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shiyong“jiepaiqi”bujinkeyigengrongyidibaochisuduhejiezou，haikeyibangzhunizaishiyongguochengzhonglianxihexuexi。keyizhaxunkongxianjiaoshiyijizijidekaoshichengjidengcaihuiyouxihuafeng，youxizhongdemeigemeirendoushijingguojingxinshejide，gezhongleixingdedouyou；yiyushiyongdejiekouhekongzhi【shishihudongzhiboketang】從(cong)賺(zhuan)19億(yi)到(dao)巨(ju)虧(kui)9亿，“疫(yi)苗(miao)巨頭(tou)”康(kang)希(xi)諾(nuo)“錢(qian)”途(tu)未(wei)蔔(bu)？

新(xin)冠(guan)疫苗紅(hong)利(li)消(xiao)失(shi)後(hou)，還(hai)有(you)多(duo)少(shao)底(di)牌(pai)？

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伴(ban)隨(sui)著(zhe)吸(xi)入(ru)式(shi)疫苗的(de)全(quan)面(mian)普(pu)及(ji)和(he)推(tui)廣(guang)，疫苗股(gu)龍(long)头康希诺成(cheng)為(wei)市(shi)場(chang)關(guan)註(zhu)的焦(jiao)點(dian)。

去(qu)年(nian)10月(yue)25日(ri)，上(shang)海(hai)啟(qi)動(dong)康希诺生(sheng)物(wu)吸入用(yong)重(zhong)組(zu)新型(xing)冠狀(zhuang)病(bing)毒(du)疫苗（5型腺(xian)病毒載(zai)體(ti)）加(jia)強(qiang)免(mian)疫預(yu)約(yue)登(deng)記(ji)，次(ci)日起(qi)启动加强免疫接(jie)種(zhong)程(cheng)序(xu)。

康希诺自(zi)上市以(yi)来持(chi)續(xu)亏損(sun)，2021年得(de)益(yi)於(yu)新冠疫苗扭(niu)亏，業(ye)績(ji)大(da)幅(fu)上漲(zhang)。不(bu)過(guo)，好(hao)景(jing)不長(chang)，随着新冠疫苗需(xu)求(qiu)放(fang)緩(huan)及競(jing)爭(zheng)加劇(ju)，康希诺业绩又(you)被(bei)打(da)回(hui)原(yuan)形(xing)。2月27日，康希诺(688185.SH)發(fa)布(bu)业绩快(kuai)報(bao)，2022年凈(jing)亏损9.02亿元(yuan)，上年同(tong)期(qi)净利潤(run)19.14亿元。康希诺稱(cheng)，报告(gao)期內(nei)新冠疫苗需求量(liang)同比(bi)大幅下(xia)降(jiang)，市场竞争不斷(duan)加剧，公(gong)司(si)新冠疫苗產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)收(shou)入大幅下降。

截(jie)至(zhi)2月28日，康希诺A股报收128.48元/股，跌(die)幅1.68%；港(gang)股跌幅1.72%，报收59.85港元/股。

與(yu)此(ci)同時(shi)，近(jin)期機(ji)構(gou)持股动向(xiang)有所(suo)變(bian)化(hua)。康希诺生物（6185.HK）持续被摩(mo)根(gen)大通(tong)大筆(bi)減(jian)持，康希诺也(ye)在(zai)去年被机构投(tou)資(zi)者陸(lu)续减持。

在全球(qiu)新冠疫苗接种率(lv)放缓的當(dang)下，吸入式新冠疫苗的“橫(heng)空(kong)出(chu)世(shi)”被寄(ji)予(yu)厚(hou)望(wang)。

不过，受(shou)新冠疫苗需求降低(di)影(ying)響(xiang)，康希诺业绩表(biao)現(xian)不佳(jia)，2022年三(san)季(ji)报營(ying)收 、净利雙(shuang)降，如(ru)今(jin)年报又亏损9亿，康希诺的疫苗故(gu)事(shi)还能(neng)講(jiang)多久(jiu)？

从盈(ying)利19亿到巨亏9亿 新冠疫苗红利褪(tui)去？

康希诺是(shi)國(guo)内疫苗巨头，主(zhu)要(yao)产品为埃(ai)博(bo)拉(la)病毒病疫苗、腦(nao)膜(mo)炎(yan)疫苗、百(bai)白(bai)破(po)疫苗、新冠肺(fei)炎疫苗等(deng)。2020年8月在科(ke)創(chuang)板(ban)上市，距(ju)今上市近2年半(ban)时間(jian)。2019年3月，康希诺于港交(jiao)所主板上市，成为科创板開(kai)板以来首(shou)只(zhi)“A+H”疫苗股。

2016年-2020年，康希诺歸(gui)母(mu)净利润連(lian)续亏损5年，累(lei)計(ji)亏损金(jin)額(e)達(da)到8亿元。2021年，康希诺研(yan)发生产的新冠疫苗在国外(wai)多個(ge)国家(jia)上市，提(ti)振(zhen)了(le)业绩，最(zui)終(zhong)扭亏为盈，全年净利润大赚19.14亿元。

然(ran)而(er)，2022年以来，康希诺收入发生了变化。去年前(qian)三季度(du)，康希诺营业收入7.07亿元，同比下降77.08%；归母净利润-4.74亿元，同比下降135.57%；归母扣(kou)非(fei)净利润-5.83亿元，同比下降145.7%。對(dui)于营收和净利润下降的原因(yin)，康希诺的解(jie)釋(shi)为：主要系(xi)新冠疫苗需求量較(jiao)同期大幅下降及产品價(jia)格(ge)調(tiao)整(zheng)所致(zhi)。净利润下降的原因还包(bao)括(kuo)对存(cun)在减值(zhi)跡(ji)象(xiang)的存貨(huo)计提跌价準(zhun)備(bei)。

对于2022年亏损9亿元，原因類(lei)似(si)，康希诺称，新冠疫苗产品销售收入较2021年同期大幅下降，同时因商(shang)业化進(jin)程持续推进，销售費(fei)用增(zeng)加，以及对存在减值迹象的新冠疫苗相(xiang)关存货计提减值，導(dao)致公司出现亏损。

吸入用新冠疫苗克(ke)威(wei)莎(sha)霧(wu)優(you)（Convidecia Air）

来源：康希诺生物官(guan)網(wang)

不止(zhi)康希诺面臨(lin)计提壓(ya)力(li)，疫苗企(qi)业康泰(tai)生物（300601.SZ）2022年报顯(xian)示(shi)，因新冠疫苗销量快速(su)下滑(hua)，计提资产减值准备 7.85亿元。

艾(ai)媒(mei)咨(zi)詢(xun)首席(xi)分(fen)析(xi)師(shi)張(zhang)毅(yi)認(ren)为，从财務(wu)數(shu)據(ju)来看(kan)，側(ce)面也佐(zuo)證(zheng)市场对于疫苗的需求其(qi)實(shi)已(yi)经不大了。从未来前景和业务的成长性(xing)来看，吸入式如果(guo)應(ying)用在其他(ta)疫苗上面，或(huo)許(xu)也是壹(yi)种方(fang)式。某(mou)种程度上来讲，這(zhe)波(bo)行(xing)情(qing)可(ke)能也就(jiu)是概(gai)念(nian)。

市场需求是新冠疫苗开发商們(men)不得不面的難(nan)題(ti)之(zhi)一。

2022年5月，瑞(rui)士(shi)政(zheng)府(fu)宣(xuan)布计劃(hua)销毀(hui)超(chao)过60萬(wan)劑(ji)过期和未使(shi)用的新冠疫苗。丹(dan)麥(mai)衛(wei)生部(bu)官員(yuan)也表示，由(you)于未能找(zhao)到可以捐(juan)贈(zeng)的国家，丹麦將(jiang)不得不大约丟(diu)棄(qi)约110多万剂已到期新冠疫苗。

去年5月24日的世界(jie)经濟(ji)論(lun)壇(tan)上，生物公司莫(mo)德(de)納(na)CEO Stéphane Bancel表示，由于需求驟(zhou)减，莫德纳正(zheng)在将3000万剂疫苗扔(reng)进垃(la)圾(ji)桶(tong)。“我(wo)们嘗(chang)試(shi)通过駐(zhu)華(hua)盛(sheng)頓(dun)的大使館(guan)聯(lian)系了各(ge)个国家、每(mei)个国家，但(dan)沒(mei)人(ren)想(xiang)要。”

另(ling)外，相关研究(jiu)机构对新冠疫苗的需求预期也大幅下调。据Airfinity公司的预測(ce)数据显示，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能會(hui)下降到每年约22亿至44亿剂。

资深(shen)投行人士王(wang)驥(ji)躍(yue)认为，疫苗和疫情相关，国内快速过峰(feng)，一次性感(gan)染(ran)了80%-90%的人群(qun)，陽(yang)后半年内不需要打疫苗，就直(zhi)接减了需求。需求预期变了，业绩预期自然会变。根据下一階(jie)段(duan)疫情情況(kuang)，这类企业有翻(fan)盤(pan)的可能，但並(bing)不是有確(que)定(ding)性，而且(qie)这个市场还有不少竞品，市场竞争较为激(ji)烈(lie)。

面对业绩的下滑，康希诺在管(guan)理(li)与研发费用上卻(que)花(hua)费不少。

2022上半年以来，康希诺管理费用达1.37亿元，较同期增长60.75%，财报称系公司销售人员增加，同时为持续推广疫苗产品增加营销推广所致。研发费用則(ze)高达3.24亿元，其中(zhong)在新冠疫苗上的投入最多。

同期，重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）項(xiang)目(mu)投入1.59亿元，吸入式新冠疫苗投入5000多万元，新型冠状病毒mRNA疫苗投入4032万元。康希诺在上半年用于新冠疫苗的研发费用约为2.5亿元。

外资减持，机构投资者只剩(sheng)2家

去年10月26日，自吸入式疫苗接种程序启动消息(xi)之后，康希诺的H股、A股股价走(zou)勢(shi)基(ji)本(ben)同步(bu)，并分別(bie)在11月2日、11月11日大涨63%、20%，创出新高，报收147.5港元/股、295.8元/股，總(zong)市值分别为364亿港元、730.6亿元。

到了12月，涨势有所回落(luo)，日K線(xian)总体呈(cheng)下降趨(qu)势。截至2月28日，康希诺A股报收128.48元/股；港股涨幅5.12%，报收59.85港元/股，较此前高点股价均(jun)已腰(yao)斬(zhan)。

从市值来看，波动更(geng)明(ming)显。A股最新市值318亿元，2个多月时间较高峰值縮(suo)水(shui)超400亿元，港股最新市值148亿港元，缩水约216亿港元。

与此同时，一些(xie)机构悄(qiao)悄开始(shi)大幅减持的动作。

去年11月22日，康希诺生物遭(zao)摩根大通JPMorgan Chase & Co 以每股均价112.22港元减持107.09万股，涉(she)资约1.2亿港元。2023年1月10日，康希诺生物繼(ji)续遭摩根大通以每股均价71.99港元减持111.63万股，涉资约8036.05万港元。减持后，摩根大通最新持倉(cang)数目为1129.26万股，持仓比例(li)由9.35%下降至8.51%。

同时，其他外资也有减持动作。据港交所2022年11月8日数据，美(mei)国资本集(ji)團(tuan)11月4日继续减持康希诺生物166.77万股，均价为114.58港元，涉资约1.91亿港元，是其近半年裏(li)第(di)8次减持；持股比例由25.11%降至18.27%；持股数由约3331万股降至约2424万股。

A股市场，截至2月27日，康希诺被滬(hu)股通减持6.1万股，已连续5日被沪股通减持，共(gong)计40.92万股。2022年中报显示，有64家机构投资者，第三季度降至8家，相较年中减少了56家。2022年年报显示，只有华夏(xia)基金、安(an)信(xin)资管2家机构投资者。

深圳(zhen)匯(hui)合(he)创世投资管理有限(xian)公司董(dong)事长王兆(zhao)江(jiang)认为，此前大批(pi)机构仍(reng)持有，說(shuo)明疫苗的技(ji)術(shu)应該(gai)是得到认可的。一些机构的减持，应该也只是认为股价预期目標(biao)已经达到，屬(shu)于正常(chang)减持。当然也会有机构判(pan)断，疫情有可能今年結(jie)束(shu)，所以提前離(li)场。

张毅分析，此前康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它(ta)的生意(yi)很(hen)好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟(gen)注射(she)式的相比，确实是方便(bian)很多。但是我们也应该很客(ke)觀(guan)的看到，疫苗的飽(bao)和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太(tai)多的空间了。因此，过去200%多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持拋(pao)售，也是可以理解的。

全球首款(kuan)吸入式新冠疫苗誕(dan)生

2022年9月4日，康希诺吸入式重组新型冠状病毒疫苗经国家卫生健(jian)康委(wei)提出建(jian)議(yi)，国家藥(yao)品監(jian)督(du)管理局(ju)组織(zhi)论证同意作为加强針(zhen)纳入緊(jin)急(ji)使用。

该款新冠疫苗为康希诺首创吸入方式接种。其原理为給(gei)药設(she)备将疫苗雾化成微(wei)小(xiao)滴(di)液(ye)，通过口(kou)腔(qiang)吸入至肺的方式，使雾化后的疫苗经过呼(hu)吸道(dao)最终抵(di)达肺部，产生肌(ji)肉(rou)注射类疫苗所不具(ju)备的黏(nian)膜免疫。使用剂量为注射疫苗的五(wu)分之一。

全球頂(ding)級(ji)期刊(kan)雜(za)誌(zhi)《自然》（《Nature》）在2022年9月6日发表的一篇(pian)文(wen)章(zhang)中提到，目前使用的 COVID-19 疫苗在降低疾(ji)病嚴(yan)重程度和防(fang)止住(zhu)院(yuan)方面做(zuo)得不錯(cuo)，但不能很好地(di)阻(zu)止輕(qing)度疾病或傳(chuan)播(bo)。

文章指(zhi)出，肌肉注射的疫苗产生抗(kang)体在血(xue)液中循(xun)環(huan)需要时间，当抗体在鼻(bi)子(zi)和肺部的含(han)量还不夠(gou)高，無(wu)法(fa)提供(gong)快速保(bao)護(hu)。受感者雖(sui)注射疫苗，但也会在此期间受到感染。

来源：罐(guan)头圖(tu)庫(ku)

吸入式的粘(zhan)膜疫苗则与之不同，不僅(jin)可以促(cu)进全身(shen)免疫反(fan)应，还可以激活(huo)鼻子和呼吸道粘膜组织中的免疫細(xi)胞(bao)。这些局部细胞“充(chong)当感染部位(wei)的哨(shao)兵(bing)”，耶(ye)魯(lu)大學(xue)醫(yi)学院的医学科学家 Benjamin Goldman-Israelow说， “它们可以更快地采(cai)取(qu)行动。”

最新临床(chuang)实驗(yan)结果表明，康希诺吸入式新冠疫苗针对奧(ao)密(mi)克戎(rong)变異(yi)株(zhu)的保护力至少可以維(wei)持6个月。

另有全球顶级医学期刊《柳(liu)葉(ye)刀(dao)》在2022年1月发表的一篇文章显示，以康希诺吸入式的腺病毒载体疫苗做加强针后，不良(liang)反应低于以滅(mie)活疫苗做同源加强，并充分验证了吸入剂型的安全性。

但并不是所有人都(dou)能接种这种吸入式疫苗。

目前该款疫苗接种仅针对未接种第三针的市民(min)，孕(yun)婦(fu)等人群也不在接种群体里。

国家疾控(kong)局数据显示，截至2022年11月11日，全国共接种新冠疫苗34.4亿，覆(fu)蓋(gai)人群13.4亿，其中完(wan)成全程接种12.7亿人，覆盖人数和全程接种人数分别占(zhan)全国总人数的92.5%和90.26%。新冠疫苗“供过于求”已成定局。

市场留(liu)给新冠加强针的空间，还能有多少呢(ne)？

广科咨询首席策(ce)略(lve)师沈(shen)萌(meng)认为，防控解封(feng)对疫苗的施(shi)打需求明显减弱(ruo)，而产能建设具有一定时滯(zhi)效(xiao)应，所以供过于求将是无法改(gai)变的结果。而乙(yi)类乙管后，对疫苗必(bi)要性的关注也减弱，即(ji)使推出其他形式的疫苗也很难刺(ci)激新的需求。

2022年海外疫苗接种率快速下降与国内市场的饱和，讓(rang)曾(zeng)享(xiang)受过市场红利的疫苗企业不得不面对市场缩减的困(kun)境(jing)。康希诺还能否(fou)憑(ping)借(jie)新款吸入式新冠疫苗“翻盘”？还有待(dai)时间证明。

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