快闪广告片创意

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】匯(hui)率(lv)波(bo)動(dong)引(yin)外(wai)資(zi)流(liu)出(chu)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)，市(shi)場(chang)流动性(xing)承(cheng)壓(ya)——金(jin)融(rong)市场流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0520）

上(shang)周定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)第(di)壹(yi)階(jie)段(duan)落(luo)地(di)，釋(shi)放(fang)流动性或(huo)近(jin)1000億(yi)元(yuan)。受(shou)短(duan)期(qi)市场風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)下(xia)降以(yi)及(ji)人(ren)民(min)幣(bi)汇率出現(xian)較(jiao)大幅(fu)度(du)貶(bian)值(zhi)的(de)影(ying)響(xiang)，北(bei)上资金流出规模扩大至(zhi)190亿元，融资资金近百(bai)亿流出，股(gu)票(piao)市场流动性總(zong)體(ti)繼(ji)續(xu)下降，人民币汇率短期承压，或將(jiang)增(zeng)大北上资金流出压力(li)。另(ling)外，重(zhong)要(yao)股東(dong)现2月(yue)以來(lai)首(shou)周凈(jing)增持(chi)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏好来看(kan)，電(dian)氣(qi)設(she)備(bei)和(he)農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)獲(huo)外资小(xiao)规模加(jia)倉(cang)。

? 5月20日(ri)，銀(yin)保(bao)监會(hui)發(fa)布(bu)了(le)關(guan)於(yu)同(tong)意(yi)将財(cai)政(zheng)部(bu)持有(you)的中(zhong)國(guo)人保約(yue)29.9亿股股份(fen)劃(hua)轉(zhuan)給(gei)全(quan)国社(she)会保障(zhang)基(ji)金理(li)事(shi)会的批(pi)復(fu)。截(jie)至2018年(nian)底(di)，社保基金会管理的基金资產(chan)总額(e)達(da)到(dao)2.96萬(wan)亿元，其(qi)中委(wei)托(tuo)投资的部分(fen)占(zhan)比(bi)约超(chao)過(guo)57%（2017年末(mo)）。社保基金持股在(zai)主(zhu)板(ban)、中小板、創(chuang)業(ye)板的分布基本(ben)保持為(wei)7:2:1的比例(li)。不(bu)过最(zui)近兩(liang)個(ge)季(ji)度，社保基金對(dui)中小板和创业板的配(pei)比連(lian)续提(ti)升(sheng)。社保基金对银行(xing)股和醫(yi)藥(yao)股表(biao)现出较为穩(wen)定的偏好，主要因(yin)为银行股具(ju)有稳定的高(gao)分紅(hong)，使(shi)得(de)社保基金能(neng)夠(gou)获得一个相(xiang)对稳定的收(shou)益(yi)；一季度社保基金对TMT的配置(zhi)明(ming)顯(xian)提升。

?5月13日-5月17日，逆(ni)回(hui)購(gou)到期500亿元，MLF超额续作(zuo)，全周净回籠(long)60亿元。定向降准第一阶段落地，释放流动性或近1000亿元。5月17日，央(yang)行发布《2019年第一季度中国貨(huo)币政策執(zhi)行报告(gao)》，肯(ken)定一季度經(jing)濟(ji)運(yun)行好于預(yu)期，报告中重提結(jie)構(gou)性去(qu)杠(gang)桿(gan)；明確(que)了货币政策在保持稳健(jian)的同時(shi)松(song)緊(jin)適(shi)度。

? 货币市场利(li)率明显上行，利差(cha)扩大；短端(duan)国債(zhai)收益率振(zhen)蕩(dang)上行，長(chang)端国债收益率有所(suo)回落，长短端利差縮(suo)小。

? 股市方(fang)面(mian)，A股市场流动性持续下降，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为-7.42，较前(qian)期下降0.99。北上资金延(yan)续大规模流出，全周净流出190.0亿，为本年以来第四(si)次(ci)單(dan)周净流出超百亿；融资余(yu)额连续四周下降。相比之(zhi)下，重要股东净增持25.1亿元，在持续幾(ji)个月净減(jian)持後(hou)在上周转为净增持。

?从投资者偏好来看，外资集(ji)中買(mai)入(ru)电气设备和农林牧渔，减仓食(shi)飲(yin)和银行；融资客(ke)净买入规模最高为食品(pin)饮料(liao)、交(jiao)通(tong)运輸(shu)，净賣(mai)出规模最高为非(fei)银金融、化(hua)工(gong)。股票型(xing)ETF中，中證(zheng)500ETF和创业板ETF转變(bian)为净贖(shu)回。个股方面，陸(lu)股通净买入最多(duo)为中航(hang)光(guang)电，净卖出最多为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)；融资买入规模最高为五(wu)糧(liang)液(ye)，卖出规模最高为中国平(ping)安(an)；ETF净申(shen)购较高包(bao)括(kuo)嘉(jia)實(shi)滬(hu)深(shen)300ETF、国泰(tai)中证全指证券(quan)公(gong)司(si)ETF。

?基金持仓方面，股票型、混(hun)合(he)型基金整(zheng)体仓位(wei)（5月16日）分別(bie)较前一期（5月9日）增长0.91 %、0.64 %至89.39%、80.97%。大盤(pan)股仓位较前一期上升3.59%至43.53%；中盘股仓较前一期下降5.84%至15.44%，小盘股仓位较前期上升2.92%至19.93%。

?海(hai)外市场方面，继续受中美(mei)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)再(zai)度升級(ji)的影响，美国股市全部下挫(cuo)，VIX周內(nei)先(xian)升后降。美国短期和长期收益率均(jun)有下降；美元各(ge)期限(xian)LIBOR出现略微(wei)上漲(zhang)。美元指数连续五个交易日收涨，人民币汇率继续承压下挫。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※社保基金持仓概(gai)況(kuang)

5月20日，银保监会发布了关于同意将财政部持有的中国人保约29.9亿股股份划转给全国社会保障基金理事会的批复。

全国社会保障基金理事会負(fu)責(ze)管理和运營(ying)全国的社会保障基金，社保基金（全国社会保障基金）是(shi)国家(jia)社会保障儲(chu)备基金，用(yong)于人口(kou)老(lao)齡(ling)化高峰(feng)时期的養(yang)老保险等(deng)社会保障支(zhi)出的補(bu)充(chong)、調(tiao)劑(ji)。其资金和股份来源(yuan)主要包括中央财政预算(suan)撥(bo)款(kuan)、国有资本划转、基金投资收益和以国務(wu)院(yuan)批准的其他(ta)方式(shi)（如(ru)，彩(cai)票公益金）籌(chou)集的资金构成(cheng)。

社保基金采(cai)用信(xin)托管理模式，社保基金理事会既(ji)可(ke)作为投资管理人，也(ye)可作为委托托人，通过直(zhi)接(jie)投资和委托投资相结合的方式進(jin)行管理。直接投资管理一般(ban)是針(zhen)对银行存(cun)款、债券等收益稳定、风险较低(di)的产品，而(er)委托投资管理一般是针对境(jing)内外的债券、股票和证券投资基金等收益较高、风险也较高的产品，需(xu)要相对更(geng)加专业的機(ji)构进行投资管理。

截至2017年末，社保基金资产总额2.2万亿元。其中，直接投资资产9415亿元，占社保基金资产总额的42.35％；委托投资资产12816亿元，占社保基金资产总额的57.65％。从其收益情(qing)况来看，2017年社保基金的權(quan)益投资收益率为9.68％，高于同期上证綜(zong)指的涨幅。社保基金自(zi)成立(li)以来的年均投资收益率为8.44％。截至2018年底，社保基金会管理的基金资产总额达到2.96万亿元。

从社保基金持股的板塊(kuai)分布来看，主板、中小板、创业板的持股市值占比基本保持为7:2:1的比例。不过最近两个季度，社保基金对中小板和创业板的配比提升，对主板的配比连续下降。截至2019年一季度末，社保基金持股中，主板占比较年初(chu)下降2.27%至68.66%，中小板占比提升1.77%至22.18%，创业板占比提升0.5%至9.15%。

从行业分布来看，金融、消(xiao)費(fei)和医療(liao)是社保基金配置的主要方向，不过2019年一季度明显增加对TMT的配置。具体来看，金融地产占比下降4.08%至25.29%，主要因为银行的配比下降明显（-2.25%），非银金融也有所下降（-1.26%）。相比之下，TMT配比大幅提升3.6%至16.09%，主要受益于电子(zi)行业配比的提升（2.48%）。另外，社保基金对农林牧渔的配比也提升了1.61个百分點(dian)。

总体来看，社保基金对银行股和医药股表现出较为稳定的偏好，主要因为银行股具有稳定的高分红，使得社保基金能够获得一个相对稳定和风险相对低的收益。不过，一季度社保基金对偏成长性股票的配置有所提升。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

5月13日-5月17日，逆回购到期500亿元，MLF超额续作，全周净回笼60亿元。定向降准第一阶段落地，释放流动性或近1000亿元。5月17日，央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》，肯定一季度经济运行好于预期，报告中重提结构性去杠杆；明确了货币政策在保持稳健的同时，松紧适度。

货币市场利率明显上行，利差扩大；短端国债收益率振荡上行，长端国债收益率持续下行，长短端利差缩小。截至5月17日，R007利率为2.5627 %，较上周涨22.86 bp。DR007利率为利率为2.5457%，较上周涨5.98 bp。两者利差扩大16.88 bp；1年期国债到期收益率上行1.57bp至2.6775%，10年期国债收益下行4.51bp至3.2665%，期限利差较上期走(zou)扩缩窄(zhai)6.08bp至58.90 bp。

同业存单发行规模与上期基本持平，其中1个月和6个月同业存单发行利率上行，3个月同业存单发行利率下行。5月13日-5月17日，同业存单发行773只(zhi)，较上期减少(shao)15只，发行总规模5132.20亿元，较上期减少207.2亿元；截至5月17日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行3.61 bp、下行2.49 bp、上行0.84 bp，分别收于2.6367%、3.0351%、3.1577%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供给

资金供给方面，5月13日-5月17日，私(si)募(mu)基金发行0.6亿元，较前期减少0.6亿元，公募基金发行14.9亿份，较前期减少59.2亿份；融资连续4周保持净卖出，净卖出97.5亿元。A股融资余额小幅减少，截至2019年5月17日，融资余额为9244.8亿元；陆股通资金流出增加，单周净流出190.0亿，持续出现规模上百亿的净流出。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，5月13日-5月17日，IPO募资7.7亿元，较前期减少30.1亿元，未(wei)来一周IPO预計(ji)融资4.3亿元，四周内IPO融资持续减少；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为727.5亿元，较前一周减少199.8亿元，未来一周解禁规模降至682.2亿元；重要股东净增持25.1亿元，在持续几个月净减持后转为净增持；公布的减持计划合计减持规模约67.1亿元，目(mu)前回落至平均水(shui)平。

05

投资者情緒(xu)

5月13日-5月17日，當(dang)周融资买入额为1961.41亿元，较前期减少210.79亿元；占A股成交额比例为7.74%，较前期减少0.21%，投资者情绪略有回落。

06

投资者偏好

（1）陆股通

5月13日-5月17日，当周陆股通净流出190.00亿元，上周四个交易日中三(san)个交易日陆股通持续流出，其中5月14日在陆股通恢(hui)复暫(zan)停(ting)交易的首日净流出达109亿元。从行业来看，集中买入电气设备和农林牧渔；净卖出食品饮料最多，银行次之。具体来看，当周陆股通净买入电气设备3.92亿元、农林牧渔3.85亿元，净卖出食品饮料43.76亿元、银行28.34亿元次之。除(chu)4月最后一周，食品饮料在近9周内一直居(ju)于周净卖出之首，近9周净流出规模达284.05亿元。个股方面，净买入中航光电（5.33亿元）最多，海康(kang)威(wei)視(shi)（5.20亿元）次之，净卖出贵州茅台（25.83元）最高、五粮液（17.24亿元）次之。

（2）融资交易

5月13日-5月17日，融资交易连续第四周保持净卖出，净卖出97.50亿元。具体来看，净买入食品饮料最高（4.82亿元），交通运输次之（2.01亿元）；净卖出规模最高为非银金融（22.20亿元），化工（14.45亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为五粮液（6.40亿元），華(hua)勝(sheng)天(tian)成（2.31亿元）次之；融资净卖出规模较高的为中国平安（7.88亿元）、中信证券（5.42亿元）。

（3）ETF净申购赎回

5月13日-5月17日，ETF整体保持净申购，净申购额为3.94亿份，较前期净申购64.31大幅下降60.36亿份。沪深300EFT净申购3.52亿份，较前期减少20.88亿份；中证500ETF净赎回0.97亿份，而前期为净申购12.05亿份，变动了13.02亿份；创业板ETF净赎回7.51亿份，而前期为净申购15.23亿份，变动了22.74亿份。

5月13日-5月17日，股票型ETF净申购规模最大的为嘉实沪深300ETF（5.44亿份）；国泰中证全指证券公司ETF（4.76亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（3.67亿份），易方达创业板ETF（3.60亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（5月16日）分别较前一期（5月9日）增长0.91 %、0.64 %至89.39%、80.97%。大盘股仓位较前一期上升3.59%至43.53%；中盘股仓较前一期下降5.84%至15.44%，小盘股仓位较前期上升2.92%至19.93%。

07

外汇市场

5月17日，美元指数收于98.0264，较前期上涨0.6908点。

上周人民币汇指数下降1.03点报收93.76，5月17日美元兌(dui)人民币中間(jian)價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0947，0.1020，0.1036，分别收于6.8859、6.9138和6.9486。

美国经济总体仍(reng)显強(qiang)勁(jin)，帶(dai)領(ling)美元指数阶段性走强，導(dao)致(zhi)人民币汇率承压。另一方面，中美贸易摩擦容(rong)易对人民币汇率造(zao)成一定压力。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去一周，市场对美聯(lian)储2019年加息(xi)的预期已(yi)回落。歐(ou)洲(zhou)央行关註(zhu)並(bing)努(nu)力实现通脹(zhang)目標(biao)，日本央行仍继续保持寬(kuan)松的货币政策。

（2）利率

5月13日~5月17日，美元各期限LIBOR出现略微上涨，隔(ge)夜(ye)、1周、1个月、3个月倫(lun)敦(dun)银行间拆(chai)借(jie)利率分别上涨1.06 bp、0.91 bp、0.22 bp和0.39 bp。美债1年期收益率下降3bp至2.33%，10年期国债到期收益率下降8bp至2.39%，利差收窄5bp至0.06%。

（3）海外市场情绪

5月13日~5月17日，继续受中美贸易摩擦再度升级的影响，美国股市全部下挫，标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下跌(die)0.76%和1.27%。周一的VIX指数上升至20.55，隨(sui)后持续下降，5月17日VIX指数降至15.96，较前期下降0.08。

- END -

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资觀(guan)点應(ying)以招商证券研(yan)究(jiu)所发布的完整报告为准。完整报告所載(zai)资料的来源及观点的出處(chu)皆(jie)被(bei)招商证券認(ren)为可靠(kao)，但(dan)招商证券不对其准确性或完整性做(zuo)出任(ren)何(he)保证，报告内容亦(yi)僅(jin)供參(can)考(kao)。

本微信號(hao)及其推(tui)送(song)内容的版(ban)权歸(gui)招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留(liu)一切(qie)法(fa)律(lv)权利。未经招商证券事先書(shu)面許(xu)可，任何机构或个人不得以任何形(xing)式翻(fan)版、复制(zhi)、刊(kan)登(deng)、转载和引用，否(fou)則(ze)由(you)此(ci)造成的一切不良(liang)后果(guo)及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承擔(dan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任編(bian)輯(ji)：