如何防止手机搜索后被广告困扰

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>健(jian)康(kang)之(zhi)路(lu)IPO：用(yong)戶(hu)量(liang)比(bi)肩(jian)京(jing)東(dong)阿(e)裏(li)，又(you)是(shi)壹(yi)條(tiao)大(da)魚(yu)？

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 市(shi)值(zhi)觀(guan)察(cha)

6月(yue)14日(ri)，健康之路向(xiang)港(gang)交(jiao)所(suo)遞(di)交招(zhao)股(gu)書(shu)。作(zuo)為(wei)国內(nei)知(zhi)名(ming)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)健康服(fu)務(wu)平(ping)臺(tai)，健康之家(jia)的用户數(shu)已(yi)經(jing)比肩阿里健康，超(chao)過(guo)京东健康，成(cheng)立(li)時(shi)間(jian)也(ye)遠(yuan)比他(ta)們(men)要(yao)長(chang)，但(dan)是其(qi)估(gu)值卻(que)不(bu)到(dao)兩(liang)大行(xing)業(ye)巨(ju)頭(tou)的十(shi)分(fen)之一。

巨大估值差(cha)異(yi)的背(bei)後(hou)，是市場(chang)先(xian)生(sheng)的慧(hui)眼(yan)，還(hai)是投(tou)資(zi)者(zhe)的機(ji)遇(yu)？

風(feng)口(kou)“幸(xing)運(yun)兒(er)”

健康之路起(qi)始(shi)於(yu)2001年(nian)成立的“醫(yi)護(hu)网”，最(zui)初(chu)以(yi)服务C端(duan)用户为主(zhu)，是中国首(shou)批(pi)提(ti)供(gong)線(xian)上(shang)預(yu)約(yue)服务的平台之一，业务方(fang)向包(bao)括(kuo)医療(liao)代(dai)理(li)服务、陪(pei)診(zhen)服务、體(ti)檢(jian)、医疗咨(zi)詢(xun)及(ji)手(shou)術(shu)预约安(an)排(pai)等(deng)互联网医疗服务。

但服务C端用户並(bing)沒(mei)有(you)为健康之路的业績(ji)帶(dai)来太(tai)大的突(tu)破(po)，流(liu)量增(zeng)长和(he)變(bian)現(xian)模(mo)式(shi)都(dou)成为制(zhi)约公(gong)司(si)發(fa)展(zhan)的重(zhong)要瓶(ping)頸(jing)，很(hen)多(duo)同(tong)期(qi)起家的互联网掛(gua)號(hao)平台，最終(zhong)都消(xiao)失(shi)在(zai)歷(li)史(shi)的塵(chen)煙(yan)中。

2015年，健康之路啟(qi)動(dong)B端业务，進(jin)軍(jun)数字(zi)健康企(qi)业服务市场，主要是为企业及机構(gou)提供IT解(jie)決(jue)方案(an)及数字營(ying)銷(xiao)方案。

企业解决方案分为两大類(lei)別(bie)，一是和外(wai)部(bu)医生合(he)作，为互联网平台和医藥(yao)医疗机构提供健康管(guan)理方面(mian)的定(ding)制内容(rong)，并把(ba)相(xiang)關(guan)内容推(tui)廣(guang)給(gei)C端的目(mu)標(biao)用户。二(er)是收(shou)集(ji)和分析(xi)臨(lin)床(chuang)数據(ju)，为药企研(yan)发提供支(zhi)持(chi)。

数字化(hua)营销也就(jiu)是互联网营销服务，主要是公司利(li)用自(zi)身(shen)流量和第(di)三(san)方媒(mei)体资源，为大健康上下(xia)遊(you)產(chan)业鏈(lian)进行产品(pin)的互联网推广。

B端业务的轉(zhuan)型(xing)和推进，为健康之路带来了(le)很大的业绩增量。最近(jin)三年来，健康之路的B端业务已经营收占(zhan)比已经超过65%，远远超过C端业务，其中内容业务占比在30%-40%，成为公司最重要的业务板(ban)塊(kuai)。

更(geng)重要的是，发力(li)B端业务之后，健康之路獲(huo)得(de)了互联网巨头的青(qing)睞(lai)，整(zheng)合了产业链上下游的各(ge)类资源，并借(jie)此(ci)形(xing)成了獨(du)特(te)的流量打(da)法(fa)。

健康之路转型之时，正(zheng)是中国互联网医疗爆(bao)发的第一個(ge)高(gao)峰(feng)期，BAT等互联网巨头紛(fen)纷入(ru)局(ju)，健康之路于2015年2月的A輪(lun)融(rong)资亦(yi)获得百(bai)度(du)（香(xiang)港）的6000萬(wan)美(mei)元(yuan)投资，成为百度在互联网医疗領(ling)域(yu)布(bu)局的重要載(zai)体。

健康之路的流量策(ce)略(lve)，很大程(cheng)度上也是和百度高度綁(bang)定。作为健康之路的第二大股东，2020-2022年，百度为公司貢(gong)獻(xian)收入0.36億(yi)元、0.51亿元、0.25亿元，分别占當(dang)期全(quan)部营业收入的19.4%、11.7%、4.4%。

雙(shuang)方的合作方式，主要是健康之路为百度提供医學(xue)科(ke)普(pu)内容，并展示(shi)在其搜(sou)索(suo)結(jie)果(guo)頁(ye)面上。健康之路借此不僅(jin)收获了百度的业绩贡献，同时也得到了巨大流量加(jia)持。

▲健康之路向百度提供的医学科普内容，来源：招股說(shuo)明(ming)书

截(jie)至(zhi)2022年底(di)，健康之路平台上的註(zhu)冊(ce)个人(ren)用户数目達(da)到1.712亿名，注册医生达83.32万名，連(lian)接(jie)医院(yuan)11524家，其中包括三甲(jia)医院1464家。

從(cong)用户体量上看(kan)，健康之路與(yu)行业内头部平台已经不相上下：京东健康的用户数只(zhi)有1.5亿，比健康之路少(shao)了2000万，阿里健康和平安好(hao)医生的用户数约为3亿。

从B端资源整合角(jiao)度上看，健康之路连接医院数目在中国数字健康医疗服务市场排名第三，注册医生数目已经超过一眾(zhong)行业巨头，在行业内高居(ju)第一。

成长的隱(yin)憂(you)

健康之路多年来深(shen)耕(geng)的行业賽(sai)道(dao)，無(wu)疑(yi)是当下互联网领域增速(su)最快(kuai)的风口之一。

据弗(fu)若(ruo)斯(si)特沙(sha)利文的资料(liao)，2017年到2021年，中国数字健康医疗服务市场規(gui)模由(you)110亿元增加至600亿元，復(fu)合增长率(lv)为52.8%，中国数字健康企业服务市场的规模由240亿元增加至391亿元，复合增长率高达76.8%。

弗若斯特沙利文预計(ji)，中国数字健康医疗服务市场规模到2030年將(jiang)增至1万亿元以上，自2021年后的复合增速将超过50%，中国数字健康企业服务市场规模或(huo)将进一步(bu)增至4209亿元，复合增速超过30%。

风口之下，转型后的行业老(lao)兵(bing)也获得了較(jiao)快的收入增长。2020年到2022年，健康之路的营收分别1.87亿元、4.3亿元及5.69亿元，最近三年的复合年增长率为74.6%。

但是，业绩低(di)基(ji)数之上的快速成长，也存(cun)在不少隐忧：

2020年至2022年，健康之路广告(gao)及营销開(kai)支分别为0.12亿元，1.05亿元和1.31亿元，两年增长超过9.8倍(bei)，远超公司业绩增长；

与此同时，公司整体毛(mao)利率从2020年的60.3%大幅(fu)下降(jiang)到2020年的43.2%，其中数字健康医疗服务的毛利率由82.9%下滑(hua)至70.6%，企业及数字营销解决方案业务的毛利率也由60.3%下滑至43.2%。

顯(xian)然(ran)，发力B端客(ke)户带来了业绩增长，但是也付(fu)出(chu)了極(ji)大的成本(ben)代價(jia)，并且(qie)形成了對(dui)大客户的依(yi)賴(lai)。2020-2022年，公司前(qian)五(wu)大客户的收入占比分别达46.0%、52.2%及41.5%。在強(qiang)勢(shi)大客户面前，毛利率持續(xu)下滑是難(nan)以避(bi)免(mian)的事(shi)情(qing)。

針(zhen)对毛利率大幅下滑的原(yuan)因(yin)，健康之路在招股书中提示稱(cheng)，当前数字健康医疗市场仍(reng)處(chu)于不成熟(shu)且发展不穩(wen)定的狀(zhuang)態(tai)，公司业务及经营业绩也受(shou)到行业競(jing)爭(zheng)、用户留(liu)存等因素(su)影(ying)響(xiang)。

如(ru)果说毛利率下降是健康之路高增长的代价，那(na)麽(me)规模上的差距(ju)則(ze)是公司持续成长的更大隐忧。

2022年，京东健康营收467亿，阿里健康267亿，平安好医生61.6亿，分别是健康之路的82倍、47倍和10.8倍。

互联网世(shi)界(jie)没有物(wu)理邊(bian)界，遵(zun)循(xun)的是典(dian)型的叢(cong)林(lin)法则和贏(ying)家通(tong)吃(chi)的邏(luo)輯(ji)。所謂(wei)的小(xiao)而(er)美公司，如果没有重大的技(ji)术变革(ge)，在日益(yi)成熟的互联网行业里，生存空(kong)间和逆(ni)襲(xi)超車(che)的机會(hui)，其實(shi)非(fei)常(chang)有限(xian)。

互联网没有童(tong)話(hua)

按(an)照(zhao)市场普遍(bian)预期，健康之路IPO之前的估值在40亿左(zuo)右(you)，只相当于阿里健康的7%左右，不到京东健康的3%。健康之路成长中的隐忧，在资本市场的定价中显然得到充(chong)分体现。

首先，从用户价值来看，健康之路有點(dian)像(xiang)虛(xu)胖(pang)的“巨人”。

雖(sui)然在用户数量上比肩行业头部企业，但是在更有參(can)考(kao)意(yi)義(yi)的用户粘(zhan)性(xing)和活(huo)躍(yue)度方面，健康之路与互联网巨头的差距幾(ji)乎(hu)是雲(yun)泥(ni)之别。

成立20年来，健康之路的問(wen)诊量不过590万次(ci)，相当于每(mei)年问诊量不过30万次，日均(jun)问诊量不到1000次。

相比之下，京东健康的日均问诊量30万次，阿里健康的日均问诊量高达40万次，平安好医生峰值时日均问诊量甚(shen)至高达100万次。

▲各大互联网医疗健康平台細(xi)分数据，来源：网絡(luo)

也就是说，健康之路的海(hai)量C端用户大多只接受免費(fei)内容服务，而不願(yuan)在平台上真(zhen)金(jin)白(bai)銀(yin)的进行消费，這(zhe)樣(yang)的平台和用户价值，是要打些(xie)折(zhe)扣(kou)的。

其次，从商(shang)业模式来看，健康之路的竞争壁(bi)壘(lei)也不夠(gou)深。

占公司营收来源最大头的内容业务，其实只屬(shu)于中介(jie)业务，并没有多少核(he)心(xin)能(neng)力，一旦(dan)行业内头部对手们真正重视，或者旗(qi)下提供内容的医生转投他处，很容易(yi)蠶(can)食(shi)掉(diao)公司的市场份(fen)額(e)。

更重要的是，到了人工(gong)智(zhi)能时代，海量内容都可(ke)以通过AI自动生成，未(wei)来B端客户的内容外包需(xu)求(qiu)可能会大幅下降。

第三，从业务方向来看，健康之路也不具(ju)有太大想(xiang)象(xiang)空间。

对于互联网医疗平台来講(jiang)，内容生产业务的天(tian)花(hua)板很低，依靠(kao)内容做(zuo)大的可能性几乎没有，公司发展真正的想象空间，还是在市场空间更大的网络药品销售(shou)等C端业务。

以目前港股互联网医疗公司中营收规模最大、市值最高的京东健康和阿里健康为例(li)：

2022年京东健康销售医药和健康产品所得商品收入404亿元，同比增加54.2%，占公司總(zong)收入的86.5%，且占比进一步增加；阿里健康2022年医药自营收入约为235.92亿元，同比增长31.7%，在公司营收占比为88%。

在医药零(ling)售这个领域，健康之路显然存在明显的短(duan)板。

一方面，健康之路的医药供應(ying)链、物流等核心能力还没建(jian)立起来，按照公司目前的营收体量，未来也很难完(wan)成；另(ling)一方面，公司C端用户的粘性和活跃度不高，使(shi)针对这部分群(qun)体的零售业务难以出现爆发性增长。

客观来讲，健康之路估值不高，和市场環(huan)境(jing)也有关系(xi)。

最近三年，港股经历了大幅下跌(die)，包括阿里健康和京东健康等互联网健康领域的头部公司，市值也已经大幅縮(suo)水(shui)。

在日益理性的港股市场，互联网公司已经难再(zai)有过去(qu)的估值童话。返(fan)回(hui)搜狐(hu)，查(zha)看更多

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