杨德龙：浅析影响人民币汇率走势的主要因素

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

近期A股市场整体上走出了震荡调整的走势，虽然市场在周一出现了一定的震荡反弹，周二反弹的幅度较大，但是随后又出现了回调，市场走势一波三折，这说明投资者信心的恢复仍然需要时间，但是从调整的时间和空间来看，现在大概率已经调整到位。虽然今年上半年AI、中字头等板块大幅上涨，但是多数板块出现了下跌，市场风格比较偏，如果剔除中4构成字头上涨和人工智能上涨带来的点位贡献，那么其实现在很多股票的价格相当于在2900点之下。今年上半年行情即将收官，现在是三重拐点叠加的时候，也意味着现在是布局下半年行情的一个重要时机。第一重拐点是经济增长迎来的拐点，虽然上半年经济有所复苏，但是复苏的力度并不大，下半年稳经济增长的一揽子政策有望逐步落地，消费复苏势头将会加快，下半年经济面将会迎来回升的机会。第二重拐点则是市场的拐点，上半年市场属于结构性的行情，虽然大盘指数并未出现较大幅度的下跌，但是考虑到中字头和AI板块上涨带来的贡献，实际上市场本身已经处在较低的区域了，下半年具备回升的机会。第三重拐点就是市场风格的拐点，上半年市场风格偏向AI板块以及中字头板块，下半年市场可能会重新关注业绩优良的好公司，一些优质龙头股相对于高点的价格，有的已经被腰斩，有的甚至只有三折、四折的水平。从逆向投资布局的角度来看，现在是布局下半年行情的一个重要时机，所以在当下保持信心和耐心，通过布局优质龙头股或者是优质基金来抓住下半年市场行情的机会是一个较好的投资策略。而前期热炒的人工智能板块则是要谨慎，防止出现高位回落的风险，虽然我非常看好人工智能未来的发展方向，但是板块过度炒作可能会引发泡沫化的风险，很多公司并没有业绩支撑，并且现在人工智能的发展处于比较初级的阶段，现在还看不清楚未来哪家公司能够成为真正的龙头企业，所以在投资上还是应该谨慎一点，不要盲目追涨热门股。

从最近统计局公布的经济数据来看，今年我国经济已经开始出现复苏，消费是复苏的重要推动力，一季度消费增长对GDP增长的贡献达到了66%。在前两天的达沃斯夏季论坛开幕仪式上，李强总理讲到，今年以来我国经济呈现出回升向好的态势，二季度经济增速有望比一季度更快一些，一季度GDP增长4.5%，二季度可能会加速，全年实现5%的增长目标是很有希望的，预计下半年GDP还会呈现出逐季抬升的态势。目前经济增长过程中出现了一些困难，有一部分工业企业增速较低，其中增速较高的是在新能源领域，比如说5月份新能源汽车销量同比增长60%，上半年光伏发电增长达到50%以上，是经济中增长比较快的行业。但是像房地产等行业则是遇到了比较大的困难，房地产销售出现了遇冷，很多城市的成交量比较低迷，为了提振经济增速，下半年有望出台更多稳经济增长的政策组合拳。对房地产行业尤其应该重视，因为房地产属于国民经济的支柱产业，牵涉的产业链特别长，房地产行业如果能够回暖，将会带动一系列行业的回暖。在过去几年坚持“房住不炒”的原则之下，基本已经抑制住了房价过快上涨的势头，打击了投机炒房的资金，而现在情况已经发生了逆转，房地产市场整体上比较低迷，很多房企资金链比较紧张，甚至出现烂尾楼的问题，针对目前的情况，应该通过采取落实“保交楼”政策，保障购房者的合法权益，对不同的城市因城施策，逐步取消一些不必要的限购限贷措施等一系列手段来释放市场活力，推动房地产市场回暖，促进经济的增长。消费增长是推动GDP增长最重要的一个引擎，如何提振消费增速，提高就业率，提高居民对于未来收入的信心，在社会保障方面加大投入，提高中低收入人群的收入水平，提高消费率等方面的问题，在下半年可能都会出台的一些利好政策。在政策陆续出台之后，经济增速有望出现回升，从而推动资本市场出现反弹。

端午节期间旅游人数和消费金额的数据不及五一小长假，同比来看，与去年同期的水平相比是有所恢复的，但是恢复的情况不及预期，特别是人均消费金额出现了明显下降。我认为消费的复苏应该分成两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”出来之后，基本上所有的消费场景都已经放开，很多餐馆再次出现排队的现象，一些热门景点在节假日期间人满为患，高铁票、机票出现了销售紧张的情况，但是在这一波恢复性消费出现之后，第二阶段消费的复苏就要依靠消费者消费能力的提升，由于今年中青年特别是大学生就业形势比较困难，所以出现了预防式储蓄的现象。今年银行存款利率已经多次下调，推动超额储蓄转化成投资或是消费，但是目前来看效果还没有体现出来。下半年在消费政策方面要加大力度，一些有条件的地方可以通过发放消费券或者是对中低收入人群进行补贴的方式来刺激消费回升，比如延长新能源汽车的销售补贴政策，以及汽车购置税、减免政策，家电下乡等等措施来推动消费回升，从根本上来提高劳动者的工薪收入，提高劳动报酬，从而提高消费能力和消费信心，消费一旦复苏，经济复苏的力度势必就会加大。

近期人民币相对于美元出现了一波贬值，让投资者产生了担忧情绪，这波贬值跌破了7.22，之后出现了一定的反弹，但是目前来看整体贬值还是比较明显的，主要原因是美联储加息的预期增强，近期美联储主席鲍威尔表示，今年可能还会有一到两次加息，这是在连续十次暴力加息之后，美联储主席再次给予了加息的预期信号，对于美元指数形成了强劲的支撑，美元出现了大幅上涨，导致非美货币出现大幅贬值。另一方面就是国内经济增速出现了回升态势，但是复苏力度还不大，所以对于人民币汇率的支撑作用不强，预计下半年随着稳定经济增长的一揽子政策逐步落地，经济复苏的力度可能会加大，人民币是有反弹机会的，可能会重新回到“6”字头。目前美联储的表态依然是比较偏鹰派的，这也是为了防止通胀预期再起，是否真正会加息一到两次还不确定，鲍威尔也表示，现在并没有加息的预设路线图，还是会根据美国经济的变化、通胀的演绎来决定是否会加息。如果下半年美联储加息预期减弱，美元指数将会出现一定的回落，从而推动非美货币的反弹，而人民币在未来一段时间出现反弹的概率还是比较大的，人民币的企稳反弹对于稳定投资者信心非常有利。

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