创意广告的案例

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】科(ke)技(ji)消(xiao)費(fei)的(de)變(bian)奏(zou)曲(qu)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0909）

市(shi)場(chang)仍(reng)然(ran)在(zai)消化(hua)利(li)空(kong)築(zhu)底(di)過(guo)程(cheng)中(zhong)，我(wo)們(men)判(pan)斷(duan)，在利空逐(zhu)漸(jian)落(luo)地(di)後(hou)，伴(ban)隨(sui)政(zheng)策逐渐轉(zhuan)暖(nuan)，估(gu)值(zhi)中樞(shu)下(xia)行(xing)基(ji)本(ben)結(jie)束(shu)。醫(yi)藥(yao)股業(ye)績(ji)依(yi)然向(xiang)好(hao)，可(ke)重(zhong)點(dian)關(guan)註(zhu)。此(ci)外(wai)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、紡(fang)織(zhi)服(fu)裝(zhuang)、零(ling)售(shou)、旅(lv)遊(you)等(deng)板(ban)塊(kuai)有(you)望(wang)受(shou)益(yi)於(yu)個(ge)稅(shui)改(gai)革(ge)落地和(he)精(jing)準(zhun)扶(fu)貧(pin)力(li)度(du)的加(jia)大(da)；科技領(ling)域(yu)方(fang)面(mian)，5G頻(pin)譜(pu)有望發(fa)放(fang)，相(xiang)关板块有望繼(ji)續(xu)有所(suo)表(biao)現(xian)。

? 【策略觀(guan)点】消费科技的变奏曲：今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，业绩仍保(bao)持(chi)較(jiao)高(gao)增(zeng)速(su)的是(shi)以医药白(bai)酒(jiu)為(wei)代(dai)表的消费，以及(ji)計(ji)算(suan)機(ji)为代表的科技板块。也(ye)是我们今年多(duo)次(ci)做(zuo)过推(tui)薦(jian)的。而(er)今年以来，市场呈(cheng)现“減(jian)量(liang)博(bo)弈(yi)”，机構(gou)投资者(zhe)的配(pei)置(zhi)對(dui)市场影(ying)響(xiang)较大。而机构今年以来在“消费”和“科技”之(zhi)間(jian)搖(yao)擺(bai)不(bu)定(ding)，而且(qie)配置極(ji)其(qi)具(ju)有同(tong)步(bu)性(xing)。因(yin)此，今年以来壹(yi)个重点特(te)征(zheng)就(jiu)是“食品饮料医药”和“计算机”的輪(lun)動(dong)。而這(zhe)个过程中，指(zhi)標(biao)股的“無(wu)利空大跌(die)成(cheng)为”重要(yao)的切(qie)換(huan)信(xin)號(hao)。本次大跌是否(fou)會(hui)再(zai)次成为消费科技的变奏信号，拭(shi)目(mu)以待(dai)。

? 【策略观点】回(hui)購(gou)政策重大調(tiao)整(zheng)，回购規(gui)模(mo)明(ming)顯(xian)增加：上(shang)周國(guo)務(wu)院(yuan)常(chang)务会公(gong)開(kai)表態(tai)社(she)保征收(shou)確(que)保整理(li)負(fu)擔(dan)不增，緩(huan)解(jie)了(le)市场的担憂(you)。9月(yue)6日(ri)，公司(si)法(fa)修(xiu)訂(ding)草(cao)案(an)公开征求(qiu)意(yi)見(jian)，其中一个重要內(nei)容(rong)就是完(wan)善(shan)上市公司股份(fen)回购制(zhi)度，对上市公司的回购進(jin)行制度上的完善，鼓(gu)勵(li)企(qi)业进行回购。8月的回购规模達(da)到(dao)120億(yi)，再次創(chuang)下歷(li)史(shi)新(xin)高。從(cong)历史情(qing)況(kuang)来看(kan)，大规模股票(piao)回购主(zhu)要集(ji)中在市场處(chu)于较低(di)位(wei)置或(huo)市场連(lian)续下跌的時(shi)候(hou)。截(jie)至(zhi)目前(qian)，2018年已(yi)實(shi)施(shi)的股票回购规模合(he)计超(chao)过550亿元(yuan)。其中，股權(quan)激(ji)励回购約(yue)36亿元，普(pu)通(tong)回购524亿元。

? 【策略观点】與(yu)前幾(ji)次股票回购的不同之处在于，今年的普通回购明显占(zhan)主導(dao)。普通回购不僅(jin)可以釋(shi)放出(chu)上市公司看好自(zi)身(shen)未(wei)来发展(zhan)的積(ji)极信号，不过也不能(neng)一概(gai)而論(lun)，根(gen)據(ju)我们此前的研(yan)究(jiu)，普通回购預(yu)案公告(gao)对股票及其所在行业具有短(duan)期(qi)的提(ti)振(zhen)作(zuo)用(yong)，股票大概率(lv)取(qu)得(de)显著(zhu)的超額(e)收益；股权激励回购预案屬(shu)于被(bei)动式(shi)回购，对股價(jia)的影响相对中性，漲(zhang)跌參(can)半(ban)。此外，上市公司实施回购當(dang)期的业绩指标大概率会显著改善，但(dan)並(bing)不能从長(chang)期改善公司盈(ying)利能力。因此，股票回购作为投资者进行价值判断的参考(kao)因素(su)之一，不仅要區(qu)分(fen)不同類(lei)型(xing)的股票回购，還(hai)需(xu)要结合上市公司基本面进行綜(zong)合判断。我国的股票回购水(shui)平(ping)總(zong)體(ti)并不高，此次对回购制度的调整可以說(shuo)在查(zha)漏(lou)補(bu)缺(que)，其实也是順(shun)應(ying)了市场的需求和呼(hu)聲(sheng)，释放了重要的政策信号。

? 【策略观点】中小(xiao)板三(san)季(ji)报指引(yin)給(gei)的景(jing)氣(qi)指示(shi)：从上市公司三季报指引情况来看，休(xiu)閑(xian)服务、通信、医药生(sheng)物(wu)、商业貿(mao)易(yi)、服装纺织、食品饮料等行业前三季度增速较高，增速较2017年明显回升(sheng)，显示景气情况仍较好。

? 【策略观点】当前，雖(sui)然缺乏(fa)非(fei)常明确的上涨信号，市场仍然在消化利空筑底过程中，但是我们判断，在利空逐渐落地后，伴随政策逐渐转暖，估值中枢下行基本结束。7月以来，我们認(ren)为应該(gai)积极尋(xun)找(zhao)结构性机会，以雲(yun)计算为代表的科技板块和以医药为代表的大眾(zhong)消费类板块，成为景气趨(qu)勢(shi)向上的代表，將(jiang)会出现轮动表现。7月以来，云计算的龍(long)頭(tou)标的超额收益明显。而医药板块出现明显下挫(cuo)，而当前，医药板块业绩仍然穩(wen)定，利空逐渐落地，估值水平明显回落，展望三季报，医药股业绩依然向好，投资者可以重点关注。除(chu)此之外，食品饮料、纺织服装、零售、旅游等板块有望受益于个税改革落地和精准扶贫力度的加大，其中龙头个股可以考慮(lv)重点配置。科技领域方面，5G频谱有望发放，相关板块有望继续有所表现。

01

市场观点——科技消费的变奏曲

5月27日，我们发布(bu)《关注六(liu)月流(liu)动性沖(chong)擊(ji)》提出了我们对于市场的担心(xin)，6月1日《枕(zhen)戈(ge)待旦(dan)》继续提示市场風(feng)險(xian)，6月18日我们的观点是《靜(jing)候黎(li)明》认为市场企稳仍需要等待一系(xi)列(lie)利空落地。

7月月报开始(shi)，我们转为相对樂(le)观，我们撰(zhuan)寫(xie)《科技风再起(qi)》《极致(zhi)悲(bei)观情緒(xu)的修復(fu)》《反(fan)彈(dan)进行中，精選(xuan)中报预告景气领域》提示市场反弹机会，重点推荐包(bao)括(kuo)云计算、半导体、新能車(che)、创新药、軍(jun)工(gong)、5G等板块。

当前市场悲观情绪濃(nong)厚(hou)，但市场在逐步筑底，我们在8月5日报告，《信心比(bi)黃(huang)金(jin)重要，我们对市场三个担忧的看法》中提到，在接(jie)连經(jing)历经濟(ji)下行预期、金融(rong)監(jian)管(guan)波(bo)及信用风险、人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值利空相继落地，市场对中美(mei)贸易戰(zhan)的情绪冲击已经逐渐淡(dan)化。而8月12日，《股权类融资逐步受到监管層(ceng)重視(shi)》中，我们描(miao)述(shu)了政策对于资本市场态度逐渐发生积极变化，近(jin)期殼(ke)价值已经停(ting)止(zhi)快(kuai)速下挫，市场甚(shen)至出现了炒(chao)此前大跌“問(wen)題(ti)股”的趋势。8月19日，我们发现《近期股票市场“異(yi)象(xiang)”的啟(qi)示》，我们看到国企改革加速、国企股权激励明显增加、国有资本買(mai)壳數(shu)量明显增加。股票ETF逆(ni)势大幅(fu)加倉(cang)，股权回购规模大幅增加。8月26日，我们回答(da)了《悲观的市场存(cun)在哪(na)些(xie)转机》个税改革落地、中小企业支(zhi)持措(cuo)施逐步出臺(tai)、人民币匯(hui)率企稳，市场情绪开始逐步企稳。9月2日，我们描述了《烏(wu)云的金邊(bian)》中，我们认为市场将会逐渐企稳，市场所担忧的悲观因素再逐步化解。

此前社保由(you)税务部(bu)門(men)代收政策落地，市场担心从嚴(yan)征收可能会对企业盈利產(chan)生负面影响，再次对市场产生冲击。而上周，国务院常务会公开表态社保征收确保整理负担不增，也缓解了市场的担忧。9月6日，公司法修订草案公开征求意见，其中一个重要内容就是完善上市公司股份回购制度，对上市公司的回购进行制度上的完善，鼓励企业进行回购。8月的回购规模达到120亿，再次创下历史新高。

当前，虽然缺乏非常明确的上涨信号，市场仍然在消化利空筑底过程中，但是我们判断，在利空逐渐落地后，伴随政策逐渐转暖，估值中枢下行基本结束。7月以来，我们认为应该积极寻找结构性机会，以云计算为代表的科技板块和以医药为代表的大众消费类板块，成为景气趋势向上的代表，将会出现轮动表现。7月以来，云计算的龙头标的超额收益明显。而医药板块出现明显下挫，而当前，医药板块业绩仍然稳定，利空逐渐落地，估值水平明显回落，展望三季报，医药股业绩依然向好。投资者可以重点关注。除此之外，食品饮料、纺织服装、零售、旅游等板块有望受益于个税改革落地和精准扶贫力度的加大，其中龙头个股可以考虑重点配置。

科技领域方面，5G频谱有望发放，相关板块有望继续有所表现。

1、消费科技的变奏曲

今年以来，业绩仍保持较高增速的是以医药白酒为代表的消费，以及计算机为代表的科技板块。也是我们今年多次做过推荐的。而今年以来，市场呈现“减量博弈”，机构投资者的配置对市场影响较大。而机构今年以来在“消费”和“科技”之间摇摆不定，而且配置极其具有同步性。因此，今年以来一个重点特征就是“食品饮料医药”和“计算机”的轮动。

1月食品饮料明显強(qiang)于计算机

2月大跌后，计算机从2-4月明显獲(huo)得正(zheng)收益，而食品饮料卻(que)錄(lu)得负收益。

5月-6月，食品饮料明显上涨，但计算机大幅下挫。

7月开始，计算机开始逐渐反弹，而食品饮料遭(zao)遇(yu)“滑(hua)鐵(tie)盧(lu)”。

医药股中创新药具備(bei)“科技”属性，而其他(ta)药类具备“消费属性”，在兩(liang)者之间摇摆。

而这个过程中，指标股的“无利空大跌成为”重要的切换信号。

1月29日，貴(gui)州(zhou)茅(mao)台大跌5.3%

4月23日，浪(lang)潮(chao)信息(xi)跌停。

5月29日，片(pian)仔(zai)癀(huang)跌停。

6月27日，贵州茅台大跌4.3%

9月7日，用友(you)網(wang)絡(luo)、浪潮信息均(jun)大跌5.9%

本次大跌是否会再次成为消费科技的变奏信号，拭目以待。

2、回购政策重大调整，回购规模明显增加

最(zui)近公司法修订草案公布，并且公开征求意见，其中一个重要内容就是完善上市公司股份回购制度。在此次修改中，主要涉(she)及三个方面：

第(di)一个调整是增加股份回购的情形(xing)，第二(er)是完善并簡(jian)化实施股份回购的決(jue)策程序(xu)，三是建(jian)立(li)庫(ku)存股制度。

首(shou)先(xian)，我们来看一下股票回购事(shi)項(xiang)的调整：《公司法》中关于股票回购的规定主要有这麽(me)3次调整：

（1）原(yuan)来的《公司法》中规定，公司不能收购本公司的股票，但有两个例(li)外情况，一个是为减少(shao)公司资本而注銷(xiao)股票；第二个就是与持有本公司股票的其它(ta)公司合并时可以回购股票并注销。

（2）2004年第二次修订时，增加了两个股份回购事项：一是将股票獎(jiang)励给本公司職(zhi)工；二是股東(dong)因对股东大会做出的公司合并、分立决議(yi)持异议，要求公司收购其股票。

（3）9月6日，《公司法》修正草案在原有的基礎(chu)上对股票回购情形做了调整，第一，将“奖励股份给本公司职工”修改为“員(yuan)工持股计劃(hua)或者股权激励”；第二，上市公司为配合公司可转債(zhai)或者认股权證(zheng)而实施股票回购；第三，就是公司为維(wei)護(hu)公司信用及股东权益而必(bi)須(xu)进行的回购。

也就是说，调整以后，股票回购事项主要包括六種(zhong)情形，第一，公司因减少注冊(ce)资本而回购股票并注销；第二，公司因为与持有本公司股票的其他公司进行合并而回购股票；第三，股东因为对公司合并、分立决议持有异议而要求公司回购其股票；第四(si)，实施员工持股计划或进行股权激励；第五(wu)，配合公司可转债或者认股权证发行；第六，维护公司信用及股东权益。其中，后三种情形的相关规定基本类似(si)，我们简稱(cheng)为“三个特定事项”。

回购事项範(fan)圍(wei)的擴(kuo)大为上市公司进行股票回购提供(gong)了更(geng)多可能，在股市大幅下挫过程中，股价明显低估时，更多公司可以通过回购稳定投资者信心。

第二个调整就是简化决议程序。

目前来看，我国公司回购股份必须召(zhao)开股东大会，涉及各(ge)种事先通知(zhi)、公告等事项，流程繁(fan)瑣(suo)，时间要求严苛(ke)，一定程度上会打(da)击上市公司进行股票回购的积极性。所以此次修订简化了相关程序，三种特定情形的回购只(zhi)需要依照(zhao)公司章(zhang)程的规定或者股东大会的授(shou)权，经董(dong)事会三分之二以上董事出席(xi)，并经全(quan)体董事过半数同意。当然，因减少注册资本而进行的回购或者因合并需要而进行回购的仍需要经过股东大会决议。

此外，现有法律(lv)中，因奖励员工而回购的股份是不能超过公司已发行股份总额的百(bai)分之五的；修改后，将三种特定情形的股票回购规模上限(xian)调整为发行总份额的百分之十(shi)。

程序的简化以及可回购规模的提高都(dou)会鼓励上市公司积极主动进行股票回购。

第三个调整是建立库存股制度。

所謂(wei)库存股，就是上市公司将发行在外的股票从市场中购回并存放于公司，既(ji)不注销也不转讓(rang)，而是由公司自己(ji)持有。在原有公司法规定中，公司回购股票以后要么在规定时间内注销，要么在规定的时间内转让，是不允(yun)許(xu)公司以库存股的形式持有的。但此次修订后，在三种特定情形下的股票回购是允许以库存股方式持有的。同时，对持有期限进行限制，即(ji)库存股持有不得超过3年；并且库存股是不具有表决权的，也不参与利潤(run)分配。公司可以在未来选擇(ze)何(he)时的时机再向市场出售，也可用于对员工的激励，或用于发行可转债、认股权证等。

总体来看，此次股票回购政策的调整是对现有制度的补充(chong)和完善，对鼓励上市公司主动回购将会发揮(hui)积极作用，具体实施还需要等待相关細(xi)則(ze)调整。

从历史情况来看，A股共(gong)有三次比较集中的回购期，分別(bie)是2012年10月至2013年6月、2015年7月至2016年6月、2017年6月至今，对照当时的市场背(bei)景，可以发现大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或市场连续下跌的时候。尤(you)其今年市场大幅回调的背景下，股票回购规模呈现爆(bao)发狀(zhuang)态。截至目前，2018年已实施的股票回购规模合计超过550亿元。其中，股权激励回购约36亿元，普通回购524亿元。

与前几次股票回购的不同之处在于，之前的股票回购以股权激励回购为主，属于被动回购。而今年的普通回购明显占主导。普通回购中，上市公司为稳定股价或投资者信心而进行的股票回购属于公司的主动行为。这种回购多发生在市场非理性下跌导致股价低估的时候，不仅可以释放出上市公司看好自身未来发展的积极信号，还能为市场帶(dai)来增量资金，由此缓解市场緊(jin)張(zhang)情绪，稳定公司股价；并且股票回购以后有利于提升每(mei)股价值。这是今年股票回购规模大爆发的重要原因。

不过，股票回购也不能一概而论。根据我们此前的研究，普通回购预案公告对股票及其所在行业具有短期的提振作用，股票大概率取得显著的超额收益；股权激励回购预案属于被动式回购，对股价的影响相对中性，涨跌参半。此外，上市公司实施回购当期的业绩指标大概率会显著改善，但并不能从长期改善公司盈利能力。因此，股票回购作为投资者进行价值判断的参考因素之一，不仅要区分不同类型的股票回购，还需要结合上市公司基本面进行综合判断。

最后，总结一下，我国的股票回购水平总体并不高，此次对回购制度的调整可以说在查漏补缺，其实也是顺应了市场的需求和呼声，释放了重要的政策信号。

股票回购的可操(cao)作性提高，有利于推动A股市场股票回购的发展并对市场形成有力支撐(cheng)，在当前市场環(huan)境(jing)下有利于提振投资者信心。最終(zhong)还需要看政策的落地以及细则的推出。

3、中小板三季报指引给的景气指示

从上市公司三季报指引情况来看，休闲服务、通信、医药生物、商业贸易、服装纺织、食品饮料等行业前三季度增速较高，增速较2017年明显回升，显示景气情况仍较好。

02

市场交(jiao)易特征跟(gen)蹤(zong)

估值方面，上周全部A股估值（TTM）下降(jiang)，从14.61下降至14.46，剔(ti)除金融后全部A股估值从20.65下降至20.46。中小板估值从26.38下降至25.99，创业板估值从45.73下降至45.53。中小板指估值从22.73下降至22.23，创业板指估值从36.4下降至36.1。滬(hu)深(shen)300成分股估值从11.2下降至11，但是中证500成分股估值从19.8微(wei)降至19.7。

分项资金面方面，下周限售股解禁(jin)规模基本与本周持平，以定向增发机构配售股份规模为主，首发解禁规模为輔(fu)，其中定增解禁规模为252亿元，首发解禁规模为107亿元；上周全周重要股东二級(ji)市场减持21.35亿元，由凈(jing)减持转为净增持2.24亿元；上市公司回购熱(re)情不减，上周公布的回购实施情况出现回升，合计已回购金额达76亿元。陸(lu)股通资金小幅净流出，为8.5亿元；两融余(yu)额继续下降至8568亿元，较前一周减少47亿元，两融余额连续15周下降；新成立偏(pian)股型基金67.63亿份。

今年前几个月IPO明显放缓， 8月共有6家(jia)公司上市发行，募(mu)资48亿元，较7月略减4亿元；9月截至目前共有1家公司上市发行，募资约5亿元。8月再融资批(pi)文(wen)下发数目有所回升，共有36家公司获得再融资批文；9月截至目前有7家上市公司拿(na)到再融资批文。

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