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文(wen) | 寧(ning)雯(wen)

美年健康最后一分钟才“交卷”。

2022年8月(yue)11日(ri)晚(wan)，本(ben)應(ying)披(pi)露(lu)2022年半(ban)年報(bao)的(de)美年健康(002044.SZ)突(tu)然(ran)發(fa)布(bu)公(gong)告(gao)稱(cheng)，“因(yin)受(shou)疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)”，將(jiang)半年度(du)报告披露時(shi)間(jian)延(yan)期(qi)至(zhi)2022年8月31日。值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是(shi)，8月31日，正(zheng)是監(jian)管(guan)規(gui)定(ding)的半年度报告披露截(jie)止(zhi)日“下(xia)限(xian)”。

盡(jin)管從(cong)財(cai)报來(lai)看(kan)，美年健康確(que)實(shi)有(you)一部(bu)分體(ti)檢(jian)中(zhong)心(xin)受到了(le)疫情的負(fu)面(mian)影响，但(dan)是結(jie)合(he)其(qi)定增(zeng)募(mu)投(tou)項(xiang)目(mu)、本次(ci)定增對(dui)證(zheng)监會(hui)一次反(fan)饋(kui)意見(jian)的回(hui)復(fu)、实控(kong)人(ren)解(jie)決(jue)同(tong)业競(jing)爭(zheng)期限等(deng)多(duo)個(ge)重(zhong)要(yao)事(shi)项延期披露，以(yi)及(ji)财務(wu)數(shu)據(ju)表(biao)現(xian)不(bu)佳(jia)来看，美年健康的“拖延癥(zheng)”或(huo)許(xu)還(hai)有更(geng)深(shen)層(ceng)次的誘(you)因。

千(qian)億(yi)体检市(shi)場(chang)，美年健康依(yi)舊(jiu)虧(kui)損(sun)

在(zai)很(hen)多投資(zi)者(zhe)看来，美年健康延期至最后一分钟“交卷”，恰(qia)恰展(zhan)示(shi)了其底(di)氣(qi)不足(zu)。事实上(shang)，美年健康的财务数据也(ye)确实如(ru)此(ci)。

财报顯(xian)示，2022年上半年，美年健康營(ying)收(shou)29.22亿元(yuan)，同比(bi)下跌(die)13.67%；歸(gui)屬(shu)於(yu)上市公司(si)股(gu)東(dong)的凈(jing)利(li)潤(run)亏损為(wei)6.66亿元，同比擴(kuo)大(da)56.30%。

圖(tu)源(yuan)：2022半年报

美年健康营收、净利润雙(shuang)双下跌，與(yu)其主业萎(wei)縮(suo)有直(zhi)接(jie)聯(lian)系(xi)。2022年上半年，美年健康体检服(fu)务营收27.5亿元，占(zhan)總(zong)营收的94.13%，同比下跌15.34%。

对此，美年健康解釋(shi)称，因疫情影响，“全(quan)國(guo)有150余(yu)家(jia)体检中心平(ping)均(jun)停(ting)业时间超(chao)過(guo)40天(tian)，僅(jin)上海(hai)地(di)區(qu)22家門(men)店(dian)停业平均每(mei)家超过80天，開(kai)业门店中，北(bei)京(jing)等部分重點(dian)城(cheng)市上半年階(jie)段(duan)性(xing)執(zhi)行(xing)限流(liu)政(zheng)策(ce)，体检產(chan)能(neng)無(wu)法(fa)释放(fang)。”

疫情确实会对美年健康造(zao)成(cheng)一定的负面影响，但問(wen)題(ti)是，将时间拉(la)長(chang)来看，美年健康已(yi)連(lian)續(xu)多年陷(xian)入(ru)“增收不增利”的泥(ni)潭(tan)。

财报显示，2019年-2021年，美年健康的营收增速(su)分別(bie)为0.79%、-7.94%以及16.66%；归母(mu)净利润增速分别为-205.58%、163.59%以及-88.36%。

2020年，美年健康的归母净利润暴(bao)漲(zhang)，並(bing)不是主业創(chuang)收，而(er)是“賣(mai)公司”产生(sheng)的投资收益(yi)，并不具(ju)備(bei)延续性。财报显示，2020年，美年健康的投资收益为12.43亿元，占利润总額(e)的158%。到了2021年，美年健康重回下滑(hua)的軌(gui)道(dao)。

美年健康连续多年业績(ji)萎靡(mi)不振(zhen)，也不是因为体检行业江(jiang)河(he)日下。智(zhi)研(yan)咨(zi)詢(xun)数据显示，2021年，中国健康体检市场规模(mo)为1890亿元，同比增长7%。以此測(ce)算(suan)，美年健康大約(yue)只(zhi)占5%的市场份(fen)额。

图源：智研咨询

這(zhe)其实恰恰揭(jie)示了美年健康在市场层面的困(kun)局(ju)。中国的特(te)殊(shu)国情决定了，公立(li)醫(yi)院(yuan)是病(bing)人首(shou)選(xuan)的治(zhi)療(liao)地，即(ji)使(shi)体检行业也概(gai)莫(mo)能外(wai)。

華(hua)經(jing)产业研究(jiu)院数据显示，2019年，公立医院体检部占据70.8%的市场份额，而非(fei)公立亿元只占据29.2%的市场份额。这種(zhong)特殊的行业背(bei)景(jing)，决定了美年健康的主业有天然的上限。

美年健康的內(nei)在困局

當(dang)然了，市场趨(qu)势与公司亏损与否(fou)并无直接联系，美年健康业绩陰(yin)雲(yun)密(mi)布的直接推(tui)手(shou)，或许还是要归结于公司内部。

2015年，成立十(shi)一年的美年健康作(zuo)價(jia)55亿借(jie)殼(ke)“江蘇(su)三(san)友(you)”登(deng)陸(lu)资本市场。彼(bi)时，美年健康实際(ji)控制(zhi)人俞(yu)熔(rong)曾(zeng)承(cheng)諾(nuo)，2015年-2018年，公司归母净利润預(yu)测数分别为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元以及4.88亿元。

为完(wan)成上述(shu)业绩，美年健康开始(shi)了以“高(gao)杠(gang)桿(gan)增长”为中心，“并購(gou)+增設(she)”兩(liang)條(tiao)腿(tui)走(zou)路(lu)的激(ji)進(jin)扩張(zhang)之(zhi)路。比如，2016年，美年健康以26.97亿元的价格(ge)拿(na)到了购慈(ci)銘(ming)体检72.22％的股權(quan)，由(you)此，前(qian)者也一躍(yue)成为体检行业的頭(tou)部企(qi)业。

美年健康的扩张之路成效(xiao)斐(fei)然。财报显示，2013年，美年健康仅有76家体检中心，到了2021年末(mo)，这一数字(zi)達(da)到了613家。八(ba)年时间，美年健康体检中心的数量(liang)翻(fan)了八倍(bei)。

反映(ying)到财报上，美年健康也完成了相(xiang)应的业绩承诺。2015年-2018年，美年健康扣(kou)非净利润分别为2.26亿元、3.49亿元、5.02亿元以及5.50亿元，总計(ji)16.27亿元，完成率(lv)为111%。

“高杠杆增长”的策略(lve)雖(sui)然在短(duan)線(xian)上，幫(bang)助(zhu)美年健康完成了业绩承诺，但是也在长线上帶(dai)来了隱(yin)患(huan)。

财报显示，2015年，美年健康的商(shang)譽(yu)只有4.17亿，到了2022年上半年，这一数字增长至42.47亿元，增长十余倍。在财报中，美年健康坦(tan)言(yan)，“商誉減(jian)值会直接影响公司经营业绩，减少(shao)公司当期利润。”

图源：2022半年报

可(ke)以說(shuo)，过去(qu)幾(ji)年美年健康出(chu)现大规模的净利润亏损，与商誉减值有直接联系。在未(wei)来一段时间，高昂(ang)的商誉都(dou)将是懸(xuan)在美年健康头頂(ding)的“达摩(mo)克(ke)裏(li)斯(si)之劍(jian)”。

美年健康过于重視(shi)短线的“规模”，而相对忽(hu)视长线的业务布局，或许是因为其管理(li)层沒(mei)有很好(hao)的延续性。

自(zi)2019年出现大规模亏损后，“換(huan)将”几乎(hu)成了美年健康的常(chang)態(tai)。据統(tong)计，2019年-2020年中，美年健康董(dong)监高團(tuan)隊(dui)换血(xue)过半。到了2021年，美年健康的高层依然没有穩(wen)定下来。

据不完全统计，2021年，美年健康披露了多个人事變(bian)動(dong)公告，涉(she)及7位(wei)高管離(li)職(zhi)与任(ren)命(ming)。仅总裁(cai)一职，就(jiu)分别于2021年初(chu)、2021年年中以及2022年初調(tiao)换三次。

资本市场早(zao)已不再(zai)看好

頻(pin)繁(fan)换将，不光(guang)没能挽(wan)回美年健康的业绩，甚(shen)至还讓(rang)其患上了“拖延症”的毛(mao)病。开头提(ti)到，美年健康直到“最后一分钟”才披露2022年半年报。在这之外，美年健康的多个重要事项也延期披露。

比如，2021年11月5日，美年健康披露的《于公司实际控制人及其關(guan)联方(fang)避(bi)免(mian)同业竞争承诺期限延期的公告》显示，同意俞熔先(xian)生及其关联方将嘉(jia)興(xing)信(xin)文淦(gan)富(fu)股权投资合夥(huo)企业承诺解决同业竞争的期限自每个投资標(biao)的在完成出资或股权交割(ge)之日起(qi)的48个月内延期至60个月内。

无獨(du)有偶(ou)，2022年3月11日，美年健康披露的《关于部分募投项目重新(xin)論(lun)证并延期的公告》显示，擬(ni)对部分募投项目达到预定可使用(yong)狀(zhuang)态的时间进行延期调整(zheng)，其中数据中心建(jian)设项目和(he)終(zhong)端(duan)信息(xi)安(an)全升(sheng)級(ji)项目均延期超两年时间。

据了解，上述延期项目为2019年美年健康定增的募投项目，拟募资净额为20亿元，截止2021年末，实际募资投入额为14.33亿元，占比达71.65%。在公告中，美年健康为延期开脫(tuo)称，“当前数据中心服务能力(li)未出现明(ming)显缺(que)口(kou)”。但美年健康当初募资建设数据中心，恰恰是为了将来的“缺口”著(zhe)想(xiang)。这似(si)乎再一次反过来说明，美年健康的宏(hong)觀(guan)策略没有很好的延续性。

或许正是因为对高层的策略不自信，2022年8月11日，美年健康还发布公告称，拟为公司和全体董事、监事及高级管理人員(yuan)购買(mai)責(ze)任限额不超过1亿元，保(bao)險(xian)費(fei)不超26萬(wan)元/年，保险期限12个月的责任险。

图源：美年健康

这显然难以給(gei)投资者带来足夠(gou)的信心。2019年10月，为打(da)造大健康生态，阿(e)里曾斥(chi)资48.64亿元购入美年健康10.82%的股份，成为后者的第(di)二(er)大股东。不过隨(sui)着美年健康的业绩陷入迷(mi)途(tu)，阿里也开始减持(chi)。官(guan)方数据显示，2020年11月，阿里網(wang)絡(luo)累(lei)计减持美年健康5399万股股份，占公司总股本的1.3794%。

事实证明，阿里减持确实有先见之明。自2021年初以来，美年健康的股价就“跌跌不休(xiu)”。截止2022年9月5日午(wu)间，美年健康的股价为4.74元/股，相較(jiao)于2015年中20.83元/股的高点，下跌了77.24%。

由此再来回望(wang)，美年健康的成长史(shi)，就能发现，虽然憑(ping)借资本的力量，其得以迅(xun)速成长，并成为“体检第一股”， 但因管理层频频“换将”，相对忽视的长线的精(jing)細(xi)化(hua)運(yun)营，以及没能提前布局新的业务，美年健康已嚴(yan)重透(tou)支(zhi)了资本市场的信心。

如果(guo)未来管理层依然不能稳定下来，或是没有提升体检业务的变现率，想必(bi)美年健康的股价还会下探(tan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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