百果园广告语的幕后功臣是谁？

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>洪(hong)灝(灝)｜矽(gui)谷(gu)銀(yin)行(xing) - 最(zui)安(an)全(quan)的(de)地(di)方(fang)才(cai)最危(wei)險(xian)（CFA授(shou)證(zheng)峰(feng)會(hui)主(zhu)題(ti)演(yan)講(jiang) 45分(fen)鐘(zhong)音(yin)頻(pin)）

洪灝(hao)系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、思(si)睿(rui)集(ji)團(tuan)首席经济学家

2023年(nian)3月(yue)11日(ri)星(xing)期(qi)六(liu)，我(wo)在(zai)CFA資(zi)格(ge)授证年度(du)峰会上(shang)，做(zuo)了(le)题為(wei)“最安全的地方是(shi)最危险的”主题演讲。從(cong)上周(zhou)五(wu)到(dao)現(xian)在，美(mei)国硅谷银行破(po)產(chan)，第(di)壹(yi)共(gong)和(he)银行也(ye)遭(zao)遇(yu)擠(ji)提(ti)的壓(ya)力(li)，股(gu)價(jia)盤(pan)前(qian)暴(bao)跌(die)了70%。美股期指(zhi)盡(jin)數(shu)回(hui)吐(tu)了早(zao)盘近(jin)2%的漲(zhang)幅(fu)，下(xia)午(wu)歐(ou)洲(zhou)股市(shi)暴跌逾(yu)2%。VIX市場(chang)隱(yin)含(han)波(bo)動(dong)率(lv)飆(biao)升(sheng)逾20%至(zhi)今(jin)年新(xin)高(gao)。美国兩(liang)年期国債(zhai)收(shou)益(yi)率暴跌，为1987年“黑(hei)色(se)星期一”以(yi)來(lai)最甚(shen)。我們(men)再(zai)一次(ci)見(jian)证了一次史(shi)詩(shi)級(ji)的市场波动。

不(bu)是美聯(lian)儲(chu)已(yi)经出(chu)手(shou)拯(zheng)救(jiu)硅谷了嗎(ma)？美债期貨(huo)价格现在計(ji)入(ru)美联储本(ben)月將(jiang)大(da)概(gai)率加(jia)息(xi)25點(dian)。高盛(sheng)甚至認(ren)为美联储将因(yin)为硅谷银行而(er)停(ting)止(zhi)加息。然(ran)而，在這(zhe)一切(qie)之(zhi)上，我们看(kan)到了更(geng)重(zhong)要(yao)的、長(chang)期的格局(ju)變(bian)化(hua)。这牽(qian)涉(she)到全球(qiu)最重要的货幣(bi)系統(tong)—— 美元(yuan)。

上周，沙(sha)特(te)和伊(yi)朗(lang)在中国的斡(wo)旋(xuan)下，在北(bei)京(jing)簽(qian)署(shu)協(xie)議(yi)，恢(hui)復(fu)建(jian)交(jiao)。这意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)两個(ge)多(duo)年的宿(xiu)敵(di)，Shia和Sunni两个勢(shi)同(tong)水(shui)火(huo)的宗(zong)教(jiao)派(pai)系重新開(kai)始(shi)正(zheng)式(shi)的交流(liu)。雖(sui)然两国已经努(nu)力了近两年，但(dan)中国在其(qi)中所(suo)扮(ban)演的角(jiao)色不可(ke)小(xiao)覷(qu)。畢(bi)竟(jing)，拜(bai)登(deng)也剛(gang)刚拜訪(fang)了中東(dong)，結(jie)果(guo)連(lian)石(shi)油(you)增(zeng)产的协议都(dou)沒(mei)有(you)談(tan)下来，只(zhi)好(hao)鎩(sha)羽(yu)而歸(gui)。當(dang)然，中国試(shi)圖(tu)建立(li)以人(ren)民(min)币计价的石油也没有谈成(cheng)。市场失(shi)望(wang)之余(yu)，伊沙协议卻(que)達(da)成了。

曾(zeng)经，石油是以黃(huang)金(jin)计价的。70年代(dai)的中东戰(zhan)爭(zheng)以及(ji)因此(ci)而導(dao)致(zhi)的两次石油危機(ji)，使(shi)美国经济陷(xian)入滯(zhi)脹(zhang)之淵(yuan)，同時(shi)也令(ling)其不得(de)不完(wan)全放(fang)棄(qi)美元金本位(wei)。为了“不浪(lang)費(fei)任(ren)何(he)一次危机”，美国借(jie)机讓(rang)石油貿(mao)易(yi)和美元掛(gua)鉤(gou)。从此，作(zuo)为交易媒(mei)介(jie)的美元伴(ban)隨(sui)着作为實(shi)體(ti)经济增长动力的石油，在全球流淌(tang)。通(tong)過(guo)石油美元的回路(lu)，美元也借势成为了全球的储備(bei)货币。而美元的“橫(heng)征(zheng)暴斂(lian)的特權(quan) exorbitant privilege”也應(ying)運(yun)而生(sheng)。

然而，这个格局正在悄(qiao)然变化。中国在2001年“入世(shi)”之後(hou)，通过出口(kou)迅(xun)速(su)地储蓄(xu)外(wai)匯(hui)，形(xing)成了一个新的全球美元回路 —— 中国出口、收入美元、形成外储、購(gou)買(mai)美债並(bing)創(chuang)造(zao)了人民币流动性(xing)。我们姑(gu)且(qie)把(ba)这个新的回路稱(cheng)为“中国制(zhi)造的美元”。此后，全球两大美元储蓄地區(qu)和国家，中东和中国，通过美元回路购买美元资产。现在想(xiang)象(xiang)一下 —— 这两个最重要的美元储蓄地区开始繞(rao)过美元進(jin)行贸易合(he)作。邏(luo)輯(ji)上，美元资产价格将因为买單(dan)銳(rui)減(jian)而下跌 —— 曾经最安全的资产将变成最危险的地方。当然，冰(bing)凍(dong)三(san)尺(chi)非(fei)一日之寒(han)。

那(na)麽(me)中美脫(tuo)钩，以及美国對(dui)於(yu)中国的科(ke)技(ji)封(feng)鎖(suo)呢(ne)？難(nan)道(dao)这些(xie)不会让中国资产風(feng)险上升吗？其实，从过去(qu)幾(ji)年的中美贸易額(e)来看，两国的贸易并没有脱钩，反(fan)而美国对中国的贸易赤(chi)字(zi)與(yu)日俱(ju)增。的確(que)，俄(e)烏(wu)战争让俄羅(luo)斯(si)乃(nai)至每(mei)一个美元系统的使用(yong)者(zhe)清(qing)楚(chu)地认識(shi)到，美元储备是可以被(bei)美国冻结的。这是美元作为一種(zhong)金融(rong)武(wu)器(qi)首次被大規(gui)模(mo)具(ju)像(xiang)化的开始。然而，把俄罗斯踢(ti)出美元支(zhi)付(fu)系统，美元系统的兼(jian)容(rong)性锐减、风险激(ji)增，而美元作为主要储备货币的价值(zhi)亦(yi)然。因此，真(zhen)正的脱钩，是全球金融市场的逐(zhu)步(bu)脱钩。

我们都知(zhi)道，汇率长期反映(ying)的是两个国家的相(xiang)对国力。逻辑上，如(ru)果美元体系的价值下降(jiang)，那么其对手盘的价值将上升。美元霸(ba)权的削(xue)减，对应的是至少(shao)一个地区性的強(qiang)势货币的崛(jue)起(qi)。顯(xian)然，这个新的货币不太(tai)可能(neng)是欧元，更不会是日元。

美国十(shi)年债收益率从1981年沃(wo)爾(er)克(ke)以極(ji)鷹(ying)之势制服(fu)了通胀之后，就(jiu)一直(zhi)處(chu)于长期下行通道（如图）。然而，每一次上行到下行通道的上沿(yan)，全球就会出现一次金融危机。这次，美债收益率上行突(tu)破趨(qu)势的程(cheng)度和速度，创40年之最。而今天(tian)市场裏(li)我们目(mu)睹(du)的美债收益率曲(qu)線(xian)极速趋正，恰(qia)恰是美国经济衰(shuai)退(tui)的初(chu)兆(zhao)。当然，在二(er)月二十三日的文(wen)章(zhang)《美联储是超(chao)越(yue)妳(ni)想象的鹰》，我们早已討(tao)论。

亨(heng)廷(ting)頓(dun)在他(ta)的著作《文明(ming)的沖(chong)突》里寫(xie)道：

“伊斯蘭(lan)国家和中国擁(yong)有与西(xi)方极为不同的偉(wei)大的文化傳(chuan)统，并自(zi)认其传统遠(yuan)較(jiao)西方的優(you)越。伊斯兰文明和中華(hua)文明 ... 从根(gen)本上来說(shuo) ... 具有的共性可能還(hai)不及它(ta)们各(ge)自与西方文明之間(jian)的共性。但是在政(zheng)治(zhi)上，共同的敌人将产生共同的利(li)益。伊斯兰社(she)会和华人社会都視(shi)西方为对手，因此他们有理由(you)彼(bi)此合作来反对西方，甚至会像同盟(meng)国和斯大林(lin)联手对付希(xi)特勒(le)一樣(yang)行事。

只要穆(mu)斯林人口增长和亞(ya)洲经济增长的浪潮(chao)繼(ji)續(xu)下去，西方与挑(tiao)战者文明之间的冲突就将超过其他任何分界(jie)线而成为全球政治的中心(xin) ... 在这样的形势下，儒(ru)教-伊斯兰国家之间的联系会继续，或(huo)許(xu)还会擴(kuo)大和加深(shen)。”返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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