挑战第二季，全新升级，精彩不容错过！

挑战第二季，全新升级，精彩不容错过！最近，挑战第二季再次上线，引起了很多粉丝的关注。这次，节目进行了全新升级，为观众带来了更精彩的视听体验。本文将从四个方面对新节目进行详细阐述。节目架构挑战第二季延续了第一季的精神，以一群参赛者通过各种挑战的过程，展现人与人之间的力量和勇气。然而，新节目采用了全新的架构，使得挑战的过程更加复杂，参赛者的任务也更加挑战人的极限。新节目包含了多项挑战环节，如智力游戏、体能考验、情景模拟等，使得参赛者需要在不同场景下体现自己的能力。节目还引入了新的要素，如参赛者之间的互动和合作，增加了观众的看点。挑战形式挑战第二季采用了更多元的挑战形式，让参赛者可以通过多种方式来展现自己的实力。例如，一些环节采用了团战的形式，让参赛者需要更好地合作才能完成任务。此外，新节目还增加了一些比较刺激的环节，如攀爬、滑降等，增加了现场气氛的紧张度。这些丰富多样的挑战形式，让观众可以看到不同的竞技场景，感受到参赛者的拼搏精神。观赏性挑战第二季注重节目的观赏性，将参赛者的挑战过程制作成了一场视觉盛宴。除了以往的奇妙景观，新节目还采用了更加高端的设备和技术，如悬浮式舞台、虚拟现实等，为观众带来更加震撼的视觉体验。节目布景、服装、灯光等方面也进行了精心设计，将观众带入了一个充满未知和挑战的环境中。观众可以从不同的角度来欣赏参赛者的表现，尽情享受感官上的刺激和视觉上的震撼。场外互动挑战第二季还引入了一些场外互动要素，例如节目中的打卡机制，观众可以通过完成任务来赢取奖励。同时，观众也可以通过网络互动来支持自己喜欢的参赛者，表达自己的观点和建议。此外，节目组还为观众提供了更多的互动机会，如现场签名、合影等，让观众可以更加深入地了解节目和参赛者，增加了观众的参与感和热情度。总结归纳挑战第二季是一档全新升级精彩不容错过的节目，它以多元化的挑战形式为观众带来了更加丰富的视听享受。节目注重观赏性，将参赛者的表现制作成了一场视觉盛宴，增加了现场气氛的紧张度。同时，场外互动也为观众提供了更多的参与机会，增加了观众与参赛者之间的互动和交流。相信在未来的比赛中，参赛者们将会为我们带来更多的惊喜和精彩。问答话题1. 挑战第二季的最大改变是什么？2. 节目中都有哪些挑战形式？3. 参赛者可以获得哪些奖励？

挑战第二季，全新升级，精彩不容错过！特色

1、不断考验你的游戏反应能力，充分发挥你的超级大脑。

2、这个软件的操作方式很简单。让用户随时随地了解手机网络状态，连接网络更方便。

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挑战第二季，全新升级，精彩不容错过！亮点

1、全萌英雄手游正版

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3、多样化武将形象设计，呆萌傻脑的外形设计，灵活强力的战斗风格，玩转不一样的三国;

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buduankaoyannideyouxifanyingnengli，chongfenfahuinidechaojidanao。zhegeruanjiandecaozuofangshihenjiandan。rangyonghusuishisuidilejieshoujiwangluozhuangtai，lianjiewangluogengfangbian。wanrentongpingjizhan，bipinshiliheshousudeshikedaole。【shenzhuangfabao】jichenghuadegocodefuzhidensf/gocode【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】短(duan)中(zhong)期(qi)風(feng)格(ge)轉(zhuan)換(huan)期再(zai)度(du)降(jiang)臨(lin)，如(ru)何(he)預(yu)判(pan)和(he)應(ying)對(dui)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0108）

開(kai)年(nian)以(yi)來(lai)，由(you)於(yu)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)未(wei)出(chu)現(xian)特(te)別(bie)超(chao)预期的(de)變(bian)化(hua)且(qie)增(zeng)量(liang)资金(jin)類(lei)别均(jun)衡(heng)，所(suo)以市(shi)場(chang)风格相(xiang)对均衡。短期来看(kan)，業(ye)績(ji)预告(gao)披(pi)露(lu)是(shi)影(ying)響(xiang)风格的重(zhong)要(yao)变量，參(can)考(kao)歷(li)史(shi)經(jing)驗(yan)，预計(ji)今(jin)年春(chun)節(jie)前(qian)後(hou)很(hen)可(ke)能(neng)會(hui)演(yan)繹(yi)经典(dian)“從(cong)上(shang)證(zheng)50到(dao)科(ke)創(chuang)50”的局(ju)面(mian)。中長(chang)期而(er)言(yan)，宏观经濟(ji)和增量资金是關(guan)鍵(jian)，展(zhan)望(wang)2023年，经济溫(wen)和復(fu)蘇(su)，流(liu)動(dong)性(xing)温和改(gai)善(shan)，在(zai)產(chan)业政(zheng)策和新(xin)产业趨(qu)勢(shi)驅(qu)动下(xia)，小(xiao)盤(pan)成(cheng)长占(zhan)優(you)的概(gai)率(lv)可能更(geng)大(da)。

核(he)心(xin)观點(dian)

【观策·論(lun)市】短中期风格转换期再度降临，如何预判和应对。开年以来，市场对于风格的判斷(duan)明(ming)顯(xian)出现了(le)分(fen)歧(qi)，行(xing)业和风格輪(lun)动明显，這(zhe)種(zhong)均衡的局面主(zhu)要有(you)兩(liang)個(ge)因(yin)素(su)，第(di)壹(yi)，开年后沒(mei)有出现特别超预期的宏观环境变化；第二(er)，陸(lu)股通(tong)、两融(rong)等(deng)各(ge)类资金均有加(jia)倉(cang)，增量资金风格相对均衡。往(wang)后看，1月(yue)的业绩披露期是短期影响风格的关键因素，受(shou)此(ci)影响，A股经常(chang)演绎“春节前上证50占优、春节后中小成长占优”的局面。中长期来看，A股风格切(qie)换有两年到两年半(ban)左(zuo)右(you)的周期運(yun)行特征(zheng)，市场环境包(bao)括(kuo)宏观、金融數(shu)據(ju)、流动性、增量资金等是风格的重要驱动因素。四(si)种风格占优的市场环境可以概括為(wei)：大盘成长=大量增量機(ji)構(gou)资金+社(she)融回(hui)升(sheng)但(dan)盈(ying)利(li)還(hai)没有明显回升；大盘價(jia)值(zhi)=市场持(chi)續(xu)大跌(die)or 社融增速(su)很高(gao)投资拉(la)动经济复苏；小盘成长=市场觸(chu)底(di)反(fan)彈(dan)，流动性改善 or 社融增速不(bu)高或(huo)見(jian)頂(ding)回落(luo)，盈利改善；小盘价值單(dan)獨(du)占优=高PPI。展望2023年，经济温和复苏，流动性温和改善，在产业政策和新产业趋势驱动下，2023年2月之(zhi)后小盘成长占优的概率可能更大。

【复盘·內(nei)观】本(ben)周A股市场指(zhi)数全(quan)部(bu)上漲(zhang)，主要原(yuan)因在于，1）经济和消(xiao)費(fei)复苏预期走(zou)強(qiang)；2）近(jin)期人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率持续升值，北(bei)上大幅(fu)流入(ru)；3）近期公(gong)布(bu)的美(mei)國(guo)12月ISM非(fei)制(zhi)造(zao)业经理(li)人指数大幅回落至(zhi)榮(rong)枯(ku)線(xian)之下，美元(yuan)和進(jin)一步(bu)加息(xi)预期同(tong)時(shi)走弱(ruo)；4）国内穩(wen)增长政策预期繼(ji)续走强，流动性寬(kuan)松(song)预期。

【中观·景(jing)氣(qi)】11月北美PCB出貨(huo)量同比(bi)增速擴(kuo)大，12月部分工(gong)程(cheng)机械(xie)銷(xiao)量改善。12月份(fen)液(ye)晶(jing)板(ban)价格月环比多(duo)数持平(ping)，11月LCD显示(shi)器(qi)出货量同比、环比均上升。11月北美PCB出货量同比增速扩大，訂(ding)单量同比降幅收(shou)窄(zhai)。12月份我(wo)国重卡(ka)市场环比上升16%，同比下降6%。11月主要企(qi)业推(tui)土(tu)机销量當(dang)月同比增幅扩大，叉(cha)車(che)、起(qi)重机销量当月同比降幅扩大，内燃(ran)机销量当月同比降幅收窄，壓(ya)路(lu)机销量当月同比由負(fu)转正(zheng)。1-11月新接(jie)船(chuan)舶(bo)订单量累(lei)计同比降幅縮(suo)窄，手(shou)持船舶订单量累计值同比增幅扩大。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北上两融凈(jing)流入，ETF净申(shen)購(gou)。北上资金本周净流入200.2億(yi)元；融资资金前四个交(jiao)易(yi)日(ri)合(he)计净流入77.1亿元；新成立(li)偏(pian)股类公募(mu)基(ji)金5.1亿份，較(jiao)前期下降45.2亿份；ETF净申购，对应净流出42.5亿元。行业偏好(hao)上，北上资金净買(mai)入規(gui)模(mo)较高的为電(dian)力(li)設(she)備(bei)、銀(yin)行、非银金融等；融资资金净买入电力设备、电子(zi)、有色(se)金屬(shu)等；信(xin)息技(ji)術(shu)ETF申购较多，醫(yi)藥(yao)ETF贖(shu)回较多。重要股東(dong)净減(jian)持规模缩小，计劃(hua)减持规模提(ti)升。

【主題(ti)·风向(xiang)】本周产业观察(cha)——新型(xing)电力系(xi)統(tong)藍(lan)皮(pi)書(shu)出爐(lu)，儲(chu)能系统成核心增量。新型电力系统發(fa)展蓝皮书发布，提出打(da)造源(yuan)網(wang)荷(he)储聚(ju)合體(ti)，推动系统友(you)好型“新能源+储能”电站(zhan)建(jian)设，實(shi)现新能源與(yu)储能協(xie)調(tiao)运行。与傳(chuan)统电力系统相比，新型电力系统的最(zui)大不同在于储能，建議(yi)关註(zhu)国内大型储能以及(ji)火(huo)电靈(ling)活(huo)性改造等类储能产业投资机会。

【数据·估(gu)值】本周全部A股估值水(shui)平较上周上行，PE（TTM）上行0.4至13.7，處(chu)于历史估值水平的27.0%分位(wei)数。板塊(kuai)估值多数上涨，其(qi)中，计算(suan)机板块上涨较多，社会服(fu)務(wu)板块下跌较多。

【风險(xian)提示】美聯(lian)储政策收緊(jin)超预期；国内经济不及预期。

观策·论市——短中期风格转换期再度降临，如何预判和应对

我們(men)在2022年11月发布了2023年年度策略报告，2023年A股进入中期反转的結(jie)构性震(zhen)蕩(dang)上行周期，自(zi)报告发布之日走势类似(si)“N”型走势。需(xu)要更加重視(shi)科技自立自强，能夠(gou)安(an)全发展、邁(mai)向制造业高端(duan)化、聚焦(jiao)硬(ying)科技的專(zhuan)精(jing)特新成长標(biao)的。圍(wei)繞(rao)以高端制造、医療(liao)医药、新能源、自主可控(kong)、軍(jun)工裝(zhuang)备（高医新自军）为代(dai)表(biao)的新时代五(wu)朵(duo)金花(hua)进行重点布局。兼(jian)顧(gu)稳地(di)产帶(dai)来的龍(long)頭(tou)地产和地产鏈(lian)消费的階(jie)段(duan)性机会。偏中小成长风格相对占优，年度关注指数科创50、北证50、创业板綜(zong)。

而对于近期的风格变化，此前我们描(miao)述(shu)了A股有明显的春节效(xiao)应， A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。而今年春节前，隨(sui)著(zhu)(zhe)中央(yang)经济工作(zuo)会议召(zhao)开，稳增长预期升温；同时市场对于疫(yi)情(qing)后复苏预期逐(zhu)漸(jian)打滿(man)，市场演绎大盘蓝籌(chou)风格，上证50相对占优。而今年春节前后都(dou)是业绩预告披露的高峰(feng)期，此前過(guo)高的预期在业绩预告披露前后往往会低(di)于预期，導(dao)致(zhi)中小成长的压力更大。但春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而疫后复苏进入兌(dui)现期，上证50阶段性占优局面可能阶段性告一段落。中小成长业绩披露落地，进入业绩真(zhen)空(kong)期和下一年的新预期形(xing)成阶段，又(you)开始(shi)重新憧(chong)憬(jing)新一年的高增长，调整(zheng)的中小成长利空落地而反弹。因此，中小成长风格在春节后有望回歸(gui)。我们预计今年春节前后可能会演绎经典“从上证50到科创50”的局面。

中期来看，风格切换有两年到两年半左右的周期运行的特征，每(mei)两年到两年半左右就(jiu)会有一种风格显著占优， 2021年2月以来相对占优的是小盘价值风格。而一旦(dan)到了今年二月，短期风格博(bo)弈(yi)结束(shu)后，又將(jiang)会迎(ying)来一个新的中期窗(chuang)口(kou)布局期。如果(guo)2023年是地产基建共(gong)振(zhen)向上，社融超预期改善則(ze)可能是大盘价值占优；如果2023年是外(wai)资加速流入，公募基金恢(hui)复到大规模净流入狀(zhuang)態(tai)，则可能是大盘成长风格占优；但是上两种风格出现的條(tiao)件(jian)在2023年出现的概率相对较低，因此，2023年经济温和复苏，流动性温和改善，在产业政策和新产业趋势驱动下，小盘成长占优的概率可能更大。

? 风格是A股投资中至关重要的事(shi)，近期风格的不明確(que)使(shi)得(de)投资者(zhe)更加关注

2022年在典型的内部流动性沖(chong)擊(ji)以及经济削(xue)弱的背(bei)景下，A股出现了较为明显的调整，大盘价值的防(fang)禦(yu)属性体现，成为2022年最强风格，对应的，煤(mei)炭(tan)、建築(zhu)、交运、银行、地产相对抗(kang)跌。

而开年后，市场对于风格的判断明显出现了分歧，传统低估值大盘价值、“核心资产”属性为大盘成长、进攻(gong)性成长风格小盘成长都有人看好。而开年之后的行情也(ye)反映(ying)了这种分化。开年之后各种指数普(pu)涨，而且涨幅的差(cha)異(yi)非常小。不同观点的投资者都按(an)照(zhao)自己(ji)的想(xiang)法(fa)进行布局。而由于涨幅过于接近，很多人都出现了一些(xie)錯(cuo)覺(jiao)，比如很多人認(ren)为开年之后是核心资产占优，消费龙头指数确实表现不错，但科技龙头卻(que)相对一般(ban)，大盘成长略微(wei)跑(pao)輸(shu)了小盘成长，中证1000略微跑贏(ying)了中证100。

但是，如果认为小盘占优似乎(hu)也不对，因为小盘价值表现又比较一般，但是差异非常小。

这种很均衡的风格使得市场更加关注未来风格的走向，畢(bi)竟(jing)都不想输在开年。

行业層(ceng)面所体现的风格也比较不明确，涨幅最大的是新能源、计算机，接下来是建材(cai)、家(jia)电、輕(qing)工，这与我们一月观点中的市场布局思(si)路完(wan)全接近——左手布局低预期成长计算机医药等，右手布局地产需求(qiu)端政策，家电家具(ju)消费建材等。除(chu)了出行消费相关板块进入到兑现阶段表现较差外，其他(ta)行业的涨幅也相对均衡。

这种均衡开局的原因主要是以下幾(ji)个方(fang)面，

第一，开年后没有出现特别超预期的宏观环境的变化，人民币的升值、北上资金的回流、疫情的緩(huan)解(jie)等都基本符(fu)合预期，目(mu)前缺(que)乏(fa)关键的风格和行业驱动因素。

第二，增量资金也基本均衡，融资余(yu)額(e)开年后增加77亿，北上资金增加200亿，加上各种机构投资者年后开始复工加仓，增量资金的风格也相对均衡。

簡(jian)单的說(shuo)，目前缺乏足(zu)够多的基本面和流动性的因素讓(rang)市场出现明确的风格和行业交易。正因如此，投资者就更加迫(po)切地希(xi)望知(zhi)道(dao)未来风格演绎的邏(luo)輯(ji)和方向。

这个問(wen)题可以分别按照短期和中期角(jiao)度来分析(xi)。

? 短期来看，进入业绩预告披露高峰期成为市场关键变量

主板年报业绩预告有条件指满足下列(lie)条件之一；创业板年报业绩预告有条件指出现第（一）、（二）、（三(san)）、（五）、（六(liu)）項(xiang)情形之一；科创板年报业绩预告有条件指出现第（一）项至第（三）项情形之一；主板中报业绩预告有条件指出现第（一）项至第（三）项情形之一。

（一）净利潤(run)为负值；

（二）净利润实现扭(niu)虧(kui)为盈；

（三）实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上；

（四）扣(kou)除非经常性損(sun)益(yi)前后的净利润孰(shu)低者为负值，且扣除与主營(ying)业务無(wu)关的业务收入和不具备商业实質(zhi)的收入后的营业收入低于一亿元；

（五）期末(mo)净资产为负值；

（六）公司(si)股票(piao)交易被(bei)实施(shi)退(tui)市风险警(jing)示后的首(shou)个会计年度；

（七(qi)）本所认定(ding)的其他情形。

盡(jin)管(guan)没有强制要求，但是过去(qu)三年，每年基本有50%左右的公司公布了业绩预告。

从实際(ji)情況(kuang)来看，出现业绩“爆(bao)雷(lei)”，也就是说，净利润为负值或者净利润下降50％以上的公司更容(rong)易披露业绩预告且引(yin)发关注，除此之外，由于市场普遍(bian)会高估中小公司的业绩，对于中证1000的预測(ce)誤(wu)差遠(yuan)大于上证50。

因此，中小公司在业绩预告期披露时更容易出现业绩低于预期的情况，这是我们此前描述的“春节效应”的关键原因。

具体而言，业绩预告披露高峰期一般始于1月10日那(na)一周，因此，我们统计了2010年以来过去13年的情况。每年开年后1月1日至1月10日尚(shang)未进入业绩披露高峰期的阶段，投资者开年之后按照自己的想法布局，上证50 和中证1000能够55开。但是随着业绩披露高峰来临，业绩预告成为市场重要关注因素，结果A股整体表现明显趋弱，11-31日，WIND全A指数历史上涨概率从62%下降到31%，而过去七年，每年1月后两旬(xun)都錄(lu)得下跌。

中证1000是下跌主力，尤(you)其是过去7年，每年都下跌，且六年跑输WIND全A，上证50表现也不是特别好，只(zhi)是在过去六年跑赢WIND全A。

由于2022年经济和盈利有一定压力，尤其是四季(ji)度受到疫情的影响比较大，预计2022年业绩预告很有压力，这很可能成为后续市场风格阶段性变化的关键力量。

反过来，业绩披露期结束后，风格馬(ma)上逆(ni)转，2010年以来业绩预告期披露期结束后，13年中有12年，中证1000逆襲(xi)上涨，相对WIND全A 的勝(sheng)率为100%，而上证50尽管上涨的概率也比较大，但是跑输WIND全A的概率为92%。

当我们知道这个效应和原理之后，如果妳(ni)比较明确知道某(mou)种风格未来十(shi)个交易日大概率会跌，但是在往后二十个交易日大概率会涨，那麽(me)应該(gai)如何操(cao)作才(cai)最合理？这应该取(qu)決(jue)于投资者的交易策略。

? 中期决定风格的市场环境

中期来看，决定市场风格的市场环境，且每两年-两年半占优风格会切换一次(ci)，这种切换时間(jian)窗口对于A股投资極(ji)其重要，最强风格和最弱风格之间的两年累计回报差可以達(da)到40-200%之间，可以说，選(xuan)对风格是A股最重要的事之一。A股有两件最重要的事：

第一，选对风格。

第二，选对賽(sai)道。

过去两年是一个类滯(zhi)涨的环境，以煤炭，鋼(gang)鐵(tie)，化工为代表的周期相对表现最佳(jia)，小盘价值占优，这个结果完全符合我们在2021年2月发布报告，《风格轮动啟(qi)示录：不可不察的风格切换》中描述了①两年到两年半一个风格，②每年二月是重要的风格变盘窗口，③明确当前处于风格切换的重要观察窗口，可能出现“中小价值转大盘价值”。

2021年之后的风格基本符合我们当初(chu)报告的描述，2021年是小盘价值明显領(ling)涨，2022年大盘价值最抗跌，其次是小盘价值，最終(zhong)两年小盘价值相对占优。过去两年小盘成长上涨11%，是唯(wei)一上涨的风格指数。相对表现最差的大盘成长超额收益达到44%。

两年过去了，我们又非常接近2月的风格变盘窗口，那么站在现在来看，在业绩披露效应和春节效应结束之后，未来两年又是什(shen)么风格占优，核心就是宏观经济的变量。

? 简单而言，四种风格適(shi)用(yong)于四种不同的场景

? 大盘成长

大盘成长，核心成分是消费、科技、医药的龙头公司，特点是市值大估值相对较高，这类大盘成长风格想要占优，第一需要经济预期改善，更重要的是增量资金，而且是偏机构化的增量资金。

因此，在社融增速明显改善，经济预期修(xiu)复，但盈利增速尚且不高时，同时迎来以外资和公募为代表的大量增量资金时，大盘成长才能持续性占优。如果社融改善不明显，或者缺乏大规模机构增量资金，大盘成长難(nan)以表现。

公式(shi)：大盘成长=大量机构增量资金+社融回升但盈利还没有明显回升

? 大盘价值

大盘价值和大盘成长不一樣(yang)，組(zu)成裏(li)面金融地产电力建筑權(quan)重较大，估值低，因此，大盘价值占优是两种场景，

第一，遭(zao)遇(yu)流动性冲击，市场大跌时，体现较强的防御性；

第二，社融增速非常高，房(fang)地产销售(shou)投资和基建投资形成共振向上。

公式：大盘价值=市场持续大跌 or 社融增速很高投资拉动经济复苏

? 小盘成长

小盘成长是属于所有风格进攻型最强的指数，主要是以新能源、新材料(liao)、医药、信息科技等行业为主，小盘成长占优也是两种场景：

第一， A股大跌后见底，流动性改善（大盘价值逻辑一的鏡(jing)像(xiang)）；

第二，社融增速不高或者见顶回落，但是盈利比较高（大盘价值逻辑二的镜像）

小盘成长和大盘价值是两种几乎对稱(cheng)的风格。

公式：小盘成长=市场触底反弹，流动性改善 or 社融增速不高或者见顶回落，盈利改善

? 小盘价值

小盘价值是和小盘成长属性较为接近，但是有更高权重的化工、交运、金融、煤炭、钢铁等周期股，因此，小盘价值和小盘成长的差异就在于，小盘价值会在PPI比较高，滞涨压力比较大的时候(hou)有更好的表现，但此时，由于流动性环境的惡(e)化，小盘成长表现相对更差

公式：小盘价值单独占优=高PPI

總(zong)结来说，四种风格占优的公式如下：

大盘成长=大量增量机构资金+社融回升但盈利还没有明显回升

大盘价值=市场持续大跌 or 社融增速很高投资拉动经济复苏

小盘成长=市场触底反弹，流动性改善 or 社融增速不高或者见顶回落，盈利改善

小盘价值单独占优=高PPI

根(gen)据上述公式，我们基本可以排(pai)除中期的小盘价值，以目前的形势来看，大盘价值持续占优的概率也比较低。

所以2023年成长风格大概率占优，到底是小盘成长还是大盘成长，就看A股是否(fou)会有洶(xiong)湧(yong)澎(peng)湃(pai)的增量机构资金支(zhi)持了，如果没有，有限(xian)的增量和存(cun)量再调整更容易催(cui)生(sheng)持续性的小盘成长风格。

对于近期的风格变化，此前我们描述了A股有明显的春节效应， A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。而今年春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温；同时市场对于疫情后复苏预期逐渐打满，市场演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优。而今年春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。但春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而疫后复苏进入兑现期，上证50阶段性占优局面可能阶段性告一段落。中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。因此，中小成长风格在春节后有望回归。我们预计今年春节前后可能会演绎经典“从上证50到科创50”的局面。

中期来看，风格切换有两年到两年半左右的周期运行的特征，每两年到两年半左右就会有一种风格显著占优， 2021年2月以来相对占优的是小盘价值风格。而一旦到了今年二月，短期风格博弈结束后，又将会迎来一个新的中期窗口布局期。如果2023年是地产基建共振向上，社融超预期改善则可能是大盘价值占优；如果2023年是外资加速流入，公募基金恢复到大规模净流入状态，则可能是大盘成长风格占优；但是上两种风格出现的条件在2023年出现的概率相对较低，因此，2023年经济温和复苏，流动性温和改善，在产业政策和新产业趋势驱动下，2023年2月之后小盘成长占优的概率可能更大。

复盘·内观——市场普涨，成长股领涨

本周A股主要指数全部上涨，主要指数中科技龙头、小盘成长、消费龙头领涨，小盘价值、上证指数、中小100涨幅落后，本周日均成交8135亿元，较上周相比明显放(fang)量。南(nan)向资金本周净流入港(gang)股112.1亿港币，北向资金本周净流入A股200.2亿人民币，北向资金連(lian)续9周净流入A股。风格方面，TMT、周期领涨，必(bi)选消费涨幅落后。

本周A股市场指数全部上涨，主要原因在于，1）随着全国多地感(gan)染(ran)数据达峰回落，市场对后续经济和消费复苏预期走强；2）近期人民币汇率持续升值，北上连续大幅流入A股；3）近期公布的美国12月ISM非制造业经理人指数大幅回落至荣枯线之下，美元和进一步加息预期同时走弱；4）近期国内稳增长政策预期继续走强，流动性宽松预期走强。

从行业上来看，本周申萬(wan)一級(ji)行业絕(jue)大多数上涨，僅(jin)3个一级行业下跌，计算机、建筑材料、通信涨幅居(ju)前，涨幅均超5%，農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、社服、交运跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，计算机（数据二十条和数据资产“入表”等政策催化，23年景气预期较强）、建材（稳增长预期），跌幅居前的行业原因主要为，社服、交运、美容護(hu)理等（交易复苏预期过于提前，板块轮动）。

中观·景气——11月北美PCB出货量同比增速扩大，12月部分工程机械销量改善

12月份液晶板价格月环比多数持平。截(jie)至12月30日，液晶电视面板方面，32寸(cun)液晶电视面板价格为31.00美元/片(pian)，与上月持平；43寸液晶电视面板价格为52.00美元/片，与上月持平；55寸液晶电视面板价格为87.00美元/片，与上月持平。液晶显示器方面，23.8寸液晶显示器面板价格为46.40美元/片，月环比下降0.64%。21.5寸液晶显示器面板价格43.30美元/片，与上月持平，7寸平板电腦(nao)面板价格9.40美元/片，月环比下降1.05%。

11月LCD显示器出货量同比、环比均上升。11月份TV LCD出货量为22.50百(bai)万，月环比上行2.27%，月同比上行6.13%；LCD NB出货量为27.90百万，月环比上行0.36%，月同比下降28.83%；LCD显示器出货量为11.30百万，月环比上行10.78%，月同比下降31.10%。

11月北美PCB出货量同比增速扩大，订单量同比降幅收窄。11月北美PCB出货量同比增长26.10%，同比增速较上个月扩大17.1个百分点，三个月滾(gun)动同比增速扩大至16.57%；PCB订单量同比减少(shao)4.10%，同比降幅较上个月收窄0.4个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-3.73%。

11月北美PCB BB当月值为正。11月北美PCB BB当月值为1.00，较前值有所下降。

今年12月份，我国重卡市场約(yue)销售5.4万輛(liang)（开票口徑(jing)，包含(han)出口和新能源），环比上升16%，比上年同期的5.75万辆下降6%，净减少3500余辆。5.4万辆是近七年来的历史最低点，2022年12月份也是重卡市场自2021年5月份以来的连续第20个月下降。

累计来看，2022年全年的重卡市场累计销售67.2万辆，比上年同期的139.5万辆下降52%，减少了72万辆之多。即(ji)使在上年同期基数较低的下半年，2022年的重卡行业销量最终也未能实现同比逆转，由此可见终端需求之低迷(mi)。关于国内需求低迷、市场销量继续同比下降这一“现象(xiang)”，第一商用车网表示：2022年全年，在“雙(shuang)碳(tan)”戰(zhan)略的强力推动下，尽管货运市场整体低迷，但新能源重卡細(xi)分市场全年销量预计将达到2.3万辆，比上年同期增长了一倍(bei)多。另(ling)一方面，2022年全年重卡出口预计会达到17万-18万辆，再创历史新高。

11月主要企业推土机销量当月同比增幅扩大，叉车、起重机销量当月同比降幅扩大，内燃机销量当月同比降幅收窄，压路机销量当月同比由负转正。11月份推土机销量同比增幅扩大至65.80%，（前值54.7%），三个月滚动平均增速扩大至54.07%（前值36.4%）；叉车销量同比降幅扩大至-5.79%，（前值-3.08%），三个月滚动平均降幅收窄至-4.79%（前值-7.86%）；压路机销量同比由负转正至13.70%，（前值-0.82%），三个月滚动平均增速扩大至6.53%（前值0.32%）；起重机销量同比降幅扩大至-3.47%，（前值-3.02 %），三个月滚动平均增速转负至-0.48%（前值+2.11%）；内燃机销量同比降幅收窄至-7.78%，（前值-13.19%），三个月滚动平均降幅收窄至-6.97%（前值-7.7%）。

1-11月新接船舶订单量累计同比降幅缩窄，手持船舶订单量累计值同比增幅扩大。1-11月新接船舶订单量累计值为3960.0万載(zai)重噸(dun)，累计同比下行37.77%，较前值降幅缩窄了1.41个百分点；三个月滚动同比下降20.51%。1-11月手持船舶订单量累计值为10361.0万载重吨，累计同比上升7.49%，较上月增幅扩大了1.03个百分点，三个月滚动同比增长8.25%。

资金·众寡——北上两融净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈(cheng)现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入200.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流入77.1亿元；新成立偏股类公募基金5.1亿份，较前期下降45.2亿份；ETF净申购，对应净流出42.5亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中滬(hu)深(shen)300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购6.7亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净赎回8.6亿份、净赎回2.1亿份、净赎回1.4亿份、净赎回4.4亿份、净申购2.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购27.5亿份；消费ETF净申购12.6亿份；医药ETF净赎回20.6亿份；券(quan)商ETF净申购5.3亿份；金融地产ETF净申购8.3亿份；军工ETF净申购6.8亿份；原材料ETF净赎回0.2亿份；新能源&智(zhi)能汽(qi)车ETF净赎回1.9亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金5.1亿份。

本周（1月2日-1月6日）北向资金净流入200.2亿元，净买入额扩大171.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、银行、非银金融等，分别净买入34.4亿元、33.0亿元、30.3亿元；集(ji)中賣(mai)出交通运输、农林牧渔、通信等，净卖出规模达-18.9亿元、-7.2亿元、-4.2亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为五糧(liang)液、寧(ning)德(de)时代、中国平安等；净卖出规模较高的包括先(xian)导智能、上海(hai)机场、天(tian)賜(ci)材料等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入77.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达23.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、有色金属、银行等；净卖出的主要是医药生物(wu)、公用事业、家用电器等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国联通、宁德时代、平安银行等，净卖出较多的主要包括药明康(kang)德、中国中免(mian)、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持3.4亿元，减持65.1亿元，净减持61.7亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅煤炭；净减持规模较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。本周公告的计划减持规模为103.1亿元，较前期提升。

主题·风向——新型电力系统蓝皮书出炉，储能系统成核心增量

本周市场普涨，Wind全A指数周度上涨2.91%，创业板指上涨3.21%，沪深300上涨2.82%。本周涨幅居前的主要为炒(chao)股軟(ruan)件、能源互(hu)联网、光(guang)伏(fu)、电动车、光伏玻(bo)璃(li)等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）智能汽车：中汽中心发布《中国智能网联汽车技术规程》

12月30日，中汽中心召开发布会，正式发布CICAP《中国智能网联汽车技术规程》。C-ICAP《中国智能网联汽车技术规程》是中汽中心历时三年，联合全行业构建的智能网联汽车专业評(ping)价体系，是一套(tao)面向智能网联汽车的“高品(pin)质中国考题”。发布会上，中汽中心专家对规程的运营管理和技术体系进行了詳(xiang)细解讀(du)。C-ICAP技术规程覆(fu)蓋(gai)輔(fu)助(zhu)駕(jia)駛(shi)、自动驾驶、智慧(hui)座(zuo)艙(cang)和信息安全等方面，将采(cai)取分步实施的方式推进。此次发布的CICAP的1.0版(ban)本主要針(zhen)对“辅助驾驶”单元包含的行车辅助与泊(bo)车辅助展开测评，其中，基礎(chu)行车辅助和基础泊车辅助为必测项，领航(hang)行车辅助和記(ji)憶(yi)泊车辅助为增测项。该部分预计于2023年正式实施。对于其他单元，中汽中心将持续联合行业开展研(yan)究(jiu)，成熟(shu)一个，推出一个，预计将在2025年推出完整测评体系。C-ICAP《中国智能网联汽车技术规程》将由中汽中心汽车测评管理中心运营，进行“统一买车、统一买车、统一评价、统一公布”。该规程将采取星(xing)级评价方式，根据必测项和增测项得分率，确定被测车型星级。

（2）海上风电：我国首个深远海浮(fu)式风电平台在青(qing)島(dao)完成主体工程建设

1月2日，从中国海油(you)獲(huo)悉(xi)，我国首个深远海浮式风电平台——“海油观瀾(lan)號(hao)”在青岛完成主体工程建设。这标誌(zhi)着全球(qiu)首座水深超百米(mi)、離(li)岸(an)距(ju)离超百公里的“双百”海上风电项目建设取得重要进展，风电平台主体完工“海油观澜号”平台由3个邊(bian)立柱(zhu)和1个中心立柱组成三角形形状，边长超80米，高约35米，重量近4000吨，风机将安装在中心立柱上。项目投产后，风机所发电力通过动态海纜(lan)接入海上油田(tian)群(qun)电网用于油气生产，年发电量可达2200万千(qian)瓦(wa)时，可减少二氧(yang)化碳排放2.2万吨。“海油观澜号”由中国海油首次自主完成深远海浮式风电的研发、设计和建造，在单位兆(zhao)瓦投资、单位兆瓦用钢量、单台浮式风机容量等多个指标上，均处于国内领先、国际先进水平。

（3）数字(zi)经济：发改委(wei)提出加快(kuai)构建中国特色数据基础制度体系，培(pei)育(yu)一批(pi)活躍(yue)的数据要素市场主体

1月2日，国家发改委在《求是》雜(za)志发表题为《加快构建中国特色数据基础制度体系，促(cu)进全体人民共享(xiang)数字经济发展紅(hong)利》的文(wen)章(zhang)。国家发改委在文章中提出，将着力建立数据流通和交易制度。在国内外数据交易相关探(tan)索(suo)和实踐(jian)基础上，结合数据要素特点和场内、场外交易现状，从规则、市场、生态、跨(kua)境等四个方面提出构建适应我国制度优势的数据要素市场体系。聚焦当前数据交易市场建设现状与问题，统筹构建数据交易场所，重点要完善功(gong)能定位、探索发展模式、优化运行机制，堅(jian)持场内集中交易与场外分散(san)交易相结合，形成多层次、多元化的市场交易体系。培育数据要素流通和交易服务生态，充(chong)分发揮(hui)数据商“燃料”和第三方专业服务机构“助燃劑(ji)”作用，培育一批活跃的数据要素市场主体。构建数据安全合规有序(xu)跨境流通机制，積(ji)极探索离岸数据流通和服务外包等新模式，探索在数据安全保(bao)护法框(kuang)架(jia)下数据跨境流动的合规方式，助力我国企业“走出去”和境外数据“引进来”。

（4）数字经济：上海数据交易所正式运营，今年场内交易额有望突(tu)破(po)10亿

1月3日，上海数据交易所发布公告称，经过不断探索与实践创新，数交所在制度体系、系统支持、交易服务等方面均已(yi)取得阶段性成果，具备良(liang)好运营条件，于2023年1月3日转入正式运营。屆(jie)时，上海数据交易所将根据《关于上海数据交易所收费标準(zhun)施行的通知》收取数商服务费及数据产品交易服务费。上海数据交易所的成立，是貫(guan)徹(che)落实《中共中央国务院(yuan)关于支持浦(pu)东新區(qu)高水平改革(ge)开放打造社会主義(yi)现代化建设引领区的意(yi)见》的生动实践，是推动数据要素流通、釋(shi)放数字红利、促进数字经济发展的重要舉(ju)措(cuo)。2021年11月25日，上海数据交易所揭(jie)牌(pai)，在一年多試(shi)运行期间，形成了涵(han)盖六大主要步驟(zhou)的业务交易流程，以及基于交易流程的14项制度规则文件；上线了新一代智能数据交易系统、中国数据产品登(deng)记系统、中国数据市场服务商系统，目前可基本实现数据产品线上一体化交易；构建了金融交易服务板块，正有序推进交通和制造板块建设。上海数据交易所总经理湯(tang)奇(qi)峰透(tou)露，过去一年多来，上海数交所已与800余家数商成功对接，簽(qian)约数商企业超过500家。2022年全年，上海数交所数据产品累计掛(gua)牌数超过800个，数据产品交易额超过1亿元，随着市场培育趋于成熟，2023年场内交易额有望突破10亿元。

（5）光伏：四川(chuan)启动建设423个重大项目，含7个晶矽(gui)光伏材料等项目

1月3日，四川省(sheng)2023年第一季度重大项目现场推进活动在成都彭(peng)州举行。记者从现场获悉，四川正式启动建设423个重大项目，总投资7483.7亿元。此次四川启动建设的重大项目包含能源项目35个，总投资386.2亿元。其中电源项目19个、总投资299.4亿元，包括華(hua)能彭州燃机、道孚(fu)縣(xian)“1+N”等项目；电网项目15个、总投资31.8亿元，包括德陽(yang)南500千伏输变电工程、成自铁路成都羅(luo)家灣(wan)牽(qian)引站220千伏供(gong)电工程等；煤炭储备基地项目1个、总投资55亿元，为廣(guang)汇物流四川广元煤炭储备基地。据了解，这批能源项目建成后，将推动构建多能互補(bu)、安全可靠(kao)的电力供应体系，有效提升四川省特别是负荷中心供电能力，满足重要用戶(hu)用电需求，增强全省电煤应急(ji)保障(zhang)能力。四川当日启动建设产业项目43个，总投资660.2亿元。鋰(li)电及晶硅光伏材料项目7个、总投资228.2亿元，包括宜(yi)賓(bin)天宜锂业年产90万吨锂材精选项目等;新型材料制造项目27个、总投资413.6亿元，包括广安8万吨N-甲(jia)基吡(bi)咯(ge)烷(wan)酮(tong)及1万吨納(na)米导电剂项目、达州宣(xuan)漢(han)先进智造产业園(yuan)等。

（6）动力电池(chi)：宁德时代全球市占率首次超过四成，中韓(han)企业差距持续扩大

1月4日，韩国研究机构SNE Research发布统计称，去年1-11月，全球动力电池装车总量为446GWh，同比上升逾(yu)七成。其中11月装车量达57.2GWh，同比增长超65%，已连续29个月呈同比增长态势。宁德时代11月装车量23.4GWh，相较上一月上涨接近三成，创单月历史新高，其市占率达40.9%，占比首次突破全球市场的四成，稳居首位。在位居前十的动力电池企业中，中资企业去年前11个月总装车量同比增速均超过100%，总市占率达60.5%，首次超过全球市场份额的六成。去年1-11月，三家韩国企业的市占率由去年的30.6%下滑(hua)至23.2%，中韩同行企业的差距持续扩大。日本电池龙头松下是唯一出现单月负增长的企业，11月装车量为3.3GWh，同比下降近3%。其去年1-11月装车总量排名(ming)全球第四，市占率为7.7%，同比下降逾5%，落后比亞(ya)迪(di)接近6个百分点。去年全年，松下的动力电池市场份额位居全球第三，比亚迪则位居第四。从去年四季度开始，比亚迪开始实现对松下电池的反超。

（7）光伏：自然(ran)资源部部长表示将引导大型光伏发电项目使用戈(ge)壁(bi)、荒(huang)漠(mo)、荒灘(tan)等未利用地建设

1月4日，自然资源部部长王(wang)广华表示，发展新型能源体系是推动我国綠(lv)色低碳转型发展，实现碳达峰碳中和目标的战略选擇(ze)。将研究出台政策，引导大型光伏发电项目使用戈壁、荒漠、荒滩等未利用地建设，推动海上光伏产业健(jian)康有序发展，引导海上风电向深远海布局。

（8）光伏：硅料价格三个月跌超40%

1月4日，中国有色金属工业协会硅业分会披露了最新的光伏产业数据，本周国内单晶复投料价格区间在15万元~18.2万元/吨，成交均价为17.82万元/吨；单晶致密(mi)料价格区间在14.8万元~18.0万元/吨，成交均价为17.62万元/吨。本周国内多晶硅价格延(yan)续去年11月份以来的跌势，其中单晶致密料价格从高点30.60万元/吨降至目前的17.62万元/吨，跌幅已高达42.4%。去年四季度以来，多晶硅价格低迷並(bing)于今年延续跌势。中国有色金属工业协会硅业分会分析了价格下跌的原因，前期硅片企业7~10天的高庫(ku)存状态持续，且可灵活调节开工率，硅料的实际需求和预期需求明显减弱。而同期硅料企业扩产增量仍(reng)在持续释放，可见的市场供大于求局面使得部分潛(qian)在库存压力较大的企业率先让价成交，导致近期硅料价格呈现大幅下跌走势。硅业分会还对1月硅料市场价格进行了分析，一方面，根据1月份硅料和硅片的排产计划，国内硅料产量预计在10万吨以上，进口量约0.8万吨，终端需求不变的情况下，1月份硅片开工率将因12月份库存消化殆(dai)尽而小幅提升，从而硅料需求随之增加，环比增量约1万~1.5万吨。另一方面，本周硅片环节库存已消化殆尽，同时硅片价格也基本触底，产业链价格跌势将从硅片环节开始逐步呈现企稳跡(ji)象。硅业分会因此预计，硅料环节受供大于求影响，价格短期内上涨动力不足，但随着硅片价格止(zhi)跌企稳，一季度海外和国内终端光伏项目在产业链价格趋稳的情况下也将逐步启动，加之春节备货等需求支撐(cheng)，硅料市场成交活跃度将有所提升，积压库存也随之日渐消化，硅料价格跌幅和跌速都将逐步放缓。

（9）风电/光伏：贵州力爭(zheng)2030年风光发电总装机规模达75GW

1月3日，贵州省能源局印(yin)发《贵州省能源领域(yu)碳达峰实施方案(an)》的通知。通知指出，以大型水电基地及现有（规划）火电廠(chang)为依(yi)托(tuo)，积极推进多能互补发展。统筹本地消纳和外送(song)，建设烏(wu)江(jiang)、北盘江、南盘江、清(qing)水江流域四个水风光一体化可再生能源综合基地；充分利用我省火电厂富(fu)裕(yu)通道容量，结合存量煤电及新增煤电布局与风光资源情况，建设风光火（储）一体化项目。积极推进开阳、播(bo)州、关嶺(ling)等整县（市、区）屋(wu)顶分布式光伏项目建设。结合光伏场区巖(yan)溶(rong)、石(shi)漠化、煤礦(kuang)塌(ta)陷(xian)区等脆(cui)弱区域的生态修复，发展各类符合我省实际的“光伏+”综合开发利用模式，积极打造农光、林光互补等光伏利用方式。到2025年，全省风电和光伏发电规模分别达到1080万千瓦、3100万千瓦；到2030年，力争风电和光伏发电总装机规模达到7500万千瓦。

（10）数字经济：我国首个全息数字电网在江苏建成

（11）创新药：国家药監(jian)局加快新药好药上市，促进高端创新医疗器械研发上市

1月5日，全国药品监督(du)管理工作会议在京(jing)召开，会议对2023年药品监管工作作出部署(shu)：一是守(shou)正固(gu)本，坚决守住(zhu)药品安全底线。服务保障新阶段疫情防控工作，加强防疫药械质量监管，支持防疫重点药械保产保供，持续做(zuo)好应急審(shen)评审批工作；以长效化机制推进药品安全专项整治(zhi)常态化开展，有效打击違(wei)法犯(fan)罪(zui)行为；持续完善疫苗(miao)管理体制，保障疫苗质量和供应；强化重点品种质量安全监管，坚持对产品质量问题“零(ling)容忍(ren)”，持续加强网絡(luo)销售监管；全面加强风险隱(yin)患(huan)排查(zha)化解，统筹运用各类手段强化安全监管，完善药物警戒(jie)和应急管理体系。二是改革创新，促进医药产业高质量发展。推动营造雨(yu)林型医药创新生态，加快新药好药上市，促进高端创新医疗器械研发上市，释放化妝(zhuang)品审评审批改革红利，激(ji)发区域医药创新活力；促进中药传承(cheng)创新发展，健全中药监管制度体系，完善中药审评审批机制，加强传统药国际交流合作；持续释放“放管服”改革红利，完善“互联网+”政务服务，拓(tuo)展涉(she)企电子证照推广应用，进一步优化营商环境。三是立足长远，全面提升药品监管能力。健全完善药品监管质量管理体系、法规制度体系、标准体系和科技支撑体系，加强技术支撑能力建设，大力发展智慧监管和监管科學(xue)，推进更高水平开放和更高质量国际合作，加快推进药品监管体系和监管能力现代化。

（12）风电/光伏：安徽(hui)十四五期间将分布式风电和光伏项目纳入交易範(fan)围

1月5日，安徽省节能减排与应对气候变化工作领导小组辦(ban)公室(shi)印发《安徽省“十四五”应对气候变化规划》的通知，通知指出，坚持集中式与分布式并举发展光伏发电，因地制宜建设集中式光伏电站。充分利用商场、学校(xiao)、医院等建筑屋顶，扩大工商业分布式光伏应用。积极推动分布式发电市场化交易试点，出台本地交易试点规则，将分布式风电和光伏项目纳入交易范围。

（13）数字经济：广东计划再打造若(ruo)幹(gan)新的万亿级产业集群，推动5000家规上工业企业数字化转型

1月5日，2023年广东全省工业和信息化工作会议在广州召开，会议回顾总结了过去五年和2022年工业和信息化工作，并部署今后五年和2023年重点工作。“大产业”“大平台”“大项目”“大企业”“大环境”是今年广东制造业五大发力点。根据规划，2023年，广东将进一步提质壯(zhuang)大现有8个万亿级支柱产业集群，计划再打造若干新的万亿级产业集群，培育4个以上五千亿级新增长引擎(qing)。同时，新推动9000家工业企业开展技术改造，推动5000家规上工业企业数字化转型，带动10万家中小企业“上雲(yun)用云”。

（14）新能源：能源局就《新型电力系统发展蓝皮书》征求意见，提出加强储能规模化布局应用体系建设

1月6日，国家能源局综合司发布关于公开征求《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿(gao)）》意见的通知，提出加强储能规模化布局应用体系建设，2030年至2045年，规模化长时储能技术取得重大突破，满足日以上平衡调节需求。2045年至2060年，储电、储熱(re)、储气、储氫(qing)等覆盖全周期的多类型储能协同运行，电力系统实现动态平衡，能源系统运行灵活性大幅提升。发挥新型储能支撑电力保供、提升系统调节能力等重要作用，积极拓展新型储能应用场景，推动新型储能规模化发展布局。重点依托系统友好型“新能源+储能”电站、基地化新能源开发外送等模式合理布局电源側(ce)新型储能，加速推进新能源可靠替(ti)代。充分结合系统需求及技术经济性，统筹布局电网侧独立储能及电网功能替代性储能，保障电力可靠供应。积极推动电力源网荷储一体化构建模式，灵活发展用户侧新型储能，提升用户供电可靠性及用能质量。加强源网荷储协调调度，探索源网荷储安全共治机制，保障电力系统安全稳定运行。

（15）元宇(yu)宙(zhou)：百度将发布全球首个独立元宇宙解决方案，行业有望加速普及

1月6日，百度副(fu)总裁(cai)马傑(jie)透露，百度即将在1月10日的Create开发者大会上，发布全球首个独立元宇宙解决方案——希壤(rang)元宇宙底座MetaStack。基于一系列元宇宙组件化基础设施和一站式开发平台，原本需要6个月到一年的元宇宙开发，如今最快40天即可完成。未来元宇宙或会像PC时代的网站一样普及。和国产cocos三大开发引擎。

（16）自动驾驶：乘(cheng)用车整车无人道路测试在北京开放

1月6日，北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室頒(ban)发先行区无人化车外远程道路测试通知书。20台“车内无人、车外远程”车辆，获准在经开区20平方公里的限定路线和特定时段分批开展道路测试。这标志着自动驾驶道路测试在北京正式步入整车无人阶段。

本周产业观察——新型电力系统蓝皮书出炉，储能系统成核心增量

新型电力系统蓝皮书出炉，提出打造“新能源+”模式。1月6日，国家能源局就《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》公开征求意见，提出打造“新能源+”模式，加快提升新能源可靠替代能力。推进新能源与调节性电源的多能互补，推广电力源网荷储一体化发展模式，强化清潔(jie)能源资源评估和功率预测技术研究，延长预测周期、提升准确性、完善调度运行辅助决策功能，深化极端天气下功率预测技术研究，加强源荷互动，打造源网荷储聚合体。深度融合长时间尺(chi)度新能源资源评估和功率预测、智慧调控、新型储能等技术应用，推动系统友好型“新能源+储能”电站建设，实现新能源与储能协调运行，大幅提升发电效率和可靠出力水平。

与传统电力系统相比，新型电力系统的最大不同在于储能。新型电力系统是以确保能源电力安全为基本前提，以满足经济社会高质量发展的电力需求为首要目标，以高比例(li)新能源供給(gei)消纳体系建设为主线任(ren)务，以源网荷储多向协同、灵活互动为坚强支撑，以坚强、智能、柔(rou)性电网为樞(shu)紐(niu)平台，以技术创新和体制机制创新为基础保障的新时代电力系统。新型电力系统蓝皮书显示当下我国电力系统面临多个问题，涵盖电力供应安全、新能源消纳、系统运行等多个方面，在向新型电力系统转变的过程中，蓝皮书给出的发展方向包括系统形态由“源网荷”三要素向“源网荷储”四要素转变，电网多种新型技术形态并存等。蓝皮书强调要加强储能规模化布局应用体系建设，包括：（1）统筹系统需求与资源条件，推动抽(chou)水蓄(xu)能多元化发展和应用：（2）结合电力系统实际需求，统筹推进源网荷各侧新型储能多应用场景快速发展；3）推动新型储能与电力系统协同运行，重点解决电力系统跨季平衡调节问题。

1. 国内储能市场将逐步启动，关注国内大型储能

? 国内大储能收益、运行模式逐步理順(shun)

大型储能是国内储能主力。储能可以分为大型储能与户用储能两大类别，其中大型储能主要指 MWh 级别以上的集装箱(xiang)式系统，终端客(ke)户为大型电力公司或工商企业，主要销售方式为集采、招标等形式，B 端属性较强；而户用储能主要为 5-20kWh 的小型电池系统，终端客户多为分散的居民家庭(ting)，主要通过当地化的经销商、安装商网络进行销售，C 端属性较强。歐(ou)洲(zhou)由于能源危(wei)机，电价高涨，户用储能进入爆发期，相比之下，国内电价平稳，户用储能需求较少，大型储能是国内储能主力，主要与大型的风光发电进行配(pei)套，以保证平稳的发电并网。

目前国内大型储能项目盈利渠(qu)道主要为峰谷(gu)套利、调峰调頻(pin)等辅助服务收益、容量租(zu)賃(lin)等。市场峰谷套利：峰、谷、尖(jian)峰时点价差提供套利，2021 年 7 月《关于进一步完善分时电价机制的通知》发布要求完善峰谷电价机制，目前国内大部分地区峰谷价差已经拉开了 0.7 元/kWh 以上，部分地区超过 1 元/kWh，尖峰电价更高，储能套利空间更大。辅助服务收益：2021 年底能源局修订发布《电力并网运行管理规定》、《电力辅助服务管理办法》将辅助服务主体扩大到新型储能。辅助服务收益为电网约定的辅助服务费用，目前各地差异较大，以调峰为例大致分布于0.1~0.9 元/kWh。实际这部分收益还需要考慮(lv)电网调度优先级等。容量/电量租赁：由于电网的互联互通、实时动态平衡，各次侧的储能发挥的功能并不能完全割(ge)裂(lie)。储能需求方可以通过租赁模式实现自身(shen)项目的储能配套，储能项目获得容量、电量租赁收益。

独立储能可参与电力现货市场，商业模式进一步完善。近期山(shan)东出台了全国首个省级电力现货市场储能支持政策，明确独立储能可参与电力现货市场。进入电力现货市场后，充电时为市场用户，从电力现货市场中直(zhi)接购电；放电时为发电企业，在电力现货市场进行售电，其相应充电电量不承擔(dan)输配电价和政府(fu)性基金及附(fu)加。独立储能打破了原来电源、电网、用户侧等按并网点的分类标准和收益界(jie)限，是契(qi)合电网运行特征和实际需求的业务模式，也是政府鼓(gu)勵(li)的方向，增长可能更快，同时可能带动储能投资方由优先关注成本转向更加重视储能系统质量。根据招商电新團(tuan)隊(dui)统计，2021年末，国内备案共享储能项目达84个，总建设规模超12GW/24GWh，当前统计或已超过200个项目完成备案/公示，总容量约在60GWh上下。

? 上遊(you)价格回调，储能成本大幅下降

储能成本受碳酸(suan)锂、硅料等上游价格影响。锂电储能系统工程建设成本大致为约 1.5-2 元/Wh，其中储能系统占 90%以上。储能系统中又以电池占比最高，大致为 50%-70%（考虑电芯(xin)涨价后，占比提升），其他系统组件、管理系统分别占 20%、15%。直接推高储能系统成本的主要是电芯，2021 年以来碳酸锂的价格快速拉升，目前电池级在 57 万/吨上下，仍然在高位。此外 2020 年开始的缺芯造成 IGBT 等器件价格提升，也小幅度的增加了储能成本。此外，由于目前大部分储能项目还是在发电侧与新能源电站配套，光伏产业链价格在高位也间接影响储能的接纳度。

硅料价格三个月跌超40%，储能系统成本端有望下降。1月4日，中国有色金属工业协会硅业分会披露了最新的光伏产业数据，本周国内单晶复投料价格区间在15万元~18.2万元/吨，成交均价为17.82万元/吨；单晶致密料价格区间在14.8万元~18.0万元/吨，成交均价为17.62万元/吨，本周国内多晶硅价格延续去年11月份以来的跌势，其中单晶致密料价格从高点30.60万元/吨降至目前的17.62万元/吨，跌幅已高达42.4%。硅料单吨价格每回落 1 万，对应终端价格能够下降约 2.5-3 分/W，形成的一部分收益空间可能用于储能的配置(zhi)，2023年碳酸锂、硅料、芯片等在2022年紧供需情况有望缓和，储能系统的成本端有望下降。

2.类储能产业有望迎来大发展

新型电力系统蓝皮书中提到，构建新型电力系统是一项复杂而艱(jian)巨(ju)的系统工程，不同发展阶段特征差异明显，需统筹謀(mou)划路径布局，科学部署、有序推进。为了2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的战略目标，以2030年、2045年、2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径，即加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030年至2045年）、鞏(gong)固完善期（2045年至2060年），有计划、分步骤推进新型电力系统建设的“进度条”。其中，在新型电力系统建设的加速转型期（当前至2030年），煤电依舊(jiu)是电力安全保障的“压舱石”，建议关注火电灵活性改造等类储能产业投资机会。

? 类储能是解决新能源消纳问题的高效经济方式

发展大规模储能/类储能急迫且长期。新能源替代的基础是电力系统安全可靠，区别于火电、核电等可控电源，水电、风电、光伏存在不同周期的波(bo)动性，一是风电、光伏等存在分鐘(zhong)级、小时级的短周期波动，二则是受水、风、光等自然资源的月度调整，存在季节性的长周期变化，水电总发电量的振幅可以达到50%。当风电、光伏发电量占比低于5%时，系统冗(rong)余能解决日内能量不平衡，转动慣(guan)量可以解决功率不平衡问题；当占比达到8-10%，功率/能量平衡问题就不能忽(hu)视；在大致10-30%的阶段，小时级日内能量储能、短时功率储能是主要问题；到了25-30%阶段，氢能、压缩空气等长期能量储能也将加速发展。2021年中国风电、光伏发电量合计占比已达到11.7%，水电占比超过15%，与海外相比，国内调峰能力更强的燃气发电结构占比远低于煤电（欧洲大部分地区燃气发电占比更高），在可再生能源滲(shen)透率逐步提升向主力电源切换的过程中，急需解决在电源出力波动的情况下保持系统稳定的问题。

? 灵活性改造、燃气发电等类储能业务有望快速发展。

燃气发电是能够快速释放灵活性的电源方案。燃气发电相较燃煤具有清洁性（能源效率），控制响应更灵活，空间更集约、建设周期短等优势。近十几年国内燃气发电实现了规模成长，但总体占比不高，中国自本世(shi)紀(ji)初从开始规模推动燃气发电应用，截止今年8月，国内燃气发电装机1.1亿kW，仅占火电装机总容量的8.6%，发电量貢(gong)獻(xian)仅3%。燃气发电的增长驱动来自电力系统灵活性需求，燃气发电具备启停(ting)灵活、输出范围宽、碳排放强度低的优势，在新型电力系统构建背景下，燃气发电是能够快速上规模的灵活性电源。在国内具备气源优势的地区，燃气发电可能会实现较快的增长，西(xi)北、中部、西南地区燃气资源相对豐(feng)富，或东部沿(yan)海有完善的国内外燃气供应渠道的地区具备规模发展燃气调峰电源的可行性。此外，气电价格体系也在逐步完善，一方面气电价格联动能够传导上游燃气价格变化，另一方面依据电源调峰深度提供差异化的电价额度，也会进一步推动燃气发电的收益改善。

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平较上周上行。截至1月6日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.4至13.7，处于历史估值水平的27.0%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行1.3至36.5，处于历史估值水平的10.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.3至10.9，处于历史估值水平的27.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.4至17.6，处于历史估值水平的13.1%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中，计算机板块估值上涨较多，涨幅超过2.5，社会服务板块估值下跌较多，跌幅为1.18。其中计算机板块上涨2.5至50.8，处于34.8%历史分位；社会服务板块估值下跌1.18至118.97，处于92.5%历史分位。截至1月6日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是社会服务、农林牧渔、国防军工、计算机、美容护理。

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