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youlezhegeruanjian，shangjiajiukeyiyongshoujiwanchenggengxinheyukehudegoutong。bangdanshouzang：dongtingbangdanmeirigengxin，liuxingjinqubuzaicuoguomaomaokafeiwuyouxizhurengongdejuedinghuichufayixiliedexindejuqing，qingjiejuyouweizhixing;zilixianmen：zhenyingjiaozhu，geluxianmengzhengbaweirongyaoerzhan！【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】MSCI擴(kuo)容(rong)提(ti)振(zhen)明(ming)顯(xian)，人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)延(yan)續(xu)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(1104)

央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)回(hui)籠(long)5900億(yi)元(yuan)，創(chuang)今(jin)年(nian)3月(yue)以(yi)來(lai)最(zui)大(da)單(dan)周净回笼，不(bu)過(guo)受(shou)益(yi)於(yu)月末(mo)財(cai)政(zheng)支(zhi)出(chu)增(zeng)加(jia)，銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性仍(reng)比(bi)較(jiao)充(chong)裕(yu)，貨(huo)币市场利(li)率(lv)下(xia)行；而(er)長(chang)短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益率有(you)较明显上(shang)行。股(gu)市方(fang)面(mian)，受MSCI扩容、人民币升值及(ji)全(quan)球(qiu)風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)改(gai)善(shan)等(deng)影(ying)響(xiang)，北(bei)上資(zi)金净流入(ru)大幅(fu)增加，而融资净流入規(gui)模(mo)下降(jiang)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏好来看(kan)，陸(lu)股通(tong)加倉(cang)家(jia)電(dian)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)；融资客(ke)加仓計(ji)算(suan)機(ji)和(he)農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)。海(hai)外(wai)市场方面，美(mei)聯(lian)儲(chu)如(ru)期(qi)降息(xi)，疊(die)加超(chao)預(yu)期的(de)非(fei)农數(shu)據(ju)提振美股，海外市场风险偏好上升，年內(nei)美联储繼(ji)续降息概(gai)率下降。

?MSCI年内第(di)三(san)次(ci)扩容漸(jian)近(jin)，對(dui)北上资金提振效(xiao)果(guo)显著(zhu)。根(gen)据測(ce)算，此(ci)次扩容有望(wang)為(wei)A股帶(dai)来被(bei)动增量(liang)资金約(yue)430亿元人民币，大盤(pan)股和中(zhong)盘股增量资金大约是(shi)4:3的比例(li)。从行業(ye)分(fen)布(bu)来看，納(na)入MSCI的大盘股和擬(ni)纳入MSCI的中盘股行业分布存(cun)在(zai)较大的差(cha)異(yi)，拟纳入中盘股的行业分布中占(zhan)比最高(gao)的五(wu)個(ge)行业依(yi)次是醫(yi)藥(yao)、计算机、电子(zi)、化(hua)工(gong)、食品饮料。考(kao)慮(lv)到(dao)此次扩容中盘股是直(zhi)接(jie)按(an)照(zhao)20%的比例纳入，对中盘股单个股票(piao)的邊(bian)際(ji)影响或(huo)許(xu)更(geng)明显。11月北上资金有望延续较大规模净流入狀(zhuang)态，由(you)于11月26日(ri)收盘後(hou)扩容生(sheng)效，预计在26日當(dang)天(tian)被动资金集(ji)中流入的階(jie)段(duan)，北上资金或有明显放(fang)量。

? 10月28日-11月1日，央行公开市场净回笼5900亿元，创3月以来最大单周净回笼规模。鑒(jian)于近期银行体系流动性總(zong)量處(chu)于较高水(shui)平(ping)，国庫(ku)現(xian)金定(ding)存操(cao)作(zuo)600亿元叠加月末财政支出增加可(ke)对沖(chong)央行逆(ni)回購(gou)到期等因(yin)素(su)，央行本(ben)周未(wei)开展(zhan)逆回购，逆回购到期5900亿元全部(bu)回笼。未来壹(yi)周將(jiang)有4035亿元MLF到期，预计央行仍将对冲。

? 货币市场利率下行，利差縮(suo)窄(zhai)；长短端国债收益率均(jun)上行，利差走(zou)扩。

?股市方面，A股市场流动性上升，招商A股流动性指(zhi)数为3.2，较前(qian)期上升2.8。陆股通净流入大幅增至(zhi)230亿元；融资連(lian)续四(si)日净賣(mai)出，净買(mai)入规模降至24.6亿元。股東(dong)減(jian)持(chi)规模上升，计劃(hua)减持规模下降。

?从投资者偏好来看，外资集中买入家电、食品饮料和银行，减仓采(cai)掘(jue)、休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)和国防(fang)軍(jun)工；融资客净买入最多(duo)为计算机和农林牧渔，净卖出规模最高为电子。个股方面，陆股通净买入最多为格(ge)力(li)电器(qi)，净卖出最多为牧原(yuan)股份(fen)、三一重(zhong)工；融资买入规模最高为格力电器，卖出规模最高为中国平安(an)。寬(kuan)基(ji)型(xing)ETF仍延续净贖(shu)回。

? 基金持仓方面，股票型基金整(zheng)体仓位(wei)（10月31日）较前期（10月24日）上升0.45%至88.03%，混(hun)合(he)型基金整体仓位上升0.07%至80.53%。大盘股仓位较前期增加3.34%至34.82%；中盘股仓较前期增加5.93%至32.71%，小(xiao)盘股仓位较前期减少(shao)9.16%至10.84%。

? 海外市场方面，美联储如期降息与超预期的非农数据叠加提振美股，改善全球风险偏好；但(dan)制(zhi)造(zao)业PMI表(biao)现疲(pi)軟(ruan)引(yin)美元指数下跌(die)。具(ju)体来看，美元指数下跌0.6277點(dian)，人民币匯(hui)率指数上漲(zhang)。美债长短端收益率均下行，VIX指数较前期下降0.4，年内美联储继续降息可能(neng)性下降。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※MSCI扩容提振效果明显

最近一周北上资金放量明显，单周净流入规模達(da)230亿元。一方面，全球宽松(song)，美联储降息提振全球风险偏好，叠加人民币汇率近期有所(suo)升值，人民币资產(chan)的吸(xi)引力進(jin)一步(bu)提升。另(ling)一方面，11月A股将迎(ying)来MSCI年内第三次扩容，为A股纳入国际指数以来单次最大增量。

2019年11月，MSCI針(zhen)对A股的年内第三次扩容将實(shi)施(shi)，11月8日将公布正(zheng)式(shi)名(ming)单，11月26日收盘后扩容正式生效。此次扩容将大盘A股纳入比例从15%提升至20%，並(bing)以20% 的纳入比例直接纳入中盘股（此前公布的拟纳入名单中共(gong)175只(zhi)中盘股）。根据此前MSCI公布的资料进行测算，此次扩容有望为A股带来被动增量资金约430亿元人民币（美元兌(dui)人民币汇率按照7计算），大盘股和中盘股增量资金大约是4:3的比例。

从板(ban)塊(kuai)分布来看，纳入MSCI的大盘A股在主(zhu)板、中小板和创业板的占比分別(bie)为85.5%、9.8%、4.7%；相(xiang)比之(zhi)下，拟纳入MSCI的中盘A股在中小板的分布比例大幅提高至30.3%，主板占比降至62.4%。

从行业分布来看，纳入MSCI的大盘股和拟纳入MSCI的中盘股行业分布存在较大的差异，大盘股中占比最高五个行业依次为银行（17.7%）、非银金融（14.3%）、食品饮料（12%）、医药生物(wu)（6.6%）；拟纳入中盘股的行业分布中占比最高的五个行业分别是医药生物（14.6%）、计算机（8.8%）、电子（8.5%）、化工（8.4%）、食品饮料（6.4%）。

总体而言(yan)，MSCI年内第三次扩容是增量资金规模最高的单次扩容，短期有望为A股带来较大规模增量资金。考虑到11月26日收盘后生效，预计在26日当天被动资金集中流入的阶段，北上资金或有明显放量。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成(cheng)本

10月28日-11月1日，央行公开市场净回笼5900亿元，创3月以来最大单周净回笼规模。受央行逆回购到期，近期银行体系流动性总量处于较高水平，仍处于合理(li)充裕水平，央行本周未开展逆回购，逆回购到期5900亿元。10月28日央行开展中央国库现金管理商业银行定期存款(kuan)操作600亿元与月末财政支出增加可叠加对冲央行逆回购到期等因素。未来一周将有4035亿元MLF到期。

货币市场利率下行，利差缩窄；长短端国债收益率均上行，利差走扩。截(jie)至11月1日，R007利率为2.66%，较前期下行24.84bp，DR007利率为利率为2.50%，较前期下行16.27bp。兩(liang)者利差缩窄8.57bp至0.16bp。1年期国债到期收益率上行3.72bp至2.66%，10年期国债收益上行3.85bp至3.28%，期限(xian)利差较上期走扩0.13bp至0.62bp。

同(tong)业存单發(fa)行规模大幅减少，1个月和3个月同业存单发行利率均下行，6个月同业存单发行利率上行。10月28日-11月1日，同业存单发行705只，较上期减少135只，发行总规模3077.80亿元，较上期减少679.90亿元；截至11月1日，1个月和3个月同业存单发行利率较前期分别下行5.30bp和4.70bp，分别收于2.96%和3.38%，6个月同业存单发行利率较前期上行9.39bp，收于3.63%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，10月28日-11月1日，私(si)募(mu)基金发行1.6亿元，较前期小幅下降，公募基金发行191.1亿份，较前期大幅增加147.5亿份。融资余(yu)額(e)较前期小幅增加，全周整个市场融资净买入24.2亿元，截至11月1日，A股融资余额为9532.0亿元，陆股通资金净流入大幅增加，全周净流入230.0亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，10月28日-11月1日，IPO下降至24.8亿元，未来一周IPO预计融资为53.0亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为872.7亿元，较前期增加536.4亿元，未来一周解禁规模为332.9亿元；重要(yao)股东净减持38.0亿元，减持规模较前期增加19.7亿元；公布的减持计划合计减持规模为114.8亿元，较上期小幅减少。

05

投资者情(qing)緒(xu)

10月28日-11月1日，当周融资买入额为2136.19亿元，较前期增加573.00亿元；占A股成交(jiao)额比例为9.00%，较前期上升0.47%，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度(du)略升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

10月28日-11月1日，陆股通净流入规模大幅增加，当周净流入230.01亿元。从行业来看，集中买入家用(yong)电器、食品饮料和银行；僅(jin)采掘、休闲服务和国防军工净卖出。具体来看，当周陆股通净买入家用电器61.87亿元，食品饮料40.90亿元，银行 26.13亿元；净卖出采掘1.89亿元，休闲服务1.41亿元，国防军工0.40亿元。个股方面，净买入格力电器（33.14亿元）最多，美的集團(tuan)（17.09亿元）次之，北上资金净卖出牧原股份（4.02亿元）最高、三一重工（3.86亿元）次之。

（2）融资交易

10月28日-11月1日，融资交易连续四日净卖出，当周净买入24.16亿元。具体来看，净买入规模最高为计算机（20.35亿元），农林牧渔（14.02亿元）；净卖出规模最高为电子（8.73亿元），有色(se)金屬(shu)（5.54亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为格力电器（9.72亿元），牧原股份（5.32亿元）次之；融资净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)中国平安（3.75亿元）、中興(xing)通訊(xun)（2.91亿元）。

（3）ETF净申(shen)购赎回

10月28日-11月1日， ETF申购延续四周净赎回，ETF整体净赎回24.25亿份，赎回份额较前期减少23.03亿份，本周滬(hu)深(shen)300ETF、创业板ETF、中證(zheng)500ETF和上证500ETF均为净赎回。沪深300ETF净赎回0.53亿份，前期净赎回0.16亿份，變(bian)动0.37亿份；创业板ETF净赎回9.21亿份，前期净赎回1.44亿份，变动了(le)7.78亿份；中证500ETF净赎回6.85亿份，前期净申购1.32亿份，变动了8.17亿份；上证500ETF净赎回1.00亿份，前期净申购5.09亿份，变动了6.08亿份。

10月28日-11月1日，股票型ETF净申购规模较高的为工银瑞(rui)信(xin)粵(yue)港(gang)澳(ao)大灣(wan)區(qu)创新(xin)100ETF（11.91亿份）；国泰(tai)中证全指证券(quan)公司(si)ETF（2.98亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为银華(hua)央企(qi)結(jie)構(gou)調(tiao)整ETF（5.76亿份），华夏(xia)中证500ETF（5.62亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（10月31日）较前一期（10月24日）上升0.45%至88.03%，混合型基金整体仓位上升0.07%至80.53%。大盘股仓位较前一期增加3.34%至34.82%；中盘股仓较前一期增加5.93%至32.71%，小盘股仓位较前期减少9.16%至10.84%。

07

外汇市场

上周，美联储如期降息，眾(zhong)議(yi)院(yuan)通过彈(dan)劾(he)总統(tong)议案(an)致(zhi)使(shi)美国政治(zhi)不確(que)定憂(you)虑升溫(wen)，制造业PMI表现疲软，美元指数下跌。截至11月1日，美元指数收于97.2170，较前期下降0.6277点。

上周人民币汇率指数上涨0.1800点报收91.18，11月1日美元兑人民币中間(jian)價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0312，0.0340，0.0096，分别收于7.0437，7.0376和7.0415，人民币小幅升值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

10月31日，美联储公开市场委(wei)員(yuan)會(hui)公布利率決(jue)议，再(zai)次降低(di)联邦(bang)基金利率 25bp 至 1.5-1.75％，符(fu)合市场预期。這(zhe)是美联储继今年 7 月和 9 月之后连续进行的第三次降息操作。美国勞(lao)工部周五公布报告(gao)稱(cheng)，10月份美国新增非农就(jiu)业人数达12.8萬(wan)人，遠(yuan)超此前平均预期的7.5万人。美国第三季(ji)度GDP的年化增长率为1.9%，也(ye)超过预期。美联储目(mu)前的政策利率处于合理水平，年内再次降息可能性低。11月1日，歐(ou)洲(zhou)央行宣(xuan)布，拉(la)加德(de)正式就任(ren)欧洲央行行长。欧洲央行行长德拉基認(ren)为，“增长勢(shi)頭(tou)减弱(ruo)”正在拖(tuo)延強(qiang)勁(jin)的工资增长向通货膨(peng)脹(zhang)的傳(chuan)導(dao)，劳动力市场已(yi)經(jing)失(shi)去(qu)了一些(xie)动能；低利率带来的刺(ci)激(ji)程(cheng)度不如过去；为了讓(rang)货币政策加快(kuai)实现其(qi)目標(biao)并减少副(fu)作用，需要其他(ta)政策来加强。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)称，不认为我(wo)們(men)需要降低超长期债券收益率。韓(han)国开发研(yan)究(jiu)院认为，央行需将实现通胀目标作为首(shou)要任务。

（2）利率

10月28日-11月1日，美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率下行7bp至1.53%，10年期国债到期收益率下行7bp至1.73%，利差走扩2bp至0.20%。隔(ge)夜(ye)、1周、1个月和3个月美元LIBOR均下滑(hua)，隔夜、1周、1个月和3个月美元LIBOR下行21.39bp、15.46bp、3.06bp和3.76bp。

（3）海外市场情绪

10月28日-11月1日，美联储如期降息与超预期的非农数据叠加提振美股，海外市场投资者风险偏好上升。标普(pu)500指数和纳斯(si)达克(ke)指数分别上涨1.47%和1.74%。VIX指数小幅下降，11月1日VIX指数为12.30，较前期下降0.40，海外市场投资者风险偏好上升。

【招商策略】招商A股流动性研究体系与流动性指数推(tui)介(jie)——股市流动性研究之四

【招商策略】 A股机构投资者全景(jing)圖(tu)——股票市场SCP範(fan)式研究之一

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【招商策略】A股入富(fu)生效，重組(zu)拟松綁(bang)提振市场情绪——金融市场流动性与监管动态周报（0624）

【招商策略】国债收益率继续上行，基本養(yang)老(lao)金加速(su)入市——金融市场流动性与监管动态周报(1028)

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