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youxiguizeqingxijianjie，kanyibianshipinjiuhuiwan，meiyounaxietebiehuayangdeguize，buaidongnaoderendedaaizhizuo。【xinzeng】morendakaigongjushezhigezhongrichangshenghuofuwugongnengjingdianxiuxiandewanfaquweishishidapei，quweishengjijingcaixiuxiandewanfatiaozhan；gezhonggeyangdecuxiaohuodong二(er)月(yue)大(da)類(lei)資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)策(ce)略(lve)：寒(han)意(yi)雖(sui)存(cun)，復(fu)蘇(su)可(ke)期(qi)！

【內(nei)容(rong)導(dao)讀(du)】

壹(yi)、基(ji)本(ben)面(mian)

1、PMI指(zhi)數(shu)4連(lian)跌(die)，創(chuang)出(chu)半(ban)年(nian)以(yi)來(lai)新(xin)低(di)

2、12月社(she)融(rong)規(gui)模(mo)低於(yu)預(yu)期，M2環(huan)比(bi)下(xia)滑(hua)0.6%

3、房(fang)地(di)产銷(xiao)售(shou)回(hui)暖(nuan)動(dong)能(neng)仍(reng)顯(xian)不(bu)足(zu)

4、購(gou)置稅(shui)優(you)惠(hui)政(zheng)策發(fa)力(li)，汽(qi)車(che)销售增(zeng)速(su)回升(sheng)

5、通(tong)脹(zhang)方(fang)面，PPI繼(ji)續(xu)走(zou)低，CPI指数走平(ping)

二、流(liu)动性(xing)

1、宏(hong)觀(guan)流动性：公(gong)開(kai)操(cao)作(zuo)利(li)率(lv)不變(bian) 寬(kuan)信(xin)用(yong)政策將(jiang)延(yan)续

2、微(wei)观流动性：基金(jin)发行(xing)回暖外(wai)资大幅(fu)凈(jing)回流

三(san)、配置策略

1、債(zhai)券(quan)：债券收(shou)益(yi)率維(wei)持(chi)震(zhen)蕩(dang)

2、基金：權(quan)益类基金回升趨(qu)勢(shi)明(ming)显

3、股(gu)票(piao)：普(pu)漲(zhang)後(hou)或(huo)有(you)分(fen)化(hua)，科(ke)技(ji)和(he)消(xiao)費(fei)仍是(shi)焦(jiao)點(dian)

一．基本面：最(zui)壞(huai)的(de)時(shi)期或已(yi)過(guo)去(qu)

1月17日(ri)，國(guo)家(jia)統(tong)計(ji)局(ju)公布(bu)数據(ju)：初(chu)步(bu)核(he)算(suan)，2022年全(quan)年国内生(sheng)产總(zong)值(zhi)1210207億(yi)元(yuan)，按(an)不变價(jia)格(ge)计算，比上(shang)年增長(chang)3.0%。分季(ji)度(du)看(kan)，一季度国内生产总值同(tong)比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四(si)季度增长2.9%。從(cong)环比看，四季度国内生产总值與(yu)三季度持平。隨(sui)著(zhe)地方兩(liang)會(hui)召(zhao)开，各(ge)地紛(fen)纷出爐(lu)2023年GDP增长目(mu)標(biao)，普遍(bian)在(zai)5.5%之(zhi)上，這(zhe)意味(wei)着随着疫(yi)情(qing)防(fang)控(kong)的全面放(fang)宽，疫情對(dui)經(jing)濟(ji)的影(ying)響(xiang)最坏的时期已经过去。2023年元旦(dan)乃(nai)至(zhi)春(chun)節(jie)，多(duo)項(xiang)消费数据显示(shi)经济已经出現(xian)明確(que)的复苏跡(ji)象(xiang)，但(dan)穩(wen)增长政策落(luo)實(shi)、外部(bu)环境(jing)等(deng)因(yin)素(su)的影响，仍然(ran)具(ju)有一定(ding)的不确定性。在A股年初已经出现一定升幅之際(ji)，仍需(xu)保(bao)持謹(jin)慎(shen)樂(le)观的態(tai)度。

圖(tu)表(biao)1：经济周(zhou)期核心(xin)增长指标（PMI-3MA）和通胀指标（PPI定基指数）

数据来源(yuan)：Choice，巨(ju)豐(feng)金融研(yan)究(jiu)院(yuan)

第(di)一，PMI指数4连跌，创出半年以来新低。2022年12月统计局制(zhi)造(zao)業(ye)PMI為(wei)47.0%，非(fei)制造业商(shang)務(wu)活(huo)动指数为41.6%。数据显示，制造业供(gong)需進(jin)一步走弱(ruo)、内外需下行壓(ya)力加(jia)重(zhong)、服(fu)务业与建(jian)築(zhu)业景(jing)氣(qi)度回落。从国家统计局PMI数据来看，疫情形(xing)势的演(yan)变对中(zhong)国经济造成(cheng)了(le)短(duan)期沖(chong)擊(ji)。但積(ji)極(ji)的变化正(zheng)在发生：春节期間(jian)，部分城(cheng)市(shi)的旅(lv)遊(you)数据已经恢(hui)复至接(jie)近(jin)2019年春节的水(shui)平，白(bai)雲(yun)機(ji)場(chang)春节国内旅客(ke)量(liang)達(da)到(dao)疫情前(qian)水平，電(dian)影春节檔(dang)票房达到67.5亿元。2023年复苏的大方向(xiang)較(jiao)为确定，而(er)复苏的幅度及(ji)斜(xie)率仍然有賴(lai)于稳增长政策的落实与加碼(ma)。

图表2：PMI指数连续4個(ge)月回落

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

第二，12月社融规模低于预期，M2同比增长11.8%。2022年12月，新增社融1.31萬(wan)亿元，比上年同期少(shao)增1.05万亿元；新增人(ren)民(min)幣(bi)貸(dai)款(kuan)增加1.44万亿元，比上年同期多增4004亿元；M2同比增长11.8％，低于前值12.4％。展(zhan)望(wang)未(wei)来，稳增长背(bei)景下，随着信贷开門(men)紅(hong)，加之專(zhuan)项债发行进入(ru)新一財(cai)年，政府(fu)债券融资平淡(dan)狀(zhuang)态可能也(ye)会有所(suo)改(gai)善(shan)，社融后续或有支(zhi)撐(cheng)。

图表3：社会融资总量12月滾(gun)动增量及同比变化

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

第三，房地产行业迎(ying)来“三支箭(jian)”，销售回暖动能仍显不足。去年11月以来，多项支持房地产企(qi)业融资政策陸(lu)续落地，支持房企融资“三支箭”格局已经形成，“保项目、保企业”並(bing)行。但从市场表现来看，短期房地产市场销售尚(shang)未呈(cheng)现明显好(hao)轉(zhuan)迹象。2022年12月份(fen)，70个大中城市中商品(pin)住(zhu)宅(zhai)销售价格下降(jiang)城市个数有所增加，各線(xian)城市商品住宅销售价格环比持平或下降，一线城市同比上涨、二三线城市同比下降。12月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比下降城市有55个，比上月增加4个。2022年，全国房地产开发投(tou)资132895亿元，比上年下降10.0%；其(qi)中，住宅投资100646亿元，下降9.5%。2022年金融统计数据显示12月全国新发放个人住房贷款平均(jun)利率为4.26%，为2008年有统计以来的歷(li)史(shi)最低水平。在首(shou)套(tao)住房贷款利率政策动态調(tiao)整(zheng)机制、加大房地产信贷投放力度等政策的支持下，预计2023年房贷利率仍有进一步下行空(kong)间。考(kao)慮(lv)到2023Q1仍面臨(lin)较大经济下行压力，居(ju)民收入增速承(cheng)压，房地产销售或依(yi)然低迷(mi)。

第四，购置税优惠政策发力，汽车销售增速回升。1月10日，乘(cheng)聯(lian)会发布乘用车市场最新销量数据。数据显示，2022年12月乘用车市场零(ling)售216.9万輛(liang)，同比增长3%，与11月同比下降9.1%形成巨大的反(fan)差(cha)，环比增长31.4%，实现自(zi)2008年以来最強(qiang)的12月环比增速。1-12月乘用车市场累(lei)计零售2054.3万辆，同比增长1.9%，同比净增38.6万辆，其中购车税优惠政策啟(qi)动以来的6-12月同比增加145.2万辆。新能源市场方面，12月新能源乘用车零售销量达到64.0万辆，同比增长35.1%。1-12月保持趋势性上升走势，累计零售567.4万辆，同比增长90.0%。2023年新能源汽车随着销量基数擴(kuo)大，同比增速势必(bi)放緩(huan)。1月上半个月乘联会主(zhu)要(yao)廠(chang)商乘用车零售销量同比下降21%，环比下跌11%，显示春节假(jia)日因素对于汽车消费有一定的影响。

第五(wu)，通胀方面，CPI持平，PPI低于预期。2022年12月CPI环比由(you)降转平，PPI环比下降0.5％。因12月翹(qiao)尾(wei)因素歸(gui)零，CPI同比上行0.2个百(bai)分点至1.8％，PPI同比跌幅收窄(zhai)0.6个百分点至-0.7％。总體(ti)来看，CPI基本符(fu)合(he)市场预期，PPI明显低于市场预期。展望下一階(jie)段(duan)，春节将至，往(wang)年春节所在月的CPI环比通常(chang)是一年中的高(gao)点，且(qie)1月CPI翘尾因素約(yue)为1.4％，为2023年最高水平，因此(ci)1月CPI同比或创2023年上半年高点。春节因素消退(tui)后，季节性需求(qiu)回落，CPI趋于下行。

图表4：PPI 2021年10月创下历史最高紀(ji)錄(lu)，通胀开始(shi)走低

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

二．流动性：宽松(song)不改权益类市场回暖

1、宏观流动性：公开操作利率不变宽信用政策将延续

1月16日，央(yang)行开展7790亿元中期借(jie)贷便(bian)利(MLF)操作，中标利率为2.75%，同上期保持一致(zhi)。同时，央行還(hai)开展7天(tian)期逆(ni)回购操作820亿元，14天期740亿元，利率分別(bie)为2%和2.15%，均同上期保持一致。1月MLF操作量为7790亿，到期量为7000亿，这意味着本月央行实施(shi)了790亿净投放。央行在去年12月开展6500亿元MLF，净投放1500亿元，截(jie)至目前，央行已经连续两月加量续作。1月MLF加量续作，符合近年来春节前央行MLF操作的一般(ban)规律(lv)，也有助(zhu)于控制市场利率中樞(shu)上行，稳定市场预期，同时也有利于銀(yin)行以较低成本向实体经济提(ti)供信贷支持，稳定宏观经济大盤(pan)。

连续多月MLF操作利率不变，符合市场预期，1月MLF利率不动，预计當(dang)月5年期以上LPR報(bao)价有可能下调；9月以来商业银行启动新一輪(lun)银行存款利率下调，疊(die)加12月降準(zhun)落地，将为报价下调5年期以上LPR提供动力。多方预计，一季度前后仍有降准、降息(xi)的可能。主要是国内有效(xiao)需求不足仍是主要矛(mao)盾(dun)，外需前景趋弱，国内稳增长政策需要適(shi)度加力，通过降息、降准，引(yin)导金融机構(gou)合理(li)降低实体经济融资成本，增强金融机构扩張(zhang)信贷能力，央行降息、降准加大稳经济增长力度，有助于提振(zhen)市场信心。

2、微观流动性：基金发行回暖外资呈现净回流

微观流动性跟(gen)蹤(zong)依然圍(wei)繞(rao)四类主体、两个層(ceng)面展开。所謂(wei)四类主体，是指个人投资者(zhe)、一般法(fa)人、公募(mu)私(si)募基金等国内机构以及外资机构，其中波(bo)动较大的主要是个人、基金和外资，这也是我(wo)們(men)跟踪的重点。所谓两个层面，是指自有资金和杠(gang)桿(gan)资金，目前以场内杠杆也就(jiu)是券商融资业务为主。

（1）散(san)戶(hu)：市场持续回暖賺(zhuan)錢(qian)效應(ying)推(tui)升投资者开户数反彈(dan)。随着去年年末(mo)市场的觸(chu)底(di)反弹以及新年伊(yi)始的市场回升，市场情緒(xu)呈现出快(kuai)速回暖，市场赚钱效应也逐(zhu)步增长，在市场整体环境向好下，市场新增投资者开户数也明显找(zhao)那(na)个增加。与此同时，人民币持续升值，叠加美(mei)国通胀（CPI）继续回落，貨(huo)币政策呈现放缓趋势，市场各项情绪得(de)到大幅提振者修(xiu)复，使(shi)得杠杆情绪与股民情绪提升，在内、外部情绪共(gong)同向好下，市场迎来結(jie)构性牛(niu)市行情将继续促(cu)进新增投资者开户数增加。

（2）基金：市场風(feng)險(xian)偏(pian)好提升权益类基金发行回暖。数据显示，1月份第一周新成立(li)的基金中，超(chao)八(ba)成是股票型(xing)、混(hun)合型基金，包(bao)括(kuo)银華(hua)创新动力优選(xuan)混合、中银招(zhao)盈(ying)一年持有混合等。此外，在1月新发基金中，权益类基金占(zhan)比较高。目前，有46只(zhi)权益类基金正在或即(ji)将在1月发行。随着A股市场赚钱效应逐漸(jian)显现，权益类基金新发市场有望回暖，一方面是扩内需政策后续依然存在发力空间；另(ling)一方面，当前A股整体及主要板(ban)塊(kuai)的估(gu)值性价比依然较高，国内宏观流动性环境较好，且外资1月以来呈现净流入态势，整体政策和流动性环境可支持市场走好走稳。在流动性预期邊(bian)际改善下，市场风险偏好整体上升帶(dai)动估值弹性扩张，市场“春季躁(zao)动”行情值得期待(dai)，而在行业配置上，普遍看好成长板块以及经济修复预期下行业，如(ru)：消费、地产，具体高端(duan)制造、新能源、半导体、基建、地产鏈(lian)、消费及醫(yi)藥(yao)板块。

（3）外资：市场回暖提振北(bei)向资金持续回流。随着新年市场的整体回暖，市场情绪也出现逐步回升，同时，叠加人民币持续升值，中国资产再(zai)迎外资關(guan)註(zhu)，截止(zhi)1月20日，北向资金呈现持续净回流，当前北向资金净回流近1154.33亿元，其中滬(hu)股通净流入596.16亿，深(shen)股通净流入558.17亿，市场的阶段性回暖或继续引发北向资金流入。

（4）杠杆资金：市场回暖杠杆资金回流。截至1月19日，沪深两市的融资融券余(yu)額(e)为15305.57亿元，相(xiang)较上个交(jiao)易(yi)日減(jian)少20.69亿元，其中融资余额14363.57亿元，相较上个交易日减少23.24亿元。分市场来看，沪市两融余额为8149.36亿元，相较上个交易日减少5.89亿元，深市两融余额7156.22亿元，相较上个交易日减少14.81亿元。节日效应引发杠杆资金节前减少，不过，从中期趋势看，市场已步入结构性牛市格局，杠杆资金有望在市场持续回暖下出现回升。

…

风险提示：

1、美元收縮(suo)超预期，带动美债利率大幅上行；

2、歐(ou)美股市趋势性下跌，对国内市场擾(rao)动；

3、国内疫情反复，对经济的扰动；

4、国内政策低于预期，复苏缓慢(man)；返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更(geng)多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：