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youxicaozuojiandanbingqieshifenyouyisi，zhanshizijidedongshounenglichuangzaogengduoxiaoren。zaishenmidehaidishijiemaoxian。benzhanzhecitiyanyouhenduomoshidengzhewanjia。tianjiaqiyechengyuanbingfuyuchengyuanquanxian，gongtongcanyuqiyekeshihuaguanli。youxizhubotuijian，wusunjiangzaoyinxiaogaoqing，kezaiyouxikaiheizhongshishibianshenghudong。weiyonghutigongzuiquanwei、zuijishi、zuiyouchuangyideduanshipinheyinpinxinwenjiemu；加(jia)碼(ma)醫(yi)美(mei)投(tou)資(zi)，朗(lang)姿(zi)股(gu)份(fen)困(kun)於(yu)“美人(ren)局(ju)”

從(cong)本(ben)次(ci)收(shou)購(gou)情(qing)況(kuang)看(kan)，公(gong)司(si)的(de)高(gao)層(ceng)明(ming)顯(xian)更(geng)側(ce)重(zhong)賺(zhuan)眼(yan)前(qian)的“快(kuai)錢(qian)”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明俠(xia)

“高端(duan)女(nv)裝(zhuang)第(di)壹(yi)股”朗姿股份繼(ji)續(xu)大(da)手(shou)筆(bi)加码医美業(ye)務(wu)。

近(jin)日，朗姿股份（002612.SZ）發(fa)布(bu)公告(gao)稱(cheng)，旗(qi)下(xia)公司北(bei)京(jing)朗姿医管(guan)分(fen)別(bie)與(yu)博(bo)辰(chen)八(ba)號(hao)、卓(zhuo)淑(shu)英(ying)、平(ping)潭(tan)卓氏(shi)簽(qian)署(shu)《股權(quan)轉(zhuan)讓(rang)協(xie)議(yi)》擬(ni)以(yi)現(xian)金(jin)方(fang)式(shi)，作(zuo)價(jia)3.24億(yi)元(yuan)收购武(wu)漢(han)五(wu)洲(zhou)90％的股权、武汉韓(han)辰70％的股权。

值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是(shi)，標(biao)的公司實(shi)際(ji)控(kong)制(zhi)人為(wei)申(shen)東(dong)日、申今(jin)花(hua)兄(xiong)妹(mei)，其(qi)也(ye)是朗姿股份实际控制人。且(qie)截(jie)至(zhi)今年(nian)一季(ji)度(du)末(mo)，兩(liang)家(jia)美容(rong)医院(yuan)的凈(jing)资產(chan)均(jun)为負(fu)數(shu)，但(dan)本次交(jiao)易(yi)的溢(yi)价率(lv)分别高達(da)496.65%、364.84%。

正(zheng)常(chang)來(lai)說(shuo)，朗姿股份收购两家负资产的医美公司，意在(zai)加強(qiang)医美业务並(bing)不(bu)足(zu)为奇(qi)。但相(xiang)關(guan)实控人和(he)非(fei)正常的估(gu)值合(he)理(li)性(xing)就(jiu)有(you)些(xie)说不過(guo)去(qu)了(le)，隨(sui)後(hou)朗姿股份就收到(dao)了深(shen)交所(suo)下发的关注函(han)，目(mu)前也有待(dai)向(xiang)深交所給(gei)出(chu)進(jin)一步(bu)回(hui)復(fu)。

溢价收购“负资产”

據(ju)公告，武汉五洲專(zhuan)业从事(shi)医療(liao)美容服(fu)务，业务範(fan)圍(wei)包(bao)括(kuo)整(zheng)形(xing)美容、皮(pi)膚(fu)美容、微(wei)整形美容、植(zhi)发養(yang)发、口(kou)腔(qiang)牙(ya)科(ke)。武汉韩辰同(tong)樣(yang)从事于医疗美容服务，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容。

按(an)照(zhao)朗姿股份的说法(fa)，此(ci)次收购有利(li)于旗下业务发展(zhan)。但《每日财报》关注到，這(zhe)两家标的公司的基(ji)本面(mian)并太(tai)好(hao)看。

2022年，武汉五洲的營(ying)业收入(ru)为1.81亿元，净利潤(run)为355.74萬(wan)元；截至2023年一季度，該(gai)公司净资产为-7081.23万元，已(yi)屬(shu)资不抵(di)債(zhai)；武汉韩辰的情况与之(zhi)類(lei)似(si)，2022年营业收入为7802.55万元，净利润为374.81万元；截至2023年一季度，该公司净资产为-4116.53万元。

而(er)對(dui)于本次交易的估值，評(ping)估基準(zhun)日为2023年3月(yue)31日，武汉五洲股东全(quan)部(bu)权益(yi)賬(zhang)面值为-7081.25万元，评估值为28088万元，评估增(zeng)值35169.25万元，增值率496.65%。武汉韩辰股东全部权益账面值为-3822.33 万元，评估值为 10123万元，评估增值13945.33万元，增值率364.84%。

值得注意的是，基于高溢价收购，雙(shuang)方設(she)立(li)的业績(ji)承(cheng)諾(nuo)为，两标的未(wei)来三(san)年合計(ji)盈(ying)利不低(di)于9334万元。如(ru)果(guo)以此为基数计算(suan)，需(xu)要(yao)10年才(cai)能(neng)回本。

而对于本次交易定(ding)性，則(ze)是一次关聯(lian)交易，因(yin)为双方实际控制人均为申东日、申今花。据业內(nei)人士(shi)推(tui)算，此次转手交易，申东日兄妹或(huo)受(shou)益超(chao)4000万元。

可(ke)另(ling)一邊(bian)尷(gan)尬(ga)的是，对朗姿股份而言(yan)，以逾(yu)3亿元现金收购这两家公司也不是一件(jian)輕(qing)而易舉(ju)的事。一季报显示(shi)，朗姿股份账面貨(huo)幣(bi)资金为4.82亿元、短(duan)期(qi)借(jie)款(kuan)为9.72亿元、流(liu)動(dong)负债合计为24.52亿元，财务壓(ya)力(li)不言而喻(yu)。

公司财务如此，卻(que)執(zhi)著(zhe)高溢价收购，不禁(jin)引(yin)人深思(si)。

女装基本盤(pan)不穩(wen)

1999年成(cheng)立以来，朗姿股份致(zhi)力于品(pin)牌(pai)女装的设计、生(sheng)产与銷(xiao)售(shou)，主(zhu)攻(gong)中(zhong)高端女装市(shi)場(chang)。2014年起(qi)，朗姿股份開(kai)啟(qi)了多(duo)元布局之路(lu)。

首(shou)先(xian)，通(tong)过产业鏈(lian)的延(yan)伸(shen)，进軍(jun)綠(lv)色(se)嬰(ying)童(tong)产业；其次，2016年通过收购控股“米(mi)蘭(lan)柏(bai)羽(yu)”“晶(jing)肤医美”两大國(guo)内優(you)質(zhi)医美品牌及(ji)其旗下六(liu)家医疗美容機(ji)構(gou)，快速(su)切(qie)入医疗美容行(xing)业。

可是到了近年，朗姿股份却在女装业务上(shang)有所失(shi)意。

2022年，服装（女装和婴童服装）仍(reng)是营收規(gui)模(mo)最(zui)大的业务，其女装品牌有朗姿、悅(yue)朗姿、萊(lai)茵(yin)福(fu)莱爾(er)、儷(li)雅(ya)、子(zi)苞(bao)米、LANCY FROM25、莫(mo)佐(zuo)；婴童服装品牌有阿(e)卡(ka)邦(bang)、Dearbaby、愛(ai)多娃(wa)、帝(di)莎(sha)因思親(qin)。

體(ti)量(liang)雖(sui)大，經(jing)营狀(zhuang)况却不容樂(le)觀(guan)。2022年，朗姿股份女装、医美、婴童板(ban)塊(kuai)的收入分别为15.3亿元、14.1亿元及8.8亿元，其占(zhan)總(zong)收入比(bi)重分别为39.6%、36.3%及22.6%。

其中，女装是唯(wei)一收入下滑(hua)的板块。《每日财报》关注到，朗姿股份对公司净利润影(ying)響(xiang)达10%以上的服装类子公司中，多家核(he)心(xin)服装公司處(chu)于虧(kui)損(sun)状態(tai)，例(li)如北京朗姿服飾(shi)有限(xian)公司、北京莱茵服装有限公司分别亏损3797.32万元、1592.17万元。

而且，公司還(hai)要面臨(lin)庫(ku)存(cun)問(wen)題(ti)。2022年末朗姿股份存货账面价值为12.11亿元，同比增16.28%，其中女装存货同比增17.11%。

要知(zhi)道(dao)，产品積(ji)压不僅(jin)占用(yong)了公司的運(yun)营资金，同時(shi)也增加了公司的管理成本和獲(huo)利成本，拉(la)長(chang)产品的周(zhou)转周期，从而降(jiang)低公司的整体利润。

医美业务需发力

回到此次收购，朗姿股份釋(shi)放(fang)出了更加聚(ju)焦(jiao)医美业务的意思，那(na)麽(me)目前，其医美板块的表(biao)现如何(he)呢(ne)？

2022年，朗姿医美业务实现收入14.06亿元，净利率0.15%，净利润約(yue)为211万元。不过《每日财报》发现，公司医美净利润主要来自(zi)于昆(kun)明韩辰的“外(wai)力”。

2022年，朗姿通过旗下子公司股权投资获得昆明韩辰医疗美容医院(簡(jian)称“昆明韩辰”)75%股权，公司將(jiang)昆明韩辰2021年1月至2022年末的经营成果和现金流量納(na)入合并财务报表。由(you)于昆明韩辰并表，其2022年实现歸(gui)母(mu)净利润1110.39万元，占朗姿归母净利润的69.07%。如此算来，朗姿2022年近七(qi)成净利润，都(dou)是由新(xin)收购公司并表而得来。

中信(xin)證(zheng)券(quan)在研(yan)报中指(zhi)出，医美終(zhong)端難(nan)以标准化(hua)复制、优质医生稀(xi)缺(que)，医生培(pei)育(yu)周期长以及高昂(ang)获客(ke)，人工(gong)成本的影响，压制了医美终端的盈利能力。

事实確(que)实如此，朗姿股份医美业务的毛(mao)利率呈(cheng)波(bo)动下降趨(qu)勢(shi)，已经从2018年的59.9%降至2021年的49.54%。2022年，运营时間(jian)在三年以下的次新机构与新设机构均持(chi)续亏损，销售净利率分别为-8.59%和-377.69%，而老(lao)机构的销售净利率也下滑至4.99%。

回溯(su)起来，从“女人衣(yi)”到“女人臉(lian)”，朗姿股份可謂(wei)是一家不折(zhe)不扣(kou)“专赚女人钱”的公司。但其老本行女装业务已经过了躺(tang)赚期，医美板块也尚(shang)不成熟(shu)，接(jie)下来重心或是如何在減(jian)小(xiao)合规風(feng)險(xian)、持续获客中尋(xun)找(zhao)一個(ge)平衡(heng)。否(fou)则，一个稍(shao)不留(liu)神(shen)，“多元化”难以达成。而从本次收购情况看，公司的高层明显更侧重赚眼前的“快钱”。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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