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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)宗(zong)光(guang)：外(wai)貿(mao)回(hui)暖(nuan)仍(reng)不(bu)宜(yi)過(guo)於(yu)樂(le)觀(guan)

李宗光系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，誠(cheng)通(tong)證(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)所長(chang)

今(jin)日(ri)，海(hai)關(guan)總(zong)署(shu)公(gong)布(bu)了(le)5月(yue)份(fen)外贸數(shu)據(ju)。5月份，出(chu)口(kou)（以(yi)美(mei)元(yuan)計(ji)）同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)7.5%，較(jiao)前(qian)值(zhi)大(da)幅(fu)回落(luo)15個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，也(ye)弱(ruo)于市(shi)場(chang)平(ping)均(jun)0.1%的(de)增(zeng)速(su)預(yu)期(qi)；進(jin)口金(jin)額(e)同比下滑4.5%，好(hao)于前值的-7.9%和(he)市场预期的-7.5%。出口大幅回落，疊(die)加(jia)进口好于预期，5月份贸易(yi)順(shun)差(cha)實(shi)現(xian)658.1億(yi)美元，较前值902.1亿美元大幅回落，也顯(xian)著(zhu)低(di)于市场预期的928.2亿美元。

我(wo)們(men)在(zai)5月份数据点評(ping)《內(nei)外需(xu)極(ji)致(zhi)分化(hua)的背(bei)後(hou)》 中判(pan)斷(duan)，"(盡(jin)管(guan)4月份)外贸出口強(qiang)勢(shi)超(chao)出预期，但(dan)談(tan)反(fan)轉(zhuan)尚(shang)早(zao)，更(geng)多(duo)地(di)是(shi)L型(xing)築(zhu)底(di)"，“好消(xiao)息(xi)是接(jie)近(jin)底部(bu)，不那(na)麽(me)好的消息是，反彈(dan)尚早。不宜盲(mang)目(mu)悲(bei)观，更不能(neng)盲目乐观，還(hai)是要(yao)腳(jiao)踏(ta)实地促(cu)出口”。

5月份出口增速再(zai)次(ci)回落，也印(yin)证了我们此(ci)前判断。 尽管国出口競(jing)爭(zheng)力(li)持(chi)續(xu)增强，但全(quan)球(qiu)经济衰(shuai)退(tui)壓(ya)力不断上(shang)升(sheng)的大背景(jing)下，外需低迷(mi)，外贸出口很(hen)難(nan)獨(du)善(shan)其(qi)身(shen)。唯(wei)壹(yi)能做(zuo)的，就(jiu)是苦(ku)練(lian)内功(gong)，改(gai)善外贸環(huan)境(jing)；同時(shi)，在擴(kuo)大内需上下功夫(fu)，避(bi)免(mian)内外需同时出现下滑，尽早遏(e)制(zhi)住(zhu)经济短(duan)周(zhou)期下滑的势頭(tou)。

具(ju)體(ti)來(lai)看(kan)：

5月份出口数据超预期回落

5月份出口同比增速大幅回落，超市场预期。2023年(nian)5月份，出口金额同比下滑7.5%，大幅弱于预期的0.1%，较4月份7.5%的增速回落15个百分点。

我们知(zhi)道(dao)，5月份出口同比增速的下滑有(you)基(ji)数效(xiao)應(ying)的影(ying)響(xiang)。2022年4月份，由(you)于上海疫(yi)情(qing)的影响，出口基数偏(pian)低，而(er)到(dao)5月份全国出口便(bian)基本(ben)恢(hui)復(fu)正(zheng)常(chang)，出口增速由4月份的3.5%恢复至(zhi)5月份的16.4%。但剔(ti)除(chu)基数效应后，我国出口表(biao)现依(yi)舊(jiu)偏弱。

圖(tu)1、我国出口同比增速（实際(ji)值與(yu)预期值）

数据来源(yuan)：诚通证券研究所，Wind

同时我们可(ke)以看到，5月份出口增速自(zi)2022年12月份以来，首次弱于市场预期（图1）。2022年12月份，隨(sui)著(zhe)疫情防(fang)控(kong)进入(ru)常態(tai)化，我国制造(zao)業(ye)出口訂(ding)單(dan)迅(xun)速恢复，PMI新(xin)出口订单指(zhi)数持续回升，2、3月份持续維(wei)持在枯(ku)榮(rong)線(xian)以上。但4、5月份新订单指数持续回落，且(qie)跌(die)破(po)枯荣线。若(ruo)未(wei)来订单繼(ji)续回落，出口未来也將(jiang)面(mian)臨(lin)一定(ding)的压力（图2）。

图2、PMI：新出口订单指数

数据来源：诚通证券研究所，Wind

分国別(bie)看，我国對(dui)主(zhu)要经济体的出口增速均回落。5月份我国对歐(ou) 盟(meng)、日本、東(dong)盟、美国的 出口金额，同比分别下滑為(wei)7%、13.3%、15.9%与18.2%，分别较上月回落10.9、24.8、20.4、11.7个百分点（图3）。剔除基数效应后，我国对各(ge)地區(qu)的出口依旧偏弱，比较而言(yan)，对欧盟、东盟的出口表现相(xiang)对偏好。

图3、 出口金额同比增速：主要国家地区

数据来源：诚通证券研究所，Wind

不过相对亞(ya)洲(zhou)許(xu)多典(dian)型的出口型国家，目前我国出口仍具较强的韌(ren)性(xing)。2022年下半(ban)年以来，在全球需求(qiu)回落的大背景下，各国出口的景氣(qi)度(du)均出现回落。但我国2023年前5个月仍保(bao)持了的0.3%的正增速。相对而言，之(zhi)前被(bei)部分媒(mei)体吹(chui)捧(peng)的越(yue)南(nan)，2023年前5个月出口大幅回落13.5%。韓(han)国出口也不尽如(ru)人(ren)意(yi)，2023年前5个月也回落了11.6%。特(te)别是韩国的半導(dao)体出口，5月份同比下滑36.2%，增速自2022年8月份以来持续回落（图4）。

图4、2023年前5个月，部分亚洲国家出口情況(kuang)

数据来源：诚通证券研究所，Wind

從(cong)目前公布的商(shang)品(pin)出口数据看，汽(qi)車(che)、船(chuan)舶(bo)出口依旧强势。2023年1-5月份，汽车出口同比增长107.9%，增速较上月继续提(ti)升4.3个百分点，相较于其他(ta)產(chan)品出口而言一騎(qi)絕(jue)塵(chen)。另(ling)外，船舶出口也表现亮(liang)眼(yan)，1-5月份增长21.1%，增速较上月提升0.6个百分点（图5）。這(zhe)与造船业景气周期持续向(xiang)上相关，目前我国船企(qi)在手(shou)订单飽(bao)滿(man)。而其他品類(lei)，出口增速則(ze)大都(dou)有不同程(cheng)度的回落。

图5、2023年前5个月，部分商品出口情况

数据来源：诚通证券研究所，Wind

进口有所改善，不过依旧相对疲(pi)弱

5月份，进口金额同比维持偏弱态势，不过好于市场预期。5月份，进口下滑4.5%，好于市场预期的-7.5%，也较4月份增速提升3.4个百分点，表现有所回暖，不过仍處(chu)于負(fu)增长的狀(zhuang)态（图6）。5月份进口的回暖可能与季(ji)節(jie)效应以及(ji)上月进口偏低相关。从经济基本面看，5月份经济整(zheng)体並(bing)沒(mei)有显著改善。

图6、进口金额及當(dang)月同比增速

数据来源：诚通证券研究所，Wind

进口金额偏弱，主要受(shou)價(jia)格(ge)因(yin)素(su)拖(tuo)累(lei)。尽管从金额上看，2023年进口同比主要为负增长。但剔除价格因素后，可以看到，2-4月份出口量(liang)同比增速分别为10.3%、6.6%以及4.4%（图7）。因此，实物(wu)出口量看，我国进口并没有那么差，只(zhi)是被价格通縮(suo)掩(yan)蓋(gai)了。

图7、进口价格与数量指数同比

数据来源：诚通证券研究所，Wind

出口转弱，而进口转暖，贸易顺差大幅收(shou)窄(zhai)。受出口表现弱于预期，而进口相对偏强的影响，5月份贸易顺差实现 658.1亿美元，较上月大幅收窄約(yue)240亿美元，遠(yuan)低于市场预期的 928.2亿美元（图8）。往(wang)后看，若出口继续转弱，贸易顺差也會(hui)面临周期性的回落，对我国匯(hui)率(lv)形(xing)成(cheng)一定的抑(yi)制。

图8、贸易差额

数据来源：诚通证券研究所，Wind

短期内 ，我们或(huo)将面临内外需雙(shuang)重(zhong)压力

海外需求短暫(zan)恢复后，有再度转弱跡(ji)象(xiang)。年初(chu)以来，海外需求出现短暂恢复，成为支(zhi)持一季度出口好转的重要動(dong)力。但从5月份各国PMI看，海外需求可能再度转弱。5月份，美国、欧元区和英(ying)国制造业PMI均出现回落。其中，欧元区制造业PMI下滑更为显著，较上月下滑1个百分点，至44.8%，創(chuang)下了近年来讀(du)数的新低（图9）。

图9、各国制造业PMI走(zou)势

数据来源：诚通证券研究所，Wind

同时可以看到，主要经济体的資(zi)产负債(zhai)表自年初以来也一直(zhi)在收缩，这也将打(da)压需求端(duan)的增速（图10）。

图10、主要经济体资产负债表

数据来源：诚通证券研究所，Wind

就国内而言，复蘇(su)动能也正在放(fang)緩(huan)。在《阻(zu)断下行(xing)苗(miao)头，是时候(hou)采(cai)取(qu)有力措(cuo)施(shi)了 》一文(wen)中，我们曾(zeng)分析(xi)过，在过去(qu)一个月，無(wu)论是高(gao)頻(pin)数据，还是月度数据，均显示(shi)疫后复苏的势头在放缓。特别是作(zuo)为周期之母(mu)的房(fang)地产行业，近期表现也持续放缓，应高度重視(shi)。5月份，30大中城(cheng)市商品房銷(xiao)售(shou)面積(ji)增速放缓，较上月下滑了6.2个百分点，持续兩(liang)个月回落（图11）。

图11、30大中城市商品房成交(jiao)面积及当月同比

数据来源：诚通证券研究所，Wind

綜(zong)合(he)来看：

1）最(zui)新数据显示，我国外贸出口仍无回暖趨(qu)势，不宜预期过高。5月份，出口数据大幅弱于预期，其背后是出口订单的持续回落。不过相对其他国家而言，我国出口表现出较强的韧性，目前仍维持了正增长，部分产品出口维持高速增长，屬(shu)实来之不易。

2）外贸出口避免了最壞(huai)的情景，但短期内依靠(kao)出口拉(la)动经济也是不现实的。我国外贸出口避免了最坏的情景。但在外需和海外环境较差的情况下，出口走出独立(li)趋势并不现实。

3）内需是主要矛(mao)盾(dun)，遏制短期经济下滑，需要采取果(guo)断、有力措施。实际上，市场对2023年出口及外贸的预期并不高。年初以来的出口表现，某(mou)種(zhong)程度上超出了市场预期。真(zhen)正引(yin)起(qi)警(jing)惕(ti)的是，5月份以来，投(tou)资、消費(fei)等(deng)内需数据全面走弱，是短周期经济增长动能走弱的主要原(yuan)因。大疫三(san)年，对企业和家庭(ting)沖(chong)擊(ji)是深(shen)刻(ke)的、长远的，各部門(men)资产负债表修(xiu)复需要时間(jian)，信(xin)心(xin)的修复需要时间。这需要公共(gong)部门挺(ting)身而出，靠前發(fa)力，主动作为，遏制住总需求萎(wei)靡(mi)态势，打破通缩预期，实现经济良(liang)性循(xun)环。（文章(zhang)禁(jin)止(zhi)二(er)傳(chuan)二改）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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