释放你的创造力：暴风魔镜广告词创意大赛

tianxieciyu，meiyouhengaodenandu，meigenianlingjieduandewanjianengyonglaixuexi;taicipinjiezhichiduoda20zhangyishangtaicitupian，qingsongshixiantaicipintuzhelidebizhihenjingcai，suishizaixianzhakannixihuandegeleibizhihenquanmian。buduandewanchengrenwu，rangnindedianpubiandegenghao，weigezhongkerendailaigezhongshangpin。yijianyanshihaiche，chaochangqixingdishoufei，gaobiecheweimanwufahaichedekunrao這(zhe)壹(yi)產(chan)品(pin)，集(ji)體(ti)“大(da)翻(fan)車(che)”，啥(sha)情(qing)況(kuang)？

來(lai)源(yuan)：中(zhong)國(guo)基(ji)金(jin)報(bao)

被(bei)稱(cheng)為(wei)“危(wei)機(ji)阿(e)爾(er)法(fa)”的(de)CTA策(ce)略(lve)，今(jin)年(nian)出(chu)現(xian)集体“翻车”。

相(xiang)關(guan)統(tong)計(ji)數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，今年量(liang)化(hua)CTA策略平(ping)均(jun)收(shou)益(yi)率(lv)为負(fu)数，有(you)百(bai)億(yi)量化私(si)募(mu)旗(qi)下(xia)CTA策略产品甚(shen)至(zhi)跌(die)幅(fu)近(jin)18%。有百亿量化私募直(zhi)言(yan)，行(xing)情来回(hui)反(fan)轉(zhuan)拉(la)鋸(ju)，量價(jia)類(lei)策略持(chi)續(xu)打(da)臉(lian)，長(chang)周(zhou)期(qi)策略表(biao)现差(cha)；但(dan)主(zhu)觀(guan)CTA和(he)量化短(duan)周期CTA表现相對(dui)還(hai)好(hao)。私募分(fen)析(xi)，这背(bei)後(hou)跟(gen)今年宏(hong)观環(huan)境(jing)復(fu)雜(za)、量化CTA策略叠(die)代(dai)沒(mei)跟上(shang)規(gui)模(mo)增(zeng)长等(deng)因(yin)素(su)有关。

据了(le)解(jie)，现在(zai)購(gou)買(mai)CTA产品的投(tou)資(zi)者(zhe)大多(duo)数選(xuan)擇(ze)观望(wang)和贖(shu)回，机構(gou)建(jian)議(yi)可(ke)以(yi)耐(nai)心(xin)等待(dai)，看(kan)好后续業(ye)績(ji)修(xiu)复。其(qi)認(ren)为CTA策略跟權(quan)益资产低(di)相关，仍(reng)有較(jiao)好的资产配(pei)置(zhi)价值(zhi)，但需(xu)從(cong)长期維(wei)度(du)来把(ba)握(wo)，不(bu)適(shi)宜(yi)“追(zhui)漲(zhang)殺(sha)跌”。

在經(jing)歷(li)過(guo)去(qu)幾(ji)年迅(xun)速(su)發(fa)展(zhan)后，當(dang)前(qian)CTA賽(sai)道(dao)是(shi)否(fou)过於(yu)擁(yong)擠(ji)？机构认为確(que)實(shi)存(cun)在一些(xie)問(wen)題(ti)，導(dao)致(zhi)部(bu)分策略失(shi)效(xiao)，但看好市(shi)場(chang)交(jiao)易(yi)量提(ti)升(sheng)、管(guan)理(li)人(ren)策略迭代升級(ji)等，CTA策略在不斷(duan)其适應(ying)性(xing)。

量化CTA策略今年集体回撤(che) 跟商(shang)品行情、策略等都(dou)有关

“今年CTA策略艱(jian)難(nan)得(de)不行，行情来回反转拉锯，量价类策略持续打脸。今年除(chu)了主观CTA和量化短周期CTA表现好一點(dian)，其他(ta)的基本(ben)上都受(shou)傷(shang)嚴(yan)重(zhong)。”近期某(mou)百亿量化私募市场總(zong)監(jian)告(gao)訴(su)基金君(jun)。

据私募排(pai)排網(wang)数据，截(jie)至2023年5月(yue)26日(ri)，今年量化CTA平均收益-0.45%，主观CTA平均收益1.98%；細(xi)分策略上，短周期優(you)于长周期，趨(qu)勢(shi)优于多因子(zi)。主观CTA今年多数管理人收益水(shui)平在0～5％之(zhi)間(jian)，空(kong)頭(tou)方(fang)向(xiang)盈(ying)利(li)高(gao)于多头方向盈利。私募排排网財(cai)富(fu)管理合(he)夥(huo)人姚(yao)旭(xu)升称，CTA策略已(yi)经連(lian)续3個(ge)季(ji)度业绩低迷(mi)，而(er)2018年至2021年，許(xu)多CTA策略产品能(neng)達(da)到(dao)10%以上的年度平均收益率。

再(zai)看，招(zhao)商私募CTA指(zhi)数今年以来截至6月2日的收益率为-0.98%，国君托(tuo)管统计的CTA策略今年以来的收益率为0.73%（这裏(li)面(mian)包(bao)含(han)了套(tao)利策略，所(suo)以結(jie)果(guo)略有高估(gu)），匯(hui)升CTA策略指数的收益率为1.37%。汇鴻(hong)汇升投资表示，这些数据相对于以往(wang)CTA的表现，都是低于預(yu)期的。

分策略来看，今年长周期策略表现较差，主因是中美(mei)宏观经濟(ji)周期差異(yi)，导致商品窄(zhai)幅震(zhen)蕩(dang)；短周期CTA和主观CTA相对较好，但是表现分化，有部分较好的今年以来已经有10%以上的收益，较差的可能今年尚(shang)未(wei)盈利。

招商期貨(huo)数据也(ye)显示，截至5月26日，其跟蹤(zong)的29家(jia)量化私募旗下CTA混(hun)合策略产品，僅(jin)有2只(zhi)产品今年以来取(qu)得正(zheng)收益；另(ling)外(wai)有5只产品今年虧(kui)損(sun)超(chao)10%，其中包含某百亿量化私募旗下CTA策略产品今年跌幅近18%。

在机构看来，今年以来，商品市场波(bo)動(dong)率下滑(hua)，加(jia)上去年下半(ban)年以来宏观环境复杂，国內(nei)大宗(zong)商品价格(ge)無(wu)序(xu)波动，量化CTA策略在此(ci)種(zhong)环境下难以獲(huo)利。

今年量化CTA策略依(yi)舊(jiu)處(chu)于集体回撤的狀(zhuang)態(tai)，原(yuan)因主要(yao)有三(san)个方面：第(di)一，量化CTA是一个依賴(lai)波动率的策略，在波动率上行或(huo)者持续高波动時(shi)，很(hen)容(rong)易盈利；但是当前的商品指数波动率在历史(shi)低位(wei)進(jin)行橫(heng)盤(pan)震荡，大环境对策略不友(you)好。

第二(er)，资金交易活(huo)躍(yue)度偏(pian)弱(ruo)，市场上交易的资金越(yue)少(shao)，观望情緒(xu)越濃(nong)，量化CTA就(jiu)很难捕(bu)捉(zhuo)到机會(hui)。

第三，行情走(zou)势和策略邏(luo)輯(ji)产生(sheng)背離(li)，导致持续回撤。”姚旭升表示，今年表现不佳(jia)的是长周期策略，其持倉(cang)数日到数月不等，主要捕捉时间跨(kua)度较长的趋势性机会，波动和回撤略大，优点是策略容量大；表现相对较好的是短周期策略，以日内交易为主，收益较穩(wen)定(ding)，回撤较小(xiao)，缺(que)点是策略容量十(shi)分有限(xian)。

中信(xin)期货资管中心FOF投资部投资经理胡(hu)夢(meng)雯(wen)认为，主要原因包括(kuo)：市场震荡與(yu)反转行情较多，日间波动率下行且(qie)保(bao)持低位，股(gu)票(piao)与商品市场相关性提高等。“市场震荡导致中长周期策略不理想(xiang)，日间波动率下行且维持低位使(shi)得市场盈利机会有限，与股市相关性升高意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)整(zheng)个期货市场同(tong)涨同跌，且情绪影(ying)響(xiang)较大，难以走出獨(du)立(li)行情。”

白(bai)鷺(lu)资管表示，量价策略方面，今年一季度总体呈(cheng)现低波、強(qiang)反转行情，对于趋势类策略不利，3月以来開(kai)始(shi)有一些趋势性行情，二季度量价类策略整体運(yun)作(zuo)环境有所复蘇(su)，但在具(ju)体板(ban)塊(kuai)上仍分化较大。

基本面策略方面，今年市场价格的主要驅(qu)动因素更(geng)多在于宏观预期和地(di)緣(yuan)，受这类因素影响，商品需求(qiu)持续低迷，价格持续下跌，价格走势和基本面策略基于商品供(gong)需、期现逻辑的预測(ce)相背离。“白鹭CTA采(cai)取多元(yuan)均衡(heng)，在量价时序、截面动量、基本面等大类因子方面深(shen)度挖(wa)掘(jue)，进行短、中、长多周期的全(quan)頻(pin)段(duan)交易，交易標(biao)的于各(ge)板块配置均衡。在組(zu)合方式(shi)上，除了傳(chuan)统的線(xian)性组合，也納(na)入(ru)了应用(yong)机器(qi)學(xue)習(xi)的非(fei)线性组合方式，更好地适应复杂多變(bian)的市场。”

从更深層(ceng)次(ci)来看，汇鸿汇升投资分析，今年CTA策略难做(zuo)，有多重原因：一是中美宏观经济周期的差异，导致商品窄幅震荡，一般(ban)来說(shuo)，中美经济周期共(gong)振(zhen)，商品就容易有趋势性行情，量化CTA的市场环境相对较好，但今年美国通(tong)脹(zhang)雖(sui)然(ran)有所好转，但是加息(xi)是否停(ting)止(zhi)尚未有定論(lun)，美元高利率和后续可能的衰(shuai)退(tui)壓(ya)制(zhi)了商品价格，而中国則(ze)处在经济复苏的階(jie)段，政(zheng)策上对商品价格是有支(zhi)撐(cheng)的，今年主要的商品行情都是小级別(bie)的行情；

二是量化CTA策略的迭代没有跟上规模的增长，在20、21年的商品大牛(niu)之后，CTA策略的配置价值得到廣(guang)泛(fan)关註(zhu)使得量化CTA管理规模增长非常(chang)快(kuai)，但整个商品市场的规模没有显著增长，同时在2022年下半年开始的量化CTA回撤当中，不少资金对于量化CTA的回撤容忍(ren)比(bi)较高，导致整体规模的出清(qing)相对较慢(man)；另外可以看到，在大规模的资金注入后，量化CTA策略管理人业绩表现越来越接(jie)近，策略也暴(bao)露(lu)出更多的beta屬(shu)性，部分因子究(jiu)竟(jing)是alpha还是beta也存在爭(zheng)议。

另外，華(hua)南(nan)某量化私募也称，今年不同板块、不同品种的结构化行情切(qie)換(huan)得很快，而且很極(ji)端(duan)，这个对有一部分是“基本面因子”+“期限结构因子”的量化CTA策略来说，很容易造(zao)成(cheng)亏损。还有，很多CTA管理人也把股指期货策略纳入进CTA策略中，今年的股市这麽(me)难，股指期货策略就更难了，这也是造成亏损的一个原因。

多数投资者观望或赎回 FOF更看好短周期、主观CTA

在业绩不佳的情况下，基金君了解到，今年部分投资者选择赎回CTA策略产品或维持观望，但渠(qu)道建议可以耐心等待，看好后续业绩修复。多家FOF表示，当前更看好短周期CTA和主观CTA私募产品。

“当前购买CTA产品的客(ke)戶(hu)大多数选择观望和赎回。由(you)于持续业绩低迷，存量产品在开放(fang)日经常会出现一定程(cheng)度的赎回，缺乏(fa)賺(zhuan)錢(qian)效应导致市场新(xin)增资金有限，总体规模有所下降(jiang)。” 姚旭升坦(tan)言，不过，隨(sui)着市场上资金的陸(lu)续赎回，策略拥挤度也会降低，后续大概(gai)率可以迎(ying)来业绩修复，建议尚未赎回的客户选择耐心等待。从资产配置的角(jiao)度分析，CTA策略能夠(gou)降低波动，提升投资组合的稳定性和風(feng)險(xian)收益比，是较好的资产配置工(gong)具。

但胡梦雯也表示，目(mu)前其CTA FOF或者期货资管的CTA多策略产品，客户主动赎回量都不大。本月商品市场整体悲(bei)观，存在空头趋势行情，但短期易出现抵(di)抗(kang)式反彈(dan)，盈利难度较大。后续可以关注下股市和商品期货市场今年以来表现出的较强的聯(lian)动效应。“我(wo)們(men)比较建议标準(zhun)仓位，側(ce)重于管理人之间的优选配置，量化CTA中短周期或好于长周期，主观CTA由于部分品种交易逻辑从海(hai)外转向国内，国内信息确定性增强，业绩表现有邊(bian)際(ji)转好的可能，是较好的选择，但各家分化较大，需謹(jin)慎(shen)挑(tiao)选基金经理。”

从选择管理人和CTA策略角度来看，汇鸿汇升投资告诉基金君，当前会更多的傾(qing)向高alpha的CTA管理人，比如(ru)短周期CTA的管理人。此外汇升也在積(ji)极布(bu)局(ju)主观CTA赛道，增加这方面的配置权重。“对于今年的市场环境，中美经济周期差异仍在延(yan)续，这会显著地压制商品的趋势性，长周期CTA管理人更难在这樣(yang)的市场环境下找(zhao)到盈利机会。在这样的环境下，尋(xun)求更有确定性的收益是必(bi)要的，高alpha的CTA管理人就会是一个好选择。其次，今年商品上更多的机会可能来自(zi)于产业鏈(lian)内部矛(mao)盾(dun)，这給(gei)予(yu)主观CTA更好的发揮(hui)空间，所以也看好主观CTA的表现。”

姚旭升表示，基于未来复杂多变的市场环境，配置CTA私募应該(gai)盡(jin)量考(kao)慮(lv)复合策略产品。通过量价趋势、基本面量化以及(ji)多空截面等多种策略的科(ke)学组合，复合策略产品可以较好地适应不同的市场环境，抗波动性较强，綜(zong)合业绩表现比较稳定。如果想要进一步(bu)增强分散(san)性，策略配置更加多元化的CTA-FOF也是不錯(cuo)的选择，尤(you)其在不同子策略分化的行情下，可以较为有效规避(bi)單(dan)一策略遭(zao)遇(yu)趋势性回撤对凈(jing)值的沖(chong)擊(ji)。

胡梦雯称，当前市场环境下，中信期货资管中心仍保持对各类策略的覆(fu)蓋(gai)，投资上更倾向于增加中短周期趋势量化CTA和主观CTA，近期日内波动率有所回升对短周期趋势策略有利，市场若(ruo)走出一段趋势，中周期比长周期更容易抓(zhua)到机会，宏观不确定性降低，国内基本面对品种的价格走势影响程度增加，主观CTA的市场环境相对去年好做，在谨慎挑选基金经理的前提下可以增加投资。

如何(he)看待CTA“危机阿尔法”？配置价值高、但不宜“追涨杀跌”

过去几年，机构將(jiang)CTA策略被称为资产配置组合中的“聖(sheng)杯(bei)”、“危机中的alpha”，认为CTA策略是提高投资组合“反脆(cui)弱性”的利器。但从去年下半年以来，部分市场聲(sheng)音(yin)开始懷(huai)疑(yi)这种说法。

对此，姚旭升认为，前兩(liang)年，CTA策略产品与股市的低相关性不但规避了下跌行情，还伴(ban)随商品期货市场的上涨行情获得不错的盈利，发挥出了危机阿尔法的效果，吸(xi)引(yin)到投资人的普(pu)遍(bian)关注。CTA策略与股票和債(zhai)券(quan)策略进行科学组合，可以实现资产的多元化配置，也降低了股票资产大跌对整体净值的冲击，投资感(gan)受更好。

汇鸿汇升投资表示，CTA策略有一定的危机阿尔法的属性，但是需要理性去看待，比如一般来说，CTA策略和权益资产有弱的负相关，一般在-0.1左(zuo)右(you)，在股市下跌的环境下，这个负相关可能会更明(ming)显一点，但是也不是强相关的。所以並(bing)不是权益不好，CTA就一定好，而是有较高概率CTA表现好。与其认为是危机阿尔法，把CTA理解为一类和权益低相关的资产更恰(qia)当一点。“我们认为，从资产配置的角度看，CTA配置价值极高，这既(ji)是国外的长期经驗(yan)，也是国内金融(rong)市场的实际选择。权益资产是国内资产配置的主体，和其低相关又(you)能容纳资金量的资产种类较少，CTA是其中最(zui)主要的资产之一。”

胡梦雯也持类似(si)看法，CTA与股债等资产的长期低相关性仍然存在，大宗商品价格与股票债券的定价机制也存在差异，在资产配置中仍然是一类优質(zhi)的资产；“危机alpha”通常指股票市场/债券市场快速连续下跌时，CTA策略能够通过股指期货/国债期货的空头头寸(cun)盈利，其盈利逻辑仍然成立，但有可能出现CTA策略在股指/国债期货上盈利，而在商品期货上亏损的情况，所以对于某次具体“危机”时CTA策略是否能够盈利，需要综合多个市场的情况，理性的看待。

从配置角度看，白鹭资管表示，基于CTA与股票等传统资产的“低相关性”，历史规律(lv)證(zheng)明，越是在不确定性高的市场环境下，CTA对于资产配置的意義(yi)越为重要。对于投资者而言，首(shou)先(xian)，建议堅(jian)持以长期配置的眼(yan)光(guang)看待CTA，CTA的表现难以择时，不适宜“追涨杀跌”。第二，CTA策略也分为不同的子策略、频段等，建议维持一个相对均衡的配置；不同的子策略都各有周期，没有永(yong)遠(yuan)的“高光”或“低谷(gu)”，而提前去预知(zhi)某一类子策略的未来表现是很困(kun)难的；均衡配置，是做到风险可控(kong)、避免(mian)踏(ta)空最现实的方法。最后，随着市场越发复杂多变，建议选择对市场运行逻辑有深层次理解与经验的管理人。

“虽然这一年多CTA策略表现是近年来很受压力(li)的，但实际上它(ta)资产配置中的位置和作用不但没有降低，反而应该是投资者要更加重視(shi)的时候(hou)到了。因为任(ren)何资产都有周期，长期来看，回报率是要均值回歸(gui)的，大概率现在就是‘至暗(an)时刻(ke)’的尾(wei)部了。”前述(shu)华南量化私募说。

CTA赛道是否过于拥挤？ 关注策略不断迭代的管理人

关于CTA策略赛道是否拥挤，这几年市场上討(tao)论不絕(jue)于耳(er)，机构认为，确实存在阶段性拥挤问题，由此导致部分策略失效，但其看好市场的擴(kuo)容、管理人策略迭代升级等，依旧会有一批(pi)优秀(xiu)的CTA管理人突(tu)出重圍(wei)，提升其策略适应性。

姚旭升表示，近年来，尤其是2020年和2021年，CTA策略产品业绩表现出色(se)，吸引到大量资金集中湧(yong)入，实现了规模爆(bao)发式增长，从而又导致传统策略过度拥挤而失效。依靠(kao)簡(jian)单的风格因子很难获取收益，管理人只能通过不断对策略进行迭代升级，才(cai)能在市场中立足(zu)。“CTA策略在国内起(qi)步较晚(wan)，目前仍处于市场发展的早(zao)期阶段，得益于近几年产品优秀的业绩表现，许多高净值投资者开始主动关注并配置CTA产品。随着行业競(jing)争，人工智(zhi)能机器学习等先进技(ji)術(shu)的应用，各机构的投研(yan)体系(xi)越来越完(wan)善(shan)，投资者对CTA策略的认知与理解也在不断加强，未来CTA产品或将成为居(ju)民(min)资产配置需求的重要一环。”

胡梦雯认为，CTA策略在2020和2021年规模增长较快，头部管理人规模接近翻倍(bei)，同时期货市场成交持仓也增加接近一倍，CTA策略整体拥挤度不高，但部分因子，例(li)如期限结构因子，2017年时只有很少管理人使用，2021年后，几乎(hu)所有管理人都在该因子上有不低的权重，故(gu)而单因子拥挤度明显提升，收益风险比降低，有效性減(jian)弱。“未来发展上，我们认为传统的趋势策略和主观CTA仍有较大的规模承(cheng)載(zai)能力，海外同类策略具有长期持续有效性。”

白鹭资管表示，一方面，伴随过去几年CTA的盈利效应，CTA策略整体的管理规模有所上升，此时，对于一些特(te)定频段上的、部分非常传统的、同质化的策略，会导致局部的竞争更为激(ji)烈(lie)，在这个局部如果出现一段时间的“拥挤”，市场会给予动态平衡。另一方面，随着管理人策略研发广度的拓(tuo)展，新的数据源、机器学习的应用，以及一些新的逻辑的应用，策略的空间也在逐(zhu)漸(jian)拓展，头部管理人也在研究一些与以往低相关的盈利方式；加上今年以来市场的成交较去年有所提升，新品种的持续上市，这些都是向好的跡(ji)象(xiang)。

汇鸿汇升投资坦言，CTA策略私募的整体规模近年来增长较快，从各家头部CTA私募的管理规模增长可以看到。我们认为，CTA赛道是存在一定拥挤的，可以显著地观察(cha)到CTA私募的业绩相关性有提高，策略框(kuang)架(jia)也在趋同。“从未来发展趋势看，首先CTA资产会成为长期资产配置的重要一环，但是阶段性的出清alpha相对较低的CTA管理人会成为市场的常态，也就是说CTA管理人之间可能会更加卷(juan)。

另一个方面，CTA的策略框架也面臨(lin)一定的瓶(ping)頸(jing)，简单的基本面数据应用面临困境，非线性模型(xing)的应用在CTA領(ling)域(yu)也落(luo)后于权益市场。当然这些也是商品市场本身(shen)的特质帶(dai)来的。但是困境之中也孕(yun)育(yu)着机会，比如策略框架的更新升级，商品期权市场的迅速发展。随着管理人策略的不断迭代，CTA策略也在不断的适应市场，寻找自己(ji)新的生机。”

責(ze)編(bian)：萬(wan)健(jian)祎(yi)

校(xiao)对：陶(tao)謙(qian)

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