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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】主(zhu)動(dong)偏(pian)股(gu)基(ji)金(jin)投(tou)資(zi)的(de)七(qi)大(da)趨(qu)勢(shi)與(yu)應(ying)對(dui)策略——投资者(zhe)觀(guan)察(cha)系(xi)列(lie)（八(ba)）

本(ben)報(bao)告(gao)基於(yu)公(gong)募(mu)基金年(nian)报和(he)半(ban)年报數(shu)據(ju)，從(cong)公募基金对港(gang)股的配(pei)置(zhi)、持(chi)倉(cang)集(ji)中(zhong)度(du)、交(jiao)易(yi)額(e)、換(huan)手(shou)率(lv)、投资者結(jie)構(gou)、持仓估(gu)值(zhi)等(deng)角(jiao)度深(shen)入(ru)分(fen)析(xi)，總(zong)结了(le)主动偏股基金投资的七大趋势，並(bing)提(ti)出(chu)应对策略。

? 趋势壹(yi)：公募基金对港股配置持續(xu)提升(sheng)。年內(nei)新(xin)成(cheng)立(li)的可(ke)投资于港股的主动偏股公募基金占(zhan)同(tong)期(qi)新成立主动偏股公募基金的65.7%，該(gai)比(bi)例(li)較(jiao)2017年的10.75%已(yi)經(jing)明(ming)顯(xian)提高(gao)。盡(jin)管(guan)投资港股的規(gui)模(mo)相(xiang)比A股仍(reng)较低(di)，但(dan)持股比例近(jin)兩(liang)年擴(kuo)大。隨(sui)著(zhe)越(yue)來(lai)越多(duo)基金將(jiang)港股納(na)入投资範(fan)圍(wei)，该比例可能(neng)繼(ji)续提高。

?趋势二(er):公募基金持仓集中度趋向(xiang)于集中，投资范围僅(jin)限(xian)于500只(zhi)股票(piao)。主动偏股公募基金前(qian)500大重(zhong)仓股的集中度大致(zhi)保(bao)持在(zai)90%左(zuo)右(you)但略有(you)下(xia)降(jiang)，主要(yao)源(yuan)于前100大重仓股集中度的下降，而(er)第(di)100大至(zhi)第500之(zhi)間(jian)這(zhe)部(bu)分股票的集中度有所(suo)提升，即(ji)近一年主动偏股公募持股从前100大重仓股向後(hou)扩散(san)。

? 趋势三(san)：全(quan)市(shi)場(chang)偏股公募基金换手率趋向于下降，今(jin)年以(yi)来有所提升。2017年至今普(pu)通(tong)股票型(xing)基金和偏股混(hun)合(he)型基金半年换手率中樞(shu)在180%-190%，且(qie)各(ge)基金换手率相对集中，25分位(wei)到(dao)75分位数这一部分的换手率振(zhen)幅(fu)较穩(wen)定(ding)。

? 趋势四(si)：主动偏股類(lei)公募基金交易额占比下降，而被(bei)动型交易占比继续提升。主动偏股公募交易额占比在2015-2018年持续提升，而2019年開(kai)始(shi)陸(lu)股通对公募基金交易额占比有一定擠(ji)出，今年上(shang)半年主动偏股公募交易额占比小(xiao)幅下降0.3%，与散戶(hu)资金加(jia)速(su)入市有關(guan)。

? 趋势五(wu)：偏股类公募基金中個(ge)人(ren)投资者占比持续扩大，進(jin)一步(bu)印(yin)證(zheng)了居(ju)民(min)资金通過(guo)公募基金加速入市这一重要邏(luo)輯(ji)。主动基金投资者以个人為(wei)主，2015年下半年以来个人持基占比扩大并从2018年6月(yue)开始保持在90%以上。被动基金則(ze)从此(ci)前機(ji)构为主發(fa)展(zhan)为相对均(jun)衡(heng)格(ge)局(ju)，且上半年个人投资者占比提升。

? 趋势六(liu)：基金重仓股估值水(shui)平(ping)提升至歷(li)史(shi)较高水平。机构抱(bao)團(tuan)和集中持仓为重仓个股帶(dai)来更(geng)高的估值溢(yi)價(jia)，尤(you)其(qi)在市场大幅上行(xing)階(jie)段(duan)重仓持股比全部持股估值明显更高。公募基金前500大重仓股中对高估值个股的超(chao)配比例近一年持续提高。将2020年中报主动偏股公募的重仓股构建(jian)一个組(zu)合，今年以来该组合估值快(kuai)速提升，近期有回(hui)落(luo)但仍于2010年以来较高水平（96%分位）。

? 趋势七：近期主动偏股基金开始調(tiao)整(zheng)“邊(bian)緣(yuan)重仓股”。7月中下旬(xun)以来的调整中，主动偏股公募基金半年报全部持仓中，前50大重仓股以及(ji)公募基金持仓比例很(hen)低的后1000只股票的表(biao)現(xian)相对堅(jian)挺(ting)，而中等重仓股（持股规模排(pai)名(ming)100~1000）近两个月调整相对明显，可能与公募调仓有关。

?我(wo)們(men)建議(yi)主动偏股型基金的策略是(shi)， 首(shou)先(xian)聚(ju)焦(jiao)核(he)心(xin)重仓股，这是收(shou)益(yi)率的基石(shi)，这个组合享(xiang)受(shou)的是居民入市的紅(hong)利(li)，不(bu)应过度偏離(li)。 其次(ci)是发掘(jue)“獨(du)門(men)重仓股”；或(huo)者非(fei)核心重仓股之外(wai)，做(zuo)集中的行業(ye)偏离。由(you)于公募重仓股整體(ti)估值较高，很多基金经理(li)开始调整边缘重仓股，導(dao)致基金“边缘重仓股”表现较差(cha)。當(dang)前環(huan)境(jing)下，公募普遍(bian)低配順(shun)周(zhou)期，以金融(rong)为代(dai)表的顺周期可能是下一阶段超额收益的关鍵(jian)。 最(zui)后，将换手率调整至適(shi)中，集中度适当提高，有助(zhu)于提高預(yu)期收益率。

? 風(feng)險(xian)提示(shi)：中美(mei)关系惡(e)化(hua)，信(xin)用(yong)緊(jin)縮(suo)环境超预期。

01

趋势一：公募基金对港股配置持续提升

2014年11月滬(hu)港通开通后，为公募基金投资港股提供(gong)了便(bian)捷(jie)的途(tu)徑(jing)。2015年二季(ji)报开始，主动偏股公募基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、靈(ling)活(huo)配置型基金、平衡混合型基金）的股票投资中出现港股。此后也(ye)有越来越多主动偏股公募基金的投资范围中涉(she)及港股，大部分是在投资A股的基礎(chu)上投资部分港股，也有一些(xie)屬(shu)于港股基金。2018年、2019年分別(bie)有125只和160只主动偏股公募基金的投资范围涉及港股。 截(jie)至2020年 9月1日(ri)年内新成立的可投资于港股的主动偏股公募基金已经達(da)到236只，占同期新成立主动偏股公募基金的65.7%，该比例较2017年的10.75%已经明显提高，表明越来越多公募基金关註(zhu)港股投资。

2017年6月，《通过港股通机制(zhi)參(can)与香(xiang)港股票市场交易的公募基金注冊(ce)審(shen)核指(zhi)引(yin)》下发，其中规定公募基金投资港股的比例：1）基金名稱(cheng)中如(ru)果(guo)带有“港股”等类似(si)字(zi)樣(yang)，应将80%以上（含(han)）的非现金基金资產(chan)投资于港股；2）80%以下的非现金基金资产投资于港股的，基金名称中不得(de)带有“港股”等类似字样，港股的最高投资比例不得超过股票资产的50%。 在这些涉及港股投资的主动偏股公募基金中，以第二类为主，且基金的投资范围中明確(que)了港股投资不超过股票资产50%的投资比例上限。截至目(mu)前，主动偏股公募基金中有619只基金投资范围涉及港股。

从實(shi)際(ji)投资情(qing)況(kuang)来看(kan)，尽管过去(qu)幾(ji)年主动偏股公募基金股票投资中港股的占比呈(cheng)上升趋势，但该比例较低，相比A股，投资港股的规模仍比较低。截至2020年二季度，主动偏股公募基金的股票投资中，A股占比95.2%（对应规模2.2萬(wan)億(yi)元(yuan)），港股占比4.8%（对应规模1100亿元），A股占比遠(yuan)超港股。实际持有港股的主动偏股公募基金345只，占二季度以前成立的且投资范围涉及港股的主动偏股公募基金的52%，这就(jiu)意(yi)味(wei)着，大約(yue)有一半的基金实际尚(shang)未(wei)持有港股。

总体来說(shuo)，目前主动偏股公募基金投资港股的规模和比例仍比较低，未来随着越来越多基金将港股纳入投资范围，该比例可能逐(zhu)漸(jian)提高。

02

趋势二：主动偏股公募投资趋向于聚焦

1、公募基金对前500大重仓持股集中度趋势性(xing)提升

根(gen)据公募基金半年报和年报公布(bu)的全部持仓，我们分别統(tong)計(ji)了主动偏股公募基金所持前100大、300大和500大重仓股的持仓比例，用以衡量(liang)公募基金的持仓集中度。2017年以来，公募基金持仓趋势性向龍(long)頭(tou)集中，持仓集中度持续提高。

截至2020年6月末(mo)，主动偏股公募基金全部持仓（含港股和A股）中，前50大、100大、300大和500大重仓股的持仓占比依(yi)次为39.23%、54.1%、79.59%和89.96%。对比2019年末，分别下降1.62%、2.08%、1.23%和0.47%。

第一，主动偏股公募基金前500大重仓股的集中度大致保持在90%左右，4000只股票公募基本只关注其中的500只。

第二，从持股集中度的變(bian)化幅度来看，整体持股集中度的下降主要源于前100大重仓股，而第100大至第500之间这部分股票的集中度是有所提升的，意味着最近一年主动偏股公募基金持股在前500大股票池(chi)的基础上，从前100大重仓股向后扩散。

进一步地(di)，如果将主动偏股公募基金持仓中的港股剔(ti)除(chu)，只看持A股的部分，前50大、100大、300大和500大重仓股的持仓占比依次为40.65%、55.9%、81.68%和91.58%。对比2019年末，分别下降1.95%、2.5%、1.7%和0.84%。与前者类似，主动偏股公募基金持A股集中度的下降主要源于前100大重仓股，100~500段的集中度有所提高。

进一步的，本文(wen)根据公募基金的全部持仓明細(xi)，计算(suan)了各普通股票型基金和偏股混合型基金的赫(he)芬(fen)达爾(er)指数用来衡量其持股集中度。计算方(fang)法(fa)如下所示，其中H表示初(chu)始定義(yi)的赫芬达尔指数， 表示標(biao)準(zhun)化的赫芬达尔指数，n表示某(mou)只基金持股数目，Wi表示该基金持股中第i个股票的權(quan)重：

从结果来看，历史上普通股票型和偏股混合型基金的持股集中度大多为1%~3%，占比约60%， 表明大多数基金为了分散风险，集中度不會(hui)太(tai)高，多数基金持股集中度不超过3%。近年来，持股集中度在3%~5%的基金比例有扩大的趋势，2020年上半年这一比例达到了24.9%的相对高點(dian)。

2、持股集中度提升有利于提高基金收益率而不是相反(fan)

从持股集中度的角度来看，样本期内持股集中度越高，基金的超额收益越高，两者总体呈现较明显的正(zheng)相关。一方面(mian)，持股集中使(shi)投资者能夠(gou)将有限的精(jing)力(li)集中在较少(shao)的标的上。另(ling)一方面，持股集中一定程(cheng)度表现出了风险收益相匹(pi)配的情形(xing)。因(yin)为分散持股降低了风险，但收益相对会降低；而高集中度的基金“押(ya)注”在少数投资标的，风险较高，其收益可以说包(bao)含了部分风险補(bu)償(chang)。

同样的，選(xuan)取(qu)我们选取了几只2012年及以前成立的、成立以来至2019年末年化收益率居前的主动偏股型基金。从结果来看，这些样本基金的持股集中度基本處(chu)于市场平均水平甚(shen)至75分位数以上，持股相对集中。

03

定趋势三：主动偏股型基金换手率趋于下行，今年以来有所提升

1、主动偏股基金换手率趋于下行，今年以来有所提升

从换手率来看，普通股票型基金和偏股混合型基金的單(dan)边换手率中位数在2020年上半年分别为197%和196%，较2019年下半年的168.6%和167%有所提升。总体来看，2014年之前公募基金半年换手率保持在150%中枢附(fu)近，2014-2015年牛(niu)市期间交易活躍(yue)度明显提高后回落。 2017年至今普通股票型基金和偏股混合型基金半年换手率中枢在180%-190%，且各基金换手率相对集中，25分位数到75分位数这一部分的换手率振幅较稳定，表明公募基金活跃度处于一个相对平稳的水平。

另外，近年来政(zheng)策一直(zhi)強(qiang)调“房(fang)住(zhu)不炒(chao)”的定位，即使在疫(yi)情后经濟(ji)恢(hui)復(fu)期，依然(ran)未放(fang)松(song)房地产调控(kong)的要求(qiu)，重在“稳房价、稳地价、稳预期”，防(fang)止(zhi)房价暴(bao)漲(zhang)，避(bi)免(mian)貨(huo)幣(bi)资金大量流(liu)入房地产。在这样的政策环境下，房地产行业曾(zeng)经的黃(huang)金年代或難(nan)以复返(fan)。

2、换手率过高和过低都(dou)不利于收益率提升，頻(pin)繁(fan)换手将会明显降低基金回报率

以主动偏股公募基金为样本，考(kao)察各只公募基金在2008年至2020年上半年期间，换收益率与基金超额收益的关系。 可以发现，适当提高换手率可一定程度提高投资收益，但过高的换手率会明显降低收益。基金经理憑(ping)借(jie)自(zi)身(shen)專(zhuan)业知(zhi)識(shi)和各类市场信息(xi)，对市场做出判(pan)斷(duan)后进行调仓换股。合理的换手率和较高的业績(ji)体现出基金经理的主动管理能力较强，但是过高的换手率一方面交易成本会上升，另一方面体现出对于原(yuan)先所持股票的認(ren)知出现反复，导致持股不坚定，可能导致收益降低。

进一步的，我们选取了几只2012年及以前成立的、成立以来至2019年末年化收益率居前的主动偏股型基金。从结果来看，这些基金的换手率大多处于市场75分位以下；部分基金换手率持续处于市场较低的水平。

04

趋势四：主动偏股型基金占A股成交额比例趋向于下降

2015年以前，随着其他(ta)类型投资者的崛(jue)起(qi)，主动公募基金交易额在全部A股交易额的占比总体呈现下降趋势。2015年股災(zai)发生(sheng)后，A股出现一定程度去散户化；2016~2018年，随着金融監(jian)管政策收紧，信托(tuo)、基金资管、券(quan)商资管等规模收缩，公募基金交易额占比则連(lian)续上升。 主动偏股公募交易额占比从2015年上半年的4.44%提高至2018年下半年的8.36%。2019年开始陆股通交易活跃度明显提升，对公募基金交易额占比有一定挤出，占比下滑(hua)；今年上半年主动偏股公募基金交易额占比6.53%，相比2019年下半年小幅下降0.3%，与散户资金加速入市有关。

对比之下，被动型偏股类公募基金交易额占比除了在2012-2013年期间经历快速上行并回落以外，其他阶段交易额占比总体呈现上行的趋势，这与近几年被动型公募基金快速发展密(mi)不可分。

05

趋势五：公募基金持有人个人投资者占比趋势性提升，居民资金通过公募加速入市

从公募基金的投资者结构来看，2019年以来，偏股类公募基金中个人投资者占比持续扩大，进一步印证了我们之前一直强调的居民资金通过公募基金加速入市。截至2020年6月末，公募基金中个人投资者占比83.81%，较2019年末上升4.51%。个人投资者在公募基金占比常(chang)年占据主导，2015年以前个人占比呈现下降趋势，机构投资者占比不断扩大，2015年6月末机构投资者占比达到高峰(feng)，达到40.08%。之后快速回落，回歸(gui)较为稳定的局面，个人投资者占比逐渐回升。

具(ju)体从不同类型公募基金来看，主动型基金的投资者以个人为主。2015年6月之前，个人占比均保持在90%以上，并且還(hai)有逐年提高的趋势。2015年6月个人持基金占比大幅下降至68%，之后个人投资者占比重新开始回升；2018年6月开始，占比再(zai)次保持在90%以上，较为稳定，截至2020年6月末，主动基金中个人占比达到91.31%。被动指数基金方面，2019年以来，个人占比持续上升，截至2020年6月末，个人投资者占比达到54.63%。可以看出，2015年之前机构投资者在偏股类公募基金整体占比上升主要是由快速发展的被动指数基金貢(gong)獻(xian)的，被动基金中机构占比在2015年6月达到61.17%的相对高点。目前被动基金的投资者结构较为均衡，个人投资者和机构投资者占比在40%到60%之间波(bo)动。

06

趋势六：抱团效(xiao)应的提升，公募基金持仓估值水平持续提升

1、抱团效应的提升，公募基金持仓估值水平持续提升

从主动偏股公募基金中报全部持仓来看， 6月末这些股票整体PE-TTM的中位数在32.5，所持股票PE-TTM在0到60之间较为集中，合计占比59.7%。从前100大重仓股来看，PE-TTM的中位数为57.4，高于整体估值的中位数。估值區(qu)间集中于0到80之间，合计占比67%，其中40到60倍(bei)占比最高，达到21%。此外PE在100到150倍之间的个股也相对较多，占比达到10%。 总的来说，主动偏股公募基金前100大重仓股的估值相对全部持仓更高，机构抱团和集中持仓为这些重仓个股带来更高的估值溢价，公募基金重仓持股比全部持仓显得更“貴(gui)”，这種(zhong)现象(xiang)在2015年牛市期间也尤为明显。

将2020年中报主动偏股公募所持的重仓股构建一个组合，并通过整体法计算该组合的历史估值。从结果来看，無(wu)論(lun)前100大重仓股组合还是前500大重仓股组合，目前均处于2010年以来的历史高位。截至2020年9月14日，100大重仓股和500大重仓股PE-TTM依次为24.56和15.17，分别处于2020年以来的96.7%和96.3%分位数。考慮(lv)到部分个股上市较晚(wan)，如果剔除100大重仓股和500大重仓股中2010年以后上市的个股，则对应估值分别处于2010年以来的95.7%和88.5%。概(gai)括(kuo)来说，近期市场调整公募基金重仓股估值也有一定下滑，不过总体仍处于2010年以来的较高水平。

考虑到市场整体估值中枢变化的影(ying)響(xiang)，我们进一步计算了基金持股相对Wind全A指数的相对估值。从主动偏股公募全部持仓的相对估值分布来看，在上一輪(lun)市场上行阶段（2013-2015H1）以及本轮上行阶段（2019年以来），公募基金持仓中高估值个股的占比会明显上行，相对估值大于4的股票占比提升。另外，全部持仓中的低估值（相对估值小于1）股票占比从2018年以来也开始持续提升。

但是，对比公募基金的核心股票池（500大重仓股）的估值，前500大重仓股中盈(ying)利为負(fu)的股票占比微(wei)乎(hu)其微，较全部持股的低配比例持续扩大，表明公募基金核心持股中基本很少涉及绩差股。另外，核心池中相对估值大于4的股票占比（27%）明显高于全部持仓中的对应比例（19.3%）， 尤其今年上半年基金抱团的重仓股估值提升更加明显，高估值股票超配比例进一步扩大，已经超过2015年超配比例高点。

07

趋势七：近期基金开始调整“边缘重仓股”

7月中下旬以来，A股进入明显的震(zhen)蕩(dang)橫(heng)盤(pan)阶段，市场结构性表现明显。从2020年半年报主动偏股公募基金全部持仓的表现来看，各组重仓股表现差異(yi)较大。 其中前50大重仓股以及公募基金持仓比例很低的后1000只股票的表现相对坚挺。前50大重仓股股价跌(die)幅在各组相对较低，调整幅度较大的为重仓持股中的第100至第1000大重仓股这个区间。7月14日至9月14日期间，前100~300重仓股跌幅中位数为9.05%，平均下跌7.93%；300~500以及500~1000这个区间的重仓股跌幅也较大，中位数达-8.98%。 所以总体来看，此轮调整中，公募基金的中等重仓股（持股规模排名100~1000的股票）是近两个月调整相对明显的，或与公募基金调仓有一定关系，在此前略显擁(yong)挤的市场中进行行业及个股配置的再平衡，而对核心的50大重仓股的偏好(hao)持续。

由于基金重仓股整体估值偏高，其他投资者对基金重仓股有所回避，反而是基金“輕(qing)仓股”和基金“空(kong)仓股”在本轮调整中相对抗(kang)跌。 总的来看，本轮调整中，重灾区是“基金边缘重仓股”，这些股票成为基金调仓中的首选。

08

从主动偏股型基金目前投资策略看未来的超额收益獲(huo)取手段

从目前趋势来看，居民正在通过公募基金持续入市，这使得公募基金存(cun)在持续的增(zeng)量资金。这样的基调下，持续的增量资金推(tui)动下，公募基金重仓股整体估值偏高，从换手率来看，部分基金已经开啟(qi)了调仓换仓，导致本轮调整中，“边缘重仓股成为重灾区”。未来主动偏股型基金的策略我们总结有以下几点：

第一， 核心重仓股聚焦，这是收益率的基石，这个组合应是A股最優(you)質(zhi)上市公司(si)的组合，享受的是居民入市的红利，不应过度偏离。

第二， 由于公募重仓股整体估值过高，很多基金经理开始调整边缘重仓股，导致基金“边缘重仓股”表现较差；因此发掘“独门重仓股”；或者非核心重仓股之外，做集中的行业偏离，成为超额收益的关键。当前环境下，公募普遍低配顺周期，以金融为代表的顺周期可能是下一阶段超额收益的关键。

第三， 将换手率调整至适中，集中度适当提高，有助于提高预期收益率。

09

总结——主动偏股基金投资的七大趋势

本报告基于公募基金年报和半年报数据，从公募基金对港股的配置、持仓集中度、交易额、换手率和持仓周期、投资者结构、持仓估值等角度进行分析。

趋势一：公募基金对港股配置持续提升。年内新成立的可投资于港股的主动偏股公募基金占同期新成立主动偏股公募基金的65.7%，该比例较2017年的10.75%已经明显提高。尽管投资港股的规模相比A股仍比较低，但持股比例近两年扩大。随着越来越多基金将港股纳入投资范围，该比例可能逐渐提高。

趋势二:公募基金持仓集中度趋向于集中，投资范围仅限于500只股票。主动偏股公募基金前500大重仓股的集中度大致保持在90%左右但略有下降，主要源于前100大重仓股集中度的下降，而第100大至第500之间这部分股票的集中度是有所提升的，意味着最近一年主动偏股公募基金持股从前100大重仓股向后有所扩散。

趋势三：全市场偏股公募基金换手率趋向于下降，今年以来有所提升。2017年至今普通股票型基金和偏股混合型基金半年换手率中枢在180%-190%，且各基金换手率相对集中，25分位数到75分位数这一部分的换手率振幅较稳定。

趋势四：主动偏股类公募基金交易额占比下降，而被动型交易占比继续提升。主动偏股公募交易额占比在2015-2018年持续提升，而2019年开始陆股通对公募基金交易额占比有一定挤出，今年上半年主动偏股公募交易额占比小幅下降0.3%，与散户资金加速入市有关。

趋势五：偏股类公募基金中个人投资者占比持续扩大，进一步印证了居民资金通过公募基金加速入市这一重要逻辑。主动基金的投资者以个人为主，2015年下半年以来个人持基占比扩大并从2018年6月开始保持在90%以上。被动基金则从此前机构为主发展为相对均衡的局面，且上半年个人投资者占比提升。

趋势六：基金重仓股估值水平提升至历史较高水平。机构抱团和集中持仓为重仓个股带来更高的估值溢价，尤其在市场大幅上行阶段重仓持股比全部持股估值明显更高。公募基金前500大重仓股中对高估值个股的超配比例近一年持续提高。将2020年中报主动偏股公募所持的重仓股构建一个组合，今年以来该组合估值快速提升，近期有回落但仍于2010年以来较高水平（96%分位）。

趋势七：近期主动偏股基金开始调整“边缘重仓股”。7月中下旬以来的调整中，主动偏股公募基金半年报全部持仓中， 前50大重仓股以及公募基金持仓比例很低的后1000只股票的表现相对坚挺，而中等重仓股（持股规模排名100~1000）近两个月调整相对明显，可能与公募调仓有关。

以上投资特(te)点如何(he)影响公募基金的投资收益？统计结果显示， 第一，适当提高换手率可一定程度提高投资收益，但过高的换手率会明显降低收益，进一步选取部分绩优基金样本，这些基金的换手率大多处于市场75分位以下，部分基金换手率持续处于市场较低的水平。 第二，样本基金中，持股集中度越高，超额收益越高，两者呈现明显正相关，持股集中使投资者能够将有限的精力集中在较少标的上，且可以认为高集中度的收益中包含了一定风险补偿。

我们建议主动偏股型基金的策略是， 首先聚焦核心重仓股，这是收益率的基石，这个组合享受的是居民入市的红利，不应过度偏离。 其次是发掘“独门重仓股”；或者非核心重仓股之外，做集中的行业偏离。由于公募重仓股整体估值偏高，很多基金经理开始调整边缘重仓股，导致基金“边缘重仓股”表现较差。当前环境下，公募普遍低配顺周期，以金融为代表顺周期可能是下一阶段超额收益的关键。 最后，将换手率调整至适中，集中度适当提高，有助于提高预期收益率。

重 要 聲(sheng) 明

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