【招商策略】月末央行加大流动性投放，内外资加仓上游资源品——金融市场流动性与监管动态周报（0228）

上周央行公开市场净投放7600亿元，货币市场利率上行；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行。股市方面，北上资金净流出，融资资金净流入；新成立基金规模增加，ETF净流入，重要股东净减持规模缩小，IPO规模扩大，股市流动性有所改善。从投资者偏好来看，北上资金加仓有色金属、公用事业、采掘等，融资净买入化工、有色金属、银行；宽指ETF申赎参半，券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。美元指数回升，人民币相对美元升值，海外市场风险偏好略有改善，FRA-OIS利差继续扩大。

核心观点

?资管新规过渡期内银行理财改革取得了重大进展。2021年银行理财年报发布，银行理财规模稳步回升，理财子公司成为绝对主力。保本理财清零，净值化比例达到九成以上。去通道效果显著，多层嵌套大幅减少。可能带动新增社融增速明显改善。资产配置方面，权益配比继续下滑，明显增配债权类资产。就公募基金的配比而言，全市场银行理财基金配比为4%，理财公司对FOF的配比为4.6%，未来FOF可能成为理财公司进行分散化投资以及布局权益产品的方式之一，预计对公募基金的配比有望继续提高。

?上周（2月21日-2月25日）央行逆回购净投放7600亿元，未来一周将有8100亿元逆回购到期。

?货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至2月25日，R007上行38.5bp，DR007上行25.2bp，1年期国债收益率上行4.6bp，10年期国债收益率下行2.2bp，同业存单发行规模增加1790.0亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为-3.76。北上资金流出，净流出64.1亿元；融资余额上升，融资资金净买入96.6亿元；ETF净流入34.7亿元；新成立偏股类公募基金份额增加，但规模仍低。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模扩大。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有有色金属、公用事业、采掘等，净卖出规模较高的行业是非银金融、银行、食品饮料等；融资资金买入较多的为化工、有色金属、银行等，净卖出较多的包括电气设备、电子、医药生物等。个股方面，陆股通净买入紫金矿业最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为贵州茅台、永太科技、招商银行等。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为广发中证基建工程ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。

?海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，人民币相对美元升值，FRA-OIS利差继续扩大。具体地，VIX指数下降0.16至27.59。美债1年期收益率上行10.0bp，10年期收益率上行5.0bp。美元指数上升0.44点。人民币外汇指数上升1.18点。

?风险提示：政策支持不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 银行理财年报的几个重要信息

2021年银行理财年报发布，从报告来看，资管新规过渡期内银行理财改革取得了重大进展，相关主要内容如下。

第一，理财规模稳步回升，理财子公司成为绝对主力。截止2021年末，银行理财规模29万亿元，其中，银行理财子公司的理财产品规模17.19万亿元，占比达到近六成（59.28%）。

第二，保本理财清零，净值化比例达到九成以上。截止2021年末，保本理财从资管新规前的4万亿压降至清零，存量整改任务基本完成。另外净值化产品规模26.96万亿元，占比达到九成以上（92.97%），净值化进展显著。

第三，去通道效果显著，多层嵌套大幅减少。截止2021年末，同业理财规模仅541亿元，相比资管新规前大幅下降了近98%。目前同业理财占比仅0.19%。

第四，资产配置方面，权益配比继续下滑，明显增配债权类资产。截止2021年末，银行理财资产配置中，权益类资产占比3.3%，较2020年末的4.75%和2021年6月的4.08%明显持续下滑；其中，银行机构权益类配比4.7%，而理财子公司权益配比仅2.3%，由此来看，银行理财子公司对权益资产的配置更加保守。

就公募基金的配比而言，全市场银行理财基金配比为4%，其中，银行机构配比3.2%，理财子公司配比4.6%，理财公司对FOF的配置力度明显高于银行，且理财公司对公募基金的配比在2021年提高了0.6%，这主要与理财公司布局FOF产品有关。截至2021 年底，共存续FOF 型理财产品215 只，产品规模合计1536 亿元，同比增长61.34%，且产品类型以混合型为主。未来FOF可能成为理财公司进行分散化投资以及布局权益产品的方式之一，预计对公募基金的配比有望继续提高。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（2月21日-2月25日）公开市场净投放7600亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购8100亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周将有8100亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至2月25日，R007为2.53%，较前期上行38.5bp，DR007为2.34%，较前期上行25.2bp，两者利差扩大13.3bp至0.19%。1年期国债到期收益率上升4.6bp至2.02%，10年期国债到期收益率下降2.2bp至2.77%，期限利差缩小6.9bp至0.75%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。2月21日-2月25日，同业存单发行690只，与上期持平；发行总规模6425.1亿元，较上期增多1790.0亿元；截至2月25日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化7.9bp、5.0bp、5.3bp至2.26%、2.46%、2.61%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，2月21日-2月25日，新成立偏股类公募基金42.2亿份，较前期增多30.7亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入34.7亿元。全周整个市场融资净买入96.6亿元，净买入额较前期扩大77.3亿元，截止2月25日，A股融资余额为16295.2亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为64.1亿元，净卖出额较前期扩大40.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，2月21日-2月25日，IPO融资金额回升至53.9亿元，共有4家公司进行IPO发行，截至2月28日公告，未来一周将有4家公司进行IPO招股，计划募资规模31.7亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持57.0亿元；公告的计划减持规模208.0亿元，较前期上升。

限售解禁市值为804.3亿元（首发原股东限售股解禁132.1亿元，首发一般股份解禁80.7亿元，定增股份解禁584.0亿元，其他7.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至373.5亿元（首发原股东限售股解禁311.1亿元，首发一般股份解禁3.8亿元，定增股份解禁51.6亿元，其他7.0亿元）。

投资者情绪

2月21日-2月25日，当周融资买入额为3785.0亿元；截止2月25日，占A股成交额比例为7.1%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

2月21日-2月25日，陆股通资金净流出64.1亿元。行业偏好上，有色金属、公用事业、采掘这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为21.4亿元、17.1亿元、14.6亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、银行、食品饮料等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括紫金矿业（+12.5亿元）、陕西煤业（+8.3亿元）、宁德时代（+8.2亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-33.6亿元）、中国平安（-25.1亿元）、永太科技（-11.6亿元）等。

（2）融资交易

2月21日-2月25日，融资资金净流入96.6亿元。具体来看，本周融资资金买入化工（+46.2亿元）、有色金属（+22.0亿元）、银行（+12.9亿元）等行业，净卖出电气设备（-21.9亿元）、电子（-8.7亿元）、医药生物（-7.8亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+6.5亿元）、比亚迪（+3.3亿元）、牧原股份（+3.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-10.5亿元）、永太科技（-7.6亿元）、招商银行（-6.9亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

2月21日-2月25日，ETF净申购，当周净申购15.4亿份，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回0.6亿份；创业板ETF净申购5.2亿份；中证500ETF净申购0.9亿份；上证50ETF净赎回2.7亿份。双创50ETF净赎回4.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购3.1亿份；消费ETF净申购2.1亿份；医药ETF净赎回7.1亿份；券商ETF净申购10.7亿份；金融地产ETF净申购1.8亿份；军工ETF净申购3.3亿份；原材料ETF净申购0.2亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回7.3亿份。

2月21日-2月25日，股票型ETF净申购规模最高的为广发中证基建工程ETF（+9.9亿份），华宝中证全指证券ETF（+6.9亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-3.4亿份），华夏上证50ETF（-2.6亿份）次之。

外汇市场

2月21日-2月25日，美元指数回升，人民币相对美元升值。截止2月25日，美元指数收于96.54，较前期（2月20日）上升0.44点，人民币汇率指数较前期上升1.2点收于104.2点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率下降、离岸汇率下降，分别为6.33、6.31、6.31，人民币升值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储理事鲍曼表示，支持在三月加息，未来几个月可能会适当提高利率。美联储理事沃勒表示，有望在年底前大幅缓解通货膨胀；如果数据强劲，3月份加息50个基点的可能性很大。欧洲央行正密切关注形势的演变。欧洲央行将采取必要措施来维持价格和金融稳定。英国央行副行长Dave Ramsden表示，未来几个月英国央行将需要小幅加息，但由于俄罗斯和乌克兰冲突等不确定性因素，其长期走势难以预测。韩国央行维持利率在1.25%不变，符合预期。政策调整取决于疫情、经济增长和通胀的发展。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模扩大。截止2月23日，美联储持有资产规模89281.29亿美元，相比前期（2月16日）扩大170.96亿美元。其中，持有国债规模57417.78亿美元，相比前期扩大31.59亿美元。

2月21日-2月25日，短、长端美债收益率上行，利差缩小。美国1年期国债收益率上行10.0bp至1.13%，10年期国债收益率上行5.0bp至1.97%，利差缩小5.0bp至0.84%，截止2月27日，FRA-OIS利差为13.1bp，较前期（2月20日）上升2bp，处于2010年以来的16.15%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（2月20日）下降0.16点至27.59，市场风险偏好略有改善。俄罗斯释放缓和信号后，市场情绪得到明显提振，上周标普500指数上涨1.08%，纳斯达克指数上涨0.82%。

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