【招商策略】重组政策再迎宽松，融资买入提升流动性——金融市场流动性与监管动态周报(1119)

上周央行全周净回笼1200亿元，资金面宽松程度边际收敛，货币利率整体上行，国债收益率继续下降。美元指数回落，人民币贬值压力减轻。股市方面，沪深两市成交量大增，受融资净买入和陆股通净流入规模增加的影响，A股流动性总体回升，中小盘股的基金仓位占比继续提升。ETF转为小规模净赎回，重要股东转为净减持。

? 继此前开通IPO快审通道、放松配套资金使用限制、鼓励定向可转债支付并购对价等政策后，近期证监会再发政策利好，减少简化上市公司并购重组预案的披露要求。但同时对重组相关事项的停复牌以及商誉减值测算提出了更严格的要求，且明确后期会切实加强内幕信息管理。此轮并购重组政策的放松可以说是多方位的，前期要求降低，后期监管细化，各政策互相配合，有利于提高上市公司并购积极性，带动并购重组市场的回暖、提高市场活跃度，并规范并购重组健康有序发展。今年以来，A股连续下调情况下，投资者参与定增意向不强，市场并购热情继续减退，并购重组的数量和规模均出现明显回落。在以上各政策的推动作用下，并购重组市场或将明显回暖。

? 11月12日-11月16日，央行未进行公开市场操作，国库现金定存到期1200亿元，流动性整体稳定宽裕。11月15日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议表示，未来金融机构将进一步加大对民营和小微企业的金融支持，并保持其商业可持续性。

?货币市场利率整体上行，利差扩大；短端和长端国债收益率持续下行。截至11月16日，R007较前期上升10.38bp至2.62%，DR007较前期下降4.92bp至2.60%，利差略有扩大。1年期国债到期收益率下降15.06bp至2.51%，10年期国债收益下降12.48bp至3.35%，期限利差上升2.58bp至0.84%。

?股市方面，A股市场流动性小幅回升，招商A股流动性指数为1.94，较前期上升1.67。海外投资者避险情绪上升；融资大规模净流入，重要股东继续净减持，外资净流入规模提升。

?从投资者偏好来看，融资客集中买入金融电子；陆股通当周大规模买入食品饮料、医药和银行等，净卖出的行业仅包括传媒、汽车、钢铁等五个行业；ETF小规模净赎回。个股方面，陆股通净买入规模较高的包括贵州茅台、中国平安、南方航、招商银行等，净卖出规模较高的包括中信证券、分众传媒、康得新等；ETF整体小规模净赎回，净赎回规模最大的是华安创业板50ETF（5.76亿份）。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月15日）分别较前一期（11月8日）小幅上升0.1%、0.11%至90.67%、81.38%。大盘股仓位较前一期下降5.57%至22.83%；中盘股仓位较前一期上升2.68%至25.58%，小盘股仓位较前一期提高3.00%至31.00%。

流动性专题

※并购重组政策松紧有序，激发市场活力

11月16日，证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2018年修订）》，减少简化上市公司并购重组预案的披露要求。具体来看，修订的内容主要包括以下几个方面：

（1）聚焦主要交易对方和交易标的核心要素的披露，不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目；对海外并购、招拍挂等交易允许简化或暂缓披露相关情况；（2）增加中介机构核查要求弹性，允许中介机构结合尽职调查的实际进展披露核查意见；（3）在已明确交易标的的前提下，不再强制要求披露标的预估值或拟定价；（4）在充分披露相关风险的前提下，不再要求披露权属瑕疵、立项环保等报批事项，本次交易对公司同业竞争、关联交易的预计影响，相关主体买卖股票自查情况。

总体来看，此次修订方案对并购重组的信息披露要求有所降低，将在一定程度上降低并购重组的信息披露成本，从而提高并购重组的效率。

另一方面，证监会对重组相关事项的停复牌以及商誉减值测算提出了更严格的要求，并且明确后期会切实加强内幕信息管理。

前一周证监会发布了《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，其中对重大重组事项的相关停复牌提出了新的要求，主要包括：第一，要减少上市公司可以申请停牌的重大事项类型，并根据不同类型的重大事件，对停牌期限、决策程序、信息披露等做出差异化安排；第二，压缩重大事项停牌期限，明确各类型重大事项的最长停牌期限，如超过期限仍未复牌，原则上应强制其股票复牌。

考虑到业绩承诺的大量到期对上市公司业绩可能造成的影响，11月16日，证监会会计部发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，对商誉减值的评估及信息披露提出了明确的严格要求。如要求在年度报告、半年度报告、季度报告等财务报告中披露与商誉减值相关的所有重要、关键信息。

今年以来，并购重组市场的确迎来了一系列利好政策，包括：支持上市公司在发新股份购买资产中通过价格调整机制保护公司利益；并购非金融类资产少数股权的，取消财务指标限制；为符合一定条件的并购重组开通快速通道（小额快审、新增符合条件的特定行业）；放松对发行股份购买资产同时募集配套资金的资金用途限制；缩短IPO被否企业筹划重组上市的时间期限；推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点等。

所以，此轮并购重组政策的放松可以说是多方位的，前期要求降低，后期监管细化，各政策互相配合，有利于提高上市公司并购积极性，带动并购重组市场的回暖并提高市场活跃度。今年以来，A股连续下调情况下，投资者参与定增意向不强，市场并购热情继续减退，并购重组的数量和规模均出现明显回落。在以上各类政策的推动作用下，并购重组市场或将明显回暖。同时，对上市公司而言，并购重组是进行业务结构调整和注入新的增长动力的重要途径。

监管动向

货币政策工具与资金成本

11月12日-11月16日，央行未进行公开市场操作；国库现金定存到期1200亿元，本周资金净回笼1200亿元，流动性总体稳定充裕。11月15日，人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议分析认为，从近期货币信贷情况和主要金融数据分析看，当前货币信贷总体保持平稳增长，金融对实体经济的支持力度总体上进一步加大。未来金融机构将进一步加大对民营和小微企业的金融支持，并保持其商业可持续性。

货币市场利率整体上行，金融机构融资成本略有提高，利差扩大；短端和长端国债收益率继续下行。截至11月16日，R007较前期上升10.38bp至2.62%，DR007较前期下降4.92bp至2.60%，利差略有扩大。1年期国债到期收益率下降15.06bp至2.51%，10年期国债收益下降12.48bp至3.35%，期限利差上升2.58bp至0.84%。

各期限同业存单发行利率略有回升。11月12日-11月16日，同业存单发行791只，发行总规模4975.3亿元；截至11月16日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动-0.57bp、8.70bp、7.94bp至2.52%、3.37%、3.65%。

外汇市场

11月12日-11月16日，美元指数收于96.42，较前期下降0.49点。人民币汇率指数微升0.17点报收92.48。

11月16日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别报收6.9377、6.9474、6.9219，分别较前期变动0.0048bp、0.0034bp、-0.0266bp。上周受脱欧局势反复变幻影响，英镑美元宽幅震荡；欧银行行长表示未来欧元区有望保持数年的经济扩张；美联储周五表示现已接近中性利率，暗示加息或将放缓，叠加投机套利等多重因素影响，美元指数触及16个月高点后大幅滑落，人民币贬值压力缓解，但仍需警惕中美贸易争端的影响。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，11月12日-11月16日，公募基金发行99.7亿份，较前期增加64.5亿份；私募基金成立募资0.3亿元，较前期减少1.4亿元；融资继续净买入，买入规模较上周提升43.5亿元；截至2018年11月9日，融资余额为7679.3亿元；陆股通净流入72.2亿元，较前期上升21亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，11月12日-11月16日，IPO募资4.7亿元，未来一周IPO预计募资18.9亿元；限售解禁市值299.6亿元，较前一期减少93.5亿元，后一周解禁规模将增加至508.4亿元；重要股东继续净减持，净减持金额为19.7亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约61.5亿元，较前期增14.4亿元。

投资者情绪

11月12日-11月16日，VIX指数上升2.4，收于19.76，受英国脱欧局势反复变化影响，英镑美元反复震荡，同时美元指数大幅走低，导致海外避险情绪陡升。当周融资买入额为1684.17亿元，较前期增加445.29亿元；占A股成交额比例为8.07%，较前期上升0.42% 。上周A股各大指数走势稳健，涨幅不大但是沪深两市成交量大增，投资者情绪略有改善。

投资者偏好

（1）陆股通

11月12日-11月16日，陆股通当周大规模买入食品饮料、医药生物、银行等，净卖出的行业仅包括传媒、汽车、钢铁、有色金属和轻工制造。具体来看，食品饮料持续净买入金额回落至12.0亿元，医药生物净买入10.71亿元，银行净买入10.04亿元；净卖出规模都较小，包括传媒（3.09亿元）、汽车（1.5亿元）、钢铁（0.59亿元）等。个股方面，净买入规模较高的包括贵州茅台、中国平安、南方航、招商银行等，净卖出规模较高的包括中信证券、分众传媒、康得新等。

（2）融资交易

11月12日-11月16日，融资客大规模净买入非银金融、银行、电子等，仅小规模净卖出房地产、休闲服务、电器设备、家用电器、农林牧渔和纺织服装。具体来看，非银金融净买入16.22亿元，规模最大，银行（7.58亿元）、电子（7.46亿元）、和医药生物（7.35亿元）次之。净卖出规模都较小，包括房地产(1.96亿元)、休闲服务（1.03亿元）、电器设备（0.49亿元）等。个股方面，融资净买入规模较高的为中信证券（5.56亿元）、中国平安（2.89亿元）、中兴通讯（2.27亿元）等；融资净卖出规模较高的有恒生电子（1.82亿元）、华泰证券（1.73亿元）、保利地产（1.47亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

11月12日-11月16日，ETF小规模净赎回。股票型ETF当周转为净赎回，份额为2.35亿份；沪深300EFT净申购2.97亿份，较前期减少0.51亿份；中证500ETF净申购3.43亿份；创业板(含创业板50)ETF净赎回9.97亿份。

11月12日-11月16日，股票型ETF净赎回规模最高的为华安创业板50ETF，净赎回份额为5.76亿份，其他规模较高的还有易方达创业板ETF（4.16亿份）、华夏上证50ETF（3.82亿份）；净申购的ETF基金数额均不高，不低于3亿份的仅有国泰中证全指证券公司ETF（3.41亿份）、国寿安保沪深300ETF（3.00亿份）。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（11月15日）分别较前一期（11月8日）小幅上升0.1%、0.11%至90.67%、81.38%。大盘股仓位较前一期下降5.57%至22.83%；中盘股仓位较前一期上升2.68%至25.58%，小盘股仓位较前一期提高3.00%至31.00%。

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