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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】股(gu)市(shi)流(liu)動(dong)性(xing)延(yan)續(xu)改(gai)善(shan)，內(nei)外(wai)資(zi)偏(pian)好(hao)壹(yi)致(zhi)性提(ti)高(gao)——金(jin)融(rong)市場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0831）

上(shang)周公(gong)開(kai)市场繼(ji)续凈(jing)投(tou)放(fang)，釋(shi)放維(wei)穩(wen)信(xin)號(hao)，同(tong)業(ye)存(cun)單(dan)發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)，存单利(li)率(lv)漲(zhang)跌(die)不(bu)一，貨(huo)幣(bi)市场利率上行，國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率下(xia)降(jiang)，短(duan)端(duan)降幅(fu)更(geng)大。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金、融资资金流入(ru)，公募(mu)基(ji)金发行份(fen)額(e)下降，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)规模縮(suo)小(xiao)，股市流动性继续改善。從(cong)投资者(zhe)偏好來(lai)看(kan)，北上资金大幅買(mai)入電(dian)氣(qi)設(she)備(bei)、电子(zi)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)等(deng)，融资资金买入电气设备、国防(fang)軍(jun)工(gong)、电子等；上證(zheng)50ETF贖(shu)回(hui)較(jiao)多(duo)，券(quan)商ETF延续大规模净申(shen)購(gou)。海(hai)外風(feng)險(xian)偏好继续改善，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)回升(sheng)。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

? 公募基金快(kuai)速(su)扩張(zhang)和(he)豐(feng)收的(de)一年(nian)。2020年是(shi)居(ju)民(min)资金通(tong)過(guo)公募基金入市的大年，公募基金发行规模創(chuang)歷(li)史(shi)新(xin)高，截(jie)至(zhi)12月(yue)25日(ri)，年内偏股類(lei)公募基金累(lei)計(ji)发行1.66萬(wan)億(yi)份；新发基金中(zhong)偏股混(hun)合(he)型(xing)基金成(cheng)為(wei)絕(jue)對(dui)主(zhu)力(li)，占(zhan)比(bi)達(da)到(dao)73%。2014年以(yi)来，大多数年份主动偏股公募基金投资收益中位(wei)数跑(pao)贏(ying)大盤(pan)，進(jin)一步(bu)強(qiang)化(hua)了(le)居民资金通过公募基金入市這(zhe)一途(tu)徑(jing)。展(zhan)望(wang)2021年，公募基金有(you)望继续扩张，但(dan)受(shou)制(zhi)於(yu)国内流动性環(huan)境(jing)的變(bian)化以及(ji)目(mu)前(qian)基金重倉(cang)股的估(gu)值(zhi)高位，明(ming)年基金整(zheng)體(ti)收益空(kong)間(jian)大概(gai)率明顯(xian)低(di)于今(jin)年。

? 上周（12月21日-12月25日）公开市场合计净投放3200亿元。为维護(hu)年末(mo)流动性平(ping)稳，上周央(yang)行开展4300亿元逆(ni)回购，同時(shi)有600亿元央行逆回购和500亿元国庫(ku)現(xian)金定(ding)存到期(qi)。逆回购操(cao)作(zuo)期限(xian)为7天(tian)+14天，以维护跨(kua)年流动性稳定。

? 货币市场利率上行；短、長(chang)端国债收益率均(jun)下降，同业存单发行规模扩大，存单涨跌不一。截至12月25日，R007上行17.6bp，DR007上行4.3bp。1年期国债收益率下行11.7bp，10年期国债收益率下行10.2bp，期限利差(cha)扩大1.5bp至0.58%。同业存单发行规模增(zeng)加(jia)1149.5亿元，1個(ge)月同业存单利率上行，3个月、6个月发行利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为1.62，较前期增加。北上资金继续流入，规模为86.1亿元；融资余(yu)额增加，融资资金净买入112.3亿元；ETF净申购。重要股东净减持金额减少(shao)，公布(bu)的计劃(hua)减持规模扩大。偏股类公募基金发行份额回落(luo)。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通净买入规模较高的行业有电气设备、电子、医药生物等，净賣(mai)出(chu)规模较高的是家(jia)用(yong)电器(qi)、傳(chuan)媒(mei)、国防军工等；融资资金买入较多的为电气设备、国防军工、电子等，净卖出较多的为计算(suan)機(ji)、非(fei)銀(yin)金融等。个股方面，陆股通净买入隆(long)基股份最(zui)多，净卖出海康(kang)威(wei)視(shi)最高；融资客(ke)大幅加仓隆基股份，融资净卖出较多的为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)。寬(kuan)指ETF以净赎回为主，其(qi)中上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎參(can)半(ban)，其中券商ETF继续大规模净申购，净申购规模最高的为国泰(tai)中证全(quan)指证券公司(si)ETF；净赎回最高为博(bo)时央企(qi)結(jie)構(gou)調(tiao)整ETF。

? 海外市场风险偏好回升，美元指数上升，十(shi)年期美债收益率下降；人(ren)民币匯(hui)率基本(ben)稳定。具(ju)体地(di)，VIX较前期下降0.04至21.53。美债10年期收益率下降1.0bp。美元指数上升0.41点。

? 风险提示(shi)：經(jing)濟(ji)数據(ju)低于預(yu)期；政(zheng)策支(zhi)持力度(du)不及预期；疫(yi)情(qing)扩散(san)超(chao)预期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 公募基金快速扩张和“丰收”的一年

2020年是居民资金通过公募基金加入市的大年，公募基金发行规模创历史新高。具体来看，在(zai)市场快速上涨，以及下半年国内经济率先(xian)復(fu)蘇(su)帶(dai)动投资者信心增加的背(bei)景(jing)下，公募基金发行加速，截至12月25日，年内偏股类公募基金累计发行1.66万亿份。与往(wang)年发行情況(kuang)不同的是，今年偏股混合型基金成为绝对主力，占比达到73%，较去(qu)年大幅提升30个百(bai)分(fen)点。

从基金的投资收益来看，主动偏股类公募基金整体涨幅可(ke)观，大幅跑赢滬(hu)深(shen)300和万得(de)全A，略低于创业板(ban)指，並(bing)且(qie)2014年以来大多数年份主动偏股公募基金跑赢大盘。其中，2020年普(pu)通股票(piao)型基金指数、偏股混合型基金指数的年内涨幅超过50%，靈(ling)活(huo)配(pei)置(zhi)型基金指数涨幅接(jie)近(jin)40%。并且从历年主动偏股公募基金投资收益率中位数来看，2014年以来，大多数年份主动偏股公募基金的投资收益中位数超过了沪深300指数以及万得全A，进一步强化了居民资金通过公募基金入市这一渠(qu)道(dao)。

展望2021年，市场在基本面驅(qu)动下有望继续上行，公募基金规模有望在2021年继续扩张，且公募基金增量(liang)在2021年大概率呈(cheng)现前高後(hou)低的走(zou)勢(shi)。收益率方面，在主动偏股型公募基金連(lian)续兩(liang)年獲(huo)得“超級(ji)收益”之(zhi)后，由(you)于过去两年公募重仓板塊(kuai)普遍(bian)估值處(chu)在历史高位，而(er)流动性不會(hui)像(xiang)前两年那(na)麽(me)好，且明年减持壓(ya)力较大，明年二(er)季(ji)度开始(shi)业績(ji)增速下行，估值收缩压力增大。因(yin)此(ci)，2021年基金整体收益空间可能(neng)会明显低于2020年。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

上周（12月21日-12月25日）公开市场合计净投放3200亿元。为维护年末流动性平稳，上周央行共(gong)进行4300亿元逆回购，同时有600亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期。逆回购的操作期限为7天+14天，以维护歲(sui)末年初(chu)流动性稳定。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月27日，R007为2.47%，较前期上行17.6bp，DR007为2.16%，较前期上行4.3bp，两者利差扩大13.4bp至0.31%。1年期国债到期收益率下降11.7bp至2.61%，10年期国债到期收益率下降10.2bp至3.19%，期限利差扩大1.5bp至0.58%。

同业存单发行规模扩大，存单涨跌不一，1个月同业存单发行利率上行，3个月、6个月发行利率下行。12月21日-12月25日，同业存单发行673只(zhi)，较上期增加11只，发行總(zong)规模4195.4亿元，较上期增加1149.5亿元；截至12月27日，1个月、3个月和6个月发行利率分別(bie)较前期变化11.4bp、-0.4bp、-13.3bp至3.06%、3.30%、3.23%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，12月21日- 12月25日，偏股类公募基金发行269.7亿份，较前期减少。股票型ETF资金轉(zhuan)为净申购，对應(ying)净流入规模25.7亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入112.3亿元，截至12月25日，A股融资余额为14828.7亿元。陆股通资金本周继续放量流入，當(dang)周净流入规模为86.1亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，12月21日-12月25日，IPO融资金额较前期降低至59.9亿元，共有10家公司进行IPO发行，未(wei)来一周將(jiang)有4家公司进行IPO发行，计划募资规模17.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持115.4亿元；公告(gao)的计划减持规模112.0亿元，较前期增加。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为844.9亿元（首(shou)发原(yuan)股东限售股解禁346.9亿元，首发一般(ban)股份解禁174.8亿元，定增股份解禁319.1亿元，其他(ta)4.1亿元），较前期降低。未来一周解禁规模将增加至1185.8亿元（首发原股东限售股解禁432.0亿元，首发一般股份解禁0.4亿元，定增股份解禁731.0亿元，其他22.5亿元）。

05

投资者情緒(xu)

12月21日-12月25日，当周融资买入额为4144.2亿元；截至12月25日占A股成交(jiao)额比例(li)为9.77%，较前期增加，投资者交易(yi)活躍(yue)度改善，股權(quan)风险溢(yi)價(jia)降低。

06

投资者偏好

（1）陆股通

12月21日-12月25日，陆股通资金净流入86.1亿元。行业偏好上，电气设备、电子、医药生物这三(san)个行业大规模净买入，买入金额分别为43.1亿元、18.5亿元、15.3亿元。净卖出规模较高为家用电器、传媒、国防军工等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包(bao)括(kuo)隆基股份（+17.1亿元）、京(jing)东方A（+16.4亿元）、贵州茅台（+8.0亿元）等；净卖出规模较高的包括海康威视（-12.2亿元）、格(ge)力电器（-6.8亿元）、海爾(er)智(zhi)家（-5.0亿元）等。

（2）融资交易

12月21日-12月25日，融资资金净流入112.3亿元。具体来看，本周融资资金集(ji)中买入电气设备（+67.2亿元），其他净买入较多的为国防军工（+19.7亿元）、电子（+18.8亿元）等。融资客大幅卖出计算机（-14.9亿元）、非银金融（-14.5亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为隆基股份（+20.9亿元），中国平安(an)（+10.7亿元）次(ci)之；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-7.2亿元）和东方財(cai)富(fu)（-5.2亿元）。北上资金和融资资金增持的行业表(biao)现出较高一致性。

（3）ETF净申购赎回

12月21日-12月25日，ETF继续净申购，当周净申购28.2亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF继续大规模净申购。具体的，沪深300ETF净赎回2.9亿份；创业板ETF净赎回5.3亿份；中证500ETF净申购2.8亿份；上证50ETF净赎回7.0亿份。行业方面，信息(xi)技(ji)術(shu)ETF净赎回6.9亿份，消(xiao)費(fei)ETF净申购0.3亿份，医药ETF净赎回0.9亿份，券商ETF净申购36.7亿份；金融地產(chan)ETF净申购4.7亿份，军工ETF净赎回2.3亿份，原材(cai)料(liao)ETF净赎回2.2亿份。

12月21日-12月25日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+16.7亿份），華(hua)寶(bao)中证全指证券ETF（+12.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为博时央企结构调整ETF（-12.3亿份），华夏(xia)上证50ETF（-6.7亿份）次之。

07

外汇市场

12月21日-12月25日，美元指数小幅上升，截止(zhi)12月17日，美元指数收于90.33，较前期（12月20日）上升0.41点，人民币汇率指数较前期上升0.81点收95.21。美元兌(dui)人民币即(ji)期汇率较上期变动-0.02，收于6.52，中间价和離(li)岸(an)汇率较前期基本持平，人民币汇率总体变化较小。

另(ling)外，港(gang)币汇率近期一直(zhi)处于强方兑換(huan)保(bao)证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示目前央行购买日本国债、ETF已(yi)经影(ying)響(xiang)了市场功(gong)能，而持续的超低利率对金融机构的获利产生了負(fu)面影响。韓(han)国央行上周表示，2021年将继续维持宽松(song)的货币政策。

（2）利率

12月21日- 12月25日，美债短端利率较前期上升，长端利率较前期下降，利差缩小。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.10%，10年期国债收益率下行1.0bp至0.94%，利差减少2.0bp至0.84%。截至12月24日，美元LIBOR涨跌不一，隔(ge)夜(ye)LIBOR下降0.44bp，1周LIBOR下降0.35bp，1个月LIBOR下降0.65bp，3个月LIBOR上升0.15bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数下行，全周较前期（12月18日）下降0.04点至21.53，仍(reng)为历史中等水(shui)平，全球(qiu)市场风险偏好略有回升。上周標(biao)普500指数下跌0.52%，納(na)斯(si)达克(ke)指数上升0.31%。

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相(xiang) 關(guan) 报 告

《招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系(xi)与流动性指数——A股市流动性研究之四(si)》，2016年8月

《A股机构投资者全景圖(tu)—股票市场SCP範(fan)式(shi)研究之一》，2017年10月

《退(tui)市新规優(you)化A股生态，内外资持续流入——金融市场流动性与监管动态周报(1221)》

分 析(xi) 師(shi) 承(cheng) 諾(nuo)

重 要 聲(sheng) 明

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