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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>劉(liu)曉(xiao)曙(shu)：是(shi)什(shen)麽(me)決(jue)定(ding)了(le)人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)波(bo)動(dong)？

作(zuo)者(zhe):刘晓曙系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、青(qing)島(dao)銀(yin)行(xing)首席经济学家

端(duan)午(wu)假(jia)期(qi)離(li)岸(an)人民币汇率突(tu)破(po)7.2，人民币貶(bian)值(zhi)再(zai)度(du)成(cheng)為(wei)討(tao)论熱(re)點(dian)。

當(dang)前(qian)，許(xu)多(duo)聲(sheng)音(yin)認(ren)为我(wo)国寬(kuan)松(song)的(de)貨(huo)币政(zheng)策(ce)以(yi)及(ji)美聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)是造(zao)成本(ben)輪(lun)人民币贬值的關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)，然(ran)而(er)無(wu)论是我国央(yang)行降(jiang)息還(hai)是美联储加息，該(gai)觀(guan)点的主(zhu)要(yao)依(yi)據(ju)是利(li)率平(ping)價(jia)理论。利率平价理论是應(ying)用(yong)最(zui)为廣(guang)泛(fan)的汇率决定理论，但(dan)現(xian)實(shi)條(tiao)件(jian)下(xia)存(cun)在(zai)各(ge)種(zhong)摩(mo)擦(ca)，導(dao)致(zhi)利率平价結(jie)论與(yu)人民币汇率实際(ji)波动情(qing)況(kuang)存在偏(pian)离。实际上(shang)，为保(bao)障(zhang)我国宏(hong)观经济市(shi)場(chang)的穩(wen)定發(fa)展(zhan)，在“不(bu)可(ke)能(neng)三(san)角(jiao)”的抉(jue)擇(ze)中，我国選(xuan)取(qu)了货币政策的獨(du)立(li)性(xing)与稳定的汇率，选择對(dui)資(zi)本流(liu)动進(jin)行相(xiang)应管(guan)制(zhi)，导致人民币利率平价理论並(bing)不完(wan)全(quan)適(shi)用於(yu)人民币兑美元的汇率波动分(fen)析(xi)。

因此(ci)，人民币兑美元汇率波动的关键在国际貿(mao)易(yi)引(yin)发的人民币结售(shou)汇活(huo)动而非(fei)资本投(tou)资活动，人民币兑美元汇率波动与中国的贸易規(gui)模(mo)變(bian)化(hua)直(zhi)接(jie)相关。世(shi)界(jie)经济衰(shuai)退(tui)以及我国经济復(fu)蘇(su)有(you)待(dai)进壹(yi)步(bu)加強(qiang)导致当前我国贸易规模降低(di)，這(zhe)是导致本次(ci)人民币贬值的主要因素。

一、中国出(chu)口(kou)降低是致使(shi)人民币相对美元贬值的主要因素

（一）美国需(xu)求(qiu)減(jian)少(shao)导致中国出口减少

美国作为世界第(di)一大(da)经济强国，它(ta)的需求波动对全球(qiu)经济影(ying)響(xiang)頗(po)深(shen)。采(cai)購(gou)经理人指(zhi)數(shu)(Purchasing Managers Index，PMI)是反(fan)映(ying)制造業(ye)经济活动的重(zhong)要指標(biao)，PMI的波动在一定程(cheng)度上反映了一国的需求波动。可以发现，美国需求波动与中国出口波动的整(zheng)體(ti)同(tong)步性較(jiao)高(gao)：美国需求增(zeng)加時(shi)，中国出口額(e)顯(xian)著(zhu)提(ti)高；美国需求下降时，中国的出口额也(ye)相应降低。

作为世界前兩(liang)大经济体，中美贸易关系对两国乃(nai)至(zhi)全球经济发展十(shi)分重要。根(gen)据我国海(hai)关總(zong)署(shu)发布(bu)的数据可以看(kan)出，2023年(nian)1至5月(yue)，作为我国最大的出口目(mu)的国，中国对美国的出口额为1.38萬(wan)億(yi)元，同比(bi)下降了8.5%，帶(dai)动我国整体出口下降厲(li)害(hai)。国际政治(zhi)環(huan)境(jing)复雜(za)、世界经济复苏態(tai)勢(shi)不稳、市场預(yu)期不明(ming)朗(lang)以及仍(reng)在延(yan)續(xu)的中美贸易摩擦均(jun)对中美雙(shuang)邊(bian)贸易造成了負(fu)向(xiang)沖(chong)擊(ji)。美国贸易代(dai)表(biao)辦(ban)公(gong)室(shi)前首席经济学家格(ge)雷(lei)瑟(se)表示(shi)，“雖(sui)然美国对華(hua)加征(zheng)关稅(shui)政策对中美双边贸易造成影响，但消(xiao)費(fei)者与企(qi)业的行为比政治决策更(geng)有影响力(li)。”美国需求降低显著影响中国出口减少。

（二(er)）中国出口减少导致人民币贬值

数据表明，人民币汇率波动与中国出口金(jin)额波动的協(xie)动性十分显著。主要原(yuan)因在于：汇率在本質(zhi)上是不同货币的相对价格，价格由(you)供(gong)需关系决定，而中国进出口贸易商(shang)需要结售汇展開(kai)贸易活动。因此，如(ru)果(guo)我国出口规模变小(xiao)，对人民币的需求就(jiu)降低，导致人民币价格相对美元价格更低，即(ji)人民币相对美元贬值；反之(zhi)亦(yi)然。也就是說(shuo)，出口波动才(cai)是决定人民币兑美元汇率波动的核(he)心(xin)原因，这一点与我們(men)直覺(jiao)相反。傳(chuan)統(tong)上，人们认为即通(tong)過(guo)人民币兑美元贬值可促(cu)进出口，但事实上，实證(zheng)表明贬值不一定促进出口，反倒(dao)是出口弱(ruo)才导致人民币兑美元贬值。

（三）美国需求减少导致人民币贬值

美国需求减少會(hui)导致中国出口减少，中国出口减少导致人民币贬值。通过数据擬(ni)合(he)可以发现，以上影响渠(qu)道(dao)存在传遞(di)性：美国需求与人民币汇率波动存在明显协动性。人民币兑美元汇率波动的趨(qu)势性更能体现人民币兑美元汇率的波动规律(lv)。通过拟合人民币汇率波动趋势可以看出：人民币兑美元汇率的波动趋势与美国需求的协动程度十分明显，美国需求影响中国出口、进而影响人民币汇率的传递渠道是通暢(chang)且(qie)关键的。隨(sui)著(zhe)美国需求收(shou)縮(suo)，人民币也相对于美元贬值。

二、利率与国际资本流动是影响人民币兑美元汇率的次要因素

实体国际经济活动是影响汇率波动的重要因素，但其(qi)他(ta)宏观因素对汇率造成的影响也不可忽(hu)視(shi)。

资本項(xiang)目是国际收支(zhi)平衡(heng)表中的重要組(zu)成部(bu)分，资本项目由于具(ju)有跨(kua)周(zhou)期投资的特(te)点，使得(de)资本项目摻(chan)杂着一定的投機(ji)性。当一国利率相对升(sheng)高时，將(jiang)吸(xi)引国际资本流入(ru)，引起(qi)本国货币升值，例(li)如2020年3月美联储重啟(qi)量(liang)化宽松計(ji)劃(hua)时，其利率降至零(ling)利率區(qu)間(jian)，导致美国国际资本流动凈(jing)额明显降低，甚(shen)至出现了负值，美元外(wai)逃(tao)，美元兑人民币的平均汇率則(ze)從(cong)2020年3月的7.01一直降至2022年3月的6.35，即人民币相对美元持(chi)续升值。又(you)例如2022年3月美联储为应对高企不下的通货膨(peng)脹(zhang)开始(shi)加息，美国国际资本的流动规模显著提高，国际市场的投机性增加。也正(zheng)是意(yi)識(shi)到(dao)利率与国际资本流动对汇率的影响，在政策实踐(jian)中中央银行经常(chang)通过在货币市场上調(tiao)整利率來(lai)调節(jie)汇率，较为典(dian)型(xing)的是2022年美联储开始激(ji)进加息後(hou)，全球已(yi)有包(bao)含(han)歐(ou)央行、英(ying)国等(deng)至少38個(ge)国家追(zhui)随进入了加息周期，以期减小其本币币值受(shou)美联储加息的影响。

不过，值得註(zhu)意的是，由于中国在“不可能三角”的抉择中，选择了对资本流动进行管制，因此，利差(cha)虽然是影响汇率波动的因素，但并不是最主要的影响变量。換(huan)句(ju)話(hua)说，降息并不是人民币兑美元贬值的核心原因。降息与贬值两者看似(si)方(fang)向一致变化的背(bei)后其实均指向同一原因：出口增速(su)下降。出口不好(hao)，人民币兑美元贬值；出口不好，经济增長(chang)有壓(ya)力，央行采取所(suo)謂(wei)逆(ni)周期货币政策降息。

所以，要充(chong)分认识到我国以美元结算(suan)为主的国际贸易规模变化才是人民币兑美元汇率波动的关键因素，美国需求波动决定了人民币兑美元汇率的趋势性变化。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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