期增加104.84亿元；占A股成交额比例为7.81%，较前期增加0.39%，投资者情绪有所(suo)回升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

7月15日-7月19日，除(chu)7月15日为净流出狀(zhuang)态外，后四(si)个交易日北上资金連(lian)续净流入，且净流入规模不斷(duan)扩大，陆股通当周净流入93.53亿元。从行业来看，集中买入房地产、机械设备和银行；净卖出电子最多，化工次之。具体来看，当周陆股通净买入房地产15.74亿元，机械设备10.79亿元，银行10.62亿元；净卖出电子4.79亿元，化工0.97亿元次之。个股方面，净买入招商银行（9.13亿元）最多，中国平安（7.35亿元）次之，北上资金净卖出大族激光（7.41亿元）最高、海康(kang)威(wei)視(shi)（4.82亿元）次之。

（2）融资交易

7月15日-7月19日，融资交易净卖出规模大幅缩小，当周净卖出9.52亿元。具体来看，净买入规模最高为农林牧渔（5.97亿元）和电子（4.71亿元）；净卖出规模最高为银行（5.69亿元），房地产（3.82亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（5.32亿元），京(jing)东方A（3.84亿元）次之；融资净卖出规模较高的东方财富（2.76亿元）、招商银行（2.72亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

7月15日-7月19日， 各(ge)類(lei)EFT重回净申购状态，EFT整体净申购20.80亿份，较上期增加25.03亿份。滬(hu)深(shen)300EFT 净申购1.03亿份，前期净赎回2.72亿份，变动3.75亿份；中证500ETF净申购0.72亿份，前期净赎回0.51亿份，变动了1.23亿份；创业板ETF净申购7.46亿份，前期净赎回0.97亿份，较前期变动8.44亿份。

7月15日-7月19日，股票型ETF净申购规模较高的为易方达创业板ETF（3.94亿份）；華(hua)安创业板ETF（3.79亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为廣(guang)发创业板ETF（0.26亿份），南(nan)方中证全指证券(quan)公司ETF（0.20亿份）次之。

（4）主(zhu)动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月18日）较前一期（7月11日）上升0.56%、0.14%至89.66%、82.46%。大盘股仓位较前一期增加7.65%至51.01%；中盘股仓较前一期减少11.92%至15.1%，小盘股仓位较前期增加4.46%至14.17%。

07

外汇市场

上周美国6月零售数据好于预期，但低于前值。美联储的多位重要官员表态偏鸽。周內(nei)美元指数保持震荡。截止(zhi)7月19日，美元指数收于97.1245，较前期上升0.3020點(dian)。

上周人民币汇率指数下跌0.18点报收92.99，7月19日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动-0.0027，-0.0018，0.0045，分别收于6.8635，6.8765和6.8834。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

美联储多位重要官员表态偏鸽，市场对美联储降息预期再提升。韓(han)国央行三年来首次降息，下调基准利率25bp至1.5%。歐(ou)洲(zhou)央行部分官员表示欧元區(qu)經(jing)濟(ji)前景(jing)偏向下行。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示如果(guo)通脹(zhang)目(mu)標(biao)難(nan)以实现将考虑進(jin)一步(bu)寬(kuan)松(song)政策。

（2）利率

7月15日~7月19日，受美联储降息预期再提升的影响，美债长短端收益率下行，利差缩窄。美债1年期收益率下行2bp至1.94%，10年期国债到期收益率下行7bp至2.05%，利差缩窄5bp至0.11%。美元LIBOR短期上行，长期下行，隔(ge)夜(ye)倫(lun)敦(dun)银行间拆(chai)借(jie)利率上行0.29bp，1周、1个月和3个月伦敦银行间拆借利率分别下行1.24bp、7.09bp和6.29bp。

（3）海外市场情绪

7月15日~7月19日，美国股市下跌，市场投资者风险偏好略降。标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下跌1.23%和1.18%。VIX指数持续上升，7月19日VIX指数为14.45，较前期上升2.1。

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