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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)：市(shi)場(chang)主(zhu)體(ti)預(yu)期(qi)的(de)新(xin)變(bian)化(hua)

作(zuo)者(zhe)：钟正生/李(li)梟(xiao)劍(jian)（钟正生為(wei)平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

2022年(nian)四(si)季(ji)度(du)至(zhi)今(jin)，隨(sui)著(zhe)国內(nei)疫(yi)情(qing)和(he)防(fang)控(kong)政(zheng)策(ce)的变化，市场主体预期出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)波(bo)動(dong)。考(kao)慮(lv)到(dao)市场预期通(tong)常(chang)領(ling)先(xian)於(yu)實(shi)体经济和資(zi)本(ben)市场表(biao)现，因(yin)此(ci)有(you)必(bi)要(yao)對(dui)當(dang)前(qian)中国经济主体的预期变化情況(kuang)進(jin)行(xing)梳(shu)理。本文(wen)結(jie)合(he)PMI、BCI、央(yang)行城(cheng)鎮(zhen)儲(chu)戶(hu)問(wen)卷(juan)調(tiao)查(zha)、国家統(tong)計(ji)局(ju)消(xiao)費(fei)者信(xin)心指(zhi)數(shu)等(deng)数據(ju)，观察(cha)總(zong)结近(jin)期我(wo)国市场主体预期走(zou)勢(shi)特(te)点，並(bing)在(zai)此基(ji)礎(chu)上(shang)探(tan)討(tao)如(ru)何(he)能(neng)夠(gou)有效(xiao)提(ti)振(zhen)预期。

企(qi)業(ye)部(bu)門(men)：2023年初(chu)，制(zhi)造(zao)业、服(fu)務(wu)业、建(jian)築(zhu)业企业预期均(jun)出现回(hui)暖(nuan)，但(dan)走势并不(bu)完(wan)全(quan)壹(yi)致(zhi)。一方(fang)面(mian)，服务业在2022年末(mo)预期轉(zhuan)弱(ruo)更(geng)加(jia)嚴(yan)重(zhong)，但2023年開(kai)年恢(hui)復(fu)也(ye)更明(ming)顯(xian)；制造业企业预期自(zi)2022年初便(bian)震(zhen)蕩(dang)下(xia)行，至11月(yue)已(yi)降(jiang)至榮(rong)枯(ku)線(xian)以(yi)下；同(tong)時(shi)，建筑业企业预期较为平穩(wen)。另(ling)一方面，從(cong)絕(jue)对水(shui)平來(lai)看(kan)，当前服务业、建筑业等非(fei)制造业企业信心基本恢复至2022年初水平，但制造业與(yu)之(zhi)仍(reng)有差(cha)距(ju)。此外(wai)，房(fang)地(di)產(chan)企业预期可(ke)能尚(shang)未(wei)趨(qu)势性(xing)回暖。盡(jin)管(guan)近期房地产相(xiang)關(guan)政策出现较大松(song)动，但政策从出臺(tai)到明显見(jian)效需(xu)要时間(jian)。从高(gao)頻(pin)指標(biao)来看，当前100大中城市成(cheng)交(jiao)土(tu)地面積(ji)、溢(yi)價(jia)率(lv)等相对往(wang)年同期仍偏(pian)低(di)，房企在拿(na)地方面仍有顧(gu)虑，表明尽管当前政策已接(jie)連(lian)出台，房企预期回暖仍需时日(ri)。

居(ju)民(min)部门：根(gen)据央行城镇储户问卷调查報(bao)告(gao)，2022年四季度我国居民部门预期呈(cheng)现以下特点。一是(shi)，居民收(shou)入(ru)、就(jiu)业预期均降至有统计以来新低。二(er)是，居民对未来房价的预期更加悲(bei)观，对消费品(pin)物(wu)价上漲(zhang)的擔(dan)憂(you)升(sheng)溫(wen)。在此前一系(xi)列(lie)事件(jian)沖(chong)擊(ji)下，居民对于房价的预期明显转弱，疊(die)加近幾(ji)年居民资产負(fu)債(zhai)表明显受(shou)損(sun)，短(duan)时间内居民对于房地产市场的信心能否(fou)明显复蘇(su)、地产銷(xiao)售(shou)能否企稳反(fan)彈(dan)，仍存(cun)在不確(que)定(ding)性。三(san)是，居民储蓄(xu)意(yi)願(yuan)更加強(qiang)烈(lie)，消费、投(tou)资意愿均降至低位(wei)。四是，居民在旅(lv)遊(you)、購(gou)房等方面的支(zhi)出意愿下滑(hua)。从歷(li)史(shi)数据来看，消费者信心指数往往落(luo)後(hou)于PMI生产经營(ying)活(huo)动预期指数3個(ge)月左(zuo)右(you)，即(ji)居民部门预期修(xiu)复通常落后于企业部门。因此我們(men)認(ren)为，2023年一季度居民部门的预期绝对值(zhi)可能仍處(chu)偏低水平。

提振预期政策建議(yi)：一是，設(she)定相对偏高、且(qie)可完成的GDP增(zeng)速(su)目(mu)标。考虑到2023年的实際(ji)情况（如低基数效應(ying)等），我们认为GDP增速目标在5.5%甚(shen)至以上是合適(shi)的，其(qi)中的信號(hao)意義(yi)可能更为关鍵(jian)。二是，將(jiang)赤(chi)字(zi)率设定在3%以上。将赤字率目标从2022年的2.8%左右提高至3%以上，亦(yi)可向(xiang)市场主体釋(shi)放(fang)稳增長(chang)決(jue)心强的信号。三是，用(yong)实际行动改(gai)善(shan)预期，比(bi)如尽快(kuai)集(ji)中推(tui)出一批(pi)綠(lv)燈(deng)投资案(an)例(li)等。四是，出台更多(duo)消费支持(chi)政策，提振居民消费意愿，推动“超(chao)額(e)储蓄”向消费转化。五(wu)是，針(zhen)对民眾(zhong)关註(zhu)的就业、教(jiao)育(yu)、醫(yi)療(liao)、養(yang)老(lao)等中长期问題(ti)，出台更多改革(ge)措(cuo)施(shi)。

自2021年中央经济工(gong)作會(hui)议首次(ci)提出以来，供(gong)給(gei)冲击、需求(qiu)收縮(suo)、预期转弱“三重壓(ya)力(li)”已成为我国新發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)中面臨(lin)的主要困(kun)難(nan)。而(er)相比于前兩(liang)重压力，预期转弱的表现更加多樣(yang)化，也更难直(zhi)接观察。2022年四季度至今，随着国内疫情及(ji)防控政策的变化，市场主体预期同样出现较大波动。考虑到市场预期通常领先于实体经济和资本市场表现，因此有必要对当前中国经济中的预期变化情况进行梳理。本文结合PMI、BCI、央行城镇储户问卷调查、国家统计局消费者信心指数等数据，观察总结近期我国市场主体预期走势特点，并在此基础上探讨如何能够有效提振市场主体预期。

一

企业预期如何变化

2023年初，制造业、服务业、建筑业企业预期均出现回暖，但走势并不完全一致。一方面，服务业在2022年末预期转弱更加严重，2023年开年恢复也更加明显；制造业企业预期自2022年初便震荡下行，至11月已降至荣枯线以下；同时，建筑业企业预期较为平稳。 另一方面，从绝对水平来看，当前服务业、建筑业等非制造业企业信心基本恢复至2022年初水平，但制造业与之仍有差距。

2022年1-11月，制造业企业预期震荡转弱，并在11月觸(chu)底(di)。2022年开年，在出口(kou)持續(xu)高景(jing)氣(qi)、国内疫情得(de)到较好(hao)控制等因素(su)的支撐(cheng)下，制造业企业整(zheng)体预期较为平稳，2022年1、2月制造业PMI生产经营活动预期指数分(fen)別(bie)为57.5%、58.7%，处于较高景气區(qu)间。2022年3月国内疫情升温后，制造业企业预期便持续转弱。尤(you)其是2022年四季度初，疫情的反复以及外需的走弱使(shi)得制造业企业更加悲观，2022年11月制造业PMI生产经营活动预期指数一度跌(die)至荣枯线之下，为2020年疫情爆(bao)发以来首次。

不過(guo)，2022年12月以来，制造业企业预期加速回暖。2022年12月、2023年1月，制造业PMI生产经营活动预期指数環(huan)比分别增加3.0、3.7个百(bai)分点，呈加速回升態(tai)势。但从绝对值来看当前制造业企业信心并沒(mei)有完全恢复：2023年1月，制造业PMI生产经营活动预期指数为55.6%，仍低于2022年一季度平均水平。

分企业規(gui)模(mo)来看，2022年四季度小(xiao)型(xing)制造业企业预期转弱最(zui)为明显，但近期明显恢复。2022年四季度开始(shi)，各(ge)類(lei)型制造业企业预期均明显转弱，11月大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数分别下滑3.1、2.9、6.2个百分点，即小型制造业企业在疫情冲击中预期转弱更加明显。但在防疫政策優(you)化调整后，小型企业预期回暖也更加明显，与2022年11月的低点相比，2023年1月大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数分别回升6.7、5.1、8.9个百分点。

小型制造业企业预期明显回暖，同样意味(wei)着民营企业的信心有所(suo)增强。在我国，大型企业通常对应着位于产业鏈(lian)上游的国有企业，而小型企业則(ze)多为产业链下游的民营企业，可以认为当前民营经济的信心同样有所增强。除(chu)了(le)防疫政策的优化调整外，近期政府(fu)针对民营经济的一系列表态亦起(qi)到了积極(ji)作用。2022年12月中央经济工作会议指出，“针对社(she)会上对我们是否堅(jian)持‘两个毫(hao)不动搖(yao)’的不正确议论，必須(xu)亮(liang)明态度，毫不含(han)糊(hu)”，对当前社会輿(yu)论进行了有效糾(jiu)偏，亦对民营企业家的担忧做(zuo)出了有力回应。2022年12月我国经济政策不确定性指数自11月的893大幅(fu)回落至699，同样反映(ying)出民营企业面临的政策环境(jing)明显改善。在此背(bei)景下，民营企业信心出现一定修复。

BCI指数同样反映出民营企业的预期明显修复。由(you)长江(jiang)商(shang)学院(yuan)搜(sou)集计算(suan)的长江商学院BCI（Business Conditions Index）指数，主要调查企业某(mou)一经营狀(zhuang)况指标（例如销售额）在未来6个月与去(qu)年同期相比的变化情况。由于參(can)加BCI调查的企业多为民营中小企业，可以认为BCI指数同样反映了民营企业预期的变化。BCI指数显示(shi)，2022年11月开始民营企业的信心便触底反弹，并在今年初加速回暖。 尽管2023年1月BCI各分項(xiang)指数全面改善，但与2022年初相比仍有一定差距。从绝对值来看，当前BCI指数仍然(ran)位于50的临界(jie)点之下。

从分项数据来看，当前民营企业对于未来的预期有以下特点：

一是，企业对未来销售状况预期改善最为明显。2023年1月BCI企业销售前瞻(zhan)指数环比回升9.62至59.89，为2022年4月以来最高点。但当与2022年一季度相比，当前企业对未来销售的预期仍然偏弱。

二是，企业对盈(ying)利(li)的预期更偏樂(le)观，但仍在临界点以下。2022年以来，民营企业盈利状况持续弱化：2022年全年私(si)营工业企业利潤(run)总额累(lei)计同比下滑7.2%，而同期国有企业增长3.0%。2023年1月BCI企业利润前瞻指数环比回升7.02，改善幅度在所有分项指数中僅(jin)略(lve)低于销售前瞻指数。但从绝对值来看，尽管当前企业利润前瞻指数已升至2022年4月以来最高值，但仍低于50的临界点，相比于2022年一季度水平更存在明显差距，表明当前企业对于未来盈利预期尚未完全恢复。

三是，企业成本上涨压力或(huo)将增加。2023年1月BCI企业用工成本前瞻指数、总成本前瞻指数环比分别上涨4.64、2.38，至72.16、74.87，两项指数回升至偏高水平，表明当前企业对未来成本上涨的预期更加明显。

四是，終(zhong)端(duan)价格(ge)下滑或对企业盈利造成影(ying)響(xiang)。2023年1月BCI消费品价格前瞻指数环比仅回升0.98至44.0，無(wu)论是回升幅度還(hai)是绝对水平均偏低，側(ce)面反映出企业对未来终端消费品价格的走势看法(fa)偏悲观，叠加对成本压力上涨的担忧，企业整体盈利状况的改善仍需时日。

五是，企业投资意愿并未持续回暖。在经历了2022年1月的大幅反弹后，2023年1月BCI企业投资前瞻指数并未繼(ji)续改善，环比反而降低0.36至53.63，表明当前企业对于投资、擴(kuo)大生产意愿不足(zu)。从历史上看，BCI企业投资前瞻指数与民间固(gu)定资产投资存在一定的相关性，尤其是BCI企业投资前瞻指数触底回升通常领先于民间固定资产投资，這(zhe)或意味着短时间内民间投资仍将处于低位。

非制造业方面，服务业企业信心在跌至低谷(gu)后大幅增强，而建筑业企业预期整体保(bao)持平稳。2022年下半(ban)年开始，国内疫情影响开始減(jian)弱，但服务业企业的预期卻(que)在持续回落，服务业PMI业务活动预期指数由2022年6月的61.0%降至11月的52.3%。与此同时，受到基建投资持续高增的影响，建筑业企业信心整体保持平稳。2022年12月国内防疫政策优化调整后，建筑业、服务业企业信心明显改善，尤其是服务业企业预期大幅回暖，2023年1月服务业PMI业务活动预期指数已升至64.3%，为近10年来最高值。

房地产企业的预期可能尚未趋势回暖。2022年以来，尽管地方政府因城施策“松綁(bang)”房地产政策、央行銀(yin)保監(jian)会推动房貸(dai)利率较大幅度下行，但房地产各项指标在底部区域(yu)徘(pai)徊(huai)。2022年11月房企融(rong)资政策“三箭(jian)齊(qi)发”，更多向房地产企业（尤其是民营房企）融资端傾(qing)斜(xie)，相比前期更加务实，但政策从出台到明显见效需要时间。从高频指标来看，当前100大中城市成交土地面积、溢价率等相对往年同期仍偏低，房企在拿地方面仍有顾虑，表明尽管当前政策接连出台，但从政策落地到房企预期全面改善，仍需时日。

二

居民预期如何变化

与企业相比，能够直接反映居民预期变化的相关指标并不多，主要包(bao)括(kuo)国家统计局每(mei)月公(gong)布(bu)的“消费者信心指数”以及央行每季度进行的“城镇储户问卷调查报告”。接下来，本文嘗(chang)試(shi)通过以上指标，观察我国居民部门预期的变化。

根据央行城镇储户问卷调查报告，2022年四季度我国居民部门预期呈现以下特点：

一是，居民收入、就业预期均降至有统计以来新低。2022年四季度，居民对未来的收入信心指数、就业预期指数环比分别下滑2.1、2.3个百分点，至44.4%、43.0%，甚至低于疫情爆发初期的2020年一季度，均創(chuang)下了有统计以来新低。这表明在此前疫情冲击之下，居民部门对于未来的收入增长、就业形(xing)势的看法较为悲观。

二是，居民对未来房价的预期更加悲观，对消费品物价上涨的担忧升温。2022年四季度，仅有14.0%的居民预期下季度房价将上涨，较上季度下滑0.8个百分点，已连续6个季度下滑，并创下有统计以来低点。在此前的一系列事件冲击之下，居民对于房价的预期明显转弱，叠加近几年居民资产负债表明显受损，短时间内居民部门对于房地产市场的信心能否明显复苏、地产销售能否企稳反弹，均存在不确定性。另外，居民对于物价的预期则与企业看法有所不同，尽管BCI指数显示企业预计终端消费品价格可能下滑，但2022年以来居民对于物价上涨的担忧却在持续升温。

三是，居民储蓄意愿更加强烈，消费、投资意愿均降至低位。央行城镇储户问卷调查数据显示，2022年四季度居民選(xuan)擇(ze)更多储蓄的占(zhan)比环比增加3.7个百分点至61.8%，创下有统计以来新高，选择更多消费的占比仍保持在22.8%的历史低位，而选择更多投资的占比降至15.5%。

四是，居民在旅游、购房等方面的支出意愿下滑。从居民部门未来三个月準(zhun)備(bei)增加支出的项目来看，居民选择比例由高到低排(pai)序(xu)为：医疗保健(jian)(29.6%)、教育（27.9%）、社交文化和娛(yu)乐(18.5%)、大额商品(18.5%)、购房(16.0%)、保險(xian)(15.0%)、旅游（13.3%）。与2022年三季度相比，除教育、保险外，其他(ta)项目的支出意愿均出现下滑，这同样反映出当前居民避(bi)险情緒(xu)较高、储蓄意愿较强。同时，准备增加购房支出的居民比例下滑1.1个百分点，同样指向居民对房地产市场的信心持续下滑。

相比企业，居民预期的修复可能需要更长时间。有关居民部门预期的统计数据公布较为滯(zhi)后，当前最新数据仅反映了2022年末居民部门预期的变化。但从历史数据来看，消费者信心指数往往落后于PMI生产经营活动预期指数3个月左右，即居民部门预期修复通常落后于企业部门。因此我们认为，2023年一季度居民部门的预期绝对值可能仍处偏低水平。

三

政策建议

2023年是新一屆(jie)政府的开局之年，也是中国从疫情向常态化回歸(gui)的第(di)一年，推动经济平稳運(yun)行至关重要，事关企业和居民对未来的预期。三年疫情和相对严格的防控政策，对企业和居民预期的影响是深(shen)遠(yuan)的，反过来又(you)会抑(yi)制投资和消费行为。因此，有必要按(an)照(zhao)中央经济工作会议“加大宏(hong)观政策调控力度”的要求，把(ba)“改善预期”作为疫后中国经济走出困境的重要抓(zhua)手(shou)，多措并舉(ju)，尽快扭(niu)转当前预期转弱的局面。具(ju)体来說(shuo)：

一是，设定相对偏高、且可完成的GDP增速目标。GDP增速目标对地方政府施政、企业生产经营都(dou)具有指導(dao)意义。2022年GDP增速目标在5.5%左右，按照历史慣(guan)例，2023年GDP增速目标可能在5%或5.5%。IMF在2023年1月发布的《世(shi)界经济展望(wang)报告》预计，2023年中国经济或可实现5.2%的增长。考虑到2023年的实际情况（如低基数效应等），我们认为GDP增速目标定在5.5%甚至更高是合适的，这一方面体现了稳增长的决心，另一方面又应可完成（若(ruo)连续两年都完不成，会削(xue)弱GDP增速目标的指导意义）。

二是，将赤字率设定在3%以上。赤字率可能是每年政府工作报告中关注度仅次于GDP增速的指标。将赤字率目标从2022年的2.8%左右提高至3%以上，可向市场主体释放稳增长的强烈信号。尤其是，在支出结構(gou)上有必要加大对消费领域的支持。中央经济工作会议指出“要把恢复和扩大消费擺(bai)在优先位置(zhi)”，是需求侧管理重点方向的一个转变。但我们认为，疫情只(zhi)是压制国内消费的原(yuan)因之一，居民消费受償(chang)债压力、悲观预期等因素的影响，若仅靠(kao)市场化力量(liang)2023年中国消费恢复的高度有限(xian)。为使2023年消费能更好发揮(hui)经济“压艙(cang)石(shi)”的作用，公共(gong)財(cai)政可适当加大对消费领域的支持，包括适当增加公共消费、向特定群(qun)体发放较大规模的消费券等。

三是，用实际行动改善预期。比如尽快集中推出一批绿灯投资案例、樹(shu)立(li)严厲(li)打(da)击政策朝(chao)令(ling)夕(xi)改的反面典(dian)型等。对民营企业和居民来说，重点不是政府说了什(shen)麽(me)，而是政府做了什么。比如，对民企来说，政府对平台企业的监管具有很(hen)强的風(feng)向标意义。中央经济工作会议稱(cheng)“支持平台企业在引(yin)领发展、创造就业、国际競(jing)爭(zheng)中大显身(shen)手”，这是偏中长期的目标。从短期来看，尽快将2022年7月政治(zhi)局会议提出的“集中推出一批‘绿灯’投资案例落到实处”则具有重要意义。再(zai)比如，针对发现的政策连续性差的问题，可以树立反面典型并廣(guang)泛(fan)宣(xuan)傳(chuan)，讓(rang)企业产生政策稳定的预期，进而在这一稳定预期下做出决策。

四是，出台更多消费支持政策，提振居民消费意愿，推动“超额储蓄”向消费转化。短期来看，直接的消费支持政策对于提振消费意愿具有明显作用。2022年以来，居民储蓄意愿高增，央行数据显示2022年全年住(zhu)户存款(kuan)增加17.84萬(wan)億(yi)元(yuan)，同比多增7.94万亿元，而这部分超额储蓄的释放有望对消费形成支撑。因此，短期内提振消费的一大重点便是推动居民部门“超额储蓄”向消费转化。我们认为，一方面公共财政可适当加大对消费领域的支持，包括适当增加公共消费、向特定群体发放较大规模的消费券等；另一方面，对于住房、汽(qi)車(che)、旅游等大宗(zong)消费的增量政策同样应該(gai)继续加碼(ma)。

五是，针对民众关注的就业、教育、医疗、养老等中长期问题，出台更多改革措施。居民消费意愿的改善，不仅在于短期、直接的消费刺(ci)激(ji)政策，就业、教育、医疗、养老等中长期因素同样也是制約(yue)居民消费意愿的重要因素。近年来我国在相关领域的改革力度较大，但制度体系仍存在一定不足之处，尤其是社会保障(zhang)体系的覆(fu)蓋(gai)程(cheng)度需要进一步(bu)提高。例如，当前我国靈(ling)活就业人(ren)員(yuan)约有2亿人，但其得到的保障却远少(shao)于正式(shi)就业人员，《中国灵活用工发展报告（2022）》的调查显示，未繳(jiao)納(na)任(ren)何保险的灵活就业人员比重高達(da)35.4%。只有对于就业、收入的预期保持稳定，对于教育、医疗、养老等问题没有后顾之忧，居民消费意愿才(cai)会真(zhen)正回暖。

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