【招商策略】短端国债收益率大幅下行，ETF延续净赎回——金融市场流动性与监管动态周报（0413）

上周下调超储利率实施，货币市场利率先降后升，整体上行；短端国债收益率大幅下行，期限利差明显扩大；针对中小银行的定向降准第一步将在本周落地，4月17日将有2000亿元MLF到期。股市方面，北上资金回流规模略扩大，融资从净卖出转为小幅净买入，重要股东净减持，股市流动性继续边际改善，不过仍处低位。从投资者偏好来看，北上资金加仓食品饮料、机械设备、医药等；融资客继续净买入农林牧渔，并买入医药。美联储宣布进一步采取措施提供2.3万亿美元贷款，为企业提供信贷支持，海外市场风险偏好继续改善。

? 社融数据明显超预期，企业和政府为增量的主要来源。3月新增社融和信贷明显超市场预期，社融存量增速回升至11.5%。从社融结构来看，贷款及企业债是社融放量的主要原因，企业债券同比继续明显增加，企业债券新增9953亿元，为2017年以来单月最大增量，同比多增6407亿元。从贷款结构来看，疫情防控期间信贷支持政策引导下企业短期贷款延续大幅增加，中长期贷款也有增长，居民部门贷款有所改善但在地产销售压力较大的情况下居民信贷总体仍偏弱，或难大幅上行。

? 上周，央行表示目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作，全周净回笼700亿元。4月6日和7日有两笔逆回购到期，分别为500亿元和200亿元。针对中小银行的定向降准第一步将在本周落地，4月17日将有2000亿元MLF到期。

? 货币市场利率先下后上，总体上行，R007与DR007利差小幅走扩；长端国债收益率下行，短端国债收益率大幅下行，利差走扩。1年期国债到期利率下行41.48bp至1.24%，10年期国债利率下行5.62bp至2.54%，期限利差走扩35.86bp至1.30%。

? 股市方面，A股市场流动性较前期小幅回升，但市场流动性仍处于较低水平，招商A股流动性指数为-5.3。上周北上资金流入91.2亿元，相比前期有小幅增加；融资资金净买入3.5亿元；ETF净赎回规模扩大。重要股东从小幅净增持转为净减持，计划减持规模有所上升。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料、机械设备、医药生物等；净卖出规模较高的行业有电子、房地产、汽车等。融资资金净买入行业规模最高为农林牧渔、医药生物和纺织服装，净卖出规模最高的是非银金融、食品饮料和计算机。个股方面，陆股通净买入最多为五粮液、贵州茅台等，净卖出最高为牧原股份、利欧股份等；融资净买入规模最高为牧原股份、深科技等，融资净卖出规模较高的包括贵州茅台、中国平安等。 ETF仍然保持净赎回趋势，规模有所扩大，半导体芯片ETF净赎回规模较高。

? 海外市场风险偏好继续改善，美债利率小幅上行，美元指数回落。具体地，上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降5.13至41.67。美债长、短端收益率均上行，利差小幅走扩。美元指数小幅回落，上周美元指数下降1.11点，人民币对美元汇率小幅升值。

社融数据跟踪

※社融数据明显超预期，企业和政府为增量的主要来源

3月新增社融和信贷明显超市场预期，社融存量增速回升。3月新增社融5.16万亿元，前值8554亿元，同比多增2.2万亿元；新增人民币信贷2.85万亿元，前值9057亿元，同比多增1.16万亿元。社融存量增速明显回升至11.5%，此前连续三个月为10.7%。

从社融结构来看，贷款及企业债是社融放量的主要原因，企业债券同比继续明显增加。发放给实体经济的人民币贷款为3万亿元，同比多增1.08万亿元。非标融资规模新增2208亿元，同比多增1385亿元，其中，委托贷款和未贴现承兑汇票同比少减482亿元、多增1453亿元。新增政府债券6363亿元，同比多增2951亿元。企业债券新增9953亿元，为2017年以来单月最大增量，同比多增6407亿元。

从不同部门信贷结构来看，疫情防控期间信贷支持政策引导下企业短期贷款延续大幅增加，中长期贷款也有增长，居民部门贷款有所改善但仍偏弱。企业短贷同比多增5651亿元，企业中长期贷款同比多增3070亿元，企业部门票据融资同比多增1097亿元。3月居民的消费需求有所改善，居民短期贷款新增5144亿元，同比多增850亿元；新增居民中长期贷款增至4738亿元，同比多增133亿元，可以看出，在受疫情及地产政策环境的综合影响，地产销售压力较大，居民负债增速或许也难以出现大幅回升。

概括来说，政策支持和引导融资需求改善，中长期融资回升，并且在流动性宽松环境下票据融资明显增加，企业和政府融资是社融回升的主要来源。新增社融累计同比增速升至28.75%，六个月新增中长期社融同比增速达到31%，票据融资（表内+表外）同比多增2550亿元。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周，央行表示目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。4月6日和7日有两笔逆回购到期，分别为500亿元和200亿元。本周4月15日针对中小银行的定向降准第一步将落地实施，预计释放中长期资金约2000亿元。另外，4月17日将有2000亿元MLF到期，央行大概率进行续作且降低利率。

货币市场利率先下后上，总体上行，R007与DR007利差小幅走扩；短端国债收益率大幅下行，长短国债收益率小幅下行，利差明显走扩。4月7日-4月10日，R007均值为1.54%，较上周下行45.53bp， DR007均值为1.40%，较上周下行43.19bp，；截至4月10日，R007利率为1.67%，较前期（4月3日）上行8.19bp，DR007利率为1.65%，较前期上行7.57bp，两者利差小幅走扩0.62bp至0.02%。1年期国债到期利率下行41.48bp至1.24%，10年期国债利率下行5.62bp至2.54%，期限利差走扩35.86bp至1.30%。

同业存单发行规模有所上升，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均下行。4月7日-4月10日，同业存单发行451只，较上期增加17只，发行总规模2327.00亿元，较上期增加286.90亿元；截至4月10日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下降了17.54bp、46.60bp和50.30bp，收于1.7641%、1.7070%、1.9900%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，4月7日- 4月10日，公募基金发行35.0亿份，较前期有小幅下降。融资余额较前期有小幅上升，全周整个市场融资净买入3.5亿元，截至4月10日，A股融资余额为10378.3亿元。陆股通资金上周累计净流入91.2亿元，相比前期有小幅增加。

（2）资金需求

资金需求方面，4月7日-4月10日，IPO融资金额上升至66.1亿元，未来一周IPO预计融资为42.1亿元；限售解禁市值为441.8亿元，较前期大幅减少388.59亿元，未来一周解禁规模431.7亿元；重要股东从净增持转为净减持，净减持46.1亿元；公告的减持计划合计减持规模为130.9亿元，较前期的40.91亿元较大幅度提高。

投资者情绪

4月7日- 4月10日，当周融资买入额为2484.73亿元；截至4月10日占A股成交额比例为12.21%，较前期上升了3.73%，投资者交易活跃度有所提升。市场反弹带动风险溢价有所下降，不过仍处历史高位，中长期配置价值依旧。

投资者偏好

（1）陆股通

4月7日- 4月10日，陆股通资金流入较前期有小幅增加，全周净流入91.21亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有食品饮料、机械设备、医药生物等；净卖出规模较高的行业有电子、房地产、汽车等。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料30.25亿元、机械设备13.38亿元、医药生物7.04亿元；净卖出电子4.43亿元、房地产1.91亿元和汽车1.52亿元。个股方面，净买入五粮液（13.73亿元）最多，贵州茅台（9.00亿元）次之，北上资金净卖出牧原股份（-3.90亿元）最高，利欧股份（-2.31亿元）次之。

（2）融资交易

4月7日- 4月10日，融资资金由大规模净卖出转为小幅净买入，当周净买入3.54亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有农林牧渔（13.97亿元）、医药生物（7.18亿元）、纺织服装（1.36亿元）；净卖出规模最高的是非银金融（-13.37亿元）、食品饮料（-11.65亿元）、计算机（-6.88亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为牧原股份（3.45亿元），深科技（3.04亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-7.21亿元）、中国平安（-6.06亿元）。

（3）ETF净申购赎回

4月7日- 4月10日， ETF净赎回规模扩大，整体净赎回31.78亿份，券商行业ETF净赎回规模较大。沪深300ETF净申购2.78亿份，前期净申购5.92亿份，减少3.14亿份；创业板ETF净赎回7.09亿份，前期净申购4.77亿份，反向变动11.86亿份；中证500ETF净赎回0.29亿份，前期净申购4.39亿份，反向变动4.68亿份；上证50ETF净赎回3.96亿份，前期净赎回2.90亿份，增加了1.06亿份。券商和信息技术ETF分别净赎回12.38亿份和1.15亿份。

4月7日- 4月10日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏中证5G通信主题ETF（1.54亿份）；华夏国证半导体芯片ETF（1.43亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-7.66亿份），华安创业板50ETF（-5.70亿份）次之。

外汇市场

上周美元指数有所回落，截至4月10日，美元指数收于99.52，较前期（4月3日）下降1.11点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.14点报收94.38。4月10日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（4月3日）变动-0.0750，-0.0544和-0.0657，分别收于7.0354，7.0359和7.0445，人民币小幅升值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，由于美国疫情导致经济形势进一步恶化，美联储的刺激措施再次升级，推出2.3万亿刺激计划，其中扩大公司债购买范围，纳入截至3月22日时还是投资级、但后来被降至不低于BB-级的债券，以及追踪投机级债券的ETF。此外美联储公布了3月的会议纪要，美联储主席鲍威尔发表讲话。欧洲央行采取了超预期的措施以缓解欧元区金融收紧的问题，放宽限制并接纳希腊政府债券为抵押品。日本央行表态在国家紧急状况下会进行必要的业务，同时和日本金融厅共同表示免除银行的经常性账户遵循杠杆比率规定以维持金融系统稳定。日本央行周四发布的关于地区经济形势的季度樱花报告下调了所有9个地区的评估。韩国央行扩大公开市场操作的合格证券范围，并决定维持0.75%的基准利率不变。

（2）利率

4月6日- 4月9日，美债长、短端收益率均上行，利差小幅走扩。美国1年期国债收益率较上期（4月3日）上行10.00bp至0.25%，10年期国债收益率较上期上行11.00bp至0.73%，利差走扩1.00bp至0.48%。截至4月9日，隔夜、1周、1个月以及3个月美元LIBOR均下行。其中1个月和3个月美元LIBOR下行显著分别为17.11bp和16.85bp，隔夜和1周美元LIBOR较前期分别下行0.89bp和6.61bp。

（3）海外市场情绪

4月9日，美联储宣布将采取进一步措施提供高达2.3万亿美元贷款，包括市政流动性便利、大众企业贷款计划，以及扩大一级和二级市场企业信贷便利和资产抵押证券贷款工具（TALF）的规模和范围，以支持多达8500亿美元的信贷。启动PPP流动性便利，通过小企业PPP贷款支持的定期融资，为参与的金融机构提供流动性。

上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降5.13至41.67，市场风险偏好有较明显改善。标普500指数和纳斯达克指数分别上升12.10%和10.59%。

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