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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】並(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)政(zheng)策的(de)演(yan)變(bian)輪(lun)回(hui)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0623）

近(jin)期(qi)證(zheng)監(jian)會(hui)就(jiu)并购重组政策的修(xiu)訂(ding)內(nei)容(rong)征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)，擬(ni)從(cong)認(ren)定(ding)標(biao)準(zhun)、有(you)條(tiao)件(jian)放(fang)開(kai)創(chuang)業(ye)板(ban)借(jie)殼(ke)上(shang)市(shi)、允(yun)許(xu)借壳上市募(mu)集(ji)配(pei)套(tao)资金(jin)等(deng)方(fang)面(mian)放寬(kuan)對(dui)重组上市的监管(guan)。从歷(li)史(shi)來(lai)看(kan)，IPO堰(yan)塞(sai)湖(hu)與(yu)并购政策宽松(song)催(cui)化(hua)了(le)2013年(nian)~2015年并购重组市場(chang)的快(kuai)速(su)擴(kuo)張(zhang)，2016年政策收(shou)緊(jin)後(hou)并购重组持(chi)續(xu)收縮(suo)。2018年以(yi)来壹(yi)系(xi)列(lie)并购重组政策放松，有望(wang)开啟(qi)新(xin)一轮并购宽松周期。短(duan)期有利(li)於(yu)提(ti)振(zhen)市场情(qing)緒(xu)，中(zhong)長(chang)期有利于新興(xing)行(xing)业優(you)勢(shi)资源(yuan)的整(zheng)合(he)，加(jia)快优質(zhi)公(gong)司(si)上市。

? 【觀(guan)策·論(lun)市】并购重组政策的演变轮回。《上市公司重大(da)资產(chan)重组管理(li)辦(ban)法(fa)》从2008年發(fa)布(bu)以来，分(fen)別(bie)在(zai)2011年、2014年和(he)2016年經(jing)历了三(san)次(ci)修订，期間(jian)配合著(zhe)多(duo)次对再(zai)融(rong)资政策的調(tiao)整。2011年首(shou)次明(ming)確(que)借壳上市的认定标准。2014年修订中，增(zeng)发股份(fen)定價(jia)的调整為(wei)并购套利创造(zao)空(kong)间；允许募集配套资金，且(qie)在2015年提高(gao)募集配套资金的規(gui)模(mo)上限(xian)。2016年修订后，募集配套资金的定价方式(shi)收紧，且不(bu)允许將(jiang)配套资金用(yong)于補(bu)充(chong)流(liu)動(dong)性(xing)或(huo)者(zhe)償(chang)還(hai)債(zhai)務(wu)。2017年的再融资新规壓(ya)缩了套利空间，減(jian)持新规進(jin)一步(bu)打(da)擊(ji)了并购重组熱(re)情。由(you)此(ci)形(xing)成(cheng)了2013年~2015年并购重组扩张階(jie)段(duan)以及(ji)2016年后并购重组收缩阶段。2018年以来，一系列并购重组政策放松，有望开启新一轮并购宽松周期。短期有利于提振市场情绪，中长期为优质资产提供(gong)快速上市渠(qu)道(dao)，有利于优势资源的整合。

? 【中观·景(jing)氣(qi)】信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)产业出(chu)現(xian)了一些(xie)積(ji)極(ji)的变化，产值(zhi)增长和固(gu)定资产投资增长高于均(jun)值水(shui)平(ping)；与此同(tong)時(shi)，智(zhi)能(neng)手(shou)機(ji)产量(liang)从4月(yue)开始(shi)轉(zhuan)为正(zheng)增长，5月增幅(fu)有所(suo)扩大；集成電(dian)路(lu)产量也(ye)出现了明顯(xian)反(fan)彈(dan)。在通(tong)信網(wang)絡(luo)建(jian)設(she)方面，5月移(yi)动通信基(ji)站(zhan)产量高速增长，較(jiao)去(qu)年同期增长96.4%，较上個(ge)月回落(luo)75.5个百(bai)分點(dian)。生(sheng)豬(zhu)養(yang)殖(zhi)板塊(kuai)景气持续，自(zi)繁(fan)自养生猪养殖利潤(run)、外(wai)购仔(zai)猪生猪养殖利润持续走(zou)強(qiang)；但(dan)禽(qin)养殖景气度(du)开始回落，肉(rou)雞(ji)养殖企(qi)业补充肉鸡苗(miao)动能不足(zu)，肉鸡苗价格(ge)持续明显下(xia)滑(hua)。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】A股入(ru)富(fu)生效(xiao)，北(bei)上资金流入延(yan)续扩张。上周陸(lu)股通全(quan)周凈(jing)流入规模繼(ji)续扩大至(zhi)近200億(yi)元(yuan)。一方面，中美(mei)元首通話(hua)、美聯(lian)儲(chu)如(ru)期偏(pian)鴿(ge)、重组政策拟放松等消(xiao)息提振投资者的風(feng)險(xian)偏好(hao)；另(ling)一方面，A股納(na)入富时羅(luo)素(su)指(zhi)數(shu)在6月21日(ri)收盤(pan)后开始實(shi)施(shi)，跟(gen)蹤(zong)該(gai)指数的资金加大了对A股的配置(zhi)。行业偏好上，非(fei)銀(yin)金融、醫(yi)藥(yao)和食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)在上周獲(huo)得(de)集中加倉(cang)。

? 【主(zhu)題(ti)·风向(xiang)】本(ben)周主题建議(yi)關(guan)註(zhu)：第(di)一，事(shi)件催化類(lei)主题。知(zhi)識(shi)产權(quan)：近期出臺(tai)较多政策，G20进展(zhan)順(shun)利将催化主题；區(qu)块鏈(lian)：Facebook天(tian)秤(cheng)座(zuo)（Libra）計(ji)劃(hua)或将全球(qiu)帶(dai)进数字(zi)信用时代(dai)；第二(er)，继续关注5G下遊(you)第一阶段應(ying)用场景的主题投资的机会，如雲(yun)游戲(xi)、VR/AR、高清(qing)視(shi)頻(pin)等。

?【数據(ju)·估(gu)值】A股估值延续上周回暖(nuan)趨(qu)势。全部(bu)A股估值明显上升(sheng)，创业板估值上漲(zhang)最(zui)为明显；代表(biao)中小(xiao)盘的中证1000和中小企业板估值亦(yi)持续上行。國(guo)防(fang)軍(jun)工(gong)和计算(suan)机行业估值上升幅度依(yi)然(ran)最大，非银金融估值亦有明显上升（提升2.0X），農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)行业估值小幅下行。

?风险提示(shi)：经濟(ji)数据低(di)于預(yu)期，政策支(zhi)持力(li)度不及预期，中美貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)升級(ji)。

01

观策·论市——并购重组政策的演变轮回

近期证监会就修改(gai)《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，主要(yao)修订内容包(bao)括(kuo)四(si)个方面：（1）拟取(qu)消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托(tuo)并购重组实现资源整合和产业升级；（2）拟将“累(lei)计首次原(yuan)則(ze)”的计算期间进一步缩短至36个月；（3）拟支持符(fu)合国家(jia)戰(zhan)略的高新技术产业和战略性新兴产业相(xiang)关资产在创业板重组上市；（4）拟恢(hui)復(fu)重组上市配套融资。可(ke)以看出，本次拟调整政策主要集中在对“借壳上市”相关要求的放松。

《上市公司重大资产重组管理办法》从2008年发布以来，分别在2011年、2014年和2016年经历了三次修订，期间并配合着多次对资产重组過(guo)程(cheng)中再融资政策的调整。2011年开始，证监会将滿(man)足一定条件的重大资产重组稱(cheng)为“重组上市”，即(ji)经常(chang)說(shuo)的“借壳上市”，自此作(zuo)为一类特(te)殊(shu)的重大资产重组受(shou)到(dao)监管。

第一，在2011年~2016年政策调整中对借壳上市的认定範(fan)圍(wei)不斷(duan)扩大，而(er)在此次修订中则有所放松。2014年将购買(mai)资产的主體(ti)从上市公司扩展至上市公司及其(qi)关联人(ren)；2016年将认定范围从购买资产總(zong)額(e)的规模占(zhan)比(bi)扩展至營(ying)业收入、净利润、净资产等指标的占比，任(ren)一指标達(da)到100%以上即认定为借壳，并且明确累计计算期间为60个月。近期发布的修订稿(gao)中，不僅(jin)取消了净利润的认定指标，并且将累计计算期间缩短为36个月。一方面，取消净利润认定意味(wei)着不再在净利润上对重大资产重组形成約(yue)束(shu)，有利于上市公司通过并购重组进行资源整合和产业升级，而無(wu)需(xu)从净利润角(jiao)度考(kao)慮(lv)规避(bi)借壳。另一方面，计算期间缩短使(shi)得收购方及其关联人能夠(gou)盡(jin)快向上市公司注入优质资产。

第二，2011年~2016年，对借壳上市的收购人以及上市公司的要求不断提高，而此次拟放开满足一定条件的创业板借壳上市。2014年明确创业板嚴(yan)禁(jin)借壳上市，并明确人收购人应满足IPO条件；2016年在之(zhi)前(qian)的基礎(chu)上，进一步强化了違(wei)法和失(shi)信等方面的约束。此次征求意见稿中，拟允许符合一定条件的企业在创业板借壳上市。有利于促(cu)进创业板公司产业升级，并便(bian)于那(na)些符合国家战略发展的高新技术企业上市融资。

第三，募集配套资金方面，政策松紧交(jiao)替(ti)，此次再放松。从2013年不允许在借壳上市过程中以补充流动性为由募集配套资金，到2015年允许募集配套资金不超(chao)过30%，再到2016年不允许募集配套资金。此次拟放开借壳上市过程中募集配套资金，有利于提高企业借壳上市的积极性，支持上市公司在置入资产的同时改善(shan)现金流，并引(yin)導(dao)社(she)会资本向這(zhe)些具(ju)有高新技术能力的企业聚(ju)集。

第四，2016年提高了对借壳上市股份的限售(shou)期要求。2016年以前，借壳上市相关股份的限售期与其他(ta)重大资产重组執(zhi)行同樣(yang)的要求，即上市公司发行股份购买资产的，上市公司的控(kong)股股東(dong)、实際(ji)控制(zhi)人或关联人等取得的股份限售期为36个月；其他以资产认购取得上市公司股份的鎖(suo)定期为12个月。而在2016年的规定中，将后者的限售期提高至24个月。

除(chu)了借壳上市，重大资产重组过程中发行股份定价、募集配套资金等方面的要求也经历了多次变化。2014年修订中，对增发股份的定价提供更(geng)多選(xuan)擇(ze)，为并购套利创造空间。2014年允许募集配套资金，并允许用于补充流动性，并且在2015年将募集配套资金的规模上限提高。2016年，募集配套资金的定价方式收紧，并且不允许将配套资金用于补充流动性或者偿还债务。2017年再融资新规压缩了套利空间，减持新规进一步打击了并购重组热情。

伴(ban)隨(sui)着并购重组政策的演变，并购市场经历了2013~2015年的快速发展，也经历了2016年以后的收缩阶段，而从2018年开始，新一轮并购宽松周期正逐(zhu)漸(jian)开启。

（1）2012~2016年上半(ban)年：并购重组快速发展阶段

具体来看，2012年以后的一段时间，A股长期存(cun)在IPO堰塞湖，排(pai)隊(dui)上市企业众多，IPO周期长。相比之下，并购重组政策環(huan)境(jing)宽松，资产重组審(shen)核(he)时间短，由此并购重组成为优质公司快速上市的重要途(tu)徑(jing)，中小创企业的重大资产并购重组数目(mu)不断扩张。其中，2015年完(wan)成借壳上市的公司数目达到51家。并且从板块并购规模占當(dang)年年末(mo)板块净资产的角度来看，2013年创业板达到近7%，同期中小板和主板分别为4.5%和1.6%，创业板是(shi)并购最活(huo)躍(yue)的板块。

随着并购高发、借壳上市增加，中小市值公司估值水平不断提升，并形成正反饋(kui)，进一步促进并购重组的增加。

（2）2016年下半年~2018年：并购重组收缩阶段

2016年下半年开始，《上市公司重大资产重组管理办法》修订，加强对借壳上市的严监管，抑(yi)制投资炒(chao)壳，并对并购重组配套资金的用途进行限制。与此同时，IPO明显提速，并购重组市场进入收缩阶段。

2016~2017年，重大资产重组事件数目减少(shao)，尤(you)其2017年仅262次，较2015年幾(ji)乎(hu)减半。并且重大资产重组失敗(bai)比例(li)明显提高，16年和17年分别为31%和24%，而在2015年以前，失败比例一直(zhi)保(bao)持在20%以下。

（3）2018年9月以来：新一轮并购宽松周期开启

2018年9月开始，证监会对并购政策做(zuo)出了一系列调整，放松对发行股份购买资产同时募集配套资金的资金用途限制；缩短IPO被(bei)否(fou)企业籌(chou)划重组上市的时间期限；扩大并购重组參(can)与主体范围（包括允许私(si)募股权基金参与上市公司并购重组）等。疊(die)加近期证监会对《上市公司重大资产重组管理办法》的修订，新一轮并购宽松周期正在开启。从近兩(liang)年上市公司重大资产重组的情況(kuang)来看，18年和19年重大资产重组成功(gong)实施的比例有所提高，但重组事件的数量仍(reng)然偏低，导致(zhi)再融资规模也一直處(chu)于较低水平。

并购政策的宽松短期有利于穩(wen)定投资者情绪，提振市场信心(xin)，助(zhu)力A股反弹。中长期来看，有助于进一步化解(jie)上市公司股权质押(ya)风险，并促进并购重组市场回暖，为优质公司提供快速上市渠道。在政策的催化下，并购重组市场有望回暖，邁(mai)入新阶段。

02

中观·景气——通信基站維(wei)持高增长，生猪养殖景气延续

信息技术产业出现了一些积极的变化，产值增长和固定资产投资增长高于均值水平；与此同时，智能手机产量从4月开始转为正增长，集成电路产量也出现了明显反弹。计算机、通信和其他电子(zi)设備(bei)制造业工业增加值增幅反弹，1-5月累计同比增速达到9.4%；相应的固定资产投资完成额增速则是小幅波(bo)动，前五(wu)个月累计同比增速为6.2%。5月我(wo)国智能手机产量保持同比正增长，增幅较上个月扩大0.5个百分点。

在通信网络建设方面，移动通信基站产量高速增长，但同比增速有所回落。根(gen)据国家統(tong)计局(ju)数据， 5月移动通信基站产量为6023萬(wan)信道，较去年同期增长96.4%，较上个月回落75.5个百分点，但环比上个月增加4.76%。由于4G通信网络已(yi)经基本建成、光(guang)纜(lan)宽带到戶(hu)率(lv)达90%、三大運(yun)营商的早(zao)期5G建设主要采(cai)用NSA（非獨(du)立(li)组网）架(jia)構(gou)，可以继续使用4G光纖(xian)网络，这三方面因(yin)素造成光缆需求不振；在供給(gei)方面，光缆廠(chang)商在2016-2017年扩充的产能得到釋(shi)放，供需失衡(heng)导致价格大幅度下跌(die)，光纤厂商利润空间受到擠(ji)压，导致部分产線(xian)停(ting)产；1-5月光缆累计产量累计同比下跌25%，連(lian)续四个月减产幅度高于20%。

生猪养殖板块景气持续，但禽养殖景气度开始回落。自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪生猪养殖利润持续走强。截(jie)至6月14日，自繁自养生猪养殖利润为383.36元/頭(tou)，周涨6.12%；外购仔猪生猪养殖利润为457.72元/头，周涨5.68%。在养殖成本方面，猪糧(liang)比价持续上行，仔猪成本小幅回落。在銷(xiao)售价格方面，22个省(sheng)市生猪平均销售价格较上周上涨1.94%。在庫(ku)存方面，生猪存欄(lan)量和能繁母(mu)猪存栏量持续减少。肉鸡养殖企业补充肉鸡苗动能不足，肉鸡苗价格持续明显下滑，鸡肉价格持小幅上涨。

03

资金·众寡——A股入富生效，北上资金延续扩张

上周中美元首通话很(hen)大程度上改善了市场对中美贸易战的预期，美联储议息会议继续释放偏鸽信號(hao)，并购重组政策修订征求意见稿的发布进一步提振了市场风险偏好，在这样的情况下，市场连续反弹。

资金供给方面，北上资金流入规模继续扩大，但相比之下，融资资金仍处于基本平衡的狀(zhuang)態(tai)。

上周陆股通全周净流入规模继续扩大至近200亿元。一方面，国内外市场消息提振投资者的风险偏好；另一方面，A股纳入富时罗素指数指数在6月21日收盘后开始实施，跟踪该指数的资金加大了对A股的配置。行业偏好上，非银金融、医药和食品饮料在上周获得集中加仓。

从北上资金对MSCI指数标的的配置来看，6月第二周北上资金净流入额中，MSCI标的占比为80%，较第一周的75%继续提高，第三周该比例明显下滑至60%。因为5月28日收盘后MSCI扩容第一步正式生效，被动跟踪资金会选择在那前后进行配置，而主动资金并未(wei)明显加仓。随着进入6月后市场环境的改善，主动资金也陆续增加配置。

从北上资金对富时罗素指数标的的配置来看，在A股入富即将生效的预期下，北上资金相应增加了对FTSE标的的配置。雖(sui)然纳入富时罗素指数的A股覆(fu)蓋(gai)范围较廣(guang)，但是在最近一周，由于A股入富于6月21日收盘后生效，北上资金净流入额中，屬(shu)于FTSE标的的占比逐渐提升，从6月17日的59%提高至6月21日的99%。

由此来看，市场环境的改善提振外资流入，并且 MSCI扩容以及A股入富对北上资金流入同样发揮(hui)了积极作用，随着这些利好因素的弱(ruo)化，未来一周北上资金可能略有放緩(huan)。

另外，我們(men)也注意到，今(jin)年北上资金的波动明显加大，大规模的流入与流出对A股市场的流动性形成了明显的擾(rao)动。主要因为部分北上资金的确存在量化交易和风险对沖(chong)的需求，交易风格偏短期；当然也不排除部分境内资金借道陆股通进行投资的可能。但是这并不会改外资对A股核心资产的长期配置趋势。

从资金需求来看，重要股东延续较高的净减持规模，计划减持总体平稳。上周重要股东二级市场增持18亿元，减持53亿元，净增持35亿元，较前期的净减持42亿元略有下降(jiang)。另外，公告(gao)的计划减持规模为81亿元，较前期的93亿元下降。

04

主题·风向——关注知识产权、区块链主题

本周市场受到中美贸易摩擦预期好转以及并购政策放松的刺(ci)激(ji)而大幅反弹，上证綜(zong)合指数周度上涨4.16%，中小板指周度上涨5.03%，创业板指周度上涨4.80%，滬(hu)深(shen)300周度上涨4.90%，我们跟踪的重点主题指数涨幅数据显示，單(dan)周收益(yi)最高的五大主题中，青(qing)蒿(hao)素指数上涨19.71%、环保概(gai)念(nian)指数上涨15.27%、垃(la)圾(ji)分类指数上涨14.61%、区块链指数上涨9.69%、近端(duan)次新股指数上涨9.17%。我们跟踪的重点主题指数中，各(ge)类型(xing)主题多点开花(hua)，涨幅居(ju)前的重点主题主要靠(kao)事件驅(qu)动。

1、智能环衛(wei)——智能环卫“黑(hei)科(ke)技”亮(liang)相杭(hang)州(zhou)

在20日开始舉(ju)行的“2019中国（杭州）城(cheng)鄉(xiang)环卫一体化创新论壇(tan)暨(ji)城乡环卫新技术新设备博(bo)覽(lan)会”上，由愛(ai)瑞(rui)特公司（科沃(wo)斯(si)参股27%）展出的瑞清S19純(chun)电动封(feng)閉(bi)无人駕(jia)駛(shi)道路清掃(sao)車(che)，可同时具有道路标识线识别、道路邊(bian)沿(yan)保持、路径规划、自动清扫、自动避障(zhang)等一系列功能；中联环境（盈(ying)峰(feng)环境全资子公司）展台展出的环卫智慧(hui)作业机器(qi)人，据介(jie)紹(shao)是融合了机器视覺(jiao)技术、深度自學(xue)習(xi)技术、全场景圖(tu)像(xiang)识别技术、智能机器臂(bi)技术、“互(hu)联网云+”等先(xian)进创新技术。

2、新能源汽(qi)车——中国首办世(shi)界(jie)新能源汽车大会，7月初(chu)将在海(hai)南(nan)博鰲(ao)举行

由中国科学技术協(xie)会、海南省人民(min)政府(fu)共(gong)同主办的2019世界新能源汽车大会，将于7月1日至3日在海南博鳌举行。这是中国首次举办世界新能源汽车大会，旨(zhi)在进一步推(tui)动全球新能源汽车产业健(jian)康(kang)快速发展，加快汽车产业转型升级。据了解，中国计划今后每(mei)年举办一次世界新能源汽车大会，至于是否设立永(yong)久(jiu)会址(zhi)，还要結(jie)合本次大会具体情况在会后进行研(yan)究(jiu)。

3、区块链——《区块链司法存证应用白(bai)皮(pi)書(shu)》发布：区块链利于完善电子证据应用

白皮书显示，电子数据存证是潛(qian)在区块链技术重要应用落地(di)領(ling)域(yu)。区块链技术具有防止(zhi)篡(cuan)改、事中留(liu)痕(hen)、事后审计、安(an)全防護(hu)等特点，有利于提升电子证据的可信度和真(zhen)实性。区块链与电子数据存证的结合，可以降低电子数据存证成本，方便电子数据的证据认定。最高人民法院(yuan)信息中心有关負(fu)責(ze)人表示，使用新技术为司法业务賦(fu)能，是提高司法效率、降低司法成本的必(bi)然选择。（新華(hua)社）

4、车联网——车联网通信系统频率占用費(fei)获优惠(hui)政策

发改委(wei)：为鼓(gu)勵(li)新技术新业务的发展，对5905-5925MHz频段车联网直连通信系统频率占用费标准实行“头三年免(mian)收”的优惠政策。

5、工业互联网——工信部：建设工业互联网标桿(gan)网络，培(pei)育(yu)一批(pi)特定应用场景的工业APP

6月20日，2019世界工业和能源互联网博览会在江(jiang)蘇(su)省常州市召(zhao)开。工信部总工程師(shi)张峰强调，重点要做好以下三点工作：一是要落实工业互联网创新发展战略，强化企业技术创新主体地位(wei)，完善产学研用资协同创新机制，引导企业实现技术创新、应用模式和商业模式的可持续发展。二是网络方面，要加快技术研究与成果(guo)转化，建设工业互联网标杆网络，加强标识应用推广；平台方面，要推动“建平台”和“用平台”的雙(shuang)向叠(die)代、互促共进，推进融合发展，培育一批特定应用场景的工业APP；安全方面，要系统构建工业互联网安全保障体系，强化安全监管、技术保障和产业支撐(cheng)。三是加强多方协同，深化国际合作。

6、在线教(jiao)育——在线教育全国性监管文(wen)件将发布

今年全国两会期间，教育部部长陳(chen)寶(bao)生曾(zeng)表示，对部分线下培訓(xun)教育机构转移到线上的問(wen)题，已经研究制定综合治(zhi)理文件，对其进行规范，要“线上线下综合治理”。从权威(wei)渠道获悉(xi)，这份文件将于近期发布。針(zhen)对K12学段在线教育的首份全国性监管文件，或将近期出台。（南方都(dou)市报）

7、氫(qing)能/燃(ran)料电池(chi)——《长三角氢能/燃料电池产业创新白皮书》即将发布

在上海市科委指导下，在长三角氢能/燃料电池企业的支持下，由上海燃料电池商业化促进中心、上海智能新能源汽车科创功能平台編(bian)寫(xie)的《长三角氢能/燃料电池产业创新白皮书》近期将正式发布。

8、知识产权——《2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》印(yin)发

《2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》印发，明确2019年推进国家知识产权战略实施的6大重点任务、106項(xiang)具体措(cuo)施。

本周主题观点方面，建议关注事件催化类主题以及继续关注5G下游应用主题：

（1）事件催化类主题：知识产权、区块链

? 知识产权：近期出台较多政策，G20进展顺利将催化主题

中美贸易摩擦中，美方的核心要求主要在缩小贸易逆(ni)差(cha)，开放市场（减少非关稅(shui)壁(bi)壘(lei)等），加强知识产权，取消强制性技术转移，停止补貼(tie)先进制造业，协议执行机制等方面。从前期談(tan)判(pan)的进程上来看，在缩小贸易逆差和开放市场上进展较为顺利，但是由于后面几项议题涉(she)及到双方的核心利益较多，因此分歧(qi)仍然较大，这也是进入5月份以来贸易摩擦升级的核心因素。而近期国务院发布《2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》，明确2019年推进国家知识产权战略实施的6大重点任务、106项具体措施，意味着在加强知识产权保护领域政策逐步发力，下周G20习特会进展顺利则将进一步催化该主题。

?区块链：Facebook天秤座（Libra）计划或将全球带进数字信用时代

Facebook计划于2020年面向超过25亿的Facebook用户发行代号为天秤座（Libra）的数字加密(mi)貨(huo)幣(bi)，该计划还将联合VISA、万事达、Paypal等几乎壟(long)断了除中国以外的支付(fu)市场的巨(ju)头以及Uber、BOOKING等应用軟(ruan)件巨头，此外，跟现有的比特币和以太(tai)坊(fang)不一样的是，天秤座计划将掛(gua)鉤(gou)以美元为主的一攬(lan)子法定货币，这意味着美元信用将首次给数字货币带来币值稳定的基础，这将带来几个结果：一个是数字信用时代的到来，二是美元在区块链时代将继续维持霸(ba)主地位，若(ruo)Facebook最終(zhong)和美国监管部門(men)联合，将使得区块链技术和美元紧密集合，将可能使得美元霸主地位前所未有的提升。从投资的角度来看，建议关注区块链主题。

（2）继续关注5G下游应用主题：将进入主题投资阶段

? 在5G牌(pai)照(zhao)发放后，5G主题已经从过去的主题阶段进入产业链兌(dui)现阶段，即从主题投资进入基本面投资的阶段，但5G下游应用类主题将逐步进入主题投资的阶段；

? 参考4G时代的经驗(yan)，在4G牌照发放前，以通信产业链为主线的4G主题超额收益较高，而在4G牌照发放后则进入业績(ji)驱动阶段，而手游、移动互联网、移动支付、网紅(hong)经济等移动互联网主题受益于场景的落地，主题持续体现出极高的弹性。

? 因此，当前投资者需要特别重视5G下游应用主题，根据5G技术阶段落地的先后顺序(xu)，我们认为受益于第一阶段增强型移动带宽应用后的主题主要有云游戏、VR/AR、高清视频等主题。

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A股估值延续上周回暖趋势。其中，全部A股估值明显上升，创业板估值上涨最为明显；代表中小盘的中证1000和中小企业板估值亦持续上行。全部A股PE（TTM）上升至14.9X，处于历史估值水平的23.8%分位数。创业板PE（TTM）由上周的38.2X明显回升至本周的40.3X，处于2009年以来历史估值水平的23.9%分位数。中小企业板块PE（TTM）由上周的23.9X提升至本周的25.1X，处于2004年以来历史估值水平的12.8%分位数。中证1000PE（TTM）由上周23.0X上升至本周24.1X，处于2014年以来历史估值水平的15.0%分位数。

行业估值方面，多数一级行业估值明显上升。本周一级行业估值上行幅度进一步扩大，仅有农林牧渔估值窄(zhai)幅下行。目前估值水平较高的国防军工和计算机行业估值上升幅度依然最大，非银金融估值亦有明显上升（提升2.0X），农林牧渔行业估值小幅下行。

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