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杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

2023年巴菲特股东大会順(shun)利(li)閉(bi)幕(mu)，经過(guo)六(liu)個(ge)多(duo)小(xiao)時(shi)的(de)时間(jian)，巴菲特和(he)芒(mang)格(ge)的回(hui)答(da)了(le)超(chao)过六十(shi)个問(wen)題(ti)，基本(ben)上(shang)投(tou)資(zi)者(zhe)比(bi)較(jiao)關(guan)註(zhu)的问题都(dou)給(gei)予(yu)了比较詳(xiang)細(xi)的解答。這(zhe)次(ci)來(lai)奧(ao)馬(ma)哈(ha)參(can)加(jia)巴菲特股东大会的人(ren)數(shu)高(gao)達(da)三(san)到(dao)四(si)萬(wan)人，和往(wang)年相(xiang)比基本上是(shi)恢(hui)復(fu)到了以(yi)往的水(shui)平(ping)，也(ye)是我(wo)第(di)五(wu)次来到現(xian)場(chang)参加巴菲特股东大会。

这次巴菲特股东大会有(you)很(hen)多幹(gan)貨(huo)要(yao)给大家分(fen)享(xiang)，包(bao)括(kuo)大家关注的很多方(fang)面(mian)，比如(ru)說(shuo)對(dui)於(yu)美(mei)国经济、人工(gong)智(zhi)能(neng)、美国銀(yin)行(xing)業(ye)危(wei)機(ji)以及(ji)接(jie)班(ban)人等(deng)问题都做(zuo)了比较详细的解答。巴菲特股东大会也是大家现场了解巴菲特真(zhen)知(zhi)灼(zhuo)見(jian)的最(zui)重(zhong)要的壹(yi)个方式(shi)，我有机会就(jiu)会到现场来现场聆(ling)聽(ting)，從(cong)而(er)能夠(gou)给大家講(jiang)清(qing)楚(chu)巴菲特和芒格他(ta)們(men)在(zai)投资上的一些(xie)觀(guan)點(dian)，以及他们的投资理念(nian)。

我選(xuan)擇(ze)一些重点的干货给大家分享一下(xia)，从这次巴菲特股东大会上了解的一些情(qing)況(kuang)，比如说关于对于蘋(ping)果(guo)公(gong)司(si)，巴菲特高度肯(ken)定(ding)了苹果，他说苹果在我们倉(cang)位(wei)中的占(zhan)比超过了能源业務(wu)，持(chi)有苹果的比例(li)达到了35%，是絕(jue)对的第一大重仓股，並(bing)且(qie)在之(zhi)前他減(jian)持了一部(bu)分苹果，现在感(gan)覺(jiao)到非(fei)常(chang)後(hou)悔(hui)，因(yin)為(wei)苹果是一家偉(wei)大的公司。雖(sui)然(ran)以往巴菲特不(bu)投资于科(ke)技(ji)股，但(dan)是对苹果的投资卻(que)是一如既(ji)往的。这也说明(ming)对苹果的投资，巴菲特看(kan)重的是他強(qiang)大的競(jing)爭(zheng)力(li)和比较寬(kuan)闊(kuo)的護(hu)城(cheng)河(he)。苹果擁(yong)有大量(liang)的现金，所(suo)以抗(kang)風(feng)險(xian)能力比较强。和一般(ban)科技股不同(tong)，它(ta)可(ke)以通(tong)过比较强的现金優(you)勢(shi)来加大研(yan)發(fa)投入(ru)。

关于人工智能巴菲特還(hai)是相对比较謹(jin)慎(shen)的，巴菲特認(ren)为人工智能从長(chang)期(qi)来看，它对于人類(lei)的工作(zuo)生(sheng)活(huo)会形(xing)成(cheng)影(ying)響(xiang)。但是就像(xiang)當(dang)年原(yuan)子(zi)彈(dan)发明一樣(yang)，还不能確(que)定AI会不会对人类的生存(cun)產(chan)生一定的威(wei)脅(xie)，是福(fu)是禍(huo)还说不清楚，所以巴菲特在AI上的態(tai)度还是比较谨慎的。但是和之前对于数字(zi)经济，还是对于数字货幣(bi)基本上是排(pai)斥(chi)的态度是相比，对于AI还是保(bao)留(liu)了一定的看好(hao)偏(pian)中性(xing)的評(ping)價(jia)，就是说也沒(mei)有完(wan)全(quan)排斥AI。

所以并不能说是因为巴菲特歲(sui)数大了，对事物(wu)的发展(zhan)没有與(yu)时俱(ju)進(jin)，我认为还是投资理念的问题。因为巴菲特喜(xi)歡(huan)投资于业績(ji)穩(wen)定的白(bai)马股，不喜欢投资这種(zhong)波(bo)動(dong)比较大并且有很大投资风险的科技股。一將(jiang)功(gong)成万骨(gu)枯(ku)，将来真正(zheng)能够做成世(shi)界(jie)級(ji)的科技类的公司實(shi)際(ji)上是非常困(kun)難(nan)的，所以在AI的投资上，炒(chao)作的这种风氣(qi)还比较重，甚(shen)至(zhi)有網(wang)友(you)把(ba)AI翻(fan)譯(yi)成“All in”。所以在这一点上，我觉得(de)还是要学習(xi)巴菲特的智慧(hui)，不要盲(mang)目(mu)去(qu)炒作，还是要去关注本身(shen)企(qi)业的价值(zhi)，否(fou)則(ze)巴菲特很可能会竹(zhu)籃(lan)打(da)水一场空(kong)。

关于大家比较关注的矽(gui)谷(gu)银行破(po)产引(yin)发的美国银行危机，巴菲特表(biao)示(shi)这是災(zai)难性的。即(ji)使(shi)聯(lian)邦(bang)存款(kuan)保险公司的限(xian)額(e)是25万美元(yuan)，这是法(fa)定規(gui)定的，但是可能会導(dao)致(zhi)公眾(zhong)对于存款的这种擔(dan)憂(you)，保障(zhang)儲(chu)戶(hu)的资金安(an)全是非常重要的，否则可能会产生非常糟(zao)糕(gao)的一种結(jie)果。当然美国財(cai)政(zheng)部以及美国的美联储和美国 FDIC这三大机構(gou)发表联合(he)聲(sheng)明，保障储户的存款不受(shou)影响。这一定程(cheng)度上避(bi)免(mian)了大规模(mo)的擠(ji)兌(dui)。相对来说美国银行业的危机暫(zan)时被(bei)控(kong)制(zhi)住(zhu)了，不会引发的新(xin)的金融(rong)危机。但是仍(reng)然不能掉(diao)以輕(qing)心(xin)，还是要防(fang)止(zhi)出(chu)现更(geng)多的银行破产倒(dao)闭的现象(xiang)。

在大会的开始(shi)，巴菲特对于伯(bo)克(ke)希(xi)爾(er)哈撒(sa)韋(wei)的一季(ji)報(bao)进行了匯(hui)报，一季度營(ying)收(shou)达到853.93億(yi)美元，而去年同期是708.1亿美元。凈(jing)利潤(run)为355亿美元，去年同期为54.6亿美元。可见今(jin)年一季度伯克希尔哈撒韦的投资，业绩相对于去年同期来说出现了大幅(fu)增(zeng)长。从一季报来看，截(jie)止到3月(yue)31日(ri)，伯克希尔哈撒韦大概(gai)有77%的股權(quan)投资集(ji)中在五家公司上，分別(bie)为苹果、美国银行、美国運(yun)通、可口(kou)可樂(le)和雪(xue)佛(fo)龙。

可见巴菲特是敢(gan)于重仓的，对于他看好的股票(piao)他是非常重仓。他认为分散(san)投资是一个誤(wu)區(qu)，如果说有把握(wo)的公司要敢于重仓，这样才(cai)能够真正的从投资上充(chong)分受益(yi)。而过度的分散投资只(zhi)是教(jiao)科書(shu)上的一些说法，并且可能会被理解偏了。因为过度分散的投资和指(zhi)数基金的差(cha)别就不大，如果是有看好的公司巴菲特，还是要敢于重仓，但是又(you)不能集中持股。就是说如果只配(pei)置(zhi)一只股票，这样风险又过于集中。所以在投资上做到集中然后又分散，这样可能更好一些。

关于大家比较关注的其(qi)他的问题也都有精(jing)彩(cai)的一个论述(shu)，比如说他说自(zi)己(ji)的投资回报往往来自于别人犯(fan)的錯(cuo)误，来自于别人的愚(yu)蠢(chun)。也就是说当市(shi)场出现错误定价的时候(hou)，当别人干了蠢事的时候，这时候往往也是最好的一个配置好公司的一个时机。这讓(rang)我们想(xiang)到在A股市场也经常会出现一些错误定价的机会，比如说在市场低(di)迷(mi)的时候，在特别是在绝望(wang)的时候，这时候往往是好公司价格大幅打折(zhe)的时候，大家可以考(kao)慮(lv)逢(feng)低去布(bu)局(ju)。就像去年10月底(di)前海开源基金在市场绝望的时候公布以2.9亿的自有资金自購(gou)基金，在当时已(yi)经公布了自购的基金公司中自购金额是排第一的。另(ling)外(wai)，我们也是在市场最低迷的时候知行合一，通过此(ci)次自购基金来提(ti)升(sheng)了市场的信(xin)心，同时也成功在底部布局。

对于接班人，巴菲特再(zai)次强調(tiao)阿(e)貝(bei)尔作为巴菲特的接班人，但是还是会和另外一个投资经理賈(jia)恩(en)一起(qi)協(xie)商(shang)，做最后的決(jue)策(ce)。如果他们不能處(chu)理得当，巴菲特就不会将伯克希尔哈撒韦交(jiao)给他们。查(zha)理表示，现在伯克希尔內(nei)部都很支(zhi)持阿贝尔。很多投资者也在担心，投资是比较个性化(hua)的东西(xi)。巴菲特作为股神(shen)他能够創(chuang)造(zao)投资上的奇(qi)跡(ji)，和他长期以来堅(jian)定不移(yi)的坚持价值投资以及犀(xi)利的眼(yan)光(guang)有关，如果換(huan)了接班人，掌(zhang)門(men)人能不能复制巴菲特的奇迹，对此大家还是有一定疑(yi)问的。估(gu)計(ji)就像庫(ku)克接班喬(qiao)布斯(si)一样，更多的是蕭(xiao)规曹(cao)隨(sui)。通过配置一些稳健(jian)的、有业绩支撐(cheng)的好公司，盡(jin)量模仿(fang)巴菲特投资思(si)路(lu)，但是否能够獲(huo)得好的投资回报这一点还并没有特别大的把握。

关于大家比较关注的巴菲特近(jin)幾(ji)年在日本的投资，巴菲特表示日本的投资将在未(wei)来几年繼(ji)續(xu)增加伯克希尔的价值。这次他去日本部分原因是为了向(xiang)这些公司介(jie)紹(shao)阿贝尔，因为接下来雙(shuang)方可能要共(gong)事20、30、40或(huo)者50年。巴菲特投资这些日本的公司并不表示他看好日本经济或者日本股市，而是看好这些公司他们的盈(ying)利能力和高分紅(hong)率(lv)，以及他们的长期的业绩表现，估值确实比较低。

关于美联储加息(xi)，巴菲特认为通脹(zhang)是目前最需(xu)要解决的问题。巴菲特稱(cheng)印(yin)鈔(chao)票是非常瘋(feng)狂(kuang)的，不能继续这麽(me)做。疫(yi)情发生的时候就像打仗(zhang)一样，没人知道(dao)印多少(shao)钞票才会出现问题，直(zhi)到失(shi)控，所以我们需要非常小心谨慎。对美国来说，如果做事过激(ji)，很难看到事情扭(niu)轉(zhuan)。美联储十次暴(bao)力加息，累(lei)计加息了500个基点，对于美国经济、美国企业以及银行都造成了很大的沖(chong)擊(ji)。在最近美联储加息了25个基点，有可能終(zhong)结本輪(lun)加息周(zhou)期，后期可能会根(gen)據(ju)经济的變(bian)化，根据通胀的情况来决定是否加息，大概率應(ying)該(gai)是会终结本轮加息周期，但是在这次議(yi)息会议之后的声明中，美联储主(zhu)席鮑(bao)威尔并没有表示要降(jiang)息，可能还是要观察(cha)的。

对于大家比较关注的去美元化的问题，巴菲特表示美元现在确实还是储備(bei)货币，但是未来可能未必(bi)如此，觉得没人能完全理解现在的情况，也許(xu)美联储主席鲍威尔更清楚，但他也没辦(ban)法完全掌控这种局面，他没有办法控制财政政策。去美元化是今年市场关注的一个熱(re)点，在俄(e)烏(wu)冲突(tu)发生的时候，美国利用(yong)美元的霸(ba)权地(di)位对俄羅(luo)斯进行制裁(cai)，然后将俄罗斯的银行踢(ti)出所謂(wei)的SWIFT系統(tong)，以及采(cai)取(qu)凍(dong)结俄罗斯的外汇储备等处罰(fa)方式。这样做虽然达到了短(duan)期的制裁俄罗斯的目的，但是也让很多国家担心过度依(yi)賴(lai)美元储备可能会喪(sang)失在货币政策和财政政策的自主权。所以今年也有多个国家和我国簽(qian)訂(ding)了协议，在貿(mao)易(yi)上采取本币交易，这应该是一个开端(duan)。所以美元有可能会逐(zhu)步(bu)降低它在国际储备货币中的份(fen)额，人民(min)币国际化程度也有望进一步提高，这也是我国綜(zong)合国力提升的一种體(ti)现，同时也是我国作为世界一百(bai)多个国家的第一大贸易夥(huo)伴(ban)所具(ju)备的一些优势。巴菲特依然不看好比特币等数字货币，当他談(tan)到世界储备货币时，他说任(ren)何(he)代(dai)币都是一个笑(xiao)話(hua)，那(na)是疯狂的，但继续印钞票也是疯狂的。

关于中美关系，芒格表示我们应该做一件(jian)事，与中国好好相处。为了我们的共同利益，我们应该与中国进行大量的自由(you)贸易。巴菲特和芒格一直很希望中美关系能够和平相处，这对于兩(liang)国人民来说都是有利的，对于全世界的经济增长也是有益的。而由于现在经济增速(su)放(fang)緩(huan)，芒格建(jian)议价值投资者要习慣(guan)于收益减少，给妳(ni)机会的是其他人做傻(sha)事。巴菲特说人们会做重大与愚蠢的事情，他们这么做的原因在某(mou)种程度上是因为他们比我们剛(gang)开始时更容(rong)易获得资金。在近期在采訪(fang)中，芒格也表示，他们的投资奇迹也是得益于生活在一个好的时代，投资的回报比较高。但是现在这样的投资的好时候可能已经过去了，未来的投资回报率可能会下降，这一点和巴菲特的观点是相似(si)的。这就要求(qiu)未来在投资上我们还是要选择经济转型(xing)受益的公司，规避那些在经济转型中被淘(tao)汰(tai)的公司。从而来获得长期投资回报。

在当前A股市场低迷的时候，重提价值投资是非常重要的。这次巴菲特股东大会的召(zhao)开有可能成为一个重要的契(qi)机，市场的风格可能会发生切(qie)换，从前期炒Chatgpt等AI板(ban)塊(kuai)逐步转向配置有业绩支撑的好公司，包括经济转型受益的消(xiao)費(fei)、新能源和科技互(hu)联网等方向的一些龙頭(tou)股，以及低估值的中字头板块都有可能会出现价值的回歸(gui)。另一方面，市场的信心可能会得以提振(zhen)，巴菲特多次强调做价值投资，要做好公司的股东，要相信国运。从长期来看，好公司会给投资者帶(dai)来更好的回报。对于新能源，巴菲特依然是看好的。巴菲特强调伯克希尔能源公司实际上在愛(ai)荷(he)華(hua)州(zhou)生产了最多的风電(dian)和光伏(fu)发电，在风能和太(tai)陽(yang)能領(ling)域(yu)的投资在美国公用事业行业中無(wu)人能及。巴菲特在新能源汽(qi)車(che)的投资获得了30倍(bei)的回报，虽然这两年出现了获利了结，减持了接近一半(ban)的持仓，但是并不表示不看好新能源汽车，并且巴菲特对于新能源汽车龙头股依然认为是伟大的公司。

当然巴菲特这两年获利比较大的是对于西方石(shi)油(you)等石油公司的增值，石油价格的大漲(zhang)为石油企业带来巨(ju)大的利润。巴菲特也表示他喜欢西方石油在二(er)疊(die)紀(ji)盆(pen)地的位置。但是他不会把西方石油買(mai)下来，未来可能还会增持，但目前对仓位基本滿(man)意(yi)。而过去几个月西方石油还回购了一些优先(xian)股，这一定程度上也提高了股东的价值。所以巴菲特既投资于傳(chuan)统能源，也投资于新能源，證(zheng)明他对能源产业是比较重視(shi)的。

谈到企业的願(yuan)景(jing)上。巴菲特表示伯克希尔的愿景是成为一家由股东持有、社(she)会乐见其存续、拥有无窮(qiong)资本和许多有識(shi)之士(shi)的公司，并处于一个难以被击敗(bai)的位置。所以巴菲特做投资取得了长期的成功，他认为是和一群(qun)最棒(bang)的人一起工作，想不出比这更好的理想工作環(huan)境(jing)了。巴菲特觉得投资的乐趣(qu)在于未知，有时成功，有时失败。

巴菲特股东大会干货很多，没办法通过一篇(pian)文(wen)章(zhang)就给大家说完。但是我们从这些为大家整(zheng)理的看点来看，已经可见一斑(ban)。我们可以明顯(xian)的感觉到价值投资的魅(mei)力，从长期来看，做好公司的股东或者是布置配置优質(zhi)基金依然是抓(zhua)住市场长期投资机会最好的投资策略(lve)之一。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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