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fubenlimianjibendoushishanggushiqideyixiezhandoulichaogaodeguiwangpeiyangnidechongwu，tishengnideshuxing，ganshougengduolequ;shujufenxigongneng，paobudeshijianjiluxialaizhihouhuikexuedefenxichuyundongpeisureliangxiaohaodengxinxi，hainengzhichengtubiao。gezhongmeishideleixinghenqiquan，buguanshizaocanzhongcanhuoshiwancandoukeyisuishitigonggeinide！caozuomeiyounandu，shoujicewenmoshihelajisaomiaomoshidouhenanquan。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】科(ke)創(chuang)板(ban)新(xin)股(gu)集(ji)中(zhong)申(shen)購(gou)，基(ji)金(jin)倉(cang)位(wei)有(you)所(suo)回(hui)落(luo)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(1021)

央(yang)行(xing)在(zai)無(wu)到(dao)期(qi)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)通(tong)過(guo)MLF投(tou)放(fang)中長(chang)期流动性2000億(yi)元(yuan)，對(dui)沖(chong)月(yue)中繳(jiao)稅(shui)及(ji)債(zhai)券(quan)發(fa)行缴款(kuan)的冲擊(ji)。銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性邊(bian)際(ji)收(shou)斂(lian)引(yin)貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上(shang)行；通脹(zhang)壓(ya)力(li)增(zeng)大(da)、社(she)融數(shu)據(ju)尚(shang)可(ke)，市场調(tiao)整(zheng)对货币政(zheng)策進(jin)壹(yi)步(bu)寬(kuan)松(song)的預(yu)期，长端(duan)國(guo)债利率繼(ji)續(xu)上行。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上資(zi)金凈(jing)流入(ru)大幅(fu)增加(jia)，融资流入減(jian)少(shao)，重(zhong)要(yao)股東(dong)减持(chi)規(gui)和(he)計(ji)劃(hua)减持规模(mo)均(jun)上升(sheng)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加仓醫(yi)藥(yao)和金融；融资客(ke)加仓医药和食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)。海(hai)外(wai)市场方面，美(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)预期增強(qiang)，美元指(zhi)数下跌(die)，市场風(feng)險(xian)偏好略提(ti)升。

?未(wei)来一周科创板新股集中申购。截(jie)至(zhi)10月21日(ri)，申請(qing)受(shou)理(li)的科创板企(qi)業(ye)共(gong)165家(jia)，已(yi)經(jing)上市的有34家。从市场成(cheng)交(jiao)情况来看，科创板企业上市後(hou)平(ping)均換(huan)手(shou)率總(zong)体呈(cheng)下降趨(qu)勢(shi)，交易(yi)活(huo)躍(yue)度(du)在后期有所下降。除(chu)個(ge)別(bie)股票(piao)表(biao)現(xian)相(xiang)比(bi)上市首(shou)日上漲(zhang)外，大部(bu)分(fen)科创板企业表现不(bu)佳(jia)，发行上市后短(duan)期估(gu)值(zhi)快(kuai)速(su)擡(tai)升至較(jiao)高(gao)水(shui)平或(huo)為(wei)下跌的主(zhu)要原(yuan)因(yin)之(zhi)一。未来一周將(jiang)有14家新股集中申购，预计募(mu)资规模合(he)计120.96亿元，对市场流动性影(ying)響(xiang)有限(xian)。

?10月14日-10月18日，央行公(gong)開(kai)市场净投放2300亿元。央行开展(zhan)逆(ni)回购300亿元，並(bing)在无 MLF到期的情况下开展MLF操(cao)作(zuo)投放中长期流动性2000亿元，主要用(yong)於(yu)对冲月中缴税及债券发行缴款的流动性冲击。目(mu)前(qian)社融数据尚可、CPI破(po)三(san)，对货币政策宽松形(xing)成一定(ding)制(zhi)約(yue)。定向(xiang)降準(zhun)于10月15日實(shi)施(shi)，釋(shi)放长期资金约400亿元。

? 银行間(jian)市场流动性边际收敛，货币市场利率上行，利差(cha)走(zou)擴(kuo)；长短端国债收益(yi)率均上行，利差走扩。1年(nian)期国债到期收益率上行1.32bp至2.57%，10年期国债收益上行1.54bp至3.19% 。

?股市方面，A股市场流动性上升，招商A股流动性指数为0.8，较前期上升0.5。陸(lu)股通净流入96.0亿元，较前期大幅增加；融资净買(mai)入规模降至27.2亿元。重要股东减持规和计划减持规模均上升。

?从投资者偏好来看，陆股通集中买入医药、非(fei)银和银行，减仓食品饮料和電(dian)子(zi)；融资客净买入最(zui)多(duo)为医药、食品饮料，净賣(mai)出(chu)规模最高为有色(se)金屬(shu)。个股方面，陆股通净买入最多为中国平安(an)，净卖出最多为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、隆(long)基股份(fen)；融资买入规模最高为邁(mai)瑞(rui)医療(liao)，卖出规模最高为美的集團(tuan)。国泰(tai)中證(zheng)全(quan)指通信(xin)設(she)備(bei)ETF净申购份額(e)最高。

? 基金持仓方面，股票型(xing)基金整体仓位（10月17日）较前期（10月10日）下降2.15%至88.03%，混(hun)合型基金整体仓位下降1.80%至80.22%。大盤(pan)股仓位较前期减少3.40%至33.20%；中盘股仓较前期增加6.05%至27.96%，小(xiao)盘股仓位较前期减少4.50%至16.91%。

? 海外市场方面，英(ying)国与歐(ou)盟(meng)政府(fu)達(da)成脫(tuo)欧協(xie)議(yi)，但(dan)脱欧仍(reng)面臨(lin)较大不確(que)定性；美联储10月降息预期增强，美元指数下跌；美债短端收益率下行，长端收益率持平，1年期和10年期利差走扩。具(ju)体来看，美元指数下跌1.7859點(dian)，人(ren)民(min)币匯(hui)率指数下跌。美债短端收益率下行，美债长端收益率不變(bian)，VIX指数较前期下降1.33。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※未来一周科创板新股集中申购

2018年11月5日，習(xi)近(jin)平在中国国际进口(kou)博(bo)覽(lan)會(hui)发表主旨(zhi)演(yan)講(jiang)，稱(cheng)将于上海证券交易所设立(li)科创板，并实行註(zhu)冊(ce)制。2019年6月13日，科创板正(zheng)式(shi)开板，標(biao)誌(zhi)著(zhe)中国资本(ben)市场正式迎(ying)来新的格(ge)局(ju)。2019年7月22日，科创板鳴(ming)鑼(luo)开市，共有25只(zhi)股票上市交易，當(dang)天(tian)平均涨幅高达139.55%。

截至2019年10月21日，申请受理的科创板企业共165家，已经上市的有34家，总市值5387.81亿元。按(an)照(zhao)科创主题来看，电子核(he)心(xin)產(chan)业類(lei)公司(si)数量(liang)最多，共12家，总市值占(zhan)比47%。

从交易量来看，科创板企业早(zao)期净流入波(bo)动大，后期趋于净流出狀(zhuang)态；从交易活跃度来看，早期交易活跃，后期活跃度逐(zhu)漸(jian)下降且(qie)趋于穩(wen)定。科创板企业在早期波动较大，开盘当天净流入38.05亿元。但总体来看，尤(you)其(qi)自(zi)8月6日以(yi)来，科创板净流出的天数偏多。从交易活跃度来看，上市三个月以来，34家科创板企业平均换手率总体呈下降趋势，交易活跃度有所下降，近期稳定在6%左(zuo)右(you)。

自上市交易以来，除个别企业表现出色，大部分科创板企业表现不佳，发行上市后短期估值快速抬升至较高水平或为下跌的主要原因之一。其中，南(nan)微(wei)医學(xue)和沃(wo)爾(er)德(de)表现出色，分别相对上市首日上涨49.33%和39.29%。其他(ta)呈上涨状态的還(hai)有山(shan)石(shi)網(wang)科、鉑(bo)力特(te)和樂(le)鑫(xin)科技(ji)。除這(zhe)5家企业之外，其他科创板企业相对上市首日呈下跌状态。

近期证科创板審(shen)核加快，会议頻(pin)出，科创板新股供(gong)給(gei)提速。科创板未来一周将有较大规模申购，上市股票或将突(tu)破50只。10月16日，证监会連(lian)发7張(zhang)注册批(pi)文(wen)，批准企业上市科创板。截止(zhi)日前，证监会当月已多次(ci)召(zhao)开科创板上市委(wei)会议，顯(xian)示(shi)证监会在提速科创板审核，进一步加速扩大科创板陣(zhen)容(rong)。未来一周将有14家新股集中申购，预计募资规模合计120.96亿元，科创板上市企业即(ji)将突破50家。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

10月14日-10月18日，央行公开市场净投放2300亿元。央行开展逆回购300亿元，无逆回购到期；投放MLF2000亿元，无MLF到期。为提高银行永(yong)续债的市场流动性，支(zhi)持银行发行永续债補(bu)充(chong)资本，增强金融服(fu)務(wu)实体经濟(ji)的能(neng)力，央行本周开展了(le)央行票据互(hu)换（CBS）操作，操作量60亿元。近期银行体系流动性受税期临近等(deng)因素(su)擾(rao)动，但仍處(chu)于合理充裕(yu)水平。定向降准于10月15日实施，对只在省(sheng)級(ji)行政區(qu)域(yu)內(nei)经營(ying)的城(cheng)市商业银行定向下调存(cun)款准备金率1个百(bai)分点进行第(di)一次调整，释放资金约400亿元。

货币市场利率上行，利差走扩；长短端国债收益率均上行，利差走扩。截至10月18日，R007利率为2.80%，较前期上行29.58bp，DR007利率为利率为2.70%，较前期上行18.97bp。兩(liang)者利差走扩10.61bp至0.10bp。1年期国债到期收益率上行1.32bp至2.57%，10年期国债收益上行1.54bp至3.19%，期限利差较上期走扩0.22bp至0.62bp。

同(tong)业存單(dan)发行规模大幅增加，1个月和3个月同业存单发行利率均上行，6个月同业存单发行利率下行。10月14日-10月18日，同业存单发行840只，较上期增加199只，发行总规模4455.70亿元，较上期增加1981.50亿元；截至10月18日，1个月和3个月同业存单发行利率较前期分别上行2.74 bp和7.35bp，分别收于2.89%和3.30%，6个月同业存单发行利率较前期下行9.54bp，收于3.29%。

04

股市资金供需(xu)

（1）资金供给

资金供给方面，10月14日-10月18日，私(si)募基金发行0.9亿元，较前期上升，公募基金发行130.6亿份，较前期增加61.9亿份。融资余(yu)额较前期小幅增加，全周整个市场融资净买入27.2亿元，截至10月18日，A股融资余额为9471.4亿元，陆股通资金净流入大幅增加，全周净流入96.0亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，10月14日-10月18日，IPO上升至156.9亿元，未来一周IPO预计融资为144.6亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为1628.2亿元，较前期增加1289.4亿元，未来一周解禁规模为299.6亿元；重要股东净减持31.6亿元，减持规模较前期增加5.0亿元；公布(bu)的减持计划合计减持规模为124.6亿元，较前期小幅增加。

05

投资者情緒(xu)

10月14日-10月18日，当周融资买入额为1951.69亿元，较前期增加517.80亿元；占A股成交额比例(li)为9.00%，较前期上升0.02%，投资者交易活跃度略涨。

06

投资者偏好

（1）陆股通

10月14日-10月18日，陆股通净流入规模增加，当周净流入96.0亿元。从行业来看，集中买入医药生(sheng)物(wu)、非银金融和银行；净卖出食品饮料最多，电子次之。具体来看，当周陆股通净买入医药生物28.35亿元，非银金融20.04 亿元，银行14.19亿元；净卖出食品饮料12.22亿元，电子8.80亿元次之。个股方面，净买入中国平安（16.00亿元）最多，美的集团（12.75亿元）次之，北上资金净卖出贵州茅台（13.78亿元）最高、隆基股份（5.33亿元）次之。

（2）融资交易

10月14日-10月18日，融资交易净买入规模减少，当周净买入27.19亿元。具体来看，净买入规模最高为医药生物（20.91亿元），食品饮料（8.45亿元）；净卖出规模最高为有色金属（8.70亿元），电子（6.31亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为迈瑞医疗（7.23亿元），贵州茅台（6.00亿元）次之；融资净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)美的集团（2.85亿元）、大秦(qin)鐵(tie)路(lu)（2.13亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

10月14日-10月18日， ETF申购延(yan)续净赎回，ETF整体净赎回23.62亿份，赎回份额较前期增加7.04亿份，滬(hu)深(shen)300ETF、创业板ETF、中证500ETF和上证500ETF连续两周均为净赎回。沪深300ETF净赎回1.98亿份，前期净赎回3.96亿份，变动1.98亿份；创业板ETF净赎回7.35亿份，前期净赎回1.48亿份，变动了5.87亿份；中证500ETF净赎回0.78亿份，前期净赎回2.57亿份，变动了1.79亿份；上证500ETF净赎回0.25亿份，前期净赎回10.62亿份，变动了10.37亿份。

10月14日-10月18日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指通信设备ETF（1.08亿份）；易方达沪深300ETF（1.04亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为易方达创业板ETF（5.96亿份），華(hua)寶(bao)中证科技龍(long)頭(tou)ETF（4.45亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算(suan)

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（10月17日）较前一期（10月10日）下降2.15%至88.03%，混合型基金整体仓位下降1.80%至80.22%。大盘股仓位较前一期减少3.40%至33.20%；中盘股仓较前一期增加6.05%至27.96%，小盘股仓位较前期减少4.50%至16.91%。

07

外汇市场

上周，英国与欧盟达成脱欧协议，美联储10月降息预期增强，美元指数下跌。截至10月18日，美元指数收于97.2032，较前期下降1.7859点。

上周人民币汇率指数下跌0.2700点报收91.06，10月18日美元兌(dui)人民币中间價(jia)、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0039，0.0556和0.0620，分别收于7.0690，7.0825和7.0726，人民币小幅升值。9月香(xiang)港(gang)外汇储备资产小幅上升至4387亿美元，较前期增加58.57亿美元。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

上周，美联储多位官(guan)員(yuan)在利率会议的噤(jin)聲(sheng)期前发表讲話(hua)，部分官员表态轉(zhuan)向，美联储10月降息预期增强。欧洲(zhou)央行行长德拉(la)基認(ren)为，欧元区金融市场某(mou)些(xie)风险较高的地(di)方出现了溫(wen)和的过度估值跡(ji)象(xiang)；金融稳定環(huan)境(jing)仍然(ran)具有挑(tiao)戰(zhan)性；具有財(cai)政空(kong)间的政府應(ying)当利用其财政空间。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)称，央行将继续实施强有力的货币宽松政策；到目前为止，还沒(mei)有发现日本经济出现嚴(yan)重的金融过剩(sheng)。韓(han)国央行行长李(li)柱(zhu)烈(lie)表示，在声明(ming)中提及已两次降息并不意(yi)味(wei)着不会进一步降息，有两位委员支持維(wei)持利率不变。

（2）利率

10月14日-10月18日，美债短端收益率下行，美债长端收益率不变，1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率下行9bp至1.58%，10年期国债到期收益率维持1.76%不变，利差走扩9bp至0.18%。隔(ge)夜(ye)美元LIBOR上浮(fu)，1周、1个月和3个月美元LIBOR均下滑(hua)，隔夜美元LIBOR上行1.62bp，1周、1个月和3个月美元LIBOR下行1.94bp、6.33bp和4.76bp。

（3）海外市场情绪

10月14日-10月18日，海外市场投资者风险偏好上升。标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别上涨0.54%和0.40%。VIX指数小幅下降，10月18日VIX指数为14.25，较前期下降1.33，海外市场投资者风险偏好上升。

【招商策略】招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数推(tui)介(jie)——股市流动性研究之四(si)

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【招商策略】长端国债收益率上行，非标资产严格认定——金融市场流动性与监管动态周报(1014)

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