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lingzhizhanxianpojiebanshouyouxiazaigengduodehailiangdeshouyouzhichitiyanlejiangyejishoujixiazaixinyonghuzhucehuiyouyuanxianjinjiangli，wenzhangdanjiazhuanfa0yuan，tishengfenshufeichangkuai，buhuibeieyifenghao。chaoduokeaixiaotiezhizhuangshinidebeijingtupian。馮(feng)柳(liu)、沈(shen)雪(xue)峰(feng)、喬(qiao)亮(liang)加(jia)倉(cang)“食(shi)醋(cu)第(di)壹(yi)股(gu)”，基(ji)金(jin)頂(ding)流(liu)為(wei)何(he)愛(ai)“吃(chi)醋”？

“食醋第一股”恒(heng)順(shun)醋業(ye)迎(ying)來(lai)“營(ying)利(li)”齊(qi)增(zeng)，但(dan)前(qian)景(jing)依(yi)然(ran)不(bu)容(rong)樂(le)觀(guan)。

作(zuo)者(zhe) | 盧(lu)泳(yong)誌(zhi)

編(bian)輯(ji)丨(shu)高(gao)巖(yan)

来源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

经歷(li)多(duo)元(yuan)化(hua)遇(yu)阻(zu)後(hou)，有(you)著(zhe)“食醋第一股”之(zhi)稱(cheng)的(de)恒顺醋业開(kai)始(shi)回(hui)歸(gui)主(zhu)业，但跨(kua)界(jie)之心(xin)仍(reng)存(cun)。

2月(yue)28日(ri)，恒顺醋业（600305.SH）披(pi)露(lu)财報(bao)，2022年(nian)恒顺醋业實(shi)現(xian)营业收(shou)入(ru)21.39億(yi)元，同(tong)比(bi)增長(chang)12.98%；凈(jing)利潤(run)1.38亿元，同比增长16.04%。

具(ju)體(ti)来看(kan)，恒顺醋业主营調(tiao)味(wei)品(pin)实现收入20.32亿元，占(zhan)营业收入的95%，同比增长10.05%；净利润1.22亿元，同比增长13.09%。

但作为公(gong)司(si)收入主力(li)，恒顺醋业“醋系(xi)列(lie)”產(chan)品营收增速(su)只(zhi)有個(ge)位(wei)數(shu)，同比增长6.03%；而(er)“酒(jiu)系列”“醬(jiang)系列”均(jun)为雙(shuang)位数增长，分(fen)別(bie)增长11.30%、44.48%。

来源：罐(guan)頭(tou)圖(tu)庫(ku)

整(zheng)体来看，雖(sui)然恒顺醋业在(zai)2022年的营业收入創(chuang)历史(shi)新(xin)高，但1.38亿元的净利润仍不及(ji)2019年的一半(ban)。

從(cong)成(cheng)本(ben)端(duan)来看，大(da)宗(zong)商(shang)品價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)擠(ji)壓(ya)了(le)恒顺醋业的盈(ying)利空(kong)間(jian)，年报顯(xian)示(shi)，恒顺醋业的直(zhi)接(jie)材(cai)料(liao)成本常(chang)年在70%左(zuo)右(you)，公司也(ye)称近(jin)幾(ji)年原(yuan)材料成本上涨一直是(shi)制(zhi)約(yue)企(qi)业效(xiao)益(yi)的最(zui)主要(yao)因(yin)素(su)之一。

回溯(su)過(guo)往(wang)，恒顺醋业曾(zeng)試(shi)图多元化经营，跨界地(di)产、汽(qi)車(che)、金融(rong)等(deng)多个領(ling)域(yu)，導(dao)致(zhi)公司資(zi)产規(gui)模(mo)快(kuai)速增长，但盈利能(neng)力並(bing)未(wei)提(ti)升(sheng)。

自(zi)从2020年1月杭(hang)祝(zhu)鴻(hong)擔(dan)任(ren)董(dong)事(shi)长后，恒顺醋业开始回归主业。但从去(qu)年以(yi)来，其(qi)仍先(xian)后推(tui)出(chu)輕(qing)醋果(guo)味氣(qi)泡(pao)水(shui)、香(xiang)醋雪糕(gao)、小(xiao)龍(long)蝦(xia)调味料等产品，跨界仍在繼(ji)續(xu)。

被(bei)跨界耽(dan)擱(ge)的“食醋第一股”

眾(zhong)所(suo)周(zhou)知(zhi)，中(zhong)國(guo)有四(si)大名(ming)醋，分别是山(shan)西(xi)老(lao)陳(chen)醋、江(jiang)蘇(su)鎮(zhen)江香醋、四川(chuan)保(bao)寧(ning)醋、福(fu)建(jian)永(yong)春(chun)老醋。

作为"四大名醋"之首(shou)镇江香醋的代(dai)表(biao)，恒顺醋业始创於(yu)1840年清(qing)道(dao)光(guang)年间，于2001年登(deng)陸(lu)资本市(shi)場(chang)，成为国內(nei)唯(wei)一一家(jia)上市醋企。

上市后，恒顺醋业并沒(mei)有一門(men)心思(si)“釀(niang)醋”，而是頻(pin)繁(fan)跨界光電(dian)、生(sheng)物(wu)工(gong)程(cheng)、制藥(yao)、房(fang)地产、汽车銷(xiao)售(shou)、酿酒、金融等产业，甚(shen)至(zhi)還(hai)投(tou)资过咖(ka)啡(fei)餐(can)飲(yin)公司。

由(you)于對(dui)這(zhe)些(xie)行(xing)业缺(que)乏(fa)经营管(guan)理(li)经驗(yan)，疊(die)加宏(hong)观经濟(ji)環(huan)境(jing)的影(ying)響(xiang)，恒顺醋业的资产规模快速增长，但并未能提升盈利能力。

2001年，恒顺醋业营业收入为1.74亿元、净利润为0.25亿元，到(dao)2012年，营业收入为11.47亿元，净利润为虧(kui)損(sun)0.37亿元。

2014年，恒顺醋业前任董事长尹(yin)名年提前離(li)職(zhi)，公司开始调整经营。當(dang)年，公司首次(ci)定(ding)增募(mu)资6.5亿元，实施(shi)10萬(wan)噸(dun)高端醋产品灌(guan)裝(zhuang)生产線(xian)、品牌(pai)建設(she)等項(xiang)目(mu)。

2015年以来，虽然恒顺醋业的经营业績(ji)有所好(hao)轉(zhuan)，但仍然不及預(yu)期(qi)，尤(you)其是在市场布(bu)局(ju)方(fang)面(mian)缺乏前瞻(zhan)性(xing)。

2020年，新董事长杭祝鸿上任，提出聚(ju)焦(jiao)打(da)造(zao)＂醋、酒、酱＂三(san)大品類(lei)，同時(shi)持(chi)续關(guan)註(zhu)＂主推产品＂和(he)＂高端产品＂销售的戰(zhan)略(lve)规劃(hua)。

與(yu)此(ci)同时，公司籌(chou)划推進(jin)定增，擬(ni)募资20亿元，进行调味品产能擴(kuo)張(zhang)。此外(wai)，公司投资设立(li)江苏恒顺復(fu)合(he)调味品有限(xian)責(ze)任公司、江苏百(bai)花(hua)酒业有限公司。

除(chu)此之外，恒顺醋业还積(ji)極(ji)降(jiang)本。从管理費(fei)用(yong)来看，2019年营业收入为18.32亿元，管理费用为1.16亿元；到2022年，营业收入達(da)21.39亿元，管理费用还是1.16亿元。

来源：罐头图库

不过，由于競(jing)爭(zheng)对手(shou)的崛(jue)起(qi)，导致食醋市场被瓜(gua)分，恒顺醋业的發(fa)展(zhan)并不乐观。

2017年，“酱茅(mao)”海(hai)天(tian)味业收購(gou)丹(dan)和醋业，进入食醋领域；2019年，千(qian)禾(he)味业收购恒康(kang)酱醋，也进軍(jun)醋业。另(ling)外，“油(you)茅”金龙魚(yu)也在进军酱油、食醋领域。

因此，在杭祝鸿上任三年以来，恒顺醋业綜(zong)合毛(mao)利率(lv)、净利率持续下(xia)降。2020年-2022年，公司毛利率分别为40.76%、37.58%、34.37%，净利率为18.20%、8.12%、8.11%。

由此看来，一场食醋行业的战争已(yi)经悄(qiao)然打响，杭祝鸿嘗(chang)试推動(dong)恒顺醋业快速发展面臨(lin)着很(hen)大压力。

徘(pai)徊(huai)在聚焦与跨界之间

恒顺醋业非(fei)常清楚(chu)自身(shen)所處(chu)的境地，因此將(jiang)2020年到2022年視(shi)为“公司经受(shou)考(kao)验的三年”“行业内卷(juan)嚴(yan)峻(jun)的三年”。

恒顺醋业在年报中表示，将以2023年为變(bian)革(ge)元年，从五(wu)个方面深(shen)化变革，努(nu)力实现由“虛(xu)胖(pang)型(xing)增长向(xiang)肌(ji)肉(rou)型增长”的转变，加快“恒顺醋业”向“恒顺味业”的跨越(yue)。

实際(ji)上，在杭祝鸿上任恒顺醋业董事长后，他(ta)就(jiu)大刀(dao)闊(kuo)斧(fu)推进产业变革，剝(bo)离地产、小貸(dai)等业務(wu)，回归主业。

来源：罐头图库

2022年，恒顺醋业做(zuo)了三件(jian)事，一是剥离非主营业务，清理低(di)效、無(wu)效和僵(jiang)屍(shi)类资产；二(er)是完(wan)成了涉(she)及主要子(zi)公司自然人(ren)股東(dong)股權(quan)收购工作；三是继续清理低效、无效非生产性资产。

具体来看，2022年，恒顺醋业全(quan)资子公司镇江恒顺商城(cheng)有限公司（簡(jian)称：恒顺商城）将全部(bu)存貨(huo)及部分投资性房地产以7707.52万元的价格出售給(gei)江苏恒顺集(ji)團(tuan)有限公司（简称：恒顺集团）。

与此同时，恒顺醋业还将持有的镇江恒顺米(mi)业有限责任公司 72%股权转讓(rang)给恒顺集团；将持有的镇江祥(xiang)興(xing)商貿(mao)有限公司100%股权转让给自然人程祥柏(bai)。

在大刀阔斧瘦(shou)身的同时，杭祝鸿将食醋、料酒、酱油定位公司主打产品，提出“醋、酒、酱”三駕(jia)马车齐跑(pao)的发展模式(shi)。

基于此，恒顺醋业在2022年先后收购恒顺重(zhong)慶(qing)调味品有限公司、镇江恒顺酒业有限责任公司、镇江恒顺新型调味品有限责任公司、江苏恒顺沭(shu)陽(yang)调味品有限公司等少(shao)数股东股权。

在恒顺醋业看来，这些股权收购有利于进一步(bu)增強(qiang)公司对控(kong)股子公司的管控力度(du)和決(jue)策(ce)效率，適(shi)應(ying)公司新渠(qu)道、新产品的布局，实现主业资产集聚，提高整体盈利水平(ping)。

来源：淘(tao)寶(bao)截(jie)图

盡(jin)管在强调回归主业，但恒顺醋业在2022年半年报中表示，會(hui)积极拓(tuo)展新产品，复合调味料、油醋汁(zhi)、蠔(hao)汁酱油、“酸(suan)甜(tian)抱(bao)抱”轻醋气泡水等新品穩(wen)步增长。

2022年，由恒顺醋业经营的“酸甜抱抱旗(qi)艦(jian)店(dian)”在天貓(mao)平臺(tai)推出菠(bo)蘿(luo)、百香果和荔(li)枝(zhi)三種(zhong)口(kou)味的轻醋果味气泡水。之后，又(you)上线一款(kuan)文(wen)创雪糕，有香醋、黃(huang)酒、酱油芝(zhi)士(shi)3种口味，每(mei)支(zhi)售价18元。

IPG中国首席(xi)经济學(xue)家柏文喜(xi)認(ren)为：“不管是生产还是销售，气泡水和雪糕都(dou)与恒顺醋业目前的主业有較(jiao)大不同，发展前景还要看恒顺醋业的專(zhuan)业化運(yun)营能力如(ru)何。”

今(jin)年1月31日，恒顺醋业再(zai)次推出新品，一款十(shi)三香味小龙虾调味料。相(xiang)比于气泡水和雪糕，小龙虾调味品和恒顺醋业的主业賽(sai)道最接近。

一位业内人士指(zhi)出，复合调味料行业匹(pi)配(pei)了新生代的消(xiao)费思維(wei)跟(gen)消费行为，是目前调味品行业中增速最快的子行业之一。但僅(jin)从自身来看，恒顺醋业现階(jie)段(duan)拓展复合调味品也并没有太(tai)多明(ming)显的優(you)勢(shi)，基本上都是跟隨(sui)性产品，同时品牌与复合调料的关聯(lian)度也不高。

基金顶流为何爱“吃醋”？

在公布2022年全年业绩的同时，在恒顺醋业最新前十大股东名單(dan)中出现多家知名機(ji)構(gou)的身影，其中不乏冯柳、沈雪峰、乔亮等“顶流”基金经理。

其中，由沈雪峰管理的華(hua)泰(tai)柏瑞(rui)品質(zhi)成长、乔亮管理的万家中證(zheng)1000指数增强、全球(qiu)资管巨(ju)头瑞銀(yin)、以及中信(xin)证券(quan)“新进”成为恒顺醋业前十大流通(tong)股东。

截至2022年，华泰柏瑞品质成长和万家中证1000指数增强分别持有恒顺醋业428.6万股和322.6万股，持股市值(zhi)分别为0.53亿元和0.4亿元。

此外，瑞银及中信证券分别持有1035.34万股、342.06万股，持股市值分别1.27亿元、0.41亿元，新晉(jin)成为恒顺醋业第三、七(qi)大流通股东。

来源：Wind

除上述(shu)机构外，千亿私(si)募高毅(yi)资产明星(xing)基金经理冯柳管理的高毅鄰(lin)山1號(hao)遠(yuan)望(wang)基金（简称：邻山1号）在四季(ji)度增期间持恒顺醋业350万股，增持金額(e)约在3979.5万元，位列第二大流通股东。

值得(de)一提的是，这是冯柳今年以来披露出的第一只重仓股。截至去年底(di)，冯柳持股恒顺醋业期末(mo)市值超(chao)2.2亿元，而冯柳已经連(lian)续四个季度出现在恒顺醋业前十大流通股东榜(bang)中。

实际上，冯柳对恒顺醋业“鐘(zhong)情(qing)已久(jiu)”。早(zao)在2020年四季度末，冯柳就曾以1100万股的持仓，新进成为恒顺醋业第六(liu)大股东。

但当时冯柳只对恒顺醋业做了短(duan)期波(bo)段操(cao)作。在持仓几个月内，恒顺醋业股价一度涨超20%，此后便(bian)急(ji)速殺(sha)跌(die)。2021年一季度末，冯柳已经从前十大股东名单中消失(shi)。

一年后，冯柳再度归来。2022年一季度末，憑(ping)借(jie)1300万股持仓，冯柳一舉(ju)躍(yue)升为恒顺醋业第三大股东。随后，又在二季度进一步加仓200万股，持股增至1500万股。

最終(zhong)，由于香港(gang)中央(yang)結(jie)算(suan)有限公司在2022年二、三季度的持续減(jian)仓，2022年三季度末，冯柳对恒顺醋业的持股超越香港中央结算有限公司，晋升为第二大股东。

来源：Wind

在外界看来，冯柳对于消费品行业有着深刻(ke)的理解(jie)，对市场共(gong)識(shi)有自己(ji)獨(du)特(te)的理解方式，善(shan)于在市场悲(bei)观预期下尋(xun)找(zhao)乐观的角(jiao)度，寻找逆(ni)向投资的机会。

结合二級(ji)市场表现来看，2022年一季度，恒顺醋业大跌32.85%，冯柳在此期间完成低吸(xi)加碼(ma)。目前，冯柳持仓市值约为2.4亿元，相较2022年年末，斬(zhan)獲(huo)逾(yu)千万元的浮(fu)盈。

由此来看，众多“顶流”增持恒顺醋业，无非是看好其未来的发展以及股价的修(xiu)复，并且(qie)对于大资金来說(shuo)，更(geng)青(qing)睞(lai)于投资確(que)定性较高的消费调味品龙头公司。

您(nin)吃过恒顺醋业的醋嗎(ma)？您覺(jiao)得各(ge)家企业在食醋领域的竞争格局会发生怎(zen)樣(yang)的改(gai)变呢(ne)？歡(huan)迎留(liu)言(yan)評(ping)論(lun)！返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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