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ruanjiandeyemianhenqingxi，youyigejianjiedeliuchengzailimian，lilvhendi。gouwuxiaojinglinghezuoleshangwangepinpaimaijiazhiweigeimaijiatigongdijiahaohuo。zinvxitong，zhuliduizhanxinzengshequtiezisousuo，dalaojingpinhaotiemeigewanjiadounenggouzaizhegequanxindeshijiequkaiqishuyuzijiderongyaozhengtuhexindemaoxian。持(chi)續(xu)下(xia)殺(sha)不(bu)可(ke)怕(pa)

海(hai)外(wai)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)讓(rang)人(ren)猝(cu)不及(ji)防(fang)，突(tu)然(ran)大(da)幅(fu)下杀。

昨(zuo)日(ri)，法(fa)國(guo)CAC40大跌(die)逾(yu)3%，德(de)国、英(ying)国、意(yi)大利(li)、荷(he)蘭(lan)股(gu)指(zhi)均(jun)跌逾2%。此(ci)外，美(mei)股三(san)大指數(shu)也(ye)都(dou)跌了(le)1%左(zuo)右(you)。另(ling)外，VXI恐(kong)慌(huang)指数壹(yi)度(du)大漲(zhang)20%。

相(xiang)對(dui)股票(piao)市场，債(zhai)券(quan)市场更(geng)為(wei)動(dong)蕩(dang)。其(qi)中(zhong)，英国10年(nian)期(qi)基(ji)準(zhun)国债收(shou)益(yi)率(lv)一度觸(chu)及4.7%，盤(pan)中刷(shua)新(xin)2008年10月(yue)以(yi)來(lai)高(gao)位(wei)，已(yi)超(chao)去(qu)年發(fa)生(sheng)養(yang)老(lao)金危(wei)機(ji)的(de)水(shui)平(ping)了。

美国10年期国债收益率則(ze)從(cong)3月以来首(shou)次(ci)升(sheng)破(po)4%，逼(bi)近(jin)去年10月高位水平，而(er)今(jin)年6月底(di)才(cai)3.7%。該(gai)利率大幅飆(biao)升，对於(yu)大類(lei)風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)並(bing)不是(shi)什(shen)麽(me)好(hao)事(shi)，因(yin)为前(qian)者(zhe)是後(hou)者的定(ding)價(jia)錨(mao)。

今日，亞(ya)太(tai)股市也明(ming)顯(xian)受(shou)到(dao)了波(bo)及。其中，牛(niu)氣(qi)沖(chong)天(tian)的日經(jing)225再(zai)跌1.17%，最(zui)近4個(ge)交(jiao)易(yi)日已经累(lei)跌4%。港(gang)股恒(heng)指和(he)恒科(ke)指数再挫(cuo)1%，A股主(zhu)要(yao)股指也錄(lu)得(de)下跌。

有(you)人說(shuo)，去年那(na)種(zhong)全(quan)球(qiu)股市集(ji)體(ti)下跌行(xing)情(qing)似(si)乎(hu)又(you)回(hui)来了……

01

7月6日晚(wan)間(jian)，美国“小(xiao)非(fei)農(nong)之(zhi)稱(cheng)”的6月美国ADP私(si)人部(bu)門(men)就(jiu)業(ye)報(bao)告(gao)令(ling)市场大受震(zhen)撼(han)。披(pi)露(lu)出(chu)来的数據(ju)为49.7萬(wan)人，是市场預(yu)期22.5万人的兩(liang)倍(bei)之多(duo)，也遠(yuan)远超過(guo)前值(zhi)的27.8万人，創(chuang)下去年2月以来最高月增(zeng)幅。

就业高增暗(an)示(shi)美国经濟(ji)韌(ren)性(xing)依(yi)然很(hen)強(qiang)，加(jia)大市场对于美聯(lian)儲(chu)接(jie)下来繼(ji)续加息(xi)的预期。其中，7月加息25个基點(dian)的概(gai)率已经去到了95%。同(tong)時(shi)，也加劇(ju)了债券市场的拋(pao)售(shou)，收益率大幅上(shang)行。

接下来，美国貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)應(ying)该不會(hui)是左右市场的风险大變(bian)量(liang)。因为在(zai)主流(liu)预期或(huo)中性假(jia)設(she)下，美联储還(hai)將(jiang)加息1-2次，到年底前将不会降(jiang)息。無(wu)非通(tong)脹(zhang)有韧性的話(hua)，多加一次，否(fou)则少(shao)一次。況(kuang)且(qie)，美股市场对于加息這(zhe)件(jian)事基本(ben)上已经完(wan)成(cheng)了定价。

市场考(kao)驗(yan)更多会来源(yuan)于美国经济基本面(mian)。目(mu)前，美股市场主流预期是美国经济还将持续保(bao)持韧性，最終(zhong)實(shi)現(xian)軟(ruan)著(zhe)陸(lu)。不过，能(neng)否如(ru)市场预期那樣(yang)樂(le)觀(guan)去演(yan)繹(yi)，需(xu)要保持跟(gen)蹤(zong)與(yu)观察(cha)。

不过，美联储好像(xiang)并沒(mei)有像市场那样乐观。据6月份(fen)美联储議(yi)息会议紀(ji)要显示，联储工(gong)作(zuo)人員(yuan)预計(ji)銀(yin)行业影(ying)響(xiang)将導(dao)致(zhi)今年经济輕(qing)度衰(shuai)退(tui)，但(dan)認(ren)为，避(bi)免(mian)衰退的可能性幾(ji)乎和衰退的相當(dang)。

其实，美国从1960年以来的每(mei)次经济衰退，都是出现在勞(lao)动力(li)市场緊(jin)張(zhang)之后。这一次不一样？

从邏(luo)輯(ji)上講(jiang)，由(you)于货币政策具(ju)有累積(ji)效(xiao)应与滯(zhi)后效应，以及银行业倒(dao)閉(bi)潮(chao)导致信(xin)貸(dai)條(tiao)件收紧等(deng)影响，美国仍(reng)然有一定可能出现经济非線(xian)性衰退。一旦(dan)出现，对于美股的冲擊(ji)会是显而易見(jian)的。

此外，美联储联邦(bang)基准利率已经去到了5%-5.25%。如果(guo)加上7月份25个基点的加息，那么利率水平将去到5.25%-5.5%，将超越(yue)次贷危机时最高水平，刷新20余(yu)年来最高記(ji)录。

美国高利率環(huan)境(jing)已经維(wei)持了1年多了，暗藏(zang)多少潛(qian)在金融大雷(lei)，没人知(zhi)道(dao)。下半(ban)年，金融市场会不会爆(bao)发类似矽(gui)谷(gu)银行倒闭一样的黑(hei)天鵝(e)，或是更大級(ji)別(bie)的系(xi)統(tong)性风险，无法预料(liao)。

畢(bi)竟(jing)各(ge)类金融资产和实体经济在低(di)利率环境下浸(jin)泡(pao)了这么多年，现在利率水平徹(che)底反(fan)轉(zhuan)了，且还要维持較(jiao)長(chang)时间。就这么相安(an)无事过去了，總(zong)感(gan)覺(jiao)不太现实。

除(chu)美国外，歐(ou)洲(zhou)情况更不乐观，经济已经進(jin)入(ru)“滞涨”狀(zhuang)態(tai)。

6月8日，欧盟(meng)统计局(ju)公(gong)布(bu)数据显示，欧元(yuan)區(qu)今年第(di)一季(ji)度GDP环比(bi)下降了0.1%，低于初(chu)值的小幅增长。此外，该局还将去年第四(si)季度GDP的终值也下調(tiao)至(zhi)环比下降0.1%，初值为持平。

那么，这意味(wei)着欧元区经济已经陷(xian)入了技(ji)術(shu)性衰退。但通胀卻(que)很有粘(zhan)性。6月核(he)心(xin)调和CPI为5.4%，高于5月的5.3%，僅(jin)比本輪(lun)通胀最高的5.7%下滑(hua)0.3个百(bai)分(fen)点。

英国更加惡(e)化(hua)。5月CPI同比上涨8.7%，与前值持平，高于市场预期的8.4%。而核心CPI同比上涨7.1%，高于预期和4月的6.8%，再次刷新有歷(li)史(shi)数据记录以来新高。

对此，6月英国央(yang)行将利率上调50个基点至5%，超出市场预期的25个基点。而在今年3月、5月均加息25个基点。

另据国際(ji)金融市场的掉(diao)期定价显示，英国央行还将被(bei)迫(po)继续加息，预计到明年3月份加息到6.5%（20年最高水平），更有国际大型(xing)机構(gou)预測(ce)最高可能加息至7%。

不管(guan)是欧央行还是英国央行，都将延(yan)续持续加息态勢(shi)。在此背(bei)景(jing)下，实体经济以及金融市场将面臨(lin)嚴(yan)峻(jun)考验。

以上是中国投(tou)资者需要面临的外部金融环境，我(wo)們(men)需要留(liu)一个心眼(yan)。

02

当前，A股市场整(zheng)体还是比较弱(ruo)势的。不管是AI为首的科技股，还是消(xiao)費(fei)为首的順(shun)周(zhou)期，近期均出现了持续回调。前些(xie)天很火(huo)熱(re)的題(ti)材(cai)，包(bao)括(kuo)自(zi)动駕(jia)駛(shi)、小金屬(shu)等等，也很快(kuai)偃(yan)旗(qi)息鼓(gu)。

接下来怎(zen)么看(kan)？

關(guan)鍵(jian)看政策力度。

今年6月，央行进行降息操(cao)作，斬(zhan)斷(duan)市场“弱现实，弱预期”螺(luo)旋(xuan)下行鏈(lian)条。该舉(ju)措(cuo)以来，股票市场出现震荡行情，债市不再單(dan)邊(bian)上行，商(shang)品(pin)市场由于是短(duan)久(jiu)期资产反应更为剧烈(lie)，出现一波比较明显的上涨。

央行出手(shou)后，6月制(zhi)造(zao)业PMI出现环比回升，暗示经济有边际企(qi)穩(wen)的跡(ji)象(xiang)。但接下来是继续上升夯(hang)实築(zhu)底基礎(chu)，还是掉頭(tou)继续下行，其实非常(chang)关键的因素(su)就在于逆(ni)周期调節(jie)政策。

说直(zhi)白(bai)一点就是，政策力度有多大。而观察这一点的重(zhong)要时间窗(chuang)口(kou)就是7月底即(ji)将召(zhao)開(kai)的政治(zhi)局会议。这将決(jue)定A股市场接下来一个季度甚(shen)至半年维度的大方(fang)向(xiang)。会议定调经济大致会有三种情况。

第一，表(biao)态积極(ji)，超市场预期。那么，意味着中国经济大概率在6月份就已实现触底反转。股票市场应该会有一波比较好的上涨行情。市场結(jie)构方面，消费在內(nei)的顺周期板(ban)塊(kuai)将大放(fang)異(yi)彩(cai)。

第二(er)，表态中性。A股市场将会继续大幅寬(kuan)荡運(yun)行，整体不会有太好的行情。

第三，表态不那么积极。那么，经济是有一定可能继续掉头下行。6月之前的那种“弱现实，弱预期”的状态可能会重现。A股市场会承(cheng)壓(ya)下行，商品市场大概率会跌回来，债市（价格(ge)）则有望(wang)继续保持上行趨(qu)势。

7月6日，高層(ceng)召开经济形(xing)势專(zhuan)家(jia)座(zuo)談(tan)会。通稿(gao)中提(ti)到，对于当前经济形势，要全面、辯(bian)證(zheng)、长远地(di)分析(xi)研(yan)判(pan)，既(ji)看一般(ban)性也看特(te)殊(shu)性，既看增速(su)也看结构和动能，既看国内也看世(shi)界(jie)，既看当下态势也看长远趋势。我国经济长期向好的基本面没有变，只(zhi)要保持戰(zhan)略(lve)定力、增强发展(zhan)信心，完全有条件推(tui)动经济持续健(jian)康(kang)发展。

通稿还提到，要註(zhu)重打(da)好政策的“組(zu)合(he)拳(quan)”，圍(wei)繞(rao)稳增长、稳就业、防风险等，及时出臺(tai)、抓(zhua)紧实施(shi)一批(pi)針(zhen)对性、组合性、協(xie)同性强的政策措施……

这給(gei)人的直观感受是，高层依舊(jiu)要保持战略定力，同时政策也会给予(yu)经济恢(hui)復(fu)一些支(zhi)撐(cheng)。个人认为，7月底会议表态中性的概率应该是最大的。

而在会议之前，A股大概率会延续当前这种不溫(wen)不火的状态。

03

当前，欧美股市估(gu)值處(chu)于很高的水平上。比如英国，货币层面还将持续收紧流动性，且经济基本面的压力也将越来越大，但股市却处于历史高位。

再看美国，標(biao)普(pu)500指数的NTM市盈(ying)率为19倍，是1976年以来的第88个百分位。不管是絕(jue)对价值还是相对价值来看，估值都比较高。

今年下半年，欧美市场将面临基本面潜在下修(xiu)压力的考验。此外，在高利率水平之下，不排(pai)除爆发非线性系统性风险。

对于国内投资者而言(yan)，需要密(mi)切(qie)跟踪欧美经济的表现以及可能的一些金融风险。同时，盯(ding)紧7月底的重要会议，会给我们一些重要信號(hao)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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