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lanqiusaishi：NBACBAWNBAdeng。duozhongfulihuodongxiehaolizhongbanglaixi，chaojiqingdechuanqijuezhangongnilaiziyoujiaru！juyouchangyongdediannaoyouhuagongneng，liruxitongqinglishadumeihuadengquanmianjiluxueyuanxuexiqingkuang，daoshigenzongguancha，buduantiaozhengjihua;zhenshi：hailianggukezhenshianli，bangnigengshenrulejieshangjiazhenshishuipinghefuwutaidu。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)的(de)半(ban)年(nian)回(hui)顧(gu)與(yu)展(zhan)望(wang)——2020年6月(yue)陸(lu)股(gu)通(tong)持(chi)股分(fen)析(xi)

上半年北上资金累(lei)計(ji)凈(jing)流(liu)入(ru)超(chao)千(qian)億(yi)，年初(chu)放(fang)量(liang)，3月大(da)幅(fu)流出(chu)，4~5月回流，6月再(zai)次(ci)放量。隨(sui)著(zhe)創(chuang)業(ye)板(ban)的強(qiang)勢(shi)，陆股通持倉(cang)在(zai)创业板的配(pei)比(bi)持續(xu)提(ti)高(gao)。行(xing)业偏(pian)好(hao)上，青(qing)睞(lai)醫(yi)藥(yao)、科(ke)技(ji)、消(xiao)費(fei)，而(er)金融(rong)周(zhou)期(qi)行业净賣(mai)出。TMT行业中(zhong)，通信(xin)行业的净流入總(zong)體(ti)偏弱(ruo)；電(dian)子(zi)、计算(suan)機(ji)、傳(chuan)媒(mei)等(deng)行业除(chu)了(le)2~ 3月净流出外(wai)，其(qi)他(ta)各(ge)月的净流入規(gui)模(mo)均(jun)在所(suo)有(you)行业中位(wei)於(yu)前(qian)列(lie)。展望下(xia)半年，北上资金有望延(yan)续净流入態(tai)势。

?上半年北上资金累计净流入1181.51亿元(yuan)。北上资金年初大规模流入，帶(dai)動(dong)融资资金放量。随後(hou)受(shou)新(xin)冠(guan)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)，北上资金風(feng)險(xian)偏好降(jiang)低(di)，流入规模持续縮(suo)小(xiao)。3月全(quan)球(qiu)油(you)價(jia)沖(chong)擊(ji)和(he)流动性(xing)冲击接(jie)踵(zhong)而至(zhi)，恐(kong)慌(huang)情緒(xu)放大，北上资金大幅流出。随后美(mei)國(guo)推(tui)出以(yi)“無(wu)限(xian)QE”為(wei)代(dai)表(biao)的壹(yi)系(xi)列救(jiu)市(shi)舉(ju)措(cuo)，各国也(ye)紛(fen)纷跟(gen)進(jin)采(cai)取(qu)寬(kuan)松(song)措施(shi)，流动性危(wei)机逐(zhu)漸(jian)平(ping)息(xi)，市場(chang)风险偏好開(kai)始(shi)改(gai)善(shan)，北上资金3月末(mo)开始加(jia)速(su)回流。6月随着富(fu)時(shi)羅(luo)素(su)指(zhi)數(shu)對(dui)A股的擴(kuo)容(rong)生(sheng)效(xiao)，带动北上资金再度(du)放量。 行业配置(zhi)上，北上资金偏好医药、TMT、消费等行业，而銀(yin)行、非(fei)银金融等行业則(ze)表現(xian)为净流出。

?下半年北上资金有望延续净流入。第(di)一，下半年難(nan)有进一步(bu)扩容，由(you)扩容带动的被(bei)动增(zeng)量资金將(jiang)減(jian)少(shao)。但(dan)是(shi)，參(can)考(kao)韓(han)国和中国臺(tai)灣(wan)納(na)入MSCI，外资流入A股的进程(cheng)並(bing)不(bu)會(hui)因(yin)扩容暫(zan)緩(huan)而中斷(duan)。第二(er)，盡(jin)管(guan)中美關(guan)系可(ke)能(neng)会对匯(hui)率(lv)造(zao)成(cheng)擾(rao)动，但是從(cong)經(jing)濟(ji)基(ji)本(ben)面(mian)來(lai)看(kan)人(ren)民(min)幣(bi)不存(cun)在大幅貶(bian)值(zhi)空(kong)間(jian)。第三(san)，中美利(li)差(cha)水(shui)平将維(wei)持在高位，人民币资產(chan)将保(bao)持对外资的吸(xi)引(yin)力(li)。加上我(wo)国资本市场对外开放进程的提速，預(yu)计下半年北上资金将繼(ji)续平穩(wen)流入。

? 2020年6月末陆股通持股市值为17106.2亿元，較(jiao)前一個(ge)月上升(sheng)1917.0亿元；占(zhan)同(tong)期A股自(zi)由流通股市值的比例(li)为6.27%，较前期上升0.23%。

? 从陆股通持股的板塊(kuai)分布(bu)来看，北上资金继续抓(zhua)小放大，主(zhu)板持股市值占比继续下降；中小板和创业板持股市值占比上升。具(ju)体地(di)，主板持股市值占比73.47%，较前期下降2.12%；中小企(qi)业板占比15.56%，较前期提高1.24%；创业板占比10.97%，较前期提高0.88%。

? 大類(lei)行业的配置方(fang)面，6月陆股通持股中，TMT、医療(liao)保健(jian)和中遊(you)制(zhi)造行业占比继续上升；资源(yuan)品(pin)、公(gong)用(yong)事(shi)业和金融地产行业占比继续下降，消费服(fu)務(wu)本月占比则有所下降。

? 主动調(tiao)仓方面，6月电子、电氣(qi)設(she)備(bei)和传媒等行业加仓比例较高。银行、食(shi)品飲(yin)料(liao)和休(xiu)閑(xian)服务等行业减仓比例较高。具体到(dao)二級(ji)行业，加仓比例最(zui)高的行业为互(hu)聯(lian)網(wang)传媒、电子制造和光(guang)學(xue)光电子，加仓比例分別(bie)为0.35%、0.33%和0.32%；减仓幅度最高的为饮料制造、银行Ⅱ、医疗服务Ⅱ，减仓比例为0.39%、0.19%、0.10%

?个股方面，北上资金的持股集(ji)中度下降。前二十(shi)大重(zhong)仓股持股市值占总持股规模的比例为43.84%，较前期的45.34%下降了1.50%。6月个股净買(mai)入规模最高的包(bao)括(kuo)京(jing)東(dong)方A、伊(yi)利股份(fen)、美的集團(tuan)、順(shun)豐(feng)控(kong)股、寧(ning)德(de)时代，净卖出规模最高的包括五(wu)糧(liang)液(ye)、格(ge)力电器(qi)、愛(ai)爾(er)眼(yan)科、中国国旅(lv)、溫(wen)氏(shi)股份。 最近(jin)一周，北上资金净流入額(e)集中在电子、电气设备等行业；最近一周净增持强度较高的个股包括赤(chi)峰(feng)黃(huang)金、永(yong)興(xing)特(te)鋼(gang)、中信建(jian)投(tou)和至純(chun)科技等。

01

北上资金的半年回顾与展望

回顾2020年上半年，北上资金累计净流入1181.51亿元。从资金的流入節(jie)奏(zou)来看，北上资金年初大规模流入，带动融资资金放量。后受新冠疫情影响，北上资金风险偏好降低，流入规模持续缩小。3月由于全球油价暴(bao)跌(die)和流动性冲击接踵而至，恐慌情绪放大，北上资金大幅流出。3月下旬(xun)美国推出以“无限QE”为代表的一系列救市举措，各国也纷纷跟进采取宽松措施，流动性危机逐渐平息，市场风险偏好开始改善，北上资金3月末开始加速回流。4~5月净流入超過(guo)800亿元。6月随着富时罗素指数对A股的扩容生效，带动北上资金再度放量。

从增量资金的流向(xiang)来看，医药行业无疑(yi)是受益(yi)最大的行业，上半年医药行业累计净流入超过320亿元，占全部(bu)净流入规模的27%。 其次，电子、计算机和电气设备等行业净流入规模也较高。整(zheng)个金融板块净流出金额较大，银行和非银金融分别净流出77亿元和18亿元。另(ling)外，建築(zhu)材(cai)料、采掘(jue)、公用事业等行业也表现为净流出。

就(jiu)各月资金流向而言(yan)，1月北上资金集中加仓医药、TMT、家(jia)电、食品饮料等； 从2月开始，北上资金在TMT的偏好上出现明(ming)顯(xian)分化(hua)，通信行业的净流入额在2~5月一直(zhi)偏弱；电子行业除了2月、3月净流出外，其他各月的净流入规模均在所有行业中位于前列；计算机和传媒行业除了在3月净流出外，其他各月均净流入。

与增量资金流向相(xiang)对應(ying)的，陆股通持股的行业配比中，消费服务、TMT、医疗保健行业的配比在上半年大幅提升，而金融周期类行业配比明显下降，但消费行业也有较明显分化。金融地产行业的配置持续下滑(hua)，从1月份的20.6%下降到6月末的15.2%，其市场表现也相对低迷(mi)。资源品、中游制造和公用事业行业持股占比略有下降，总体较为平稳。具体到一级行业，医药生物(wu)、电子、计算机、电气设备等行业市值占比分别提高4.12%、1.56%、1.46%、1.17%；银行、非银金融占比分别下降3.18%、2.49%。消费行业中，食品饮料、休闲服务占比分别提高0.93%和0.71%；而家电占比降幅超过2.1%。

展望下半年，6月富时罗素指数A股的扩容生效后，標(biao)誌(zhi)着A股纳入富时罗素指数的第一階(jie)段(duan)完(wan)成。富时罗素指数扩容實(shi)施后，年內(nei)A股在国際(ji)指数的扩容基本完成，下半年难有进一步扩容，对应由此(ci)带来的被动增量外资流入将减少。但是，外资流入A股的进程并不会扩容暂缓而中断。参考台湾和韩国股市，在全部纳入之(zhi)前，即(ji)使(shi)沒(mei)有扩容，外资总体也呈(cheng)现流入狀(zhuang)态。截(jie)至6月30日(ri)，陆股通持股规模約(yue)为1.7萬(wan)亿，如(ru)果(guo)假(jia)设外资持股中69%通过陆股通持股进行估(gu)算，则全部外资持股占A股自由流通市值的比例可能已(yi)经超过9%，未(wei)来這(zhe)一比例随着外资的持续流入還(hai)将继续提升。

下半年中美关系依(yi)然(ran)是市场不確(que)定(ding)性的重要(yao)来源，对于人民币汇率可能有一定的扰动，进而導(dao)致(zhi)北上资金的流入阶段性受阻(zu)；但同时考慮(lv)到中国在疫情控制和经济復(fu)蘇(su)方面具有優(you)势，人民币汇率或(huo)不存在大幅贬值的基礎(chu)，所以对外资的負(fu)面影响以阶段性为主。

另外，从中美利差水平来看，美国最近疫情出现反(fan)复，对于经济的影响时间可能会更(geng)長(chang)，美联儲(chu)未来预期继续将利率维持在零(ling)利率，中美利差水平将维持在高位，人民币资产保持对外资的吸引力。加上我国资本市场对外开放进程的提速，预计下半年北上资金有望延续总体净流入的状态。

02

陆股通持股规模及(ji)板块配置

2020年6月末陆股通持股市值为17106.2亿元，较前一个月上升1917.0亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.27%，较前期上升0.23%。具体地，2020年6月末陆股通持有的股票(piao)2123只(zhi)，较前一个月增加63只；其中滬(hu)市持股916只，对应市值9358.3亿元；深(shen)市持股1207只，对应市值7747.9亿元。

从陆股通持股的板块分布来看，北上资金继续抓小放大，主板持股市值占比继续下降；中小板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比73.47%，较前期下降2.12%；中小企业板占比15.56%，较前期提高1.24%；创业板占比10.97%，较前期提高0.88%。

03

陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，陆股通持股中， TMT、医疗保健和中游制造行业占比继续上升；资源品、公用事业和金融地产行业占比继续下降，消费服务本月占比则有所下降。具体地，6月末TMT、医疗保健和中游制造行业分别占比14.9%、13.9%和13.4%，分别较前期提升2.03%、0.74%和0.07%。资源品、公用事业和金融地产较前期分别下降0.07%、0.07%和1.40%至6.8%、2.1%和15.2%，消费服务下降1.30%至33.6%。

从細(xi)分行业来看，TMT一级行业中，通信行业略有下降，其余(yu)行业都(dou)有所上升。其中，通信行业6月占比下降0.06%至1.17%；计算机行业占比上升0.19%至3.71%；传媒占比上升0.48%至2.33%；电子行业占比为7.68%，较前期上升1.42%；

上游资源品行业中，化工(gong)和有色(se)金屬(shu)行业占比有所提升，采掘、钢鐵(tie)和建筑材料行业占比有所下降。具体地，6月份化工和有色金属行业占比为2.37%和1.20%，较前期占比提升0.22%和0.16%，；采掘、钢铁和建筑材料行业占比分别为0.44%、0.54%和2.30%，较前期分别下降0.08%、0.02%和0.35%。

中游制造业中，电气设备、汽(qi)車(che)行业占比上升，其余行业占比均有所下降。6月电气设备上升0.43%至3.55%；汽车行业占比为2.27%，较前期提高0.04%。国防(fang)軍(jun)工、机械(xie)设备、建筑裝(zhuang)飾(shi)、交(jiao)通運(yun)輸(shu)和綜(zong)合(he)行业分别占比0.73%、2.83%、0.88%、2.74%和0.41%，较前期分别下降0.01%、0.04%、0.17%、0.14%和0.02%。

消费服务类行业中，僅(jin)有休闲服务行业占比上升，其余行业均下降。具体地，6月休闲服务行业占比2.43%，提高0.50%。家用电器和食品饮料分别下降0.91%和0.73%至9.10%和18.17%；輕(qing)工制造、商业貿(mao)易(yi)、紡(fang)織(zhi)服装和農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)占比分别为0.97%、0.78%、0.10%和2.04%，较前期分别下降0.06%、0.04%、0.03%和0.02%。

金融地产类中，所有行业占比均有所下降。6月房(fang)地产、非银金融和银行业分别下降0.12%、0.19%和1.09%至2.58%、6.15%和6.49%。

医药生物行业6月占比继续上升，持股占比上升0.74%至13.90%。

从一级行业来看，电子行业占比提升1.42%，提升幅度最大；银行占比下降1.09%，下降幅度最大。其它(ta)占比增幅较大的还包括医药生物和休闲服务行业，分别提升0.74%和0.50%；其它降幅较大的还有家用电器和食品饮料，分别下降0.91%和0.73%。

陆股通主动调仓方面，只有消费服务行业表现为小幅净卖出；其余行业均为净流入，其中TMT行业净流入最多(duo)。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金6月在消费服务行业净流出3.97亿元；北上资金按(an)净流入金额由大到小依次排(pai)序(xu)为TMT、中游制造、资源品、金融地产、医疗保健和公用事业，分别为221.22亿元、127.05亿元、96.36亿元、35.17亿元、31.97亿元和9.43亿元。

按照(zhao)申(shen)万一级行业分类，6月电子、电气设备和传媒等行业處(chu)于加仓状态。其中，电子加仓比例最高，为0.92%，其他加仓比例较高的还有电气设备和传媒行业，分别加仓0.38%和0.37%。银行、食品饮料和休闲服务等行业处于减仓状态，其中，银行业减仓比例最高，为0.19%，其他减仓比例较高的还有食品饮料和休闲服务行业，分别减仓0.08%和0.07%。

从二级行业看， 2020年6月陆股通加仓比例最高的行业为互联网传媒、电子制造和光学光电子，加仓比例分别为0.35%、0.33%和0.32%，其他加仓比例较高行业还包括电源设备、證(zheng)券(quan)Ⅱ、食品加工等。 减仓幅度最高的为饮料制造、银行Ⅱ、医疗服务Ⅱ，减仓比例为0.39%、0.19%、0.10%，生物制品Ⅱ、旅游综合Ⅱ和畜(chu)禽(qin)養(yang)殖(zhi)Ⅱ减仓比例也较高，分别减仓0.08%、0.08%和0.05%。

04

陆股通重仓股

2020年6月，陆股通个股净买入规模最高的包括京东方A、伊利股份、美的集团、顺丰控股、宁德时代，净卖出规模最高的包括五粮液、格力电器、爱尔眼科、中国国旅、温氏股份。京东方A、伊利股份、美的集团、顺丰控股和宁德时代分别净买入35.86亿元、25.30亿元、20.11亿元、17.86亿元和16.42亿元。五粮液、格力电器、爱尔眼科、中国国旅和温氏股份。净卖出额为32.16亿元、19.41亿元、13.09亿元、12.36亿元和9.85亿元。

具体的，就最近一周而言，北上资金主要加仓电子、电气设备等行业。如京东方A、隆(long)基股份、宁德时代、通威(wei)股份等。陆股通净买入规模较高的为伊利股份、隆基股份和京东方A，净买入规模19.07、12.41和11.58亿元，另外邁(mai)瑞(rui)医疗、宁德时代和顺丰控股等的净买入规模也居(ju)前。净卖出规模最高的为药明康(kang)德，净卖出额为10.23亿元；其次为藍(lan)思(si)科技，净卖出8.44亿元。最近一周净增持强度最高的为赤峰黄金，为5.49%；净增持强度较高的还有永兴特钢、中信建投和至纯科技。

2020年6月末，陆股通前二十大重仓股以消费服务、金融行业龍(long)頭(tou)和医药行业为主。爱尔眼科和万科A退(tui)出前二十，相应地，立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)、宁德时代进入前二十大重仓股。另外， 北上资金的持股集中度下降。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为43.84%，较5月份的45.34%下降了1.5%。

《2019年10月陆股通持仓分析——集中布局(ju)家电&医药，MSCI扩容影响幾(ji)何(he)》

《2019年11月陆股通持仓分析——MSCI扩容落(luo)地，集中加仓TMT&家电》

《2019年12月陆股通持仓分析——陆股通流入再创新高，加仓金融消费蓝籌(chou)》

《2020年1月陆股通持仓分析 ——配置抓小放大，加仓医药& 科技》

《2020年2月陆股通持仓分析 ——创业板配比大幅提升，富时 罗素扩容渐近》

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