李修平：个人资料一览表

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>跌(die)回(hui)3200，A股(gu)接(jie)下(xia)來(lai)怎(zen)麽(me)走(zou)

圖(tu)片(pian)来源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 薛(xue)洪(hong)言(yan)

6月(yue)以(yi)来，政(zheng)策(ce)刺(ci)激(ji)預(yu)期(qi)開(kai)始(shi)主(zhu)導(dao)A股市(shi)場(chang)，上(shang)證(zheng)指(zhi)數(shu)壹(yi)度(du)脫(tuo)離(li)了(le)3200點(dian)的(de)底(di)部(bu)，走出(chu)了觸(chu)底回升(sheng)走勢(shi)；兩(liang)市成(cheng)交(jiao)量(liang)也(ye)再(zai)次(ci)站(zhan)上站穩(wen)1萬(wan)億(yi)。不(bu)過(guo)，受(shou)節(jie)前(qian)避(bi)險(xian)心(xin)理(li)、人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)、外(wai)圍(wei)地(di)緣(yuan)沖(chong)突(tu)等(deng)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)，节前A股連(lian)續(xu)三(san)天(tian)下跌，上证指数再次跌回3200点以下。

政策已(yi)陸(lu)续出臺(tai)，市场依(yi)然(ran)不稳。

6月2日(ri)，国常(chang)會(hui)明(ming)確(que)“經(jing)濟(ji)恢(hui)復(fu)的基(ji)礎(chu)尚(shang)不稳固(gu)”，要(yao)求(qiu)“進(jin)一步(bu)稳定(ding)社(she)会预期，提(ti)振(zhen)發(fa)展(zhan)信(xin)心，激发市场活(huo)力(li)，推(tui)動(dong)经济運(yun)行(xing)持(chi)续回升向(xiang)好(hao)”；16日，国常会強(qiang)調(tiao)“具(ju)備(bei)條(tiao)件(jian)的政策措(cuo)施(shi)要及(ji)時(shi)出台、抓(zhua)緊(jin)實(shi)施， 同(tong)时加(jia)强政策措施的儲(chu)备，最(zui)大(da)限(xian)度发揮(hui)政策綜(zong)合(he)效(xiao)應(ying)”，政策预期愈(yu)发强烈(lie)。

就(jiu)已经出台的政策看(kan)，存(cun)款(kuan)降(jiang)息(xi)（6月8日）、OMO/MLF降息（6月13日、15日）、LPR降息（6月20日）的降息三件套(tao)幾(ji)乎(hu)貫(guan)穿(chuan)整(zheng)個(ge)6月，备受市场關(guan)註(zhu)。关於(yu)地產(chan)棚(peng)改(gai)、特(te)別(bie)国債(zhai)的小(xiao)作(zuo)文也神(shen)出鬼(gui)沒(mei)，没有(you)被(bei)证实，也不能(neng)被证偽(wei)，成為(wei)市场情(qing)緒(xu)过山(shan)車(che)的重(zhong)要驅(qu)动因素。其(qi)他(ta)如(ru)新(xin)能源汽(qi)车下鄉(xiang)、地产因城(cheng)施策、城市消(xiao)費(fei)券(quan)等，屬(shu)于常規(gui)手(shou)段(duan)，對(dui)情绪刺激效果(guo)有限。

此(ci)外，6月以来外围因素整體(ti)偏(pian)溫(wen)和(he)，助(zhu)力風(feng)险偏好擡(tai)升。美(mei)聯(lian)储6月暫(zan)緩(huan)加息，符(fu)合市场预期，雖(sui)然点陣(zhen)图预示(shi)年(nian)內(nei)還(hai)有2次加息，但(dan)一切(qie)还要数據(ju)說(shuo)話(hua)，对市场情绪影响有限。同时，近(jin)期馬(ma)斯(si)克(ke)、比(bi)爾(er)蓋(gai)茨(ci)等美国科(ke)技(ji)界(jie)大佬(lao)以及美国国務(wu)卿(qing)布(bu)林(lin)肯(ken)訪(fang)華(hua)，向市场釋(shi)放(fang)了中美关系(xi)階(jie)段性(xing)缓和的信號(hao)，一定程(cheng)度上提振市场情绪。

外围掣(che)肘(zhou)消除(chu)，内部政策刺激主导，6月的A股蠢(chun)蠢欲(yu)动，上证指数脱离3200点的盤(pan)整位(wei)置(zhi)；两市日成交量也再次站上站稳1万亿。但相(xiang)比2022年4月和11月的触底反(fan)轉(zhuan)行情，一些(xie)投(tou)資(zi)者(zhe)期待(dai)的快(kuai)速(su)上攻(gong)並(bing)未(wei)出現(xian)，本(ben)輪(lun)行情走得(de)并不順(shun)暢(chang)，两步一回頭(tou)，非(fei)常糾(jiu)結(jie)。

行情纠结，歸(gui)根(gen)结底是(shi)对政策力度和效果仍(reng)充(chong)滿(man)疑(yi)慮(lv)。如很(hen)多(duo)分(fen)析(xi)師(shi)認(ren)为，新一轮刺激政策的整体基调仍是“托(tuo)而(er)不舉(ju)”，托底经济增(zeng)速不滑(hua)坡(po)，但不会大力度刺激经济上行。政策更(geng)希(xi)望(wang)以时間(jian)換(huan)空(kong)间，等待内生(sheng)动力修(xiu)复，繼(ji)续走高(gao)質(zhi)量发展之(zhi)路(lu)。

談(tan)到(dao)内生动力，目(mu)前市场主要期待两点：

一是服(fu)务消费持续景(jing)氣(qi)，有望向商(shang)品(pin)消费擴(kuo)散(san)。4月以来，消费复蘇(su)动力整体转弱(ruo)，但服务性消费依舊(jiu)保(bao)持韌(ren)性。當(dang)前，暑(shu)期出遊(you)高峰(feng)臨(lin)近，市场期待航(hang)空、旅(lv)游、酒(jiu)店(dian)以及啤(pi)酒、餐(can)飲(yin)等行業(ye)基本面(mian)继续有良(liang)好表(biao)现。這(zhe)些行业，疫(yi)情期间普(pu)遍(bian)受損(sun)嚴(yan)重，疫後(hou)快速复苏，從(cong)业者资产負(fu)债表持续修复，消费能力和消费信心有望逐(zhu)步释放，帶(dai)动服务行业景气度向商品行业扩散。下半(ban)年，消费整体复苏动力有望再次回升。

二(er)是庫(ku)存周(zhou)期触底回升。自(zi)2021年12月以来，我(wo)国工(gong)业企(qi)业进入(ru)去(qu)库存周期。歷(li)史(shi)上看，主动去库存平(ping)均(jun)持续15个月左(zuo)右(you)，本轮库存周期受疫情影响有所(suo)延(yan)長(chang)，当前主动去库已持续18个月。主动去库阶段，企业降價(jia)去库存，盈(ying)利(li)承(cheng)壓(ya)（2022年，全(quan)国规模(mo)以上工业企业利潤(run)同比下滑4%，2023年1-4月，同比下滑20.6%），缺(que)乏(fa)扩大再生产的动力，表现为投资和融(rong)资需(xu)求疲(pi)弱。但市场普遍预期，隨(sui)著(zhe)PPI逐步企稳，工业企业主动去库周期也有望于2023Q3结束(shu)，屆(jie)时，企业盈利预期趨(qu)稳，投融资需求有望明顯(xian)改善(shan)，助力经济复苏向上。

有希望，就有底气。

既(ji)然再等三个月，经济可(ke)能自发企稳，那(na)么当下进行大规模刺激的必(bi)要性也就不高了。在(zai)这个意(yi)義(yi)上，市场对本轮政策刺激的力度和決(jue)心依然存在分歧(qi)，导致(zhi)市场估(gu)值虽有修复，但信心脆(cui)弱、走势波(bo)折(zhe)。

不过，对投资者而言，解(jie)释过去的行情是一回事(shi)，预測(ce)未来的行情是另(ling)一回事。过去的事情均已塵(chen)埃(ai)落(luo)定，總(zong)会有跡(ji)可循(xun)；但未来有無(wu)数可能，对应着充满不确定性的概(gai)率(lv)集(ji)合。所以，解释过去，可以头头是道(dao)；预测未来，常常頻(pin)繁(fan)打(da)臉(lian)。

做(zuo)好被打脸的準(zhun)备，也不妨(fang)做一下短(duan)期预测。从概率的角(jiao)度看，A股接下来的行情值得期待。一方(fang)面，后续政策仍然值得期待，既便(bian)僅(jin)是“托而不举”，以时间换空间，基本面企稳向好能提振市场预期；另一方面，市场情绪常常在悲(bei)觀(guan)與(yu)樂(le)观之间周而复始，当下市场已計(ji)入过多悲观预期，否(fou)極(ji)泰(tai)来，未来一段时间，乐观预期有望卷(juan)土(tu)重来。

站在一个較(jiao)长的周期裏(li)，投资者的最佳(jia)策略(lve)一直(zhi)是低(di)位吸(xi)籌(chou)、持有不动。下一步的變(bian)化(hua)不可预测，当下估值的高与低卻(que)是明牌(pai)。低位買(mai)入，耐(nai)心持有，对中间的波折反复盡(jin)量做到无动于衷(zhong)，就能跑(pao)贏(ying)大多数人。

截(jie)至(zhi)2023年6月21日，万得全A、滬(hu)深(shen)300指数自2019年以来市凈(jing)率分位值分别为17.57%、8.58%，市盈率分位值为41.33%、15.96%，仍處(chu)于较低位置。无論(lun)着眼(yan)于短期还是中长期，当然都(dou)是很好的布局(ju)窗(chuang)口(kou)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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