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百润股份的(de)未(wei)來(lai)，積(ji)極(ji)的跡(ji)象(xiang)或(huo)並(bing)不(bu)大(da)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 南(nan)黎(li)

在(zai)此(ci)之(zhi)前(qian)，业內(nei)外(wai)人(ren)士(shi)普(pu)遍(bian)認(ren)為(wei)疫(yi)情(qing)下(xia)的休(xiu)閑(xian)消費(fei)經(jing)濟(ji)會(hui)是(shi)近(jin)年(nian)的產(chan)业熱(re)點(dian)，畢(bi)竟(jing)對(dui)於(yu)很(hen)多(duo)上(shang)班(ban)族(zu)而(er)言(yan)，精(jing)神(shen)壓(ya)力(li)在疫情期(qi)間(jian)被(bei)無(wu)限(xian)放(fang)大，微(wei)醺(xun)“小(xiao)酒”成(cheng)为舒(shu)緩(huan)減(jian)压的潮(chao)流(liu)休闲方(fang)式(shi)，但(dan)現(xian)實(shi)反(fan)應(ying)来看(kan)，這(zhe)個(ge)邏(luo)輯(ji)并沒(mei)有(you)突(tu)顯(xian)出(chu)来。

作(zuo)为微醺“小酒”的代(dai)表(biao)企(qi)业，百润股份（002568.SZ）歷(li)经5年的艱(jian)難(nan)业绩回(hui)暖(nuan)，如(ru)今(jin)又(you)隨(sui)著(zhe)預(yu)調(tiao)雞(ji)尾(wei)酒市(shi)場(chang)疲(pi)軟(ruan)，陷(xian)入(ru)了(le)衰(shuai)退(tui)之中(zhong)。今年上半(ban)年，旗(qi)下銳(rui)澳(ao)鸡尾酒就(jiu)少(shao)賣(mai)了180萬(wan)箱(xiang)，收(shou)入下降(jiang)18%，凈(jing)利(li)润接(jie)近腰(yao)斬(zhan)，導(dao)致(zhi)百润股份整(zheng)體(ti)业绩下降了40%。

想(xiang)當(dang)年，高(gao)舉(ju)高打(da)獲(huo)得(de)小眾(zhong)市场的成功(gong)，開(kai)啟(qi)了百润股份的造(zao)神運(yun)動(dong)。可(ke)当神話(hua)开始(shi)崩(beng)塌(ta)，又將(jiang)重(zhong)心(xin)從(cong)预调鸡尾酒移(yi)到(dao)了另(ling)壹(yi)个細(xi)分(fen)市场威(wei)士忌(ji)，雷(lei)同(tong)的故(gu)事(shi)恐(kong)怕(pa)再(zai)难重演(yan)了。

从高光(guang)走(zou)到“卖不动”

经历了2021年的业绩增(zeng)速下滑(hua)之后，今年上半年百润股份又交(jiao)上一份令(ling)人失望(wang)的半年报。

上半年，公(gong)司(si)实现營(ying)收10.37億(yi)元(yuan)，同比(bi)下滑14%；实现歸(gui)母(mu)净利润2.21亿元，同比大幅(fu)下滑40%。分季(ji)度(du)来看，一季度营收增長(chang)4%，归母净利润下滑30%；二(er)季度营收下滑28%，归母净利润下滑46%，消极狀(zhuang)態(tai)更(geng)为突出。

往(wang)前看，自(zi)从锐澳鸡尾酒2015年在A股市场亮(liang)相(xiang)以(yi)来，百润股份的业绩便(bian)如坐(zuo)上了過(guo)山(shan)車(che)一般(ban)。2015年，公司营业收入23.51亿元，归母净利润5个亿，一戰(zhan)成名(ming)。不过，自2015年三(san)季度开始，预调鸡尾酒市场遇(yu)冷(leng)，随后陷入“急(ji)凍(dong)”，公司2016年营业收入暴(bao)降至(zhi)9.25亿元，虧(kui)損(sun)1.47亿元。

《每日财报》發(fa)现，在2015年7月(yue)，申(shen)万宏(hong)源(yuan)還(hai)发布了一篇(pian)对预调鸡尾酒行(xing)业深(shen)入研(yan)究(jiu)的研究报告(gao)，报告显示(shi)，2014年预调酒市场規(gui)模(mo)達(da)到30亿元，增速高达200%，市场普遍预期2015年将会突破(po)50亿元，考(kao)慮(lv)到当時(shi)市场规模較(jiao)小，对傳(chuan)統(tong)酒精飲(yin)料(liao)替(ti)代空(kong)间很大，预計(ji)未来将繼(ji)續(xu)保(bao)持(chi)高速增长。

但现实卻(que)是，预调鸡尾酒体量(liang)并没有被真(zhen)正(zheng)放大，这个品(pin)類(lei)之后依(yi)舊(jiu)基(ji)本(ben)只(zhi)局限于年輕(qing)人的“小圈(quan)子(zi)”，或者(zhe)不喝(he)白(bai)酒、啤(pi)酒的人。

经历了2016年的挫(cuo)敗(bai)后，百润股份痛(tong)定(ding)思(si)痛，将锐澳鸡尾酒切(qie)換(huan)消费场景(jing)，调整市场策(ce)略(lve)，之后踉(liang)蹌(qiang)多年，終(zhong)于在2019年-2021年走出一輪(lun)復(fu)蘇(su)行情。

只是好(hao)景不长，今年剛(gang)过半，百润股份就再度出现业绩增长乏(fa)力的现象，似(si)乎(hu)在重蹈(dao)昔(xi)日覆(fu)轍(zhe)，这一信(xin)號(hao)也(ye)不免(mian)令市场擔(dan)憂(you)其(qi)未来业绩的穩(wen)定性(xing)。

制(zhi)圖(tu)：每日财报

值(zhi)得註(zhu)意(yi)的是，在上半年百润股份预调鸡尾酒板(ban)塊(kuai)营收为8.66亿元，同比降低(di)17.99%，净利润1.45亿元，同比降低更多，高达45.88%；毛(mao)利率(lv)62.39%，较上年同期下降了4.99个百分点；净利率16.74%，同比下降8.63个百分点。

图源：半年报

此外，在銷(xiao)售(shou)數(shu)據(ju)下滑的同时，百润股份存(cun)貨(huo)也在大幅增长。半年报显示，存货为3.57亿元，同比上升(sheng)約(yue)94%，存货周(zhou)轉(zhuan)天(tian)数由(you)52.02天增加(jia)至123.2天。可見(jian)，“卖不动”仍(reng)然(ran)是百润股份的主(zhu)基调。

营销老(lao)路(lu)愈(yu)发难走

目(mu)前，预调酒的消费场景集(ji)中在聚(ju)会饮用(yong)酒、女(nv)性饮用酒等(deng)，应用场景有限。而疫情則(ze)直(zhi)接导致聚会场景减少，预调酒需(xu)求(qiu)出现收縮(suo)。

并且(qie)品種(zhong)间相比，啤酒、白酒已(yi)经是十(shi)分成熟(shu)的市场，有龐(pang)大受(shou)众群(qun)体。对于这些(xie)群体来說(shuo)，啤酒、白酒的消费具(ju)有刚性，但预调酒市场就少有刚性受众群体。因(yin)此，與(yu)啤酒年产量3000多万千(qian)升相比，我(wo)國(guo)的鸡尾酒产量僅(jin)为10万千升附(fu)近。

业内人士稱(cheng)，锐澳的主要(yao)消费群体为年轻一代，对品牌(pai)更新叠(die)代较快(kuai)，可近年企业内部(bu)的升級(ji)策略、产品、品牌升级滯(zhi)后，創(chuang)新度不夠(gou)，品牌号召(zhao)力有所(suo)下降，从而影(ying)響(xiang)了销售。

《每日财报》发现，为了培(pei)養(yang)预调酒消费人群，百润股份有在加大销售费用投(tou)入。2021年公司销售费用达到5.67亿元，同比增长32.42%。今年上半年，公司销售费用2.27亿元，其中廣(guang)告宣(xuan)传活(huo)动费1.03亿元。当然，这也是拉(la)低净利润的關(guan)鍵(jian)因素(su)之一，另一面(mian)也更突出了存货高企的尷(gan)尬(ga)。

也要看到，预调鸡尾酒的壁(bi)壘(lei)并不高，这也意味(wei)着本不大的赛道，将会出现更多的競(jing)爭(zheng)者。国内巨(ju)頭(tou)如洋(yang)河(he)股份、青(qing)島(dao)啤酒等已紛(fen)纷入局，此外还不乏五(wu)糧(liang)液(ye)、古(gu)井(jing)貢(gong)酒这樣(yang)的老牌酒企，亦(yi)有匯(hui)源果(guo)汁(zhi)、黑(hei)牛(niu)食(shi)品等食品饮料名企。

所以，基于市场上各(ge)类预调鸡尾酒的五花(hua)八(ba)門(men)、同質(zhi)化(hua)极高，也在一定程(cheng)度上导致了供(gong)大于求。而回看锐澳鸡尾酒，毛利率并不突出，又背(bei)負(fu)着高销售费用率的侵(qin)蝕(shi)，长此以往发展(zhan)注定“碰(peng)壁”。

新赛道能成“出路”？

根(gen)据Euro monitor 统计数据，截(jie)至2020年，国内预调鸡尾酒消费量为12.91万千升，百润的市占(zhan)率达到86.8%。2021年百润预调鸡尾酒营收为22.85亿元，换算(suan)下来行业總(zong)规模约为26亿元。

从这个角(jiao)度也能看出，市占率已近90%的百润目前幾(ji)乎已经达到了自己(ji)的天花板，短(duan)期通(tong)过提(ti)升市占率实现快速增长的空间已经不大。

所以，在鸡尾酒赛道之外，百润股份开启了烈(lie)酒和(he)饮料征(zheng)程。百润股份在此前的年报中表示，除(chu)了正在推(tui)進(jin)的伏(fu)特(te)加威士忌工(gong)廠(chang)建(jian)設(she)和烈酒（威士忌）陳(chen)釀(niang)熟成項(xiang)目建设，公司还将推出highball等威士忌为基酒的系(xi)列(lie)产品步(bu)伐(fa)，另还将推出氣(qi)泡(pao)水(shui)新品。

《每日财报》了解(jie)到，截至去(qu)年年末(mo)，“烈酒（威士忌）”已完(wan)成投資(zi)进度的约32%，“麥(mai)芽(ya)威士忌”仅完成2%。

从这些赛道现有的竞争格(ge)局来看，无論(lun)是饮料业務(wu)还是烈酒业务，从零(ling)开始的百润股份都(dou)面臨(lin)着巨大挑(tiao)战。比如多家(jia)饮品巨头企业都推出气泡水产品，包(bao)括(kuo)農(nong)夫(fu)山泉(quan)的无糖(tang)苏打气泡水、蒙(meng)牛的“乳(ru)此汽(qi)质”乳酸(suan)菌(jun)气泡水、娃(wa)哈(ha)哈的小轻熏(xun)苏打气泡水等。

至于威士忌烈酒，则是酒饮的另一个细分市场，目前国内这一市场的头部玩(wan)家主要是外资品牌。国内玩家也有涉(she)及(ji)，像(xiang)勁(jin)牌就推出子品牌烈酒“劲仕(shi)”；洋河与帝(di)亞(ya)吉(ji)歐(ou)聯(lian)合(he)生(sheng)产“中仕忌”；青岛啤酒也在今年计劃(hua)将威士忌、蒸(zheng)餾(liu)水等产品加入经营範(fan)圍(wei)。

綜(zong)上，百润股份的主力业务预调鸡尾酒已经出现了增长乏力的迹象，最(zui)好的結(jie)果近乎只有疫情的影响散(san)去帶(dai)来的改(gai)善(shan)。至于選(xuan)擇(ze)的其他(ta)赛道，普遍“高手(shou)雲(yun)集”，百润股份想再复制锐澳的表现肯(ken)定不可能，毕竟市场的发展前提已不可同日而語(yu)。可见百润股份的未来，积极的迹象或并不大。

值得注意的是，9月24日，百润股份调整了股權(quan)激(ji)勵(li)行权的條(tiao)件(jian)，将考核(he)基数营收调整为2022年营收。疫情反复对公司业绩造成了很大影响，将激励考核基数遞(di)延(yan)一年复合实際(ji)，此举被外界(jie)視(shi)为提振(zhen)軍(jun)心举措(cuo)。效(xiao)果如何(he)，我們(men)将持续关注。（每财網(wang)出品）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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