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chuangjiankeqidongdehuojingxiangwenjian。ninengcongbuyiyangdeyouxizhongkaizhantiaoxuanhuoshiqiehuanzhewan，buhuinimeiridoushihuiyoushenmigan；buzaixuyaopaiduidengdaijieguo，rengongzhinengjishukeyizidongzhunqueshibieshibiedian；zimudianjigenjuyoubiantishidianjizhengquedeqiqiujingpinergedaquan，yuanchuangdonghua，fenggeqingxinshishang。AI “再(zai)造(zao)”壹(yi)個(ge)微(wei)軟(ruan)？沒(mei)那(na)麽(me)容(rong)易(yi)

文(wen)｜海(hai)豚(tun)投(tou)研(yan)

自(zi)2023年(nian)初(chu)Chatgpt橫(heng)空(kong)出(chu)世(shi)以(yi)來(lai)，在(zai)科(ke)技(ji)界(jie)，人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)（AI）無(wu)疑(yi)是(shi)最(zui)大(da)的(de)熱(re)點(dian)，各(ge)大科技企(qi)業(ye)紮(zha)堆(dui)湧(yong)入(ru)。而(er)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)內(nei)，无論(lun)美(mei)股(gu)或(huo)A股，和(he)AI相(xiang)關(guan)的公(gong)司(si)股價(jia)也(ye)普(pu)遍(bian)是“雞(ji)犬(quan)升(sheng)天(tian)”，年内股价翻(fan)倍(bei)的比(bi)比皆(jie)是。

然(ran)而无论是以Chatgpt為(wei)代(dai)表(biao)，能理(li)解(jie)並(bing)輸(shu)出自然語(yu)言(yan)的大模(mo)型(xing)（LLM），還(hai)是能畫(hua)圖(tu)、寫(xie)詩(shi)、乃(nai)至(zhi)做(zuo)視(shi)頻(pin)的Generative AI，都(dou)仍(reng)在落(luo)地(di)初期(qi)。雖(sui)然直(zhi)覺(jiao)上(shang)，AI應(ying)用(yong)大概(gai)率(lv)會(hui)給(gei)我(wo)們(men)的生(sheng)活(huo)和工作(zuo)帶(dai)来顯(xian)著(zhu)的變(bian)化(hua)。但(dan)實(shi)際(ji)AI的功(gong)能體(ti)驗(yan)如(ru)何(he)，從(cong)投资的角(jiao)度(du)，AI又(you)能否(fou)给企业带来显著的业績(ji)增(zeng)長(chang)？

为了(le)回(hui)答(da)上述(shu)問(wen)題(ti)，本文將(jiang)以和OpenAI深(shen)度綁(bang)定(ding)，AI应用落地最快(kuai)的微软为例(li)，嘗(chang)試(shi)演(yan)繹(yi)判(pan)斷(duan)AI在哪(na)些(xie)方(fang)向(xiang)，又能带来多(duo)大規(gui)模的业绩增长。結(jie)论如下(xia)：

1、AI功能目(mu)前(qian)的体验：海豚君(jun)認(ren)为這(zhe)輪(lun)AI浪(lang)潮(chao)的核(he)心(xin)点是圍(wei)繞(rao)“语言”而非(fei)“智能”的。目前推(tui)出的AI功能的核心差(cha)異(yi)是能理解人類(lei)自然语言“寬(kuan)泛(fan)”的命(ming)令(ling)，而非真(zhen)具(ju)備(bei)推理、分(fen)析(xi)、預(yu)測(ce)此(ci)类狹(xia)義(yi)的“智慧(hui)”。

但“宽泛的”语言命令，也導(dao)致(zhi)了结果(guo)的“宽泛”。因(yin)此，目前人工智能更(geng)適(shi)用於(yu)围绕语言的非精(jing)確(que)任(ren)務(wu)。但在嚴(yan)謹(jin)的工作任务上，大概率不(bu)会有(you)“亮(liang)眼(yan)的表現(xian)”。總(zong)体上，AI功能整(zheng)体上目前只(zhi)是“錦(jin)上添(tian)花(hua)”而并非真正(zheng)的革(ge)新(xin)。

2、AI业绩的落地，应當(dang)是先(xian)供(gong)给端(duan)，後(hou)消(xiao)費(fei)端。短(duan)期内，面(mian)向用戶(hu)的AI功能大概率无法(fa)產(chan)生可(ke)觀(guan)的收(shou)入。原(yuan)因包(bao)括(kuo)：①当前AI的体验并不完(wan)善(shan)，用户付(fu)费意(yi)願(yuan)不会高(gao)，②搜(sou)索(suo)、社(she)交(jiao)、電(dian)商(shang)等(deng)平(ping)臺(tai)服(fu)务本就(jiu)是對(dui)用户免(mian)费，向商家(jia)收费，AI時(shi)代大概率也仍会如此，③目前各主(zhu)流(liu)玩(wan)家都在推出AI功能，若(ruo)没有玩家能提(ti)供真正差异化的AI功能，難(nan)以憑(ping)借(jie)同(tong)質(zhi)功能定价或改(gai)变现有競(jing)爭(zheng)格(ge)局(ju)。

3、“賣(mai)鏟(chan)人”才(cai)是真正的受(shou)益(yi)者(zhe)。虽然中(zhong)短期内直接(jie)向用户变现的空間(jian)不大，但出于长期的可能性(xing)，和“竞争对手(shou)有我也必(bi)須(xu)有”的需(xu)求(qiu)，企业在AI功能上的投入則(ze)很(hen)可能长期存(cun)在。而除(chu)了CPU、服务器(qi)等确定性最高的硬(ying)件(jian)供应商外(wai)，雲(yun)計(ji)算(suan)供应商同樣(yang)是能直接受益AI投入周(zhou)期的。相比微软自身(shen)提供的AI功能，輔(fu)助(zhu)訓(xun)練(lian)和部(bu)署(shu)AI功能的Azure云才是价值(zhi)所(suo)在。

4、AI真正革命前，潛(qian)在业绩增量(liang)并不驚(jing)人。據(ju)海豚君的测算，基(ji)于AI中期内尚(shang)不能真正獲(huo)得(de)“智能”的假(jia)設(she)，我们测算出AI训练给云计算平台能带来的潜在总收入规模約(yue)數(shu)十(shi)億(yi)美元(yuan)。而維(wei)持(chi)AI功能的運(yun)營(ying)给云计算提供商带来的年收入规模约在数百(bai)亿美元。

再考(kao)慮(lv)單(dan)个公司能获取(qu)的市占(zhan)率，相比微软年化超(chao)2000亿美金(jin)的收入，收入增量的比重(zhong)仍是相当有限(xian)的。

因此，在AI真能革新世界或者至少(shao)显著改变行(xing)业格局前，并不能显著影(ying)響(xiang)巨(ju)頭(tou)公司的业绩，但由(you)于其(qi)业绩目前无法證(zheng)实，但也无法证偽(wei)，股价也在美好(hao)想(xiang)象(xiang)的甜(tian)蜜(mi)階(jie)段(duan)。

以下是詳(xiang)細(xi)分析

一、这次(ci)AI浪潮是真革命嗎(ma)？

在从“投资人”的角度看(kan)待(dai)本次AI浪潮会产生哪些投资機(ji)会，对相关公司的业绩有何影响之(zhi)前。海豚君认为，先从一个“使(shi)用者”的角度，来看待目前AI实际能起(qi)到(dao)何種(zhong)程(cheng)度的效(xiao)果，能讓(rang)我们更好的理解这轮AI浪潮会走(zou)多久(jiu)和多遠(yuan)。

微软凭借和OpenAI的深度绑定，在业内最先推出了多种包含(han)了AI功能的产品(pin)和服务，全(quan)面涵(han)蓋(gai)了旗(qi)下搜索、的辦(ban)公、和企业管(guan)理等多項(xiang)业务。我们就从簡(jian)要(yao)介(jie)紹(shao)这些新功能/产品入手，展(zhan)開(kai)本文的討(tao)论。

1、New Bing 搜索

由于问答是语言大模型最天然的应用形(xing)式(shi)，搜索引(yin)擎(qing)Bing在微软各产品中最先接入了AI模型（被(bei)稱(cheng)为New Bing）。由下图可見(jian)，相比傳(chuan)統(tong)的搜索模型，AI+搜索的核心優(you)勢(shi)在于：① 大模型能理解自然语言，并非单純(chun)地关鍵(jian)字(zi)匹(pi)配(pei)，更精準(zhun)地理解用户需求；② AI会主動(dong)篩(shai)選(xuan)总结答案(an)，并能输出文字、表格、图片(pian)多种形式，一定程度上提高效率；③ 接入搜索引擎后，彌(mi)補(bu)了大模型不能获取实时信(xin)息(xi)的缺(que)点。

另(ling)在，除了在New Bing網(wang)頁(ye)上，微软在Edge的側(ce)邊(bian)欄(lan)也内嵌(qian)了AI插(cha)件，用户能隨(sui)时調(tiao)出AI+搜索等功能，无需先打(da)开搜索网页，当用户使用AI+搜索的频次提升时，会有所削(xue)弱(ruo)搜索网站(zhan)的入口(kou)地位(wei)。

不過(guo)类似(si)硬幣(bi)的一体兩(liang)面，AI+搜索当前的缺陷(xian)也非常(chang)明(ming)显： ① AI+搜索返(fan)回结果的准确度和可信性依(yi)舊(jiu)不高，即(ji)使聯(lian)网后捏(nie)造信息的情(qing)況(kuang)依旧普遍，② AI会“主观”对答案進(jin)行总结和筛选，也导致了答案未(wei)必客(ke)观或完整。

结合(he)海豚君自身使用体验，AI+搜素(su)（大语言模型）目前在准确度要求不高的情况下有更多的使用场景(jing)（但絕(jue)对频次也不会很高），而在工作等要求严谨的情景下，由于AI較(jiao)大的不确定性，对传统人工搜索替(ti)代率比较低(di)。

2、Office Copilot

除了搜索引擎外，办公软件同样是引入AI功能的主流方向，微软也推出了Office Copilot功能，将GPT-4.0的嵌入了Word、Excel、PowerPoint等各类办公软件，利(li)用AI进一步(bu)提升办公自动化的能力(li)。根(gen)据微软的演示(shi)，Copilot的主要功能包括：

1）Word：AI写作和潤(run)色(se)。根据用户的提示詞(ci)，自动生成(cheng)文本、进行改写、总结摘(zhai)要、美化排(pai)版(ban)等；

2）Excel：基于自然语言命令，自动数据處(chu)理和分析。能根据用户命令，自动化处理数据，并输出表格、图表或文字结论等结果。在一定程度上減(jian)少用户繁(fan)復(fu)处理数据、繪(hui)图绘表、和編(bian)制(zhi)函(han)数的时间和門(men)檻(kan)。

3）PowerPoint：自动生成或优化演示文稿(gao)。可根据提供的Word等已(yi)有文稿，按(an)要求自动生成PPT初稿。或者对已有PPT文稿进行页数增减、格式优化、生成备註(zhu)或制作动画等。

4）Teams：总结要点、執(zhi)行建(jian)議(yi)。Teams是Office pack中的團(tuan)隊(dui)協(xie)同办公软件，加(jia)入AI功能后，可自动总结团体成員(yuan)的發(fa)言要点（包括语言轉(zhuan)文字）。并能生成会议紀(ji)要，智能生成“待解決(jue)问题列(lie)表”和任务模板(ban)等。

5）Business Chat

除了在Office产品内嵌入AI功能外，微软也新发布(bu)了一款(kuan)据称能成为用户的“私(si)人助手”的软件--Business Chat。类似于Office Copilot，Business Chat也能夠(gou)进行要点总结，草(cao)擬(ni)工作流程，自动生成郵(you)件答复、工作模板等功能。不同之处则是，Business Chat能跨(kua)软件靈(ling)活调用和匯(hui)总横跨文檔(dang)、演示文稿、电子(zi)邮件、联系(xi)人等各类应用程序(xu)的信息，提供全局性的辅助，有可能成为企业办公的新入口。

3、萬(wan)物(wu)皆可Copilot

而在上述C端用户会經(jing)常使用的功能外，微在旗下的多款B端应用内也引入了Copilot功能，舉(ju)例来看例如：

1）面向程序开发者的Github Copilot，能根据自然语言的指(zhi)令编写简单的程序或对已有程序进行测试、优化；

2）面向企业流程的Dynamics Copilot，利用AI功能在銷(xiao)售(shou)、客服（CRM）和运维、供应鏈(lian)（ERP）等管理软件中，自动完成数据錄(lu)入、流程操(cao)作、邮件编写、设计方案等功能。

实际除了上述举例外，微软在生产力板塊(kuai)内（P&BP）的其他(ta)软件内也普遍都应用了AI，海豚君就不一一描(miao)述。概括来看，现阶段AI在生产力软件中的作用，主要集(ji)中在两方面：①是减少用户在简单重复工作上的耗(hao)费，② 提供文案、方案、代碼(ma)上初步的建议。

4、“语言”而非“智能”革命，AI暫(zan)只是锦上添花

而上述Copilot的AI功能相比原有的PPT模板、Excel自动填(tian)充(chong)、推薦(jian)图表等功能，最显著的优势在于，嵌入AI后能直接理解自然语言给出的指令，并有了一定的文本創(chuang)作能力。但优势、劣(lie)势一体两面，由于输入的命令是“宽泛且(qie)概括”的自然语言，输出的答案自然也较难精确且统一。

虽然Office Copilot仍处在小(xiao)範(fan)围测试阶段，海豚君未能实际体验。但可以推测，在办公场景下AI功能目前仍只是现有功能的“锦上添花”，尚没有显著提升工作效率、或者勝(sheng)任合格的助手这样质变的能力。

或者更“武(wu)断”的說(shuo)，目前所謂(wei)的AI革命，实际是语言的革命，实际的革新点是从只能理解机器语言，到能理解人类的自然语言，而非机器具备了推理、分析、预测这种狭义的“智能”。

二(er)、AI的賺(zhuan)錢(qian)机会在哪？

通(tong)过上文对已推出的AI功能的介绍，海豚君的结论是，从“使用者”的角度，AI在生产力方面尚不能带来显著的效率提升和增量价值。但作为“投资人”的身份(fen)，实际应用尚在落地初期，并不意味(wei)著(zhe)AI相关产业没有真实的投资机会。

因此，我们下一个需要探(tan)讨的问题即AI到底(di)有望(wang)为相关企业（本文主要以微软为例）带来哪些增长收入？来源(yuan)哪裏(li)？规模多少？

对上述问题，海豚君的判断是：现阶段大多数AI应用尚无法大范围或定价较高地向使用者收费。但海豚君也相信AI具备革新数字产业乃至全社会的潜力，行业龍(long)头和细分賽(sai)道(dao)的创业公司对AI功能的研发和投入大概率会持續(xu)相当长的时间。而这跨越(yue)数年的投入过程，意味着卖生产AI工具的企业，例如GPU制造商、云计算提供商等，才是现阶段最受益的公司。

一句(ju)話(hua)概括，AI浪潮釋(shi)放(fang)业绩的節(jie)奏(zou)也会是先供给端后用户端，先上遊(you)后下游。

1、AI要重塑(su)C端格局，绝非一日(ri)之功

我们先来分析AI应用直接面向使用者收费并从中盈(ying)利，或者说改变C端产品竞争格局的可能性并不高。

首(shou)先，从一个产品最根本的使用价值来看，我们的结论是目前大多数AI应用，相比原有的手动操作大概率没有显著的体验改善。个人用户在最初“尝鮮(xian)”过后，很少会为并不成熟(shu)的产品或功能付费。

其次，大多数情况下，无论是搜索网站、購(gou)物平台、或社交、娛(yu)樂(le)平台，都并非C端用户直接付费，而都是卖家企业或廣(guang)告(gao)主间接付费的模式。即便(bian)后续功能成熟后，面向个人用户的AI功能，很大一部分仍可能是免费提供的。

并且服务提供商间的相互(hu)竞争，同样意味着AI未必能显著改变目前的市场格局，无论海外的FAMG，还是國(guo)内的BAT，都陸(lu)续推出了自家的AI或者语言大模型。且仍以搜索引擎为例，虽然Bing凭借Chatgpt的先发优势，最早(zao)发布了AI助手，但Google和百度后续也很迅(xun)速(su)的跟(gen)进了自家的AI功能。

实际上，对于海豚君“汇总主要股指漲(zhang)幅(fu)“的指令，Google旗下的Bard和百度的文心一言比Bing有更好的格式，和更全面的答案，大有后来追(zhui)上之势（但遺(yi)憾(han)的是三(san)个AI助手的答案都不正确）。

由于AI功能目前本就不完善，而各互联网巨头也没有在AI功能体验式拉(la)开显著差距(ju)，自然也不可能靠(kao)AI显著改变当前搜索、电商、或是娱乐平台的竞争格局。

且根据统计数据来看，虽然Bing的市占率在接入GPT-4后从趨(qu)势上有所增长，但由下图清(qing)晰(xi)可见，截(jie)至23年5月(yue)Bing的总市占率仍是不足(zu)5%的“nobody”，在極(ji)低的基数下，即便Bing的市占有所提升，实际对整个行业而言仍是无足輕(qing)重的。

若悲(bei)观一些的演绎，在竞争充分、供给过剩(sheng)的行业内，中短期内AI功能会成为“所有人有等于所有人没有”的“累(lei)贅(zhui)”。难以带来額(e)外的收入或流量，但运行AI功能的额外费用卻(que)无法避(bi)免。

2、“卖铲人”才是目前AI浪潮的最大贏(ying)家

然而“彼(bi)之砒(pi)霜(shuang)可能是我之蜜糖(tang)”， C端平台为了维護(hu)AI功能所必须的支(zhi)出，也就意味着“卖铲人”可观的收入。因此邏(luo)輯(ji)上，上游的GPU、服务器、乃至内存等各类硬件，是本次AI浪潮中最先也最确定会收益的，中美股市中的相关股票(piao)標(biao)的涨幅也已反(fan)映(ying)了上述逻辑。

但除了硬件，云计算服务商也同样是研发和维护AI功能不可或缺的上游。微软或許(xu)暂时不能从New Bing或Office Copilot等功能中获得可观的盈利，支持AI功能实现的Azure等云服务才是真正的价值所在。

1）微软掘(jue)金也卖铲

据OpeanAI CEO的敘(xu)述，各代GPT模型的研发和运行大部分都是基于Azure云平台实现的。实际上在早先举行的微软Build大会上，微软就公布了数款辅助部署或开发AI功能的云服务产品，包括：① Azure OpenAI Service允(yun)许用户直接使用已部署的OpenAI接口，并结合用户自有数据调教(jiao)出專(zhuan)用的AI助手, 和 ② Azure AI Studio 幫(bang)助开发者创建、训练、部署自己(ji)的AI大模型。 微软在自己掘金AI时，同样也做着“卖铲人”的角色。

那么下一个问题，靠“卖铲”给其他AI开发者、或服务提供商有望给微软带来多少体量的新增收入？我们也分AI的训练成本和后续维护AI的运营成本来看。

2）AI训练市场规模不超过数十亿美元？

先看训练成本，海豚君在先前Google的文章(zhang)中已提及(ji)，OpenAI当初训练GPT-3模型（1750亿參(can)数）的单次成本超过了4百万美元。但据测算，基于如今(jin)更強(qiang)的芯(xin)片算力，再训练一次GPT-3量級(ji)模型的成本已下降(jiang)到140万美元左(zuo)右(you)。不过更高级，参数更多的模型，如PaLM（5400亿参数）的训练成本仍在千(qian)万美元以上。而参数超万亿的GPT-4训练成本据媒(mei)体報(bao)道已超过1亿美元。

虽然后续巨头公司为了争奪(duo)AI領(ling)域(yu)的领先地位，可能会进一步推高模型的规模和训练成本，但大概率也僅(jin)限于FAMG和BAT等少数巨头，且巨头们都自有算力资源，能对外貢(gong)獻(xian)的收入可能不多。因此，对微软等云服务商而言，AI相关的增量收入应当主要来自直接使用或调整现有模型的中小企业。

作为估(gu)算，海豚君假设中小企业平均(jun)训练模型的单次成本在数百万美元，中期内训练中小模型的潜在需求量可能在数百到小幾(ji)千次这个量级。可以估算对云服务商，来自AI模型训练的潜在总收入规模应当为数十亿美元。这种体量对年入百亿的云计算巨头而言，价值并不大。

3）AI运营有年化千亿美金的市场规模？

相比训练成本，AI功能的运营维护市场规模更大。根据海豚君先前的测算，调用Chatgpt给出30-50字的回答的单次成本约1-2美分之间，考虑到后续算力提升，成本下降的空间，我们假设中期内AI单次回复成本为1美分。

我们认为AI功能使用的用户范围极广（几乎(hu)适配所有人），潜在的用户滲(shen)透(tou)率很高。为了估算，我们基于中期内AI功能全面鋪(pu)开（但也尚未实现强智能，真能改变世界）的假设，推测全球(qiu)会有小数十亿人是AI功能的活躍(yue)用户，日均使用AI小几次，可以算出一年的AI运营成本在数百亿到小千亿美元之间。但其中大部分訪(fang)问会是巨头体内，云计算服务商潜在来自3P客户的年AI运营收入规模应当在小数百亿美元的规模。

而对于微软而言，数百亿的潜在市场规模再粗(cu)略(lve)乘(cheng)以1/3的市占率，但相比于智能云板块目前年化近(jin)千亿美金的收入规模，也算不上显著的增量。

3、其他潜在的盈利空间？

当然除了最关键的云计算收入外，例如Office 365 Copilot功能后续完善后，也有望进一步提升Office产品的客单价（由于用户渗透率基本见頂(ding)，量增的空间就不大了），但即便在Office AI能達(da)到100%的渗透率和提价20%的假设下，潜在的收入增量也不超过百亿。

总的来看，虽然AI目前的表现并算不上智能，我们仍乐观基于AI能完全铺开的假设，测算出的营收增量空间，相比微软2000亿以上的年收入也不过是10%左右的增量。可见在AI真能革新世界或者至少显著改变行业格局前，并不能显著影响巨头公司的业绩，其股价的波(bo)动仍是主要受情緒(xu)驅(qu)动的。返回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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