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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>程(cheng)實(shi)：為(wei)何(he)消(xiao)費(fei)對(dui)中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)格(ge)外(wai)重(zhong)要(yao)｜实話(hua)世(shi)经

程实系(xi)工(gong)銀(yin)国際(ji)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，徐(xu)婕(jie)系工银国际宏(hong)觀(guan)分(fen)析(xi)師(shi)

2023年(nian)4月(yue)，国际貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)組(zu)織(zhi)（IMF）再(zai)次(ci)下(xia)調(tiao)2023年世界(jie)经济增(zeng)長(chang)水(shui)平(ping)至(zhi)2.8%，同(tong)時(shi)上(shang)调2023年通(tong)脹(zhang)水平0.4個(ge)百(bai)分點(dian)至7%，並(bing)認(ren)为歐(ou)美(mei)银行(xing)業(ye)引(yin)發(fa)的(de)金融(rong)系統(tong)動(dong)蕩(dang)、持(chi)續(xu)高(gao)位(wei)運(yun)行的物(wu)價(jia)水平以(yi)及(ji)緊(jin)張(zhang)的地(di)緣(yuan)政(zheng)治(zhi)格局(ju)將(jiang)給(gei)全(quan)球(qiu)经济復(fu)蘇(su)帶(dai)來(lai)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)。而(er)中国经济复苏作(zuo)为2023年“滯(zhi)胀”格局下少(shao)數(shu)确定事件(jian)之(zhi)壹(yi)，将有(you)望(wang)成(cheng)为支(zhi)撐(cheng)全球经济增长的重要力(li)量(liang)。

对於(yu)中国经济而言(yan)，消费、投(tou)資(zi)誰(shui)将扮(ban)演(yan)核(he)心(xin)驅(qu)动角(jiao)色(se)？這(zhe)是(shi)金融市(shi)場(chang)和(he)政策(ce)選(xuan)擇(ze)都(dou)格外關(guan)註(zhu)的問(wen)題(ti)。我(wo)們(men)通過(guo)構(gou)建(jian)計(ji)量模(mo)型(xing)发現(xian)，近(jin)些(xie)年消费增长对于中国经济增长的驱动作用(yong)高于投资增加(jia)，表(biao)现为“規(gui)模大(da)、效(xiao)率(lv)高”的雙(shuang)重特(te)征(zheng)：一方(fang)面(mian)，消费占(zhan)GDP比(bi)重大且(qie)高于投资占比，每(mei)一个百分点的消费增加可(ke)以驱动更(geng)大规模的经济增长；另(ling)一方面，在(zai)剔(ti)除(chu)规模的絕(jue)对影(ying)響(xiang)之後(hou)，無(wu)论是实證(zheng)結(jie)果(guo)還(hai)是学術(shu)理论都表明(ming)消费拉(la)动经济的效率更高。因(yin)此(ci)，现階(jie)段(duan)把(ba)恢(hui)复和擴(kuo)大內(nei)需(xu)擺(bai)在優(you)先(xian)位置(zhi)具(ju)有重要意(yi)義(yi)，消费对中国经济增长和轉(zhuan)型的正(zheng)面效應(ying)日(ri)益(yi)凸(tu)顯(xian)，多(duo)渠(qu)道(dao)推(tui)动居(ju)民(min)收(shou)入(ru)增长和多維(wei)度(du)增強(qiang)消费信(xin)心将是消费築(zhu)基的重中之重，并对中国经济可持续复苏起(qi)到(dao)关鍵(jian)支撑作用。

消费增长的驱动作用显著(zhu)且逐(zhu)漸(jian)加强

基于世界银行（World Bank）数據(ju)，我们构建了(le)168个国家1961~2021年的面板(ban)数据，以各(ge)国GDP实际增长率为被(bei)解(jie)釋(shi)變(bian)量，以最(zui)終(zhong)消费实际增长率和投资实际增长率为解释变量，利(li)用含(han)国家、年份(fen)固(gu)定效应的面板模型估(gu)计消费增长和投资增长與(yu)经济增长的关系，探(tan)求(qiu)消费、投资对于经济增长的驱动作用。

面板与时間(jian)序(xu)列(lie)的估计结果显示(shi)：

一是每一个百分点消费增长比投资增加可以驱动更多的经济增长。就(jiu)全球平均(jun)水平而言，在考(kao)慮(lv)到国家差(cha)異(yi)以及年份差异后，每1%的消费增长可以驱动0.225%的经济增长，而1%的投资增长将带动0.03%的经济增长。

二(er)是中国消费、投资对经济的驱动作用符(fu)合(he)世界规律(lv)，但(dan)邊(bian)际效果更好(hao)。基于1979年以后的时间序列数据進(jin)行模型估计，发现在中国每1%的消费增长可以驱动0.409%的经济增长，而1%的投资增长可以带动0.151%的经济增长。因此，不论是中国的消费增长还是投资增加，对于经济的边际促(cu)进效果均高于世界平均水平。

三(san)是橫(heng)向(xiang)比較(jiao)来看(kan)，现阶段中国消费与投资的驱动作用仍(reng)低(di)于高收入国家，尤(you)其(qi)是消费增长的边际驱动作用，未(wei)来仍有挖(wa)掘(jue)空(kong)间。以美国、日本(ben)为例(li)，每1%的消费增长分別(bie)可以驱动0.658%、0.717%的经济增长，而1%的投资增长带动0.173%、0.252%的经济增长。

前(qian)文(wen)采(cai)用面板数据加固定效应的计量模型估计，只(zhi)能(neng)得(de)出(chu)消费增长、投资增加与经济增长之间的平均影响关系。然(ran)而，考虑到中国经济发展(zhan)日新(xin)月异，不同时期(qi)的宏观環(huan)境(jing)、政策方向以及外界沖(chong)擊(ji)都不盡(jin)相(xiang)同，不同阶段的经济结构也(ye)发生(sheng)了显著变化(hua)。因此，常(chang)规固定系数模型不一定能夠(gou)準(zhun)确衡(heng)量不斷(duan)变化狀(zhuang)態(tai)下中国消费、投资对于经济的驱动作用。本文进一步(bu)采用时变系数模型（Time-Varying Coefficient Linear Regression，該(gai)模型的优点是可以估计隨(sui)时间变化的模型系数），揭(jie)示不同时期中国消费增长率（投资增长率）增加一个百分点所(suo)能拉动的经济增长，并将其稱(cheng)为消费（投资）驱动力。

模型估计结果显示：中国消费驱动力显著上行并保(bao)持在高位，而投资驱动力较为穩(wen)定但略(lve)有下行。自(zi)1979年中国改(gai)革(ge)開(kai)放(fang)以来，中国消费对于经济的驱动作用先经歷(li)了下滑(hua)，随后在1991年之后呈(cheng)现出逐渐增加的态勢(shi)，并在2009年達(da)到峰(feng)值(zhi)，后期一直(zhi)保持在高位。

相比之下，投资驱动力的变化起伏(fu)较小(xiao)，在1991年达到峰值之后，一直保持在历史(shi)均值附(fu)近，近些年来呈现緩(huan)慢(man)向下的趨(qu)势。其中，在20世紀(ji)90年代(dai)期间，投资驱动作用曾(zeng)一度超(chao)过消费驱动力，也与當(dang)时“建立(li)社(she)會(hui)主(zhu)义市场经济體(ti)制(zhi)”背(bei)景(jing)下固定资產(chan)投资迅(xun)猛(meng)增长的趋势相吻(wen)合。模型结果显示，以2021年为例，每1%的消费增长可以驱动0.569%的经济增长，而1%的投资增长可以带动0.14%的经济增长。中国消费驱动力显著高于投资驱动力，现阶段通过扩大内需，增强消费对经济发展的基礎(chu)性作用将会发揮(hui)显著拉动经济增长的效果。

消费规模更大对于经济增长的貢(gong)獻(xian)更多

從(cong)名(ming)义绝对量来看，1979年起消费绝对量规模就一直高于投资规模，那(na)麽(me)每一个百分点消费增长带动的绝对值增加必(bi)然高于每一个百分点投资增长所对应的绝对值增加，因而消费对于经济增长的贡献自然更高。就整(zheng)体趋势而言，消费、投资对于经济增长的驱动作用与消费规模、投资规模均呈现正向相关，但又(you)随时间变化而略有所不同。具体来看：就消费驱动力与消费率的关系，在1979~2001年间，兩(liang)者(zhe)存(cun)在正向相关关系，随著(zhe)消费率的不断降(jiang)低，消费对于经济增长的驱动力也随之下滑。然而，在2001年后，这種(zhong)相向而行的规律发生了变化。尽管(guan)消费率显著下滑，但是对于经济的驱动作用卻(que)有所上行。事实上，在2008年金融危(wei)機(ji)襲(xi)来之际，外需大幅(fu)削(xue)減(jian)導(dao)致(zhi)对外貿(mao)易(yi)受(shou)到劇(ju)烈(lie)冲击，2009~2011年凈(jing)出口(kou)始(shi)终拖(tuo)累(lei)GDP，而彼(bi)时最终消费支出積(ji)極(ji)補(bu)位发挥出了稳定经济增长的重要作用，对GDP拉动超过5.5%（同时期GDP年均复合增长率約(yue)为9.8%），也与此阶段中国消费拉动经济增长效率處(chu)在高位相互(hu)印(yin)证。就投资驱动力与投资率的关系，根(gen)据历史数据，两者大体上同向波(bo)动，在2008年金融危机之后，投资驱动作用开始缓慢下滑。

消费驱动效率更高对于经济增长的贡献更多

在考虑到消费规模、投资规模给予(yu)经济增长的影响不同之后，实证结果与学术理论均认为消费增加驱动效率高于投资驱动效率。

一方面，基于实证研(yan)究(jiu)，1995~2005年（第(di)十(shi)个五(wu)年计劃(hua)结束(shu)）间投资驱动的平均效率更高，也正对应中国固定资产投资高速(su)发展时期，1995~2005年经济年均复合增长率为9.2%，消费年均复合增长率约9.9%，而投资年均复合增长率高达12.7%。然而，近些年消费驱动力减去(qu)消费占GDP比重之后为正，而投资驱动力减去投资占GDP比重为負(fu)，意味(wei)着在考虑到消费规模、投资规模对于经济贡献的影响后，消费对于经济增长的刺(ci)激(ji)效率更高。与此同时，消费增速也逐渐加快(kuai)，超过了投资增速，2012~2021年经济年均复合增长率为6.7%，消费年均复合增长约7.2%，而投资年均复合增长率則(ze)降至5.9%。

另一方面，可以从经济学理论的角度来理解消费增长的贡献效率。

首先，消费者需求是经济增长的源(yuan)頭(tou)。按(an)照(zhao)凱(kai)恩(en)斯(si)有效需求理论，消费需求是经济增长的源头和主要驱动力，而投资需求往(wang)往也依(yi)賴(lai)于消费者需求和市场信心。

其次，消费具有乘(cheng)数效应。消费支出会通过乘数机制产生更大的经济影响。一个人(ren)的消费开支会成为其他(ta)人的收入，进而产生更多的消费，这种連(lian)鎖(suo)效应放大了消费对经济的影响。相比之下，投资的乘数效应较小。

再者，消费具有循(xun)环效应。消费增长会带来生产和就业的增加，进而再增强消费，形(xing)成“生产—消费”的良(liang)性循环，而投资增长不一定能带动消费和生产的持续增长。不僅(jin)如(ru)此，动态优化理论认为，消费可以促进资源的合理配(pei)置和优化，消费者通过选择更高效的产品(pin)和服(fu)務(wu)，可以鼓(gu)勵(li)企(qi)业提(ti)高生产效率和創(chuang)新，进而提高整个经济的效率。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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