秋冬养生必备，补品广告词集锦

neirongquanmian，zhongdiantuchu，zhengcejieshishenrujiandan。【huodongduoduoyouhuiquanbuduan】【fengfudeshequgongneng】fabushenghuodongtai，qingxizhijiegaoxiao;zhenggeshijiananpaizhunque，xizhi，rangninkeyixiangxilejiesuoyoudehuifangricheng；fengfubingzhong，jijiebingli，moriqiusheng【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】政(zheng)策基(ji)調(tiao)更(geng)加(jia)積(ji)極(ji)， to BIG為(wei)選(xuan)股(gu)首(shou)选原(yuan)則(ze)——中(zhong)央(yang)經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)詳(xiang)評(ping)（1223）

2019年(nian)，要(yao)以(yi)優(you)異(yi)的(de)成(cheng)績(ji)迎(ying)接(jie)建(jian)國(guo)70周(zhou)年，但(dan)是(shi)经济卻(que)面(mian)臨(lin)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)，這(zhe)樣(yang)的背(bei)景(jing)下，財(cai)政貨(huo)幣(bi)政策轉(zhuan)向(xiang)，政策表(biao)述(shu)連(lian)跳(tiao)兩(liang)級(ji)，從(cong)中性(xing)偏(pian)緊(jin)转为中性偏寬(kuan)松(song)，回(hui)歸(gui)到(dao)2015年定(ding)调2016年的狀(zhuang)態(tai)。财政政策要加大(da)力度(du)，政府(fu)開(kai)支(zhi)力度有(you)望(wang)加大。同(tong)時(shi)，提(ti)高(gao)直(zhi)接融(rong)資(zi)比(bi)例(li)自(zi)2013和(he)2015年之(zhi)後(hou)再(zai)度提及(ji)，资本(ben)市(shi)場(chang)迎來(lai)五(wu)年壹(yi)遇(yu)的资本市场友(you)好(hao)期(qi)。

? 【核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)】中央经济工作会议定调后，由(you)於(yu)货币政策流(liu)動(dong)性閘(zha)門(men)、资本市场嚴(yan)監(jian)管(guan)帶(dai)来的殺(sha)估(gu)值(zhi)基本結(jie)束(shu)。2019年资本市场迎来转折(zhe)。產(chan)業(ye)政策方(fang)面，2015年定调2016年工作重(zhong)点是三(san)區(qu)一降(jiang)一補(bu)，政策發(fa)力点在(zai)地(di)产和基建相(xiang)關(guan)产业鏈(lian)，带来了(le)上(shang)下遊(you)的明(ming)顯(xian)復(fu)蘇(su)。但是2019年政策发力点將(jiang)会集(ji)中在先(xian)進(jin)制(zhi)造(zao)业和現(xian)代(dai)服(fu)務(wu)业。配(pei)置(zhi)方向理(li)應(ying)相应调整(zheng)。2019年To BIG——B(business 企(qi)业)，I（informatization信(xin)息(xi)化(hua)），G（government政府）成为2019年的重点选股方向。我(wo)們(men)建议投(tou)资者(zhe)关註(zhu)两條(tiao)主(zhu)線(xian)，第(di)一是先进制造业和现代服务业相关，先进制造业標(biao)的集中在国防(fang)軍(jun)工、機(ji)械(xie)、通(tong)信、電(dian)子(zi)；现代服务业相关集中在計(ji)算(suan)机、通信、傳(chuan)媒(mei)、休(xiu)閑(xian)服务；第二(er)是穩(wen)增(zeng)長(chang)的板(ban)塊(kuai)，包(bao)括(kuo)軌(gui)交(jiao)和市政園(yuan)林(lin)。以上推(tui)薦(jian)符(fu)合(he)我们在年度策略報(bao)告(gao)提出(chu)的配置方向。

? 【策略观点】工作基调變(bian)化：“繼(ji)續(xu)打(da)好三大攻(gong)堅(jian)戰(zhan)”，三大攻坚战是三年目(mu)标，一定会继续坚持(chi)；坚持深(shen)化市场化改(gai)革(ge)、擴(kuo)大高水(shui)平(ping)开放(fang)，为新(xin)提法(fa)；以优异成绩慶(qing)祝(zhu)中華(hua)人(ren)民(min)共(gong)和国成立(li)70周年，为后面一系(xi)列(lie)财政货币政策的调整奠(dian)定了基礎(chu)。

? 【策略观点】货币政策定调：这是本次(ci)中央经济工作会议最(zui)重要的表述变化之一。在中央经济工作会议公(gong)报召(zhao)开前(qian)，央行創(chuang)設(she)“TMLF”並(bing)下调利(li)率(lv)，标誌(zhi)著(zhe)货币政策重新进入(ru)扩張(zhang)的状态。为期两年的货币紧縮(suo)的结束。货币政策连跳两级，进入中性偏宽松，由于货币政策偏紧带来的杀估值基本结束。

? 【策略观点】财政政策定调：2018年定调2019年“积极的财政政策”后面加了“加力提效(xiao)“，政策力度不(bu)言(yan)而(er)喻(yu)。“實(shi)施(shi)更大規(gui)模(mo)的減(jian)稅(shui)降費(fei)，較(jiao)大幅(fu)度增加地方政府專(zhuan)項(xiang)債(zhai)券(quan)规模”，2019年的减税规模和基建投资规模将会明显回升(sheng)。则赤(chi)字(zi)率需(xu)要得(de)到一定程(cheng)度的放松，这個(ge)我们会在明年两会看(kan)到。

? 【策略观点】前三大任(ren)务：2018年定调2019年的工作重点非(fei)常(chang)明晰(xi)，第一，推动制造业高質(zhi)量(liang)发展(zhan)。制造业被(bei)放在放在最首要位(wei)置，制造业取(qu)代三去(qu)一降一补行业成为明年政府重点发展的行业。第二，要推动先进制造业和现代服务业深度融合。第三，加大制造业技(ji)術(shu)改造和设備(bei)更新，加快(kuai)5G商用(yong)步(bu)伐(fa)，加強(qiang)人工智(zhi)能(neng)、工业互(hu)聯(lian)網(wang)、物(wu)联网等(deng)新型(xing)基础设施建设。第四(si)，加大城(cheng)際(ji)交通、物流、市政基础设施等投资力度。结合前面提到的“扩大地方专项债规模”，也(ye)就(jiu)意(yi)味(wei)着交通和市政是政府开支的另(ling)外(wai)一个重要开支方向。

? 【策略观点】资本市场政策：提高直接融资比例自2013和2015年之后再度提及，本次是2012年以来中央经济工作会议中，描(miao)述资本市场字數(shu)最多(duo)的一次，2018年定调2019年，對(dui)资本市场五年一遇的支持周期将在明年到来，而经济工作会议再提“提高融资比例”正(zheng)好契(qi)合了这个时間(jian)窗(chuang)口(kou)。

風(feng)險(xian)提示(shi)：政策力度不及預(yu)期，经济下行压力加大。

01

政策基调更加积极， to BIG为选股首选原则

本次中央经济工作会议定调较去年调发生(sheng)了重大变化，主要任务发生了重大变化，资本市场重心也可(ke)能会发生重大变化。

2019年，要以优异的成绩迎接建国70周年，但是经济却面临下行压力，这样的背景下，财政货币政策转向，政策表述连跳两级，从中性偏紧转为中性偏宽松，回归到2015年定调2016年的状态。财政政策要加大力度，政府开支力度有望加大。同时，提高直接融资比例自2013年和2015年之后再度提及，资本市场迎来五年一遇的资本市场友好期，资本市场在本次经济工作会议被更加详細(xi)的描述，配合科(ke)创板的推出，资本市场政策有望转为更加积极。可以判(pan)定，由于货币政策流动性闸门、资本市场严监管带来的杀估值基本结束。2019年资本市场迎来转折。

产业政策方面，2015年定调2016年工作重点是三区一降一补，政策发力点在地产和基建相关产业链，带来了上下游的明显复苏。但是，2019年政策发力点将会集中在先进制造业和现代服务业。配置方向理应相应调整。2019年，To BIG——B(business 企业)，I（informatization信息化），G（government政府）成为2019年的重点选股方向。我们建议投资者关注两条主线，第一是先进制造业和现代服务业相关，先进制造业标的集中在国防军工、机械、通信、电子；现代服务业相关，集中在计算机、通信、传媒、休闲服务；第二是稳增长的板块，包括轨交和市政园林。以上推荐，符合我们在年度策略报告提出的配置方向。

1、工作基调变化

关鍵(jian)点评：1、相比2017年，三大攻坚战 “在打好防範(fan)化解(jie)重大风险、精(jing)準(zhun)脫(tuo)貧(pin)、汙(wu)染(ran)防治(zhi)的攻坚战方面取得紮(zha)实进展”濃(nong)缩为“继续打好三大攻坚战”，三大攻坚战是三年目标，一定会继续坚持。

2、坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，为新提法。“市场化改革“”扩大高水平开放”是“改革开放”更加细化的描述，而这两个表述的重点强调，应該(gai)是針(zhen)对2018年出现一系列特(te)殊(shu)变化的应对。

3、以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年，類(lei)似(si)的表述发生在2016年定调2017年——“以优异成绩迎接黨(dang)的十(shi)九(jiu)大勝(sheng)利召开”。而2017年在“扩大總(zong)需求(qiu)”的基调下，2017年的经济增速(su)確(que)实超(chao)出了市场预期。以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年这个总基调的出现，为后面一系列财政货币政策的调整奠定了基础。

2、货币政策定调

点评：这是本次中央经济工作会议最重要的表述变化之一，为了“六(liu)个稳”“以优异的庆祝中华人民共和国成立70周年，而在“要看到经济運(yun)行稳中有变、变中有憂(you)，外部(bu)環(huan)境(jing)复雜(za)严峻(jun)，经济面临下行压力”的基调下，货币政策到了需要调整的关口。

回顧(gu)歷(li)史(shi)，本次经济工作会议对货币政策的定调回到了2015年定调2016年的表述，而2016年从年初(chu)开始(shi)，以PSL等一系列的工具(ju)的使(shi)用，2016年央行开啟(qi)了又(you)一輪(lun)扩表之旅(lv)。

2016年定调2017年时，“保(bao)持流动性合理充(chong)裕(yu)和社(she)会融资总量適(shi)度增长”变为“调節(jie)好货币闸门”，“稳健(jian)的货币政策要靈(ling)活(huo)适度”变为“货币政策要保持稳健中性”。货币政策的力度成为中性偏紧，央行停(ting)止(zhi)了扩表，同时2017年1月(yue)13日(ri)，央行上调了MLF和逆(ni)回購(gou)的利率。标志着货币政策进入两年的中性偏紧的状态，A股也开启了连续两年的估值调整。

在中央经济工作会议公报召开前，央行创设“TMLF”并下调利率，标志着货币政策重新进入扩张的状态。为期两年的货币紧缩的结束。货币政策连跳两级，进入中性偏宽松。由于货币政策偏紧带来的杀估值基本结束。

3、财政政策定调

点评：一般(ban)财政政策都(dou)是“积极的”，如(ru)果(guo)“积极的财政政策”后面加了其(qi)他(ta)术語(yu)那(na)就意味着财政政策力度发生了调整，例如 2015年定调2016年使用了“积极的财政政策要加大力度”，當(dang)年基建、地产雙(shuang)劍(jian)齊(qi)发，固(gu)定资产新开工计劃(hua)项目投资者同比增长20%，達(da)到50萬(wan)億(yi)，奠定了此(ci)后两年经济一复苏的基础。

2017年拿(na)掉(diao)“加大力度”，配合控(kong)制宏(hong)观杠(gang)桿(gan)率。在工作基调中拿掉了“适度扩大总需求”，去年我们判斷(duan)，新开工投放会在低(di)位波(bo)动。结果2018年基建投资增速大幅下滑(hua)。

而2018年定调2019年，“积极的财政政策”后面加了“加力提效“，政策力度不言而喻。“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，2019年的减税规模和基建投资规模将会明显回升。则赤字率需要得到一定程度的放松，这个我们会在明年两会看到。

4、前三大任务

点评：多项工作任务中，前三项工作重点对于投资幫(bang)助(zhu)最大，而前三项工作重点中，一定有一项是关于三農(nong)的。而另外两点幾(ji)乎(hu)可以确立A股投资主线：

自2016年开始，首要工作是“三去一降一补”，因(yin)此，2016-2017年连续两年都是地产产业链包括上游周期品(pin)和下游消(xiao)费品占(zhan)优；2018年深化供(gong)給(gei)側(ce)结構(gou)性改革還(hai)是排(pai)名(ming)首位，但是要“大力培(pei)育(yu)新动能，强化科技创新，推动传統(tong)产业优化升级，培育一批(pi)具有创新能力的排頭(tou)兵(bing)企业。开启了转換(huan)的一年，但是由于今(jin)年，大的政策环境是流动性闸门，控制宏观杠杆率，全(quan)年杀估值。高估值的行业遭(zao)遇重创。流动性变化取代产业政策成为确定A股行业配置的核心力量。全年个股僅(jin)有222只(zhi)上漲(zhang)，主要集中在计算机行业、电子、醫(yi)藥(yao)、机械设备的细分(fen)領(ling)域(yu)。

2018年定调2019年的工作重点非常明晰，

第一，推动制造业高质量发展。制造业被放在放在最首要位置。这是“高质量发展”的具象(xiang)。在前几年以供给侧结构性改革为主要工作重点之后，地产相关产业链，包括周期，地产相关消费盈(ying)利明显改善(shan)，但是制造业企业的盈利在2018年出现明显下滑，尤(you)其是民營(ying)制造业，遭遇供给侧改革、控制宏观杠杆率一系列政策以及中美(mei)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)的沖(chong)擊(ji)，盈利能力明显下滑，但是制造业是中国经济的根(gen)基，同时外部环境明显惡(e)化，因此，制造业取代三去一降一补相关行业成为明年政府重点发展的行业。

我们認(ren)为，在这样的背景下，政府会在财税政策、金(jin)融政策、产业政策、资本市场政策等一系列政策对制造业企业进行鼓(gu)勵(li)和扶(fu)持，尤其符合创新发展方向的的制造业企业，相应的对创新和研(yan)发也有相应的支持，2019年，在科创板推出的大背景下，资本市场对制造业企业也会相应的支持。这是明年资本市场的投资重点。

第二， 要推动先进制造业和现代服务业深度融合。而在第二项任务中，要提到形(xing)成强大国內(nei)市场。我国市场规模位居(ju)世(shi)界(jie)前列，今后潛(qian)力更大。要努(nu)力滿(man)足(zu)最終(zhong)需求，提升产品质量，加快教(jiao)育、育幼(you)、養(yang)老(lao)、医療(liao)、文(wen)化、旅游等服务业发展。现代服务业中TO C产业有望将会得到政策支持。今年以来，服务业各(ge)个行业的细分领域，包括教育、传媒、医疗等行业遭遇了一些(xie)政策的冲击，未(wei)来产业政策有望更加积极。

第三， 加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。指(zhi)出了制造业重点供给方向，以及现代服务业TO B端(duan)有望得到鼓励和扶持。这也意味着，明年财政开支的方向有望向这些领域傾(qing)斜(xie)，TO G（to government 政府）端公司(si)收(shou)入增速有望加快。此外，加快信息化（informatization）显然(ran)是最重要的领域。

第四， 加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度。结合前面提到的“扩大地方专项债规模”，也就意味着，交通和市政是政府开支的另外一个重要开支方向。

綜(zong)合以上，从产业政策的角(jiao)度看，在经历2015-2017年重点扶持供给侧改革相关行业后，2018年迎来一个转折，龍(long)头科技公司受(shou)到政策扶持，年内出臺(tai)了一系列鼓励科技和研发的措(cuo)施，可惜(xi)遭遇了中美贸易摩擦的影(ying)響(xiang)。科技龙头只是出现了局(ju)部性的机会。2019年，政策清(qing)晰的全面支持先进制造业和现代服务业。政府会在财税政策、金融政策、产业政策、资本市场政策等一系列政策对先进制造业企业和现代服务业进行鼓励和扶持。政府专项债规模的扩大，开支重点也会在5G、工业互联网、制造业技术改造和设备更新、人工智能、物联网，传统基础设施建设集中在交通和市政类。

5 、资本市场政策

资本市场并非每(mei)一次中央经济工作会议都会重点强调，2013年定调2014年，2015年定调2016年提到了“提高直接融资比重”。而2014年5月8號(hao), 《国务院(yuan)关于进一步促(cu)进资本市场健康(kang)发展的若(ruo)幹(gan)意見(jian)》发布(bu)后，股票(piao)市场崛(jue)起(qi)。2016年股票市场再融资规模创下历史新高。

本次中央经济工作会议公报的八(ba)大重点工作第五点中提到，资本市场在金融运行中具有牽(qian)一发而动全身(shen)的作用，要通過(guo)深化改革，打造一个规范、透(tou)明、开放、有活力、有韌(ren)性的资本市场，提高上市公司质量，完(wan)善交易制度，引(yin)導(dao)更多中长期资金进入，推动在上交所(suo)设立科创板并試(shi)点注冊(ce)制盡(jin)快落(luo)地。这是2012年以来中央经济工作会议中，描述资本市场字数最多的一次。

2018年定调2019年，对资本市场五年一遇的支持周期将在明年到来，而经济工作会议再提“提高融资比例”正好契合了这个时间窗口。

6、总结

2019年，要以优异的成绩迎接建国70周年，但是经济却面临下行压力，这样的背景下，财政货币政策转向，政策表述连跳两级，从中性偏紧转为中性偏宽松，回归到2015年定调2016年的状态。

同时，提高直接融资比例自2013年和2015年之后再度提及，资本市场迎来五年一遇的资本市场友好期，资本市场在本次经济工作会议被更加详细的描述，配合科创板的推出，资本市场政策有望转为更加积极。

可以判定，由于货币政策流动性闸门、资本市场严监管带来的杀估值基本结束。2019年资本市场迎来转折。

产业政策方面，2015年定调2016年工作重点是三区一降一补，政策发力点在地产和基建相关产业链，带来了上下游的明显复苏。但是，2019年政策发力点将会集中在先进制造业和现代服务业。配置方向理应相应调整。2019年，To BIG——B(business 企业)，I（informatization信息化），G（government政府）成为2019年的重点选股方向。我们建议投资者关注两条主线，第一是先进制造业和现代服务业相关，先进制造业标的集中在国防军工、机械、通信、电子；现代服务业相关，集中在计算机、通信、传媒、休闲服务；第二是稳增长的板块，包括轨交和市政园林。以上推荐，符合我们在年度策略报告提出的配置方向。

02

市场交易特征(zheng)跟(gen)蹤(zong)

估值方面，全部A股估值（TTM）继续降低，从13.71降至(zhi)13.29，剔(ti)除(chu)金融后全部A股估值从18.81降至18.25。中小(xiao)板估值从24.43降至23.60，创业板估值从43.07降至41.98。中小板指估值从19.94降至18.96，创业板指估值从29.29降至28.39。滬(hu)深300成分股估值从10.58降至10.29，中證(zheng)500成分股估值从18.65降至16.44。

分项资金面方面，下周限(xian)售(shou)股解禁(jin)规模提升，首发解禁规模为333亿元(yuan)，定增解禁规模为499亿元；上周全周重要股東(dong)二级市场减持38亿元，增持19亿元，凈(jing)减持19亿元；上市公司回购规模环比上升，上周公布的已(yi)回购金額(e)为52.80亿元。陸(lu)股通资金全周净流出39.1亿元，较前一周下降；两融余(yu)额有所下降，为7665.98亿元，较前一周减少(shao)42.69亿元；上周截(jie)止至2018月12月20日，新成立偏股型基金20.4亿份(fen)，规模较上周增加8.12亿元。

今年以来IPO明显放緩(huan)，11月共8家(jia)公司上市发行，募(mu)资规模97亿元，相对2017年，IPO公司数目下降明显，募资规模减小明显，12月截至目前有2家公司上市发行，募资规模7亿元。11月有48家上市公司拿到再融资批文，12月截至目前有56家公司獲(huo)得再融资批文，获批文节奏(zou)有所上升。

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