【招商策略】美债收益率倒挂，科创板迎解禁高峰——金融市场流动性与监管动态周报（0718）

科创板做市商制度进入落地阶段，未来有望提高交易活跃度和发挥市场的价格发现功能。股市方面，上周北上资金大幅净流出，融资资金净流出；新成立基金规模扩大，ETF净流入，重要股东净减持规模下降，IPO规模扩大，股市流动性有所下降，未来一周科创板迎解禁高峰。从投资者偏好来看，上周北上资金净买入汽车、机械设备、建筑装饰等，融资净买入银行、公用事业、食品饮料等；宽指ETF以净赎回为主，行业ETF申赎参半，信息技术申购ETF较多。美元指数回升，人民币相对美元贬值，美债收益率倒挂加剧市场对美国经济衰退担忧，市场对7月美联储加息100bp的预期上升。

核心观点

? 科创板做市商制度进入落地阶段。2022年7月15日，上交所同步发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，此举标志着科创板做市制度正式进入落地实施阶段。做市商制度是由做市商提供双向报价并驱动交易完成的证券交易制度。此次科创板做市制度的正式引入，有利于提升科创板股票流动性、发挥市场的价格发现功能。一方面，做市商成为买卖双方的对手方，从而化解买卖双方需求时间上的不一致并降低交易的不确定性。另一方面，做市商具有信息优势，做市商的报价会基于市场因素并结合股票定价模型，以此定价为基础，有利于市场形成更加合理定价。

? 上周（7月11日-7月15日）央行公开市场投放量与回笼量持平，MLF等额平价续作1000亿元，未来一周将有150亿元逆回购到期。

? 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至7月15日，R007下行2.9bp，DR007上行0.6bp，1年期国债收益率下行7.5bp，10年期国债收益率下行5.3bp，同业存单发行规模增加2023.3亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性下降，北上资金转净流出，基金发行规模扩大。北上资金流出，净流出220.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出22.1亿元；ETF净流入47.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有汽车、机械设备、建筑装饰等，净卖出规模较高的行业是银行、电子、非银金融等；融资资金买入较多的为银行、公用事业、食品饮料等，净卖出较多的包括汽车、化工、电子等。个股方面，陆股通净买入迈瑞医疗最多，净卖出招商银行最多；融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为比亚迪、特变电工、赣锋锂业等。宽指ETF以净赎回为主，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高的为南方中证全指房地产ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降0.41至24.23。美债1年期收益率上行16.0bp，10年期收益率下行16.0bp。美元指数上升1.09点。人民币外汇指数上升3.15点。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 科创板做市商制度进入落地阶段

2021年7月15日，中共中央国务院发布《支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》正式提出研究在科创板引入做市商制度。2022年5月12日，为深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。 2022年7月15日，上交所同步发布了科创板股票做市交易业务规则及配套业务指南，分别为《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，两项规则的发布标志着科创板做市制度正式进入落地实施阶段。

做市商制度是由做市商提供双向报价并驱动交易完成的证券交易制度。做市商是证券市场中的一类参与者，通常由具备一定实力和信誉的证券经营机构担任。做市商需在交易时间内不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖需求，这一行为即做市。做市商通过设定买卖报价价差，对其提供做市服务的成本费用进行补偿，并实现一定的利润。

此次科创板做市制度的正式引入，有利于提升科创板股票流动性和交易活跃度，发挥市场的价格发现功能。一方面，做市商成为买卖双方的对手方，从而化解买卖双方需求时间上的不一致并降低交易的不确定性。在实施做市商制度的市场中，由于做市商负有对相关证券或衍生产品主动提供双边报价、并在该价位上接受公众投资者买卖需求的义务，交易商不断地买卖交易使得投资者的交易需求可以在更大程度得到满足。另一方面，做市商具有信息优势，做市商的报价会基于市场因素并结合股票定价模型，以此定价为基础，有利于市场形成更加合理定价。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（7月11日-7月15日）央行公开市场净投放与净回笼持平。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购150亿元，同期有150亿元央行逆回购到期，同时开展1000亿元MLF操作，同期有1000亿元MLF到期，完全对冲，另外开展400亿元国库现金定存，未来一周将有150亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至7月15日，R007为1.59%，较前期下行2.9bp，DR007为1.56%，较前期上行0.6bp，两者利差缩小3.5bp至0.03%。1年期国债到期收益率下降7.5bp至1.88%，10年期国债到期收益率下降5.3bp至2.79%，期限利差扩大2.2bp至0.90%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。7月11日-7月15日，同业存单发行596只，较上期增多184只；发行总规模3983.8亿元，较上期增多2023.3亿元；截至7月15日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化10.0bp、-4.1bp、-3.6bp至1.81%、1.98%、2.20%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，7月11日-7月15日，新成立偏股类公募基金168.1亿份，较前期增多56.4亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入47.1亿元。全周整个市场融资净卖出22.1亿元，从前期净流入转为净流出，截止7月15日，A股融资余额为15212.2亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为220.4亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，7月11日-7月15日，IPO融资金额回升至99.4亿元，共有7家公司进行IPO发行，截至7月18日公告，未来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模84.1亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持34.4亿元；公告的计划减持规模63.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为586.4亿元（首发原股东限售股解禁274.4亿元，首发一般股份解禁92.4亿元，定增股份解禁200.2亿元，其他19.4亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至2433.5亿元（首发原股东限售股解禁2112.9亿元，首发一般股份解禁3.6亿元，定增股份解禁214.3亿元，其他102.6亿元）。

投资者情绪

7月11日-7月15日，当周融资买入额为3531.2亿元；截止7月15日，占A股成交额比例为7.4%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

7月11日-7月15日，陆股通资金净流出220.4亿元。行业偏好上，汽车、机械设备、建筑装饰这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为17.3亿元、16.7亿元、10.1亿元。净卖出规模较高的行业是银行、电子、非银金融等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括迈瑞医疗（+11.2亿元）、TCL中环（+8.9亿元）、比亚迪（+8.0亿元）等；净卖出规模较高的主要包括招商银行（-31.3亿元）、兴业银行（-18.9亿元）、平安银行（-17.0亿元）等。

（2）融资交易

7月11日-7月15日，融资资金净流出22.1亿元。具体来看，本周融资资金买入银行（+27.4亿元）、公用事业（+8.4亿元）、食品饮料（+4.8亿元）等行业，净卖出汽车（-23.4亿元）、化工（-17.9亿元）、电子（-11.7亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+18.9亿元）、天齐锂业（+10.6亿元）、华友钴业（+9.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括比亚迪（-10.3亿元）、特变电工（-7.9亿元）、赣锋锂业（-6.5亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

7月11日-7月15日，ETF净赎回，当周净赎回7.2亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回3.8亿份；创业板ETF净赎回5.0亿份；中证500ETF净申购0.4亿份；上证50ETF净赎回2.2亿份。双创50ETF净赎回3.8亿份。行业方面，信息技术ETF净申购23.3亿份；消费ETF净赎回4.6亿份；医药ETF净申购1.8亿份；券商ETF净申购23.3亿份；金融地产ETF净赎回2.6亿份；军工ETF净申购4.0亿份；原材料ETF净赎回0.0亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回11.8亿份。

7月11日-7月15日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+10.1亿份），国联安中证全指半导体ETF（+9.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为南方中证全指房地产ETF（-9.1亿份），基建100ETF（-5.9亿份）次之。

外汇市场

7月11日-7月15日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截止7月15日，美元指数收于107.98，较前期（7月10日）上升1.09点，人民币汇率指数较前期上升3.2点收于103.8点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.75、6.77、6.76，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美国劳工部7月13日公布数据显示， 6月CPI较上年同期飙升9.1%，高于5月份8.6%的增幅，创1981年以来的最大增幅，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国6月核心CPI上涨5.9%，高于预期的5.7%。

美联储巴尔金表示，支持尽可能快速地加息至中性水平，现在说7月加息50还是75个基点还为时过早。美联储理事沃勒重申不想过度加息，并表示，要在下次会议上加息超过75个基点，需要评估未来几周的数据。美联储博斯蒂克表示6月通胀令人担忧，一切都有可能。

日本央行行长黑田东彦表示，日本央行将维持超宽松政策，以稳定实现2%的通胀目标，预计短期、长期政策利率目标将维持在当前或更低水平。欧洲央行管委雷恩表示，欧洲仍有可能通过逐步使货币政策正常化来控制通胀，而不会导致经济衰退。英国央行行长贝利表示，将在必要时采取有力行动，仍有迹象显示成本和价格压力强劲。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截止7月13日，美联储持有资产规模88958.67亿美元，相比前期（7月6日）扩大40.16亿美元。其中，持有国债规模57455.28亿美元，相比前期扩大11.84亿美元。

7月11日-7月15日，短端美债收益率上行，长端美债收益率下行，利差缩小，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率上行16.0bp至3.12%，10年期国债收益率下行16.0bp至2.93%，利差缩小32.0bp至-0.19%，截止7月17日，FRA-OIS利差为22.8bp，较前期（7月10日）上升2.5bp，处于2010年以来的64.48%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（7月10日）下降0.41点至24.23，市场风险偏好改善。美国通胀持续高企，上周标普500指数下跌1.57%，纳斯达克指数下跌0.93%。

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