不一样的流金岁月2020

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)進(jin)入(ru)向(xiang)上(shang)期(qi)？頭(tou)部(bu)券(quan)商(shang)展(zhan)望(wang)下(xia)半(ban)年(nian)，繼(ji)續(xu)看(kan)好(hao)央(yang)企(qi)價(jia)值(zhi)重(zhong)估(gu)、數(shu)字(zi)经济

申(shen)萬(wan)宏(hong)源(yuan)2023夏(xia)季(ji)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)策(ce)略(lve)會(hui)7月(yue)5日(ri)在(zai)上海(hai)舉(ju)行(xing)。 会上，申万宏源A股(gu)策略首(shou)席(xi)分(fen)析(xi)師(shi)傅(fu)靜(jing)濤(tao)、高(gao)級(ji)宏觀(guan)分析师屠(tu)強(qiang)等(deng)分享(xiang)了(le)對(dui)下半年宏观经济、市场策略等观點(dian)。

宏观上，申万宏源預(yu)計(ji)2023年全(quan)年實(shi)際(ji)GDP增(zeng)速(su)5.5%，仍(reng)能(neng)保(bao)障(zhang)全年中(zhong)性(xing)增速目(mu)標(biao)的(de)完(wan)成(cheng)。但(dan)明(ming)年经济壓(ya)力(li)更(geng)大(da)，因(yin)而(er)政(zheng)策目前(qian)需(xu)要(yao)考(kao)慮(lv)的不(bu)僅(jin)是(shi)年內(nei)“逆(ni)周(zhou)期調(tiao)節(jie)”，而是針(zhen)对年内和(he)明年的“跨(kua)周期调节”，今(jin)年穩(wen)增長(chang)政策力度(du)或(huo)適(shi)度，更大的稳增长政策空(kong)間(jian)留(liu)待(dai)明年。策略上，申万宏源認(ren)為(wei)，2023年内有(you)效(xiao)复苏是小(xiao)概(gai)率(lv)，下半年主(zhu)題(ti)思(si)維(wei)將(jiang)继续主導(dao)市场，看好央企价值重估、数字经济、壹(yi)帶(dai)一路(lu)的投(tou)资機(ji)会。

经济“N型(xing)复苏”溫(wen)和向上的第(di)三(san)階(jie)段(duan)有望開(kai)啟(qi)

屠强认为，展望下半年，经济“N型复苏”温和向上的第三阶段有望开启，而稳增长政策已(yi)在前期适度“透(tou)支(zhi)”，年内适度稳增长仍是必(bi)要的，但很(hen)難(nan)期待新(xin)一輪(lun)非(fei)常(chang)强勁(jin)的政策刺(ci)激(ji)，與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，明年出(chu)口(kou)和地(di)產(chan)压力更大，政策目前需要考虑的不仅是年内“逆周期调节”，而是对年内和明年的“跨周期调节”，预计稳增长政策更集(ji)中發(fa)力的阶段在於(yu)于明年，四(si)季度中央经济工(gong)作(zuo)会議(yi)或将有部署(shu)，包(bao)括(kuo)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)提(ti)前下達(da)也(ye)是可(ke)能性之(zhi)一。预计全年实际GDP增速5.5%。

对于具(ju)體(ti)財(cai)政貨(huo)幣(bi)政策，屠强认为可能是年内适度发力，更大空间预留明年。财政上，专项债发行或提速，债務(wu)置(zhi)換(huan)或勢(shi)在必行。专项债提速发行、以(yi)及(ji)新能源与数字基(ji)建(jian)的继续发力可期待，适度发力仍是必要的，但更大空间譬(pi)如(ru)準(zhun)财政等增量(liang)工具或在明年集中性加(jia)碼(ma)，年内财政在前期基建透支後(hou)仍需“修(xiu)生(sheng)養(yang)息(xi)”，不如期待新一轮债务置换，緩(huan)和中长期压力。

货币政策上，他(ta)表(biao)示(shi)，三季度货币乘(cheng)数压力較(jiao)大，若(ruo)不降(jiang)准M2或失(shi)速下行，期待7月或8月“中性降准”25bp，此外(wai)結(jie)構(gou)性货币工具可继续期待。2022年三季度銀(yin)行间流(liu)動(dong)性十(shi)分充(chong)裕(yu)，超(chao)儲(chu)率整(zheng)体高于季节性，這(zhe)也意(yi)味(wei)著(zhe)今年三季度货币乘数同比(bi)面(mian)臨(lin)高基数压力，若不降准，M2同比增速年底(di)或滑(hua)落(luo)至(zhi)7%左(zuo)右(you)的较低(di)水(shui)平(ping)，若三季度降准25bp，年底M2同比增速有望维持(chi)在8%-9%的合(he)理(li)區(qu)间内。

此外，根(gen)據(ju)2023年1季度货政報(bao)告(gao)，后续仍结余(yu)近(jin)4300億(yi)元(yuan)再(zai)貸(dai)款(kuan)額(e)度有待投放(fang)，加之近期央行新增支農(nong)支小再贷款、再貼(tie)現(xian)额度2000亿元，仍有6000亿元结构性货币工具待使(shi)用(yong)，在形(xing)成流动性的同时稳定(ding)供(gong)給(gei)側(ce)。

与此同时，四季度有较多(duo)城(cheng)市面临重新上调房(fang)贷利(li)率压力，關(guan)註(zhu)9月LPR“对沖(chong)式(shi)中性降息”10bp可能性。目前70城中已有10%的城市房价同比接(jie)近轉(zhuan)正(zheng)，考虑到(dao)此前放寬(kuan)房贷利率下限(xian)时，全國(guo)口徑(jing)数据下采(cai)取(qu)該(gai)操(cao)作的城市是70城房价数据估算(suan)数的2.5倍(bei)，因而9月也将有明顯(xian)多于70城房价数据指(zhi)引(yin)数量的城市面临首套(tao)房贷利率重新上调的压力，若后续5年期LPR不出现新一轮降息，9月时仍有较多城市房贷利率面临重新上调房贷利率10-20bp的压力，因此预计9月LPR“中性降息”10bp予(yu)以对冲。

下半年主题思维有望继续主导市场

策略方(fang)面，傅静涛首先(xian)分享了对于市场一些(xie)长期邏(luo)輯(ji)的观点，他认为，强化(hua)投资功(gong)能的关鍵(jian)是豐(feng)富(fu)A股收(shou)益(yi)來(lai)源，特(te)別(bie)是增厚(hou)業(ye)績(ji)回(hui)报，增加稳定高分紅(hong)预期，以此为基礎(chu)，各(ge)類(lei)机构投资者(zhe)才(cai)有望均(jun)衡(heng)发展。

傅静涛认为，对“中特估”一個(ge)更廣(guang)義(yi)的理解(jie)是優(you)化A股“内循(xun)環(huan)”。长期均衡視(shi)角(jiao)下，强化融(rong)资功能的另(ling)一邊(bian)是保障投资功能，增加资金(jin)需求(qiu)的另一边是增加资金供给。一个关键的逻辑鏈(lian)條(tiao)是强化投资功能、机构投资者发展、资金供给增加、强化融资功能。

歷(li)史(shi)上，各类机构投资者規(gui)模(mo)擴(kuo)張(zhang)与市场占(zhan)优風(feng)格(ge)之间有稳定的对應(ying)关系(xi)，配(pei)置型资金对应大盤(pan)价值风格，公(gong)募(mu)和外资对应大盘成长风格，交(jiao)易(yi)型资金对应小盘成长风格。机构投资者的短(duan)期风格完全可能變(bian)化，但与规模扩张适配的风格由(you)体制(zhi)机制和投资約(yue)束(shu)決(jue)定，是相(xiang)对稳定的。

拆(chai)分近10年各类机构投资者的收益来源，业绩增长回报和分红回报的作用举足(zu)輕(qing)重，但回报率水平還(hai)有待提高。增厚业绩回报，更有利于公募基金的发展；增加稳定分红预期，更有利于配置类资金增配股票(piao)。

长期来看，核(he)心(xin)资产投资势必占据重要位(wei)置，只(zhi)不過(guo)2023年核心资产的认定标准调整，核心资产业绩也因为周期性因素(su)承(cheng)压，2023年是核心资产的小年，但絕(jue)不意味着核心资产投资的结束。另外，供给侧改(gai)革(ge)已经提升(sheng)了A股长期业绩回报中樞(shu)，周期核心资产從(cong)無(wu)到有，是长期重要的收益来源。而“中特估”有望为配置类资金提供更多底倉(cang)選(xuan)擇(ze)，构成真(zhen)正实现长期资金加速入市的基础。

傅静涛表示，资金供给端(duan)，房地产预期收益率下行，存(cun)款利率下行都(dou)是重要变化。新一轮居(ju)民(min)资产配置遷(qian)移(yi)已经启动。存款到理财迁移已经发生，而居民增配權(quan)益还需要賺(zhuan)錢(qian)效应的積(ji)累(lei)，2020-2021年发行的一批(pi)基金凈(jing)值回到水位線(xian)以上可能是新一轮基金发行启动的关键信(xin)號(hao)。

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具体到下半年的市场，傅静涛认为，主题思维仍然(ran)有望继续主导市场。他首先看好的是“中特估”。他表示，央企价值重估的基础是“分红比例(li)的成长性”，稳定分红预期从无到有，央企估值向股息折(zhe)现模型錨(mao)定，疊(die)加实际无风險(xian)利率下行，打(da)开估值提升空间。

对于数字经济傅静涛也比较看好。他表示，数字经济確(que)认新的上行趨(qu)势，需要新的产业催(cui)化，看到国内的点狀(zhuang)突(tu)破(po)，重点关注海外爆(bao)款应用的A股映(ying)射(she)的机器(qi)人(ren)，2C端应用拓(tuo)展。要关注国内对大模型監(jian)管(guan)放松(song)和国内大模型进步(bu)，应用落地预期升温。此外，A股算力产业链高景(jing)氣(qi)也会进一步驗(yan)證(zheng)。

此外，美(mei)国處(chu)于过熱(re)期投资的环境(jing)中，AI行情(qing)的赚钱效应相对聚(ju)焦(jiao)。漲(zhang)幅(fu)较大的細(xi)分板(ban)塊(kuai)主要是GPU、英(ying)偉(wei)达产业链，以及AI解决方案(an)提供商。算力高景气已经兌(dui)现，海外AI应用场景还在拓展期，后续新应用落地可期。如果(guo)美股衰(shuai)退(tui)期投资开启，宽松预期发酵(jiao)，AI赚钱效应可能进一步扩散(san)。映射A股也有望支撐(cheng)数字经济板块风险偏(pian)好。

責(ze)編(bian)： 楊(yang)喻(yu)程(cheng)

校(xiao)对： 趙(zhao)燕(yan)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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