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在(zai)過(guo)去(qu)幾(ji)十(shi)年(nian)裏(li)，LIBOR（倫(lun)敦(dun)銀(yin)行(xing)間(jian)同(tong)業(ye)拆(chai)借(jie)利率）堪(kan)稱(cheng)是(shi)世(shi)界(jie)上(shang)最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)基准利率，在金(jin)融(rong)市(shi)场交(jiao)易(yi)和(he)資(zi)產(chan)定(ding)價(jia)中(zhong)扮(ban)演(yan)著(zhe)重要角(jiao)色(se)，全球數(shu)萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)的金融工(gong)具(ju)和貸(dai)款(kuan)产品(pin)以(yi)LIBOR為(wei)參(can)考(kao)利率。如(ru)今(jin)，LIBOR將(jiang)徹(che)底(di)退出(chu)歷(li)史(shi)舞(wu)臺(tai)。這(zhe)無(wu)疑(yi)也(ye)標(biao)誌(zhi)着壹(yi)個(ge)屬(shu)於(yu)它(ta)的利率時(shi)代(dai)彻底落(luo)幕(mu)，替(ti)代它的擔(dan)保(bao)隔(ge)夜(ye)融资利率（SOFR）或(huo)許(xu)将對(dui)全球金融产品定价产生(sheng)重大(da)影(ying)響(xiang)。

前(qian)世今生

隨(sui)着英(ying)國(guo)金融行为監(jian)管(guan)局(ju)（FCA）周(zhou)一發(fa)布(bu)公(gong)告(gao)称，隔夜和12个月(yue)美元伦敦银行同业拆借利率設(she)置(zhi)現(xian)已(yi)永(yong)久(jiu)停(ting)止(zhi)，目(mu)前僅(jin)剩(sheng)的最後(hou)一个LIBOR银行小(xiao)組(zu)——美元LIBOR银行小组已于2023年6月30日(ri)結(jie)束(shu)運(yun)作(zuo)。这也意(yi)味(wei)着，过去長(chang)達(da)数十年金融市场的利率定价基准——LIBOR，已正(zheng)式(shi)退出了(le)历史舞台。

它的起(qi)源(yuan)可(ke)以追(zhui)溯(su)到(dao)20世紀(ji)60年代末(mo)，當(dang)时希(xi)臘(la)银行家(jia)Minos Zombanakis组織(zhi)了一宗(zong)为伊(yi)朗(lang)国王(wang)提(ti)供(gong)价值(zhi)8000万美元的银團(tuan)贷款，並(bing)将贷款利率與(yu)一些(xie)参考银行報(bao)告的平(ping)均(jun)融资成(cheng)本(ben)掛(gua)鉤(gou)——这就(jiu)是LIBOR报价機(ji)制(zhi)的雛(chu)形(xing)。

随后，全球利率市场開(kai)始(shi)发展(zhan)，利率掉(diao)期(qi)、貨(huo)幣(bi)衍(yan)生品等(deng)金融产品逐(zhu)漸(jian)普(pu)及(ji)，国際(ji)市场急(ji)需(xu)一个統(tong)一的利率衡(heng)量(liang)标准以用(yong)于各(ge)種(zhong)金融机構(gou)和實(shi)體(ti)间交易。

于是1986年，英国银行家協(xie)會(hui)（BBA）将LIBOR變(bian)为一种报价机制，协会選(xuan)定20家（最初(chu)为16家）银行作为参考银行，每(mei)天(tian)伦敦时间11點(dian)前这20家银行将各自(zi)的拆借利率报向(xiang)ICE（美国洲(zhou)际交易所(suo)），ICE剔(ti)除(chu)最高(gao)及最低(di)的25％报价，将剩余(yu)一半(ban)报价的算(suan)術(shu)平均数，作为LIBOR当天的定价。

几十年來(lai)，LIBOR曾(zeng)廣(guang)泛(fan)應(ying)用于英美等国金融市场，影响全球数百(bai)万亿美元債(zhai)券(quan)、工商(shang)业贷款、住(zhu)房(fang)抵(di)押(ya)贷款、利率期货等金融产品的定价。

獨(du)立(li)国际策(ce)略(lve)研(yan)究(jiu)員(yuan)陳(chen)佳(jia)对北(bei)京(jing)商报記(ji)者(zhe)表(biao)示(shi)，LIBOR曾是全球利率市场化(hua)的鼻祖，其(qi)特(te)点是在50年前就創(chuang)造(zao)性(xing)设計(ji)了一种利率動(dong)態(tai)平衡机制，其能(neng)及时反(fan)映(ying)并随着市场供求(qiu)關(guan)系(xi)变化而(er)適(shi)时調(tiao)整(zheng)。如果(guo)不(bu)熟(shu)悉(xi)LIBOR或者国际货币市场交易，可以参照(zhao)目前的SHIBOR以及LPR等市场化利率形成机制。

陈佳進(jin)一步(bu)分(fen)析(xi)称，起初，英国银行业大量采(cai)納(na)LIBOR机制，并将其主(zhu)要应用到了银行间无抵押无担保贷款市场，即(ji)后来广为人(ren)知(zhi)的信(xin)用贷款。但(dan)随着后期華(hua)爾(er)街(jie)将大量国际业務(wu)放(fang)在伦敦市场进行交易，以及美元体系在国际交易、结算、清(qing)算的全球擴(kuo)張(zhang) ，LIBOR的使(shi)用场景(jing)被(bei)極(ji)速(su)放大。在巔(dian)峰(feng)期，從(cong)抵押贷款到信用贷款，从房贷到車(che)贷、氣(qi)球贷，全球有(you)数以百万亿美元級(ji)当量的交易都(dou)挂钩着LIBOR，成为当之(zhi)无愧(kui)的全球利率市场化标桿(gan)。

利率操(cao)縱(zong)

作为一个如此(ci)重要的基准利率，LIBOR为什(shen)麽(me)会被拋(pao)棄(qi)？不少(shao)人認(ren)为，LIBOR操纵案(an)是觸(chu)发国际基准利率改(gai)革(ge)的直(zhi)接(jie)动因(yin)。

經(jing)过多(duo)年使用，LIBOR的固(gu)有缺(que)陷(xian)逐渐暴(bao)露(lu)出来，其中最被詬(gou)病(bing)的是其形成机制并不依(yi)據(ju)利率市场交易数据，而是根(gen)据国际银行业巨(ju)頭(tou)提供的报价来计算。而由(you)于报价行大多在全球利率衍生品交易中持(chi)有大額(e)头寸(cun)，其中大部(bu)分是以LIBOR为基准进行定价，在缺乏(fa)約(yue)束机制的背(bei)景下(xia)，报价行難(nan)免(mian)会为了自身(shen)利益(yi)而串(chuan)謀(mou)、操纵LIBOR定价。

从2005年起，多家規(gui)模(mo)較(jiao)大的金融机构通(tong)过操纵LIBOR报价并从中獲(huo)利，2008年金融危(wei)机期间，LIBOR的可信性問(wen)題(ti)首(shou)次(ci)浮(fu)出水(shui)面(mian)，当时某(mou)些银行担心(xin)根据真(zhen)实流(liu)动性报价会暴露自身的流动性狀(zhuang)況(kuang)，因而刻(ke)意壓(ya)低报价，使得(de)计算出来的LIBOR低于市场的真实利率。

在接下来的几年里，金融监管机构调查(zha)了涉(she)嫌(xian)操纵LIBOR的行为。陸(lu)續(xu)出现的利率操纵案讓(rang)LIBOR聲(sheng)名(ming)狼(lang)藉(ji)，公信力(li)受(shou)到重创。

2012年，美国和英国监管机构调查发现，匯(hui)豐(feng)银行、巴(ba)克(ke)萊(lai)银行、美国银行、瑞(rui)银集(ji)团、法(fa)国興(xing)业银行、蘇(su)格(ge)蘭(lan)皇(huang)家银行、德(de)意志银行、花(hua)旗(qi)集团等大型(xing)机构均涉嫌操控(kong)利率。从2012年6月至(zhi)今，美国和英国司(si)法机构先(xian)后向瑞士(shi)银行、荷(he)兰合(he)作银行、巴克莱银行等大型投(tou)资银行开出70多亿美元罰(fa)單(dan)。

陈佳則(ze)指(zhi)出，随着全球发达市场金融业加(jia)速创新(xin)，交易日趨(qu)復(fu)雜(za)，尤(you)其是衍生品市场高度(du)发达结合高頻(pin)交易飛(fei)速崛(jue)起，LIBOR的利率市场化地(di)位(wei)遭(zao)遇(yu)嚴(yan)重挑(tiao)戰(zhan)，其作为利率标杆在大量运用的同时则被高度虛(xu)擬(ni)化，形成了事(shi)实上的架(jia)空(kong)。用15年前英格兰银行行长默(mo)文(wen)·金的話(hua)說(shuo)就是“LIBOR在很(hen)多方(fang)面就是银行交易中不采用的那(na)个利率（水平）”——这才(cai)是LIBOR退出历史舞台的根源所在，至于后期一連(lian)串操控LIBOR等醜(chou)聞(wen)，不过是加速了LIBOR退出进程(cheng)。

改革加速

事实上，LIBOR管理(li)机构也曾推(tui)出一系列(lie)改革舉(ju)措(cuo)，但未(wei)获得市场广泛认可。2008年金融危机全面爆(bao)发以后，LIBOR利率急劇(ju)飆(biao)升(sheng)，主要因为危机爆发后，银行无法估(gu)算短(duan)期借贷存(cun)在的風(feng)險(xian)。而较高的LIBOR利率不仅意味着巨大的信用风险，一些银行甚(shen)至会因此而破(po)产，进而給(gei)金融市场帶(dai)来巨大的震(zhen)动。

在陈佳看(kan)来，LIBOR的退出側(ce)面反映了当前国际基准利率改革迫(po)在眉(mei)睫(jie)。此前因为察(cha)覺(jiao)到了LIBOR的交易基礎(chu)被深(shen)度蠶(can)食(shi)，包(bao)括(kuo)中国、美国等全球大型金融市场很早(zao)以前就着手(shou)进行LIBOR替代，尤其是自2008年全球金融危机爆发后，这項(xiang)工作在宏(hong)觀(guan)審(shen)慎(shen)金融监管体系全球化推动下得到了极大的強(qiang)化。一方面，FSB曾在G20授(shou)權(quan)下开发了升级版(ban)的IBOR并给出了替代原(yuan)则框(kuang)架；另(ling)一方面，美、歐(ou)、日等发达经濟(ji)体开始着手进行LIBOR替代方案。

其中，在LIBOR退市后，美元采用的新基准利率被选定为SOFR。在业內(nei)人士看来，SOFR更(geng)能真实反映市场融资利率，且(qie)不像(xiang)LIBOR那么容(rong)易出现人为操纵风险。据了解(jie)，SOFR衡量了美国货币市场上使用美国国债作为抵押的隔夜现金借贷成本，是一种无风险利率，由負(fu)責(ze)具体執(zhi)行美聯(lian)儲(chu)公开市场操作的紐(niu)约联储按(an)日发布基准利率。

由于早有部署(shu)，LIBOR对当前金融市场的影响遠(yuan)比(bi)預(yu)期的要小。陈佳指出，比如中国多年前就已啟(qi)动替代预案，2019年中资银行就在離(li)岸(an)市场发行过以SOFR为基准的债券，并于2020年正式由CFETS推出了新基准利率衍生品。目前经过三(san)年籌(chou)備(bei)，中国外(wai)汇市场LIBOR敞(chang)口(kou)规模和期限(xian)风险都處(chu)于可控範(fan)圍(wei)，LIBOR退出影响实际上已被最小化。

6月30日，中国外汇交易中心也发布了《关于LIBOR終(zhong)止后银行间外汇市场相(xiang)关业务安(an)排(pai)的通知》，表示为推动新舊(jiu)基准利率平穩(wen)更替，中国外汇交易中心将调整银行间外汇市场相关业务，货币掉期和外币利率互(hu)換(huan)的公开报价品种从挂钩LIBOR调整为挂钩SOFR。

陈佳坦(tan)言(yan)，LIBOR退出的教(jiao)訓(xun)再(zai)次体现了金融要以服(fu)务实体经济为宗旨(zhi)的必(bi)要性，金融市场过度虚拟化和套(tao)利交易只(zhi)会造成破壞(huai)和毀(hui)滅(mie)。“在当今全球格局风高浪(lang)急的條(tiao)件(jian)下，LIBOR被替代的发展路(lu)徑(jing)存在高度不確(que)定性，但无論(lun)是哪(na)条路径，全球基准利率改革必須(xu)秉(bing)承(cheng)公正公平誠(cheng)实之原则，这一点毫(hao)无疑问。”北京商报记者 方彬(bin)楠(nan) 趙(zhao)天舒(shu)返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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