【招商策略】美联储激进加息预期放缓，美元指数边际回落——金融市场流动性与监管动态周报（1031）

国内方面上周央行公开市场净投放8400亿元呵护月末流动性，A股二级市场可跟踪资金供需净流出规模缩小。海外方面，上周美元指数边际回落，短长端美债收益率均下行。往后看，11月议息会议很可能成为美联储政策分水岭，如果美联储开始讨论放缓加息，对市场而言就是边际转鸽信号，届时将加速美债收益率下行，从而对A股形成正面支撑作用。

核心观点

?美联储激进加息预期有所放缓。美国最新公布的Markit制造业PMI的10月初值已经跌破荣枯线至49.9。且美国居民的耐用品、非耐用品、服务等各项消费均整体疲软，这些数据均显示，美国经济正在逐渐走弱。往后看，当前美国CPI的领先指标CRB现货综合指数转负后进一步回落，后续CPI下行概率较大，目前12月市场预期继续加息75bp的概率已回落到50%以下。临近11月加息，美联储多位官员透露“偏鸽”信息，联储货币政策可能开始逐渐偏鸽。11月议息会议很可能成为美联储政策分水岭，如果美联储开始讨论放缓加息，对市场而言就是边际转鸽信号，届时将加速美债收益率下行，从而对A股形成正面支撑作用。

? 上周（10月24日-10月28日）央行公开市场净投放8400亿元，未来一周将有8500亿元逆回购到期。

? 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至10月28日，R007上行30.4bp，DR007上行29.3bp，1年期国债收益率下行3.0bp，10年期国债收益率下行6.2bp，同业存单发行规模减少2694.2亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 股市方面，A股二级市场可跟踪资金供需净流出规模缩小。北上资金流出，净流出127.1亿元；融资余额下降，融资资金净卖出55.3亿元；ETF净流入237.9亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净增持转为净减持，公布的计划减持规模扩大。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有有色金属、电子、煤炭等，净卖出规模较高的行业是食品饮料、银行、非银金融等；融资资金买入较多的为机械设备、建筑装饰、汽车等，净卖出较多的包括有色金属、非银金融、医药生物等。个股方面，陆股通净买入天齐锂业最多，净卖出贵州茅台最多；融资客大幅加仓贵州茅台，卖出较多的为宁德时代、隆基绿能、牧原股份等。宽指ETF均为净申购，其中创业板(含创业板50)ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为华宝中证银行ETF。

? 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率下行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元汇率与前期基本持平。具体地，VIX指数下降3.94至25.75。美债1年期收益率下行3.0bp，10年期收益率下行19.0bp。美元指数下降1.17点。人民币外汇指数下降0.82点。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 美联储激进加息预期有所放缓

近期，海外市场走势整体较强，跟近期美联储的三位官员不约而同首次透露了“偏鸽”信息有关，整体而言，此轮加息周期大概率进入尾声，11月可能是美联储最后的鹰派加息。随着中国经济改善，美国经济恶化，中美利差负值有望收窄，人民币兑美元贬值压力减轻，甚至可能逐渐回到升值周期。

经济预期：10月美国PMI持续回落，美国经济正在走弱。美国的制造业PMI持续回落，10月美国ISM制造业PMI为50.9；其中新订单指数已跌破荣枯线；最新公布的Markit制造业PMI的10月初值已经跌破荣枯线至49.9。且美国居民的耐用品、非耐用品、服务等各项消费均整体疲软，这些数据均显示，美国经济正在逐渐走弱。

通胀预期：美国消费者10月通胀预期有所回升，但12月加息75bp概率明显回落。10月28日，美国10月密歇根大学消费者调查数据显示，10月份长短期通胀预期均有所回升，其中1年通胀预期中位数升至5%，5年期通胀预期中位数升至2.9%。此外，10月28日，美国商务部数据显示，9月核心PEC物价指数同比增长5.15%，低于市场预期值5.2%，较8月4.9%继续加速上行。在此背景下，11月加息75bp概率已上升至81%，且美股市场前期已对此进行了充分定价。往后看，当前美国CPI的领先指标CRB现货综合指数转负后进一步回落，后续CPI下行概率较大，目前12月市场预期继续加息75bp的概率已回落到50%以下。

货币政策：多位官员释放“偏鸽”信号。10月费城联储主席哈克就经济前景发表讲话，美联储哈克表示，美联储将继续加息一段时间，需要看到通胀持续下降，才能改变政策前景。美联储戴利表示紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响；需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度，以“小碎步”方式继续加息；当前已经达到或者接近于中性利率水平。美联储埃文斯表示有理由相信通货膨胀很快就会改善；不认为美国正在走上薪资-物价螺旋上升的道路。临近11月加息，美联储多位官员透露“偏鸽”信息，联储货币政策可能开始逐渐偏鸽。

11月议息会议很可能成为美联储政策分水岭，如果美联储开始讨论放缓加息，对市场而言就是边际转鸽信号，届时将加速美债收益率下行，从而对A股形成正面支撑作用。目前市场已经定价了比较极端的加息预期，随着议息会议临近市场将重新定价，美元指数和美债收益率回落将对A股形成正面支撑。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（10月24日-10月28日）央行公开市场净投放8400亿元。为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳，央行开展逆回购8500亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，未来一周将有8500亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至10月28日，R007为1.98%，较前期上行30.4bp，DR007为1.97%，较前期上行29.3bp，两者利差扩大1.1bp至0.01%。1年期国债到期收益率下降3.0bp至1.74%，10年期国债到期收益率下降6.2bp至2.67%，期限利差缩小3.2bp至0.92%。

同业存单发行规模下降，发行利率均上行。10月24日-10月28日，同业存单发行543只，较上期减少85只；发行总规模2882.7亿元，较上期减少2694.2亿元；截至10月28日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化16.0bp、12.0bp、18.8bp至1.78%、2.03%、2.25%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，10月24日-10月28日，新成立偏股类公募基金15.5亿份，较前期减少108.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入237.9亿元。全周整个市场融资净卖出55.3亿元，从前期净流入转为净流出，截至10月28日，A股融资余额为14412.2亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为127.1亿元，净卖出额较前期收窄166.2亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，10月24日-10月28日，IPO融资金额回落至52.8亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至10月31日公告，未来一周将有8家公司进行IPO发行，计划募资规模57.5亿元。重要股东由净增持转为净减持，净减持30.2亿元；公告的计划减持规模81.8亿元，较前期上升。

限售解禁市值为598.2亿元（首发原股东限售股解禁398.7亿元，首发一般股份解禁107.1亿元，定增股份解禁76.9亿元，其他15.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至416.8亿元（首发原股东限售股解禁174.1亿元，首发一般股份解禁2.7亿元，定增股份解禁220.6亿元，其他19.3亿元）。

投资者情绪

10月24日-10月28日，当周融资买入额为2887.7亿元；截至10月28日，占A股成交额比例为7.0%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

10月24日-10月28日，陆股通资金净流出127.1亿元。行业偏好上，有色金属、电子、煤炭这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为20.8亿元、19.7亿元、14.3亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、银行、非银金融等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括天齐锂业（+10.6亿元）、隆基绿能（+8.4亿元）、迈瑞医疗（+8.1亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-68.2亿元）、平安银行（-13.6亿元）、药明康德（-13.2亿元）等。

（2）融资交易

10月24日-10月28日，融资资金净流出55.3亿元。具体来看，本周融资资金买入机械设备（+6.9亿元）、建筑装饰（+5.6亿元）、汽车（+5.0亿元）等行业，净卖出有色金属（-19.7亿元）、非银金融（-19.0亿元）、医药生物（-14.7亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为贵州茅台（+5.5亿元）、天合光能（+3.1亿元）、京山轻机（+2.7亿元）等；融资净卖出规模较高的包括宁德时代（-4.9亿元）、隆基绿能（-4.5亿元）、牧原股份（-4.3亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

10月24日-10月28日，ETF净申购，当周净申购173.1亿份，宽指ETF均为净申购，其中创业板(含创业板50)ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购13.1亿份；创业板ETF净申购15.9亿份；中证500ETF净申购4.5亿份；上证50ETF净申购2.5亿份。双创50ETF净申购1.6亿份。行业方面，信息技术ETF净申购1.8亿份；消费ETF净申购9.3亿份；医药ETF净申购33.6亿份；券商ETF净申购11.2亿份；金融地产ETF净赎回7.5亿份；军工ETF净申购1.8亿份；原材料ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净申购1.4亿份。

10月24日-10月28日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+17.4亿份），华宝中证医疗ETF（+15.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-3.5亿份），南方中证全指房地产ETF（-2.8亿份）次之。

外汇市场

10月24日-10月28日，美元指数回落，人民币相对美元汇率与前期基本持平。截至10月28日，美元指数收于110.68，较前期（10月23日）下降1.17点，人民币汇率指数较前期下降0.8点收于99.9点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为7.17、7.26、7.27，人民币相对美元汇率与前期基本持平。

另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

欧洲央行委员Simkus表示正在向中性利率区域靠近，加息75个基点不会成为新常态，下一次加息必须是“实质性的"，欧元区出现技术性衰退的可能性很大，预计通胀预期将被上调。欧洲央行本次将存款利率上调至1.5%，将主要再融资利率上调至2%，将边际贷款利率上调至2.25%。欧洲央行行长拉加德表示，今年第四季度和明年一季度经济可能进一步放缓。拉加德称高通胀抑制了支出和生产，尚未完成货币政策正常化，未来加息的规模将取决于经济数据。

日本央行决定维持大规模货币宽松政策，将基准利率维持在历史低点即-0.1%，符合市场预期。日本央行行长黑田东彦表示，日本经济正在回升。如有必要，将毫不犹豫地进一步放松货币政策。必须警惕金融、外汇市场的波动及其对日本经济和物价的影响。俄罗斯央行维持利率在7.5%不变，符合市场预期。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示GDP预测的改善与农业和其他部门的状况改善有关，对保持利率不变有非常广泛的共识，俄罗斯经济的深度转型仍在继续。巴西央行维持基准利率13.75%不变，符合市场预期。加拿大央行加息50基点，利率从3.25%上调至3.75%，不及市场预期。澳洲联储助理主席Chris Kent近日表示，该行尚不担心货币贬值带来的输入型通胀风险，因为迄今为止澳元的贬值幅度很小且温和，并表示鉴于需要建立更可持续的供需平衡，并且劳动力市场非常紧张，澳洲联储可能会进一步加息。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截至10月26日，美联储持有资产规模87230.9亿美元，相比前期（10月19日）缩小208.32亿美元。其中，持有国债规模56087.38亿美元，相比前期缩小32.15亿美元。

10月24日-10月28日，短、长端美债收益率下行，利差缩小，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率下行3.0bp至4.55%，10年期国债收益率下行19.0bp至4.02%，利差缩小16.0bp至-0.53%，截至10月30日，FRA-OIS利差为45.6bp，较前期（10月23日）上升0.3bp，处于2010年以来的97.6%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（10月23日）下降3.94点至25.75，市场风险偏好改善。近期美联储的三位官员先后透露“偏鸽”信息，市场对美联储激进加息预期降温，上周标普500指数上涨2.24%，纳斯达克指数上涨3.95%。

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