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来源(yuan)：券(quan)商(shang)中(zhong)國(guo)

债券市场持(chi)續(xu)震(zhen)蕩(dang)，债券基金(jin)凈(jing)值(zhi)迎(ying)来小(xiao)幅(fu)回撤(che)。

今(jin)年(nian)迎来牛市行(xing)情(qing)的(de)债券市场，自(zi)6月(yue)14日(ri)指(zhi)數(shu)站(zhan)上(shang)歷(li)史(shi)最(zui)高(gao)點(dian)後(hou)，連(lian)续3日回調(tiao)，截(jie)至(zhi)6月19日，回调幅度(du)高達(da)0.23%，為(wei)今年最大回撤幅度。

不(bu)少(shao)债券基金投(tou)資(zi)者(zhe)發(fa)現(xian)所(suo)投基金產(chan)品(pin)净值又(you)開(kai)始(shi)見(jian)綠(lv)。债券基金投资者普(pu)遍(bian)为風(feng)險(xian)厭(yan)惡(e)型(xing)，對(dui)於(yu)基金净值的波(bo)動(dong)比(bi)較(jiao)敏(min)感(gan)。不少债券型基金投资者擔(dan)憂(you)，债券基金會(hui)不会再(zai)次(ci)出(chu)现去(qu)年11月份(fen)的大幅调整(zheng)？

债券市场持续震荡

6月15日，MLF（中期(qi)借(jie)貸(dai)便(bian)利(li)）“降(jiang)息(xi)”落(luo)地(di)，现券期貨(huo)明(ming)顯(xian)回调，国债期货全(quan)線(xian)收(shou)跌(die)，地产债多数下(xia)跌，止(zhi)盈(ying)盤(pan)湧(yong)现，截至收盘，中證(zheng)全债指数下跌0.1%，为今年以(yi)来最大跌幅。

6月16日，债券市场再次回调，中证全债指数下跌0.08%，为年內(nei)第(di)二(er)大跌幅。

6月19日，债券市场仍(reng)未(wei)企(qi)穩(wen)，盘中小幅震荡，中证全债指数收盘下跌0.05%。至此(ci)，中证全债指数连续3日大幅下跌，累(lei)計(ji)幅度为0.23%，回调幅度已(yi)經(jing)創(chuang)下今年最大回撤紀(ji)錄(lu)。

投资純(chun)债的中長(chang)期纯债型基金指数和(he)短(duan)期纯债型基金指数亦(yi)出现连续365日下跌。

在(zai)此之(zhi)前(qian)，今年的债券市场被(bei)認(ren)为是(shi)個(ge)牛市。截至6月14日，中证全债指数年度漲(zhang)幅高达2.91%，最大回撤幅度僅(jin)为0.17%。债券基金净值也(ye)普遍走(zou)高。Wind数據(ju)显示(shi)，截至6月14日，中长期纯债型指数和短期纯债型指数开年以来分(fen)別(bie)累计上涨2.07%、1.84%，最大回撤仅为0.11%和0.02%。全市场来看(kan)，债券型基金指数的表(biao)现整體(ti)好(hao)于權(quan)益(yi)類(lei)基金指数，與(yu)此同(tong)時(shi)，也是近(jin)4年以来同期最好表现。

债券市场持续震荡，引(yin)发投资者担忧。

從(cong)具(ju)体震荡原(yuan)因(yin)来看，市场普遍认为，央(yang)行超(chao)預(yu)期于6月13日提(ti)前调降OMO（公(gong)开市场操(cao)作(zuo)利率(lv)）利率，導(dao)致(zhi)国债期货大涨，6月14日止盈盘涌出，6月16日为对沖(chong)稅(shui)期高峰(feng)等(deng)因素(su)影响，央行公开市场操作净投放(fang)400亿元(yuan)，疊(die)加(jia)市场对未来政(zheng)策(ce)预期的担忧，国债期货遭(zao)遇(yu)四(si)连陰(yin)，上行趨(qu)勢(shi)被終(zhong)結(jie)。

对于债券市场后市表现，上海(hai)東(dong)证期货表示，预计短期内债市仍將(jiang)以调整为主(zhu)，但(dan)幅度有(you)限。政策未落地之前，市场会心(xin)存(cun)忌(ji)憚(dan)，利率或(huo)小幅上行，這(zhe)也符(fu)合(he)历史经驗(yan)。后续需(xu)關(guan)註(zhu)政策力(li)度。预计政策力度不会過(guo)小，否(fou)則(ze)会難(nan)以提振(zhen)市场信(xin)心，但在不要(yao)“大幹(gan)快(kuai)上”的要求(qiu)下，政策力度也不会过大。收益率曲(qu)线则取(qu)決(jue)于资金面(mian)變(bian)化(hua)，短期或将走平(ping)。

债券基金密(mi)集(ji)发布(bu)限购令

今年以来，债券基金整体收益飄(piao)紅(hong)，遠(yuan)好于去年同期，投资者涌向(xiang)此类稳健(jian)收益类产品。而(er)近期债券市场波动加大，为保(bao)護(hu)持有人(ren)利益和規(gui)避(bi)债券市场波动，不少债券型基金紛(fen)纷宣(xuan)布限购。

Wind数据显示，6月以来，已有60余(yu)只(zhi)债券基金宣布大額(e)限购。

6月19日當(dang)天(tian)就(jiu)有近10只债券型基金宣布大额限购。如(ru)鵬(peng)華(hua)豐(feng)源基金宣布，自2023年6月20日起(qi)，單(dan)日单个基金賬(zhang)戶(hu)累计的申(shen)购、轉(zhuan)換(huan)转入(ru)、定(ding)期定额投资金额限额設(she)置(zhi)为人民(min)幣(bi)100万元。

长城(cheng)稳健增(zeng)利债券基金表示，为保证基金的稳定運(yun)作，保护基金份额持有人利益，自2023年6月20日起对基金相(xiang)关業(ye)務(wu)限额進(jin)行调整，具体为：单日每(mei)个基金账户的申购、转换转入和定期定额投资累计金额應(ying)不超过1000元。

近期還(hai)有易(yi)方(fang)达富(fu)財(cai)纯债债券基金、博(bo)时聚(ju)源纯债A、华泰(tai)柏(bai)瑞(rui)錦(jin)匯(hui)等多只债券基金宣布限购。如易方达富财纯债债券基金表示，为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人利益，自2023年6月19日起单个账户单日限购400万元。

不同機(ji)構(gou)旗(qi)下产品限购金额有所不同。有机构選(xuan)擇(ze)大额限购，如单日单账號(hao)限购1000万元，也有部(bu)分机构单日对100万元规模(mo)甚(shen)至不足(zu)万元的资金采(cai)取限购措(cuo)施(shi)。

债市会不会再次出现大級(ji)别调整？

此次调整会不会引发债市出现类似(si)去年11月发生(sheng)的大级别调整，或是投资者最为关心的。

2022年11月，债券市场出现兩(liang)年来最大调整，壹(yi)眾(zhong)稳健型产品受(shou)波及(ji)，不少投资者持有的债券型公募(mu)基金产品和銀(yin)行理(li)财产品遭遇大幅净值回撤。从历史上看，此次债券市场调整对债券型基金的冲擊(ji)力度较大。Wind数据显示，中长期纯债型基金指数和中短期纯债型基金指数单月跌幅分别排(pai)在近10年月度跌幅的第4位(wei)和第3位。全市场2000余只公募纯债基金中，虧(kui)損(sun)基金占(zhan)比高达90%，平均(jun)月跌幅达到(dao)0.63%，其(qi)中近800只纯债基金迎来成(cheng)立(li)以来最大回撤，占比高达37%，意(yi)味(wei)著(zhe)超三(san)分之一的纯债基金遭遇历史最难时刻(ke)。

不少机构将去年底(di)债市的调整歸(gui)结为政策面的转变以及情緒(xu)面的冲击，市场预期利率反(fan)转，引发贖(shu)回-下跌-赎回的負(fu)反饋(kui)。

有机构向券商中国記(ji)者表示，在市场利率发生超预期的变动时，债券市场波动實(shi)屬(shu)正(zheng)常(chang)，不应将其影响擴(kuo)大化。实際(ji)上，自去年11月债券市场发生大幅波动后，不少风险偏(pian)好更(geng)低(di)的资金从债券市场流(liu)出后，並(bing)未回流到公募债券型基金中来。从结果(guo)看，大部分债券型基金净值很(hen)快得(de)以修(xiu)復(fu)，最新(xin)数据显示，超九(jiu)成债基净值在本(ben)月创下历史最高纪录。因此，现在的市场環(huan)境(jing)并不具備(bei)去年11月债券市场发生大级别波动的條(tiao)件(jian)。

廣(guang)发证券表示，对稳增长政策加碼(ma)的预期，可(ke)能(neng)加大债市分歧(qi)，但债市回调风险可控(kong)。逆(ni)回购利率下调后，市场可能重(zhong)点关注地产政策是否繼(ji)续加码寬(kuan)松(song)，以及财政政策发力的可能性(xing)。多項(xiang)稳增长政策合力的预期，可能加大债市分歧，成为债市的“雙(shuang)刃(ren)劍(jian)”。但经历去年四季(ji)度以来的债市波动之后，债市投资者可能相对更为关注政策起到的效(xiao)果。在这種(zhong)背(bei)景(jing)下，预期層(ceng)面对债市的冲击可能明显小于去年11月，风险可控。

某(mou)机构分析(xi)认为，一方面是降息兌(dui)现后，市场快速(su)转向交(jiao)易下一步(bu)的“稳增长”预期；另(ling)一方面是经历这一波债券收益率下行后不少账户盈利頗(po)丰，在降息落地、资金有所收斂(lian)的当下，较多的止盈盘开始涌现。上周(zhou)是数据大周，债市明显震荡，利率回归降息前，也是债市在弱(ruo)现实与稳增长预期影响下區(qu)間(jian)震荡的一个縮(suo)影。接(jie)下来比较重要的关注点还是在于资金面情況(kuang)。

博时基金表示，市场策略(lve)方面，债券方面，地产仍是关鍵(jian)指標(biao)，主要觀(guan)察(cha)点是銷(xiao)售(shou)和开工(gong)活(huo)动。6月以来，三十(shi)城市销售面積(ji)整体弱于过去4年同期水(shui)平，开工低迷(mi)，后续仍有待(dai)修复。债市利率点位偏低+謹(jin)慎(shen)情绪延(yan)续的背景下，以控久(jiu)期票(piao)息策略的防(fang)守(shou)为主。中期，经濟(ji)复蘇(su)预期改(gai)善(shan)将帶(dai)来利率上行。

恒(heng)生前海债券基金经理李(li)維(wei)康(kang)表示，债券市场上半(ban)年表现较好，主要是源于去年四季度债市超调后信用(yong)利差(cha)修复、通(tong)脹(zhang)低于预期及二季度经济环比下行带动無(wu)风险利率曲线下移(yi)、复苏初(chu)期货币政策需保駕(jia)护航(hang)使(shi)债市可以稳定套(tao)息等所带来的机会。预计利率到当前水平后会保持稳定，今年已经完(wan)成了信用利差收窄(zhai)、无风险利率曲线下移、利率曲线陡(dou)峭(qiao)化三輪(lun)收益，当前进一步下行的空(kong)间较小。下半年债券投资依(yi)然(ran)要保持稳健不能激(ji)进。经济修复的趋势不变；通胀回暖(nuan)；更多需求側(ce)政策会发力，政策性银行扩張(zhang)有確(que)定性，亦不排除(chu)会有其他(ta)内需政策。利率预计会適(shi)度緩(huan)慢(man)回升(sheng)，策略和风格(ge)均保持稳健为佳(jia)。

興(xing)华基金表示，參(can)照(zhao)历史，在经济承(cheng)壓(ya)之时，货币政策通常先(xian)行，无論(lun)实际效果如何(he)，至少可以提振信心，表明央行態(tai)度，之后财政政策、产业政策及信贷政策跟(gen)进实现货币到信用的傳(chuan)导。此次在汇率承压背景之下的降息，体现出政策层稳信心、稳预期、稳增长的态度和决心。预计在本次降息之后，一攬(lan)子(zi)稳信贷、稳地产、促(cu)消(xiao)費(fei)等政策推(tui)出可能性加大，6月20日1年及5年LPR（贷款(kuan)市场報(bao)價(jia)利率）大概(gai)率下调10BP，也不排除5年下调更多。短期内预计债市的波动也会加大，但利率上行风险可控，因为信心的提振及政策推出至见效均存在一定时滯(zhi)，而且(qie)在此期间，央行维持宽松货币政策的基调大概率不会转向，因此如果债市回调，或許(xu)是参与博弈(yi)的机会。

責(ze)編(bian)：万健祎(yi)

校(xiao)对：李淩(ling)鋒(feng)

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