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langmanweimeideshijiaoxiangdangdejingmei，limiandezhandoushifendaigan，hainengtiyanbuyiyangdetexiaobianxuexibianlianxi，jianzhazaixuexiguochengzhongshifouwanquanzhangwoduobaojingjizhengbasandaPVPjingjiwanfa，huichifangqiu，hanzhansanguo！keyizaixianpingcezijidejiankangzhishuheshentizhuangtai；jiaoliugengjiafangbianherongyi。zaixianyiliaofuwutuijianyixiehaoderichangbaojianfuwu。首(shou)批(pi)基(ji)金(jin)發(fa)話(hua)：下(xia)半(ban)年(nian)買(mai)這(zhe)類(lei)股(gu)！

日(ri)前(qian)，首批基金公(gong)司(si)下半年投(tou)資(zi)策(ce)略(lve)出(chu)爐(lu)，對(dui)2023年下半年的(de)A股市(shi)場(chang)行(xing)情(qing)與(yu)投资機(ji)會(hui)進(jin)行分(fen)析(xi)展(zhan)望(wang)。

公募(mu)普(pu)遍(bian)認(ren)為(wei)，短(duan)期(qi)經(jing)濟(ji)恢(hui)復(fu)速(su)度(du)放(fang)緩(huan)將(jiang)導(dao)致(zhi)市场風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)回(hui)落(luo)，預(yu)計(ji)A股震(zhen)蕩(dang)格(ge)局(ju)難(nan)破(po)；但(dan)中(zhong)長(chang)期看(kan)，無(wu)論(lun)是(shi)经济发展的方(fang)向(xiang)，還(hai)是政(zheng)策导向都(dou)較(jiao)为積(ji)極(ji)，股市较难出現(xian)指(zhi)數(shu)級(ji)別(bie)下跌(die)，適(shi)合(he)逢(feng)低(di)配(pei)置(zhi)。

在(zai)具(ju)體(ti)投资机会上(shang)，下半年成(cheng)长风格有(you)望階(jie)段(duan)性(xing)占(zhan)優(you)，其(qi)它(ta)結(jie)構(gou)性机会也(ye)会湧(yong)现。在增(zeng)长回穩(wen)且(qie)流(liu)動(dong)性尚(shang)處(chu)寬(kuan)松(song)的宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)下，壹(yi)方面(mian)，具備(bei)成长空(kong)間(jian)的新(xin)技(ji)術(shu)領(ling)域(yu)可(ke)能(neng)繼(ji)續(xu)受(shou)到(dao)投资者(zhe)關(guan)註(zhu)，人(ren)工(gong)智(zhi)能等(deng)產(chan)業(ye)趨(qu)勢(shi)下的科(ke)技成长领域仍(reng)为當(dang)前A股稀(xi)缺(que)的賽(sai)道(dao)；另(ling)一方面，在消(xiao)費(fei)和(he)部(bu)分周(zhou)期性板(ban)塊(kuai)自(zi)下而(er)上尋(xun)找(zhao)复蘇(su)受益(yi)的細(xi)分领域可能较为关鍵(jian)。

國(guo)內(nei)经济溫(wen)和复苏

展望下半年宏观面，公募基金认为，中国经济有望在上半年實(shi)现恢复性增长的基礎(chu)上，加(jia)快(kuai)微(wei)观基础的修(xiu)复，並(bing)不(bu)斷(duan)改(gai)善(shan)市场预期，进而邁(mai)向擴(kuo)張(zhang)性增长。

興(xing)證(zheng)全(quan)球(qiu)基金宏观策略研(yan)究(jiu)員(yuan)余(yu)明(ming)強(qiang)表(biao)示(shi)，從(cong)後(hou)续市场表现來(lai)看，年初(chu)的强预期和现实之(zhi)间产生(sheng)了(le)一定(ding)的差(cha)距(ju)，主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)可能是大(da)家(jia)对於(yu)经济复苏的弧(hu)度判(pan)断有分歧(qi)，目(mu)前看来经济更(geng)多(duo)的是温和复苏的節(jie)奏(zou)。

为什(shen)麽(me)经济是温和复苏？从结构来看，外(wai)需(xu)或(huo)有壓(ya)力(li)。今(jin)年1月(yue)份(fen)-4月份出口(kou)数據(ju)持(chi)续超(chao)预期，但是5月份出口回落。上半年美(mei)国和歐(ou)洲(zhou)经济强勁(jin)，对出口可能有一定帶(dai)动作(zuo)用(yong)，如(ru)果(guo)下半年欧美经济開(kai)始(shi)出现回落，是否(fou)会对出口产生影(ying)響(xiang)，比(bi)较难预判，所(suo)以(yi)从这個(ge)角(jiao)度来說(shuo)，外需是可能有一定压力的。

内需既(ji)有潛(qian)力也有約(yue)束(shu)。居(ju)民(min)部門(men)方面，疫(yi)情对于居民的收(shou)入(ru)和消费習(xi)慣(guan)所产生的“疤(ba)痕(hen)效(xiao)應(ying)”仍有所影响，消费和投资的恢复仍有待(dai)观察(cha)。企(qi)业部门方面，企业优先(xian)修复资产負(fu)債(zhai)表而非(fei)积极扩张；从庫(ku)存(cun)周期角度看，PPI有望觸(chu)底(di)回升(sheng)，从而带动企业信(xin)心(xin)恢复。

平(ping)安(an)基金认为，库存周期仍在磨(mo)底，经济预期反(fan)复修正(zheng)。年初至(zhi)今，PMI沖(chong)高(gao)回落，市场经济预期則(ze)反复調(tiao)整(zheng)，从“强预期+弱(ruo)现实”到“弱预期+强现实”，再(zai)到“弱预期+弱现实”。

全年視(shi)角下，经济复苏节奏难判，但逐(zhu)步(bu)复苏仍是大势。当前仍处于“主动去(qu)库”向“被(bei)动去库”的過(guo)渡(du)阶段，库存周期仍在磨底，政策预期及(ji)复与宏观低波(bo)动的組(zu)合预计仍将延(yan)续。年度视角下，经济环比上修仍是大势。

貨(huo)幣(bi)政策方面，延续稳字(zi)当頭(tou)。长端(duan)利(li)率(lv)趋势回落，重(zhong)返(fan)歷(li)史(shi)底部區(qu)域。年初经济复苏强预期一度推(tui)升10年国债利率，但3月以来，国债利率重返下行目再度降(jiang)至相(xiang)对低位(wei)附(fu)近(jin)。同(tong)時(shi)，结合长端利率中长期走(zou)向，近3年国债利率中樞(shu)下移(yi)的趋势仍在延续，市场流动性基本(ben)保(bao)持相对宽松。

LPR时隔(ge)10个月再迎(ying)调降，增续釋(shi)放呵(he)護(hu)经济信號(hao)。6月MLF利率下调10bp，隨(sui)后1年期与5年期LPR跟(gen)随调降，这也是自去年8月以来的首次(ci)利率调降，进一步释放央(yang)行的稳经济值(zhi)号，经济相对宽松仍是下半年的货币政策的主基调。

国海(hai)富(fu)蘭(lan)克(ke)林(lin)基金认为，2023年上半年国内经济恢复性增长，但稳增长压力仍较大，货币政策總(zong)体偏宽松，以刺(ci)激(ji)融(rong)资需求(qiu)，社(she)会融资量(liang)同比多增，但波动较大，在稳健(jian)复苏背(bei)景(jing)下，货币政策有望稳中偏松，以稳定社融的增加。展望2023年下半年，国内经济有望維(wei)持恢复性增长势头，但恢复的程(cheng)度仍有待观察。

我(wo)国经济走弱背景下有望迎来政策支(zhi)持。6月27日国務(wu)院(yuan)总理(li)李(li)强在達(da)沃(wo)斯(si)论壇(tan)上表示：“我們(men)将在扩大内需潜力、激发市场活(huo)力、推动城(cheng)鄉(xiang)区域協(xie)调发展、加快发展方式(shi)綠(lv)色(se)轉(zhuan)型(xing)、推动高水(shui)平对外开放等方面，推出更多务实有效的舉(ju)措(cuo)”。基于此(ci)，中加基金预计后续7月政治(zhi)局会議(yi)会有政策进一步出臺(tai)。

此外，中加基金还判断，经济有望进入築(zhu)底阶段。高頻(pin)数据顯(xian)示，韓(han)国6月前10日、前20日出口金額(e)同比分别升至1.2%、5.3%，时隔10个月再次同时转正，后续我国出口可能会有所回暖(nuan)。

展望下半年的宏观经济，兴业基金近日发表观點(dian)指出，预计下半年中美共(gong)振(zhen)去库周期或将延续。回顧(gu)历史，中美共振去库周期中，出口额都会持续承(cheng)压。从消费端来看，居民可支配收入增速仍处低位，但一季(ji)度起(qi)已(yi)开啟(qi)缓慢(man)修复进程，增速同比略有提(ti)升，收入水平呈(cheng)现恢复性增长，将带动社消总额平稳增长，增速亦(yi)小(xiao)幅(fu)上升。

兴业基金表示，人民币匯(hui)率、A股核(he)心资产等的底層(ceng)邏(luo)輯(ji)都受到中美经济影响，中美经济预期差已经达到历史较高位，下半年存在预期改善的可能，但反转的时间点仍需要等待。

A股或将先抑(yi)后揚(yang)

对于未(wei)来的A股市场，多家基金公司认为本輪(lun)经济恢复是漸(jian)进和渐次的过程，政策全面呵护经济持续稳定增长，A股盈(ying)利在压制(zhi)因素(su)缓解(jie)后，下半年将迎来底部温和复苏。

展望2023年下半年，博(bo)时基金总经理高陽(yang)表示，随著(zhu)(zhe)各(ge)項(xiang)宏观数据呈现回升態(tai)势，后续稳增长政策将借(jie)势发力，2023年三(san)季度有望成为本轮A股盈利新一轮扩张的新起点，盈利端对A股构成向上指引(yin)，在经历了2021-2022年連(lian)续估(gu)值压縮(suo)之后，目前權(quan)益市场，大部分的产业主題(ti)方向均(jun)处于估值时期的低位和地(di)步位置，后续权益市场面臨(lin)盈利改善和估值端逐步修复的雙(shuang)基机会，在存款(kuan)利率下行的大趋势中，权益资产的吸(xi)引力将持续增强。

兴业基金认为，估值低点或已接(jie)近，主要在于滬(hu)深(shen)300的隱(yin)含(han)回報(bao)率已接近历史中枢以上一倍(bei)標(biao)準(zhun)差。

方向与节奏而言(yan)，招(zhao)商(shang)基金指出，下半年市场或将底部向上，先抑后扬。当前经济预期下修，总量政策仍待发力。经过前期调整，市场进一步回调空间已有限(xian)。随着经济预期下修的逐步充(chong)分，总量政策预期逐步明朗(lang)或将成为市场后续上漲(zhang)的动力，而上涨的彈(dan)性也将取(qu)決(jue)于政策预期的弹性

今年4月以来信貸(dai)、地产、消费需求均出现了较为明显的下滑(hua)，就(jiu)业压力依(yi)然(ran)较大，疫后補(bu)償(chang)性需求释放完(wan)畢(bi)后经济内生动能开始走弱，“弱现实、弱预期”下市场上行动能有限。但从金融资产定價(jia)维度来看，当前股票(piao)、债券(quan)、商品(pin)、汇率等多项金融资产价格已逼(bi)近2022年10月低点，显示市场已计入较多悲(bei)观预期，后续指数下行空间不大。

展望下半年，国海富兰克林基金认为，宏观经济增长预期仍然是影响A股市场的最(zui)重要變(bian)量。流动性方面，通(tong)脹(zhang)约束温和，央行政策目标聚(ju)焦(jiao)在恢复经济增长，国内市场利率大体维持在较低位置，国内流动性处于较为宽松狀(zhuang)态。

风险偏好方面，经历2022年的A股市场向下调整后，A股权益资产的内含回报率相比于无风险收益率的差值回到历史较高水位，市场积极寻求投资机会，上半年主题投资表现亮(liang)眼(yan)，表明市场风险偏好相比2022年已经显著回升。

国海富兰克林基金表示，“流动性宽松+风险偏好回升”，宏观经济增长预期成为下半年行情的最重要决定变量。如果经济复苏政策出现加强信号，微观经济数据出现持续的好转，市场预期企业利潤(run)拐(guai)点移至右(you)側(ce)区间，定价已经极具吸引力的A股市场将有一轮周期、消费和成长共振的指数级别行情。

泉(quan)果基金研究发现，当前質(zhi)量因子(zi)处于周期的底部，从統(tong)计學(xue)的角度来講(jiang)，未来往(wang)上走的概(gai)率较大。过去一段时间在各種(zhong)短期不利事(shi)件(jian)的冲擊(ji)下，仍然有一批公司业績(ji)持续增长，表现出了优质企业的韌(ren)性。随着经济基本面的改善以及政策效果的逐步显现，市场各方參(can)与者对于宏观预期的改变，最終(zhong)也将傳(chuan)导推动企业盈利的改善，质量因子所带来的阿(e)爾(er)法(fa)或将体现出来。

中加基金认为，当前全部主要指数PE和PB估值分位数均低于历史均值，股债收益差仍然处于-1X-2X标准差之间，预期剛(gang)刚从底部回升，A股指数级下行空间不大，如有新的经济刺激政策出台，向上弹性较大，市场“情緒(xu)底”和“政策底”接近出现。当下的基本面和流动性背景仍然较为支持主题投资。

7月也是重要的宏观数据和政策观測(ce)窗(chuang)口期。恒(heng)越(yue)基金指出，未来兩(liang)周即(ji)将发布(bu)的6月和二(er)季度经济金融数据，可能会进一步强化(hua)宏观政策支持的预测；再比如，7月下旬(xun)可能召(zhao)开的中央政治局会议是决定下半年宏观经济政策方向的关键会议，后续能否有更多稳增长相关政策落地也是市场关注的焦点。

恒越基金判断，在经历了上半年的震荡调整之后，当前A股市场风险已得(de)到了较为充分的释放，未来下行空间有限。根(gen)据中金公司统计，估值、汇率、10年期国债收益率等指标都已临近历史相对低位，当前资产价格已较为充分反映(ying)投资者偏謹(jin)慎(shen)预期，同时交(jiao)易(yi)情绪降温和AI等部分强势板块补跌，也是值得关注的资金和投资者行为信号。

“总结来说，一方面，A股在盈利复苏、股债高回报率背景下有修复动力。另一方面，国内货币信用环境友(you)好、海外流动性收緊(jin)缓和，疊(die)加A股估值合理，股市估值存在修复动力，看向未来，我们是可以看到市场回升的机会的。” 余明强说道。

成长风格有望具备更高上涨弹性

市场风格上，当宏观经济处于弱复苏环境、流动性逐步回升及风险偏好持续改善，同时成长风格不具备估值约束的背景下，成长风格有望具备更高的上涨弹性。伴(ban)随经济复苏，下半年順(shun)周期或有望启动。

針(zhen)对风格判断，招商基金直(zhi)言，“既要成长性，也要確(que)定性。”从资产价格、市场表现等维度来看，当下A股再度步入底部价值区间，后续“买什么”变得尤(you)为重要。近两年A股底部反弹后市场风格演(yan)繹(yi)不盡(jin)相同，2022年5月后制造(zao)与生产活动快速修复，以新能源(yuan)为代(dai)表的景氣(qi)实際(ji)改善幅度较大的板块引领反弹；2022年10月，地产紓(shu)困(kun)叠加防(fang)疫政策优化对短期实际需求提振效果有限，政策预期转折(zhe)带来的风险收斂(lian)主导行情，预期改善较大的地产鏈(lian)涨幅居前。

本轮底部或与2022年10月更为相似(si)，政策预期成为了驅(qu)动市场反弹的核心，但不同在于本轮政策聚焦于需求提振而非风险化解，以及房(fang)地产新发展模(mo)式路(lu)徑(jing)尚待明晰(xi)，信用扩张主体尚待确立(li)，顺周期股票收益空间的开启仍需驗(yan)证。

換(huan)而言之，当下宏观不确定性仍相对较高，但市场计价已相对充分，顺周期板块的投资更多在于政策点对点的机会把(ba)握(wo)。另一方面，算(suan)力基建(jian)投资加速、AI大模型/行业垂(chui)直小模型商业化落地，科創(chuang)产业趋势的不确定性正不断下降，在预期总体偏弱环境下具备一定配置价值。

风格上，兴业基金表示，长端利率年初以来保持下行走势，在此主要宏观背景下，小盤(pan)股具有更大的增长潜力和机会，考(kao)慮(lv)到下半年长端利率上行需要政策和经济面的配合，风格上小盘强势很(hen)难短期反转。

基于三因素盈利上行、剩(sheng)余流动性下行、风险偏好上行的判断，華(hua)夏(xia)基金仍然建议以成长为主線(xian)，并同时挖(wa)掘(jue)非成长风格的结构性机会。

短期市场可能仍以反转投资和主题投资为主要特(te)征(zheng)，但成长产业投资的特征逐渐增强，如遇(yu)情绪、利空等影响导致錯(cuo)殺(sha)不应悲观，反而值得逆(ni)势布局。而且按(an)照(zhao)历史经验，三季度往往是景气投资更加有效的时间窗口。

中欧基金FOF投资策略组负責(ze)人桑(sang)磊(lei)公开表示，上半年AI和“中特估”主题的基金表现突(tu)出，紅(hong)利风格的基金表现也不错。展望下半年，随着复苏渐渐落地，市场悲观预期会逐渐修复，相对偏进攻(gong)屬(shu)性的成长风格或具有相对优势。

在对市场节奏基本趋势的把握上，易米(mi)基金副(fu)总经理程偉(wei)慶(qing)认为，今年下半年的很多数据都有可能出现一定程度的复苏，哪(na)怕(pa)是弱复苏，都已经足(zu)夠(gou)产生相应的推动作用。另一个需要特别关注的是人民币汇率指标，人民币汇率代表了整个经济预期，同时会直接影响国际资本的流动和配置。

继续关注数字经济和中特估两大主线

行业上，华夏基金表示将通过当前景气、成长预期、估值性价比等三个具体维进行篩(shai)選(xuan)。

成长风格方面，当前主要分布在TMT、醫(yi)藥(yao)、軍(jun)工和机械(xie)等行业中的细分方向。预计目前估值分位低、同时下半年景气预期提升较快的方向集(ji)中在電(dian)子、计算机信息(xi)化和医药的部分方。

同时，人工智能性价比当前在均值附近，但对于AI所代表的第(di)四(si)次科技革(ge)命(ming)保持积极态度。建议关注：TMT中的顺周期方向（如半导体設(she)计、面板、行业信息化等）、军工、医药

非成长风格方面，华夏基金预计下半年景气将迎来改善的主要是可选消费和生产性服(fu)务业，主要包(bao)括(kuo)电力及公用事业、消费者服务、商貿(mao)零(ling)售(shou)、汽(qi)車(che)、輕(qing)工制造、房地产、紡(fang)織(zhi)服裝(zhuang)、交通運(yun)輸(shu)。在上述(shu)方向中，考虑到盈利增长与估值的匹(pi)配，航(hang)空、航运港(gang)口、贸易、环保具有更高性价比，旅(lv)遊(you)及景区、酒(jiu)店(dian)餐(can)飲(yin)相对更貴(gui)。

行业配置方面，招商基金指出，低位价值搭(da)台反弹，科技成长接力领跑(pao)。首先，圍(wei)繞(rao)现代化产业体系(xi)建设，推进科技攻关和国产替(ti)代，关注股价调整充分、盈利预期見(jian)底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体、创新药、自动化设备等；第二，布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施(shi)端确定性高成长，以及中下游硬(ying)件和应用协同发展，关注运營(ying)商、服务器(qi)、信创軟(ruan)硬件、算力等板块；

其三，受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，关注有望通过專(zhuan)业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力等板块；第四，低位价值板块：地产链、汽车等板块。

行业方面，泉果基金表示，新能源行业的成长空间还十(shi)分巨(ju)大，优秀(xiu)公司的壁(bi)壘(lei)并未能打(da)破，未来利润增速仍可观，股价经过较为充分调整后，投资的性价比已经较为突出。顺周期板块的机会主要来自当前市场对经济预期过低，未来一旦(dan)需求向好，当前投资开支低的情況(kuang)会形(xing)成供(gong)給(gei)约束，产能无法立刻(ke)提升，需求反弹会推升产品价格，提高企业盈利。

周期品的投资也是同樣(yang)的逻辑，目前的需求局面与欧美整体去杠(gang)桿(gan)、去库存以及国内整体经济处于弱势相关，但对中亞(ya)、中東(dong)出口不错。随着国内稳经济的政策不断落实以及欧美去库存后总需求恢复常(chang)态，周期品表现也可能好于当前市场预期。消费板块下半年整体行业可能仍呈现温和增长态势，旅游出行、电商消费预计还会表现相对亮眼，食(shi)饮日用品维持稳健，地产链家居等消费品与新房銷(xiao)售相关，还有进一步的回暖空间。

国海富兰克林基金也关注到AI的产业发生了巨大的进步，从主体投资逐渐向产业投资过度。我们认为AI算力将优先受益于AI产业资本的上行周期，同时看好AI在辦(ban)公、智能駕(jia)駛(shi)、VR和教(jiao)育(yu)等应用场景的落地。

行业上，中加基金短期建议继续关注并积极配置政策预期较强的“主题投资”标的，包括数字经济、中国特色估值概念(nian)等。数字经济作为逻辑最顺的方向在高位出现分化调整，后续关注业绩转化情况；中特估方面，重点关注资产质量开始转好的低估值高分红通信、建筑、能源、公用事业、金融等行业央企。

此外，还可根据业绩增加对“经济复苏扩大内需”线的估值较合理的地产顺周期、消费医药、高景气成长细分行业，尤其是受益一带一路或有其他(ta)催(cui)化的个股的关注。顺周期方向需加强对经济数据和市场预期的关注，如市场定价逻辑转向基本面仍有很强競(jing)爭(zheng)力和向上弹性。

对于“中特估”未来发展趋势，招商基金表示，其为提高分红和回購(gou)，改善股东回报和再投资收益。从股票估值和公司价值的角度看，国有企业重估的路径之一为提高股息率与增加公司股票回购，該(gai)种方式也是国资委(wei)鼓(gu)勵(li)的方向。

从公司价值创造的角度来看，一方面提升投资收益率（ROIC），打造第二增长曲(qu)线，比如中国的数字化建设与“一带一路”和西(xi)部大开发；另一方面降低加权平均资本成本（WACC），重点围绕国资委提出的打造产业链“链主”和专业化整合，关注高端装备、交运和能源，机会还是在“发展与安全”。

对于“中特估”相关板块，銀(yin)河(he)基金股票投资部基金经理石(shi)磊认为，作为我国国民经济重要支柱(zhu)的央国企，价值长期被低估，其市值占比和基本面表现不符(fu)。但是需要注意(yi)的是，他强调，探(tan)索(suo)建立中国特色估值体系，不能簡(jian)單(dan)地理解为直接拔(ba)高国企估值水平，引导资金推动股价短期、快速上涨，这既不符合资本市场一般(ban)規(gui)律(lv)，也不利于国企健康(kang)发展。理解央国企通过治理结构改善、提升管(guan)理效率、完善股东回报机制等方法，提高自身(shen)的ROE水平以及企业竞争力，驱动股价的上涨会更持续。

长城基金副总经理兼(jian)投资总監(jian)楊(yang)建华也提到，下半年可重点关注AI、“中特估”以及可能出现的新主题，如蘋(ping)果新品、特斯拉(la)机器人、华为产业链等或将成为市场关注的焦点。此外，从防禦(yu)的角度来看，可继续关注受宏观经济影响不大、无政策负面压制因素的个股。如果出台比较有力度的拉动内需的政策，相关顺周期板块也有望迎来业绩的修复和估值的提升。

来源：中国基金报返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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