揭秘中国4A广告公司的资金状况

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>有(you)人(ren)靠(kao)“陽(yang)光(guang)”年(nian)入(ru)125億(yi)沖(chong)刺(ci)IPO，卻(que)身(shen)背(bei)近(jin)7000萬(wan)債(zhai)務(wu)

阳光裏(li)的(de)“財(cai)富(fu)”。

作(zuo)者(zhe) | 劉(liu)欽(qin)文(wen)

編(bian)輯(ji)丨(shu)李(li)白(bai)玉(yu)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)财經(jing)

阳光的能(neng)量(liang)有多(duo)強(qiang)？阳光對(dui)人類(lei)的作用(yong)遠(yuan)不(bu)止(zhi)提(ti)供(gong)溫(wen)度(du)，現(xian)代(dai)科(ke)技(ji)將(jiang)阳光聚(ju)合(he)，並(bing)運(yun)用其(qi)能量產(chan)生(sheng)熱(re)水(shui)、蒸(zheng)氣(qi)和(he)電(dian)力(li)，為(wei)人們(men)的生产和生活(huo)提供動(dong)力。

光伏(fu)因(yin)为清(qing)潔(jie)、安(an)全(quan)，也(ye)成(cheng)为各(ge)國(guo)大(da)力支(zhi)持(chi)的行(xing)業(ye)之(zhi)壹(yi)。光伏的從(cong)业者们也因此(ci)吃(chi)到(dao)不少(shao)紅(hong)利(li)，江(jiang)蘇(su)中(zhong)潤(run)光能科技股(gu)份(fen)有限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“中润光能”）近三(san)年營(ying)收(shou)就(jiu)从25亿元(yuan)暴(bao)漲(zhang)至(zhi)125亿元，如(ru)今(jin)又(you)決(jue)定(ding)向(xiang)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)發(fa)起(qi)冲刺。

但(dan)光伏作为高(gao)投(tou)入行业，对於(yu)资金(jin)的需(xu)求(qiu)不小(xiao)，即(ji)使(shi)营收得(de)以(yi)暴涨，中润光能的凈(jing)利润却并不穩(wen)定，且(qie)負(fu)债率(lv)最(zui)高達(da)到了(le)95%。此外(wai)，實(shi)控(kong)人還(hai)因替(ti)他(ta)人擔(dan)保(bao)而(er)背上(shang)近七(qi)千(qian)万元的债务。靠IPO能否(fou)解(jie)资金之渴(ke)？

营收三年翻(fan)五(wu)倍(bei)，净利润不稳定

想(xiang)要(yao)把(ba)阳光轉(zhuan)換(huan)成电力，不是(shi)件(jian)容(rong)易(yi)的事(shi)。光伏产业鏈(lian)涵(han)蓋(gai)多晶(jing)矽(gui)料(liao)、硅片(pian)、电池(chi)片、組(zu)件以及(ji)电站(zhan)五個(ge)環(huan)節(jie)。

其中电池片环节的太(tai)阳能电池又称为“太阳能芯(xin)片”或(huo)“光电池”，在(zai)滿(man)足(zu)一定條(tiao)件的光照(zhao)下可(ke)輸(shu)出(chu)电壓(ya)，并在有回(hui)路(lu)的情(qing)況(kuang)下产生电流(liu)，完(wan)成由(you)光能量到电能量的转化(hua)。太阳能电池片位(wei)于光伏产业链中遊(you)，是光伏发电系(xi)統(tong)的核(he)心(xin)部(bu)件。

圖(tu)源：《招(zhao)股書(shu)》

中润光能主(zhu)要集(ji)中在电池片环节，主产的太阳能电池片产品(pin)包(bao)括(kuo)單(dan)晶PERC、多晶电池片等(deng)。2016年5月(yue)，公司中輝(hui)光伏一期(qi)多晶电池片項(xiang)目(mu)投产，公司电池片總(zong)产能首(shou)次(ci)突(tu)破(po)1GW，产能規(gui)模(mo)在專(zhuan)业电池片廠(chang)商(shang)中位居(ju)前(qian)列(lie)。根(gen)據(ju)PV InfoLink的统計(ji)數(shu)据，2020年-2022年，中润光能的电池片出貨(huo)量分(fen)別(bie)位居全球(qiu)第(di)五、第四(si)、第四。

电池生产完，下个环节自(zi)然(ran)到组件領(ling)域(yu)。因此中润光能的客(ke)戶(hu)也主要是下游组件厂商，例(li)如晶科能源、晶澳(ao)科技、天(tian)合光能、隆(long)基(ji)綠(lv)能、阿(e)特(te)斯(si)、阳光能源、英(ying)利能源等。2020年-2022年，前五名(ming)客户合计銷(xiao)售(shou)收入占(zhan)营业收入的比(bi)例分别为58.25%、41.31%和49.64%。

其中晶科能源常(chang)年位居第一大客户，销售收入分别达到5.56亿元、7.46亿元和26.44亿元，营收占比最高达到21.94%。有意(yi)思(si)的是，中润光能在《招股书》中，選(xuan)取(qu)晶科能源为行业內(nei)主要可比企(qi)业之一。也就是說(shuo)，晶科能源既(ji)是中润光能的第一大客户，也是其競(jing)爭(zheng)对手(shou)。

無(wu)論(lun)如何(he)，在“客户”和“竞争对手”的幫(bang)助(zhu)下，中润光能的营收仿(fang)佛(fo)坐(zuo)上了火(huo)箭(jian)一路飛(fei)升(sheng)，2020年-2022年分别为25.32亿元、50.89亿元和125.52亿元，復(fu)合增(zeng)長(chang)率达到122.61%。

营收表(biao)面(mian)風(feng)光，但揭(jie)開(kai)利润的“里”就是另(ling)一回事，2020年中润光能实现净利润1.12亿元，2021年突转急(ji)下，由盈(ying)转虧(kui)，为-1.92亿元，2022年再(zai)次实现盈利，为8.3亿元，整(zheng)體(ti)呈(cheng)现对勾(gou)狀(zhuang)，并不稳定。

這(zhe)是因为中润光能的上游，硅料價(jia)格(ge)上涨向下傳(chuan)導(dao)的影(ying)響(xiang)。中润光能所(suo)需的原(yuan)材(cai)料之一单晶硅片，从2020年的2.61元/片上涨到2022年的6.05元/片。受(shou)此影响，中润光能的主营业务毛(mao)利率2021年下降(jiang)7.28%，从12.56%下降至5.28%并出现亏損(sun)。

融(rong)资超(chao)過(guo)60亿，仍(reng)负债高企

硅料价格上涨，利润極(ji)速(su)上升的现状，也讓(rang)资本向光伏行业大舉(ju)進(jin)入。

“光伏行业本身就是一个具(ju)有重(zhong)资产屬(shu)性(xing)+成本技術(shu)控制(zhi)的投资行为，不僅(jin)需要资本支持，还需要工(gong)藝(yi)技术爬(pa)坡(po)和良(liang)好(hao)的成本最小化，才(cai)能冲出重圍(wei)獲(huo)取最大的市场份額(e)，畢(bi)竟(jing)降低(di)光伏发电的度电成本是行业永(yong)远不變(bian)的追(zhui)求。”今辰(chen)股份常务副(fu)总裁(cai)祁(qi)海(hai)珅(shen)表示(shi)。

中润光能雖(sui)不處(chu)于最热門(men)的硅料环节，但作为光伏产业链成員(yuan)之一，依(yi)然迎(ying)来了許(xu)多资本的支持。

愛(ai)企查(zha)顯(xian)示，近一年半(ban)的時(shi)間(jian)里，中润光能就融资7輪(lun)，金额超过60亿元，遞(di)交(jiao)《招股书》前夕(xi)，还获得了1筆(bi)30亿元的投资。

图源：爱企查

2021年11月，盈科资本首次投资，以35元/註(zhu)冊(ce)资本的价格，新(xin)增285.7万元注册资本，对應(ying)本轮融资投前估(gu)值(zhi)35亿元。

盈科资本是国内IPO数量最多的投资機(ji)構(gou)之一，創(chuang)始(shi)人錢(qian)明(ming)飞主导投资了康(kang)華(hua)生物(wu)、三友(you)醫(yi)療(liao)、珠(zhu)海冠(guan)宇(yu)、瑞(rui)可达、普(pu)蕊(rui)斯、亞(ya)虹(hong)医藥(yao)、盟(meng)科药业、火炬(ju)电子(zi)、三棵(ke)樹(shu)、廣(guang)汽(qi)埃(ai)安等股權(quan)项目。截(jie)至2020年末(mo)，公司管(guan)理(li)资产规模近500亿元人民(min)幣(bi)。

此次申(shen)報(bao)的前12个月，就有31家(jia)机构入股中润光能。其中包括国悅(yue)君(jun)安资本、恒(heng)泰(tai)华盛(sheng)、前海寶(bao)创等，国悦君安是国泰君安资产管理股份有限公司子公司。

虽然中润光能获得了大量融资，但其中大部分是中润光能以货币资金、房(fang)产、生产設(she)備(bei)等资产设置(zhi)抵(di)、質(zhi)押(ya)获取的债务融资。例如2022年8月，国瑯(lang)新能與(yu)中润光能、中润光能中润滁(chu)州(zhou)簽(qian)署(shu)《投资協(xie)議(yi)》，国琅新能以股权投资的方(fang)式(shi)向中润滁州出资2亿元。

实際(ji)上，这2亿元的投资，为明股实债安排(pai)，截至2022年12月31日(ri)，該(gai)笔出资確(que)認(ren)为一项金融负债，列报为长期应付(fu)款(kuan)，并按(an)照年化8%的利率向国琅新能支付利息(xi)費(fei)用。截至报告(gao)期末，中润光能的受限资产賬(zhang)面价值占总资产的比例为25.66%。

负债压力已(yi)经浮(fu)上水面，《招股书》显示，2020年-2022年，中润光能的资产负债率分别为92.29%、95.56%和79.38%，远高于同(tong)行水平(ping)。流动比率分别为0.77、0.73和0.96，速动比率分别为0.69、0.68和0.84，处于較(jiao)低水平。

图源：《招股书》

急需更(geng)多资金的情况下，中润光能于近日递交《招股书》。此次IPO，中润光能預(yu)计募(mu)资40亿元，其中20亿元用于補(bu)充(chong)流动资金。

图源：《招股书》

实控人因被(bei)“欺(qi)詐(zha)”负债？

公司债务压頂(ding)，实控人的日子也不好过。

《招股书》显示，中润光能的实际控制人为龍(long)大强、孟(meng)麗(li)葉(ye)夫(fu)婦(fu)，兩(liang)人实际控制公司50.64%的股份。

龙大强、孟丽叶夫妇都(dou)是江苏沛(pei)縣(xian)人，龙大强出生于1973年，毕业于中国人民解放(fang)軍(jun)电子工程(cheng)學(xue)院(yuan)信(xin)息安全与網(wang)絡(luo)管理专业，毕业後(hou)在沛县物资局(ju)任(ren)业务科长，1997年8月开始从事鋼(gang)材貿(mao)易，2006年创立(li)新长钢。2010年进入光伏行业，创立了中宇光伏（现为中润光能子公司）。

孟丽叶为高中学歷(li)，早(zao)年則(ze)是在沛县供销总社(she)工业品公司任一名文员，2000年10月起，和龙大强一起经营沛县同大建(jian)材销售处，此后的步(bu)伐(fa)和龙大强幾(ji)乎(hu)一致(zhi)。

虽然龙大强、孟丽叶夫妇做(zuo)的是百(bai)亿級(ji)買(mai)賣(mai)，但企查查显示，龙大强、子公司中宇光伏多次成为失(shi)信被執(zhi)行人，并限制高消(xiao)费。

图源：企查查

这都是因为替人担保惹(re)出的禍(huo)。实际上，江苏的民间借(jie)貸(dai)业务一直(zhi)十(shi)分发达，企业间互(hu)相(xiang)拆(chai)借资金以歸(gui)还到期贷款、以及互相担保以获取融资的现象(xiang)十分常見(jian)。

2013年10月，中宇光伏、龙大强等人为王(wang)晉(jin)勇(yong)实际控制的徐(xu)州苏溶(rong)化工有限公司向徐州淮(huai)海農(nong)村(cun)商业銀(yin)行借款3000万元提供担保。

隨(sui)后，又为師(shi)忠(zhong)沛控制的江苏豐(feng)源鋁(lv)业有限公司、徐州晟(sheng)通(tong)園(yuan)林(lin)工程有限公司、江苏沛丰铝业有限公司等公司向江苏沛县农村商业银行的借款1.14亿元提供担保。

2016年1月，又为师忠沛控制的徐州聯(lian)通輕(qing)合金有限公司向江苏银行徐州博(bo)爱支行的借款 4998.88万元提供担保。

但因师忠沛去(qu)世(shi)且王晋勇、岑(cen)德(de)莉(li)等其余(yu)担保人无償(chang)付能力，根据連(lian)帶(dai)担保人責(ze)任平均(jun)分割(ge)原则，龙大强因担保责任需承(cheng)担約(yue)6624.21万元的债务，中宇光伏承担约605.29万元。

龙大强显然对这笔债务有異(yi)议，相關(guan)裁判(pan)文书中，龙大强表示，苏溶化工公司存(cun)在采(cai)取欺诈手段(duan)騙(pian)取中宇光伏、龙大强提供担保。与师忠沛相关案(an)件中，中宇光伏、龙大强辯(bian)称，并无担保的真(zhen)实意思表示，签字(zi)仅系方便(bian)辦(ban)理贷款手續(xu)，故(gu)担保合同不能成立。

但法(fa)院最終(zhong)认定，其未(wei)提供充分證(zheng)据证明其主張(zhang)，对上述(shu)债务承担连带保证责任。

目前，中宇光伏的债务已全部偿还，龙大强则根据《执行和解协议书》约定进行还款，目前还款情况如何，未有披(pi)露(lu)。

《招股书》显示，2020年-2022年，中润光能董(dong)高監(jian)的薪(xin)酬(chou)总额从567.69万元涨至1703.51万元。龙大强、孟丽叶夫妇2022年共(gong)领走(zou)686.37万元。

图源：《招股书》

“光伏企业借力资本市场发展(zhan)尚(shang)处于起步階(jie)段。这能夠(gou)有效(xiao)解决企业的融资問(wen)題(ti)、增加(jia)企业的融资渠(qu)道(dao)、提高企业品牌(pai)度和知(zhi)名度、擴(kuo)大企业生产经营规模、推(tui)动企业业务持续增长和科技技术创新。但是，有关企业上市或在资本市场上发展也有一些(xie)阻(zu)力，如融资成本高、融资效果(guo)不好、社會(hui)和市场評(ping)价聲(sheng)譽(yu)问题、企业估值定价等等问题。”Co-Found智(zhi)庫(ku)秘(mi)书长张新原表示。

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