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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>下(xia)半(ban)年(nian)市(shi)場(chang)風(feng)格(ge)將(jiang)如(ru)何(he)演(yan)繹(yi)？關(guan)於(yu)AI、中(zhong)特(te)估(gu)、TMT等(deng)熱(re)門(men)板(ban)塊(kuai)，大(da)咖(ka)們(men)這(zhe)樣(yang)說(shuo)

2023年，面(mian)對(dui)全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)與(yu)資(zi)本(ben)市场的(de)新(xin)時(shi)代(dai)新周(zhou)期(qi)，未(wei)來(lai)中國(guo)的经济形(xing)勢(shi)将如何演绎，而(er)市场投(tou)资的风口(kou)和(he)著(zhu)(zhe)力(li)點(dian)又(you)會(hui)落(luo)在(zai)何處(chu)，要(yao)做(zuo)怎(zen)样的決(jue)策(ce)？

針(zhen)对當(dang)下的市场以(yi)及(ji)下半年的投资機(ji)会研(yan)判(pan)，2023年6月(yue)16日(ri)，格隆(long)匯(hui)舉(ju)辦(ban)的“2023年格隆汇中期策略(lve)峰(feng)会”中的市场策略的圓(yuan)桌(zhuo)討(tao)論(lun)環(huan)節(jie)，邀(yao)請(qing)到(dao)格隆汇研究(jiu)院(yuan)負(fu)責(ze)人(ren)陳(chen)敏(min)超(chao)、申(shen)萬(wan)宏(hong)源(yuan)證(zheng)券(quan)研究所(suo)A股(gu)策略首(shou)席(xi)分(fen)析(xi)師(shi)、總(zong)量(liang)研究部(bu)聯(lian)席总監(jian)傅(fu)靜(jing)濤(tao)、安(an)信(xin)证券策略首席分析师林(lin)榮(rong)雄(xiong)、易(yi)方(fang)達(da)基(ji)金(jin)指(zhi)數(shu)研究部总经理(li)、基金经理龐(pang)亞(ya)平(ping)、浙(zhe)商(shang)证券策略首席王(wang)楊(yang)，五(wu)位(wei)首席大咖圍(wei)繞(rao)市场策略的“洞(dong)見(jian)、馭(yu)變(bian)，智(zhi)辯(bian)市场邏(luo)輯(ji)与驅(qu)動(dong)力”主(zhu)題(ti)進(jin)行(xing)了(le)热烈(lie)讨论。

王杨女(nv)士(shi)表(biao)示(shi)，評(ping)估今(jin)年整(zheng)個(ge)大的宏觀(guan)环境(jing)，整體(ti)经济溫(wen)和復(fu)蘇(su)，主要是(shi)新興(xing)產(chan)業(ye)崛(jue)起(qi)的周期。

庞亚平先(xian)生(sheng)從(cong)指数角(jiao)度(du)回(hui)顧(gu)了市场风格的变化(hua)，並(bing)基于兩(liang)个維(wei)度介(jie)紹(shao)了行业ETF配(pei)置(zhi)策略，同(tong)时对人工(gong)智能(neng)指数的投资机会进行了探(tan)讨。

林荣雄帶(dai)来了大盤(pan)價(jia)值(zhi)和小(xiao)盘成(cheng)長(chang)雙(shuang)主線(xian)的配置思(si)路(lu)分享(xiang)。

傅静涛先生則(ze)表示，对下半年的风格判斷(duan)和具(ju)体結(jie)構(gou)推(tui)薦(jian)与上(shang)半年沒(mei)有(you)發(fa)生变化。

此(ci)外(wai)，幾(ji)位嘉(jia)賓(bin)還(hai)分享了AI、中特估、TMT等热门板块投资逻辑，以及行业ETF配置、政(zheng)策面、美(mei)联儲(chu)、国企(qi)改(gai)革(ge)相(xiang)关問(wen)题。

01下半年市场风格会有什(shen)麽(me)变化？

主持(chi)人（陈敏超）：上半年市场风格比(bi)較(jiao)極(ji)端(duan)，順(shun)周期投资整体处于熊(xiong)市，TMT或(huo)者(zhe)AI题材(cai)处于牛(niu)市狀(zhuang)態(tai)。下半年市场风格和上半年会有什么变化？

王杨：今年市场整体风格偏(pian)中小成长占(zhan)優(you)。按(an)照(zhao)正(zheng)常(chang)感(gan)知(zhi)，市场风格跟(gen)经济有关。但(dan)回溯(su)過(guo)去(qu)，会发現(xian)市场风格对经济数據(ju)其(qi)實(shi)没有很(hen)敏感，真(zhen)正决定(ding)风格的是5-7年的大产业趨(qu)势。

今年的大宏观环境，整体经济温和复苏，主要是新兴产业崛起的周期。所以风格整体偏中小成长。下半年这个特征(zheng)还会进壹(yi)步(bu)延(yan)續(xu)。

在此基礎(chu)上，今年比较超預(yu)期的是人工智能的发展(zhan)。去年11月，openAI还只(zhi)是一个主题，到了今年3月，GPT4成為(wei)产业重(zhong)要的裏(li)程(cheng)碑(bei)事(shi)件(jian)。今年正好(hao)也(ye)有更(geng)具体的产业方向(xiang)比较超预期，进一步強(qiang)化了TMT的结构性(xing)行情(qing)演绎。

庞亚平：从指数角度回顾来看(kan)，市场风格本質(zhi)上反(fan)映(ying)的是盈(ying)利(li)的相对优势变化。过去十(shi)几年，或者20年，资本市场的变革基本上每(mei)三(san)年就(jiu)有一个时代的β，2004年2005年是地(di)产驱动的时代、重周期的时代，2006年之(zhi)後(hou)是消(xiao)費(fei)升(sheng)級(ji)、醫(yi)藥(yao)的时代。2013年2014年前(qian)后，是互(hu)联網(wang)+、傳(chuan)媒(mei)計(ji)算(suan)机的时代。在过去这几年，我(wo)们的产业进一步升级，是一个高(gao)端制(zhi)造(zao)时代，特別(bie)是以電(dian)力、新能源为代表的行业。

在当下时点，三年产业革命(ming)周期是信息(xi)技(ji)術(shu)革命，新一輪(lun)創(chuang)新的起点。从未来三年维度来看，信息技术、科(ke)技板块有较为强勁(jin)的上行趋势。

有两个原(yuan)因(yin)，第(di)一：全球处于信息科技的起点，用(yong)全球半導(dao)体的景(jing)氣(qi)指数和中国的半导体景气指数来看，基本上每四(si)年一个周期，2021年全球包(bao)括(kuo)中国的半导体行业的景气度都(dou)处于下行周期，背(bei)后隱(yin)含(han)科技的回落周期。经过两年的下行，当下时間(jian)点周期到了底(di)部，未来整体是科技上行周期。

外部催(cui)化因素(su)来看，一方面，国家(jia)数字(zi)中国、数字经济的建(jian)設(she)会驱动大批(pi)新的應(ying)用出(chu)现。第二(er)个维度，国产替(ti)代的加(jia)速(su)带来一些(xie)基础軟(ruan)件、硬(ying)件的需(xu)求(qiu)擴(kuo)張(zhang)。

第三，外部技术的变革驱动，特别是人工智能为代表的生成式(shi)AI驱动，对各(ge)行各业进行产业賦(fu)能、应用赋能的深(shen)刻(ke)变化。

所以，站(zhan)在当下，看好科技賽(sai)道(dao)，不(bu)僅(jin)是今年下半年，有可(ke)能是延续未来几年的核(he)心(xin)风格。

林荣雄：就风格来講(jiang)，我们今年一直(zhi)在讲大盘价值和小盘成长双主线的配置思路。

所謂(wei)小盘成长，更多(duo)的就是聚(ju)焦(jiao)于AI、数字经济等这些領(ling)域(yu)。对于大盘价值，还是维持上半年的评估不变，还是维持低(di)估值的央(yang)企藍(lan)籌(chou)+消费的認(ren)知。

上半年所形成的大盘价值和小盘成长的双主线，本质上跟过去的定价主体的资金異(yi)化明(ming)顯(xian)相关。

从海(hai)外观察(cha)来看，国際(ji)长期资本一方面也在流(liu)入(ru)大盘价值，比如说像(xiang)日元(yuan)的资产，相应的也有一部分长期资本在流入像印(yin)尼(ni)、越(yue)南(nan)这些小盘成长。

国內(nei)是国际资本的映射(she)，这種(zhong)映射，或許(xu)跟目(mu)前强調(tiao)的底线思维相关。使(shi)得(de)资金一波(bo)偏向价值，去找(zhao)更確(que)定性的品(pin)种，一波想(xiang)要成长，只能去中小盘中找成长。

我们认为，今年下半年这种风格还会延续。逻辑上，一是政策層(ceng)面給(gei)大家非(fei)常强的信心。另(ling)一个是增(zeng)量资金的评估，如果(guo)市场有明显的增量资金，很有可能对以上的逻辑也产生逆(ni)轉(zhuan)。目前这两点，还需要进行持续的跟蹤(zong)和观察，我们认为，三季(ji)度的后期会是一个观察窗(chuang)口期。在此之前，我们还是维持大盘价值+小盘成长双主线的风格认知。

傅静涛：关于风格，剛(gang)才(cai)三位也提(ti)到了他(ta)们分析的出发点和框(kuang)架(jia)。我覺(jiao)得，从风格的核心因素角度来说，结论上，非大非小，叫(jiao)非价值非成长。

今年在风格上，有一个非常长期的驱动因素。在复雜(za)的国际环境下，我们从被(bei)动应对，转向了主动作(zuo)为，这改变了一系(xi)列(lie)基本面趋势的外推逻辑。国内是一个内循(xun)环为主的市场，外资对我们影(ying)響(xiang)很大，但核心还是以内资为主。

在这种情況(kuang)下，市场在今年選(xuan)擇(ze)了管(guan)理层的政策布(bu)局(ju)。

其实就是三件事。

第一个，在AI时代已(yi)经開(kai)啟(qi)以后，我们相对有競(jing)爭(zheng)力的环节就是数字经济。

第二个是在举国体制的背景下，央企改革是盘算家底騰(teng)挪(nuo)资源的核心抓(zhua)手(shou)。

第三个，是新外交(jiao)。一带一路本质上反映我们在现在的国际环境中，去試(shi)圖(tu)破(po)局，提升外循环安全性的大趋势。

围绕着国内政策增量布局，可以找到可外推的投资机会。今年的上半年，下半年是連(lian)貫(guan)的，不管是风格的判断还是具体结构的推荐，其实都没有发生变化。

02如何看待(dai)美联储暫(zan)停(ting)加息以及国内降(jiang)息？

主持人（陈敏超）：美联储这周选择了6月份(fen)不加息，王杨老(lao)师如何看待这个问题？会对A股造成怎样影响？

王杨：首先6月不加息基本符(fu)合(he)市场的一致(zhi)预期。从美联储貨(huo)幣(bi)政策大的判断上，结合美国经济，包括通(tong)脹(zhang)数据，都已经到了加息的尾(wei)聲(sheng)。

从大類(lei)资产的角度，美联储停止(zhi)加息，比较直观的受(shou)益(yi)方向有两个，第一个是黃(huang)金。对于黄金来说，美联储停止加息是黄金牛市的发令(ling)槍(qiang)。第二，就是全球股市。联储停止加息后，基本上全球股市都会开始(shi)有不錯(cuo)的表现。

主持人（陈敏超）：刚才我们聊(liao)完(wan)不加息，现在聊聊我们的降息。降息对短(duan)期市场会有什么影响？在財(cai)政，包括寬(kuan)信用的做法(fa)上，后面会有什么期待？

傅静涛：这个时节点政策面的变化是在情理当中的。

前面一个时间段(duan)，市场对经济的展望(wang)偏審(shen)慎(shen)，在此背景下，以降息为节点，博(bo)弈(yi)政策有了比较好的抓手。

降息后基本市场形成一个预期，管理层关註(zhu)经济的时间窗口重新开始了。

这样的組(zu)合下，股票(piao)出现邊(bian)际的上漲(zhang)。大家拿(na)着经济边际回落加上政策宽松(song)的组合，再(zai)去短期发酵(jiao)成长风格加核心资产风格。

本质上说，这些资产，都是长久(jiu)期资产，在利率(lv)环境改善(shan)的情况下会边际向上。

后续在信用宽松上的一些催化劑(ji)，包括一些階(jie)段性的数据驗(yan)证，值得期待。依(yi)賴(lai)这些数据验证，比如周期、偏基建类的方向出现阶段性的轮动反彈(dan)都在情理当中。

在经济穩(wen)增长向上弹性上，有两个问题我们解(jie)决不了。第一个问题，我们通过稳增长的政策，很難(nan)做出持续外推，2024年繼(ji)续改善的经济结构。比如宽信用放(fang)信貸(dai)，可以支(zhi)撐(cheng)制造业投资，但是现在的位置已经很高了，后续大概(gai)率是向下的。第二个问题，就是最(zui)近(jin)居(ju)民(min)比较明显的提前償(chang)还房(fang)贷。

这种情况下，降利率的效(xiao)果不会很快(kuai)体现出来。下半年，依赖于稳增长政策去推荐顺周期难度很大。

下半年的宏观环境，并没有本质变化。無(wu)非是弱(ruo)复苏还是弱衰(shuai)退(tui)，或者是在这之间搖(yao)擺(bai)。这种情况下，政策催化的效果就是流动性宽松利好长久期的资产，利好长久期的主题，是今年政策效果的一个核心讨论。

主持人（陈敏超）：上半年尤(you)其是二季度市场一直停留(liu)在所谓的弱现实，预期也非常弱，这周的降息，或许是有很多宽信用的动作。这个预期是不是会逐(zhu)漸(jian)走(zou)强？如果走强，下半年的指数型(xing)机会会不会更多？会不会有继续向上突(tu)破？

林荣雄：在去年的11月到今年的4月早(zao)期，市场处于强预期弱现实的定价环境。4月下旬(xun)，到5月，以及6月初(chu)，市场处于弱预期弱现实。

目前来看，可以初步明确从4月开启的弱预期弱现实的定价基本已经结束(shu)。市场有望重新回到一个强预期弱现实的定价环境。我们对于当前市场在指数层面的评估，还是基于技术性反弹的认知。

以2008年的底部为依据，以4-4.5%的年化收(shou)益率作为區(qu)间參(can)考(kao)，对应当前上证中指有比较强的支撑。

对于当前政策，首先我们要摆明态度，有总比没有好。第二是始終(zhong)抱(bao)以正向的積(ji)极樂(le)观态度看待。

主持人（陈敏超）：刚才聊了指数，但是市场上指数特别多，比如有50、300、1000，也有创业、科创。投资者从指数的品种上应該(gai)怎样去挑(tiao)选呢(ne)？

林荣雄：现在国内有三个交易所，滬(hu)深北(bei)。指数类型比较多，如果把(ba)所有的指数当成产业生命周期来劃(hua)分，逻辑会比较清(qing)晰(xi)。

从产业最早期，更多偏北交所的企业，像北证50屬(shu)于成长早期。再往(wang)右(you)就是科创50，代表了一些核心竞争力的企业。再往右就是创业板，属于产业成长中后期指数。再往右边走，就到沪深300指数，包含了整个国内A股市场的核心龍(long)頭(tou)的企业，既(ji)包含了成熟(shu)的模(mo)式的一些企业，也包含了未来成长比较清晰的头部的企业。再往右边走，到了成长中后期，或者是比较成熟期的企业，类似(si)像上证50这些大盘、蓝筹，他们的竞争格局非常清晰，龙头效应也非常显著，盈利增速、收入增速也趋于逐步的下行，和经济的增长、GDP的速度也相对比较同步。

通过生命周期的模式，可以把北证50、科创50、创业板、沪深300、上证50形成一个产业生命周期的曲(qu)线。

投资者可以按照风險(xian)偏好，如果资金周期属性比较长，而且(qie)风险偏好比较高，可以投产业周期相对前端。如果投资者相对风险偏好比较低，更看重稳定的现金流，可以投中后端、成熟、中后期的企业等等。

当然(ran)，行业主题策略是一个导向，市场会有比较精(jing)準(zhun)的指数产品符合投资訴(su)求。今年以来，有很多像AIGC，既有算力又有算法应用场景，人工智能ETF就成为一个比较好的配置工具。未来，也会有这样不断创新的产品。

03AI、中特估、TMT等热门板块投资逻辑

主持人（陈敏超）：现在市场上很多资金，一些机构在期待中资企业，即(ji)“中特估”，如果从ROE改善的角度，哪(na)些中资方向值得我们重点关注？

王杨：今年国企改革确实在A股机会比较多。

我们对ROE的潛(qian)在提升路徑(jing)来拆(chai)解，大概分三块线索(suo)。

第一个是加大分紅(hong)。今年有一些高分红板块整体表现亮(liang)眼(yan)。

第二條(tiao)主线，是盘活(huo)存(cun)量资产，比较典(dian)型的路径就是專(zhuan)业化整合。

第三个潜在路径，就是提高核心竞争力，比如进行股權(quan)激(ji)勵(li)，还有一些高科技相关的转型等等。

这三条线，可能是我们去找相关机会的核心线索。

主持人（陈敏超）：现在AI市场一路向上，但是很多人觉得产业趋势不太(tai)确定，又不敢(gan)看空(kong)，感觉博弈成分很强，我们如何理解这个事情？

傅静涛：AI现在是典型的导入期到成长期的主题投资阶段。

歷(li)史(shi)上，我们复盘各个赛道方向的产业趋势，都会看到类似的这样的一个特征。在早周期导入期，海外有一些新增的产业趋势，国内也有相关的公(gong)司(si)有布局，就会产生海外映射投资。当年的特斯(si)拉(la)、蘋(ping)果鏈(lian)的早期，还有今年的AI，都是这样的特征。

第二个阶段，一般(ban)特征是国内出现了一些产业链上有突破的一些標(biao)的公司。这个阶段还不是分化行情，而是点状的产业突破，带来全局性的行情。

最后一个阶段，才是基本面分化的行业内部分化。而这种行情，基本上都要演绎到整个从导入期到成长期后段才会有。

这个讨论的核心结论是：解放思想。如果大家认可，产业趋势没有结束，还会不断有新增的产业亮点和催化，大的产业方向上，我们要关注，要继续去布局和投资。

主持人（陈敏超）：AI现在走到了哪步，还有一些朋(peng)友(you)不喜(xi)歡(huan)AI，喜欢找低估的价值股，除(chu)了AI下半年还有哪些方向值得关注？

林荣雄：我们有一句(ju)金句：只要经济弱复苏，TMT就不会輸(shu)。

TMT最大的竞争对手不是来自(zi)自身(shen)，而是来自经济修(xiu)复的斜(xie)率。如果经济是一个相对迅(xun)猛(meng)的擡(tai)升，对TMT板块是承(cheng)壓(ya)的。从这个角度讲，AI数字经济和TMT本质上是在博弈情緒(xu)比较濃(nong)厚(hou)的产业主题投资的框架中。

对于具体的投资阶段，我们认为AI第二浪(lang)正在开启，第二浪的頂(ding)部相对在三季度。

上半年，AI的配置方向是巨(ju)头+传媒+算力。下半年，很有可能围绕着算力和半导体。

除了AI我们今年下半年还可以关注什么?

今年，我们力挺(ting)消费，即便(bian)上半年表现比较糟(zao)糕(gao)。时至(zhi)今日，我还是力挺消费，对消费需要更多把握(wo)择时的机会。

第二个，今年经济工作会議(yi)把扩大内需放在首要的方向，一般来看在全年都是有超額(e)的。如果消费在上半年超额并不明显，我们认为，在下半年消费大概率存在超额收益。

第三个，节奏(zou)上，我们看CPI会出现回升。这个就是对消费层面的最大波段的把握。

主持人（陈敏超）：比如说我想选ETF，在软件里面一搜(sou)，跳(tiao)出来十多家公司的ETF。那(na)具体行业ETF配置，应该怎样挑选呢？具体挑选哪一个？

庞亚平：目前国内800只ETF，确实比较重复、多元化。

我觉得选ETF，还是堅(jian)持两个原则，一是一定要成本比较低的，精細(xi)化管理做的比较好的，第二个维度，要选择能提供(gong)系統(tong)全面的指数解决方案(an)和陪(pei)伴(ban)服(fu)務(wu)的公司。一般大型公司的ETF产品线比较全，精细化管理比较好，服务也比较成体系，大家可多关注。返(fan)回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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