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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>連(lian)平(ping)：美(mei)聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)已(yi)至(zhi)尾(wei)聲(sheng)

连平 植(zhi)信(xin)投(tou)資(zi)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)兼(jian)研(yan)究(jiu)院(yuan)院長(chang)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)长

鄧(deng)誌(zhi)超(chao) 植信投资研究院秘(mi)書(shu)长

3月(yue)23日(ri)淩(ling)晨(chen)，美联储公(gong)布(bu)3月議(yi)息會(hui)议宣(xuan)布加息25個(ge)基(ji)點(dian)，將(jiang)联邦(bang)基金(jin)利(li)率(lv)目(mu)標(biao)區(qu)間(jian)上(shang)調(tiao)25个基点到(dao)4.75%至5%，基本(ben)符(fu)合(he)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。鮑(bao)威(wei)爾(er)在(zai)隨(sui)後(hou)召(zhao)開(kai)新(xin)聞(wen)發(fa)布会中，透(tou)露(lu)出(chu)弱(ruo)化(hua)后續(xu)加息的(de)信息。當(dang)前(qian)美联储貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)兩(liang)難(nan)問(wen)題(ti)凸(tu)顯(xian)，抗(kang)通(tong)脹(zhang)雖(sui)然(ran)仍(reng)是(shi)主(zhu)線(xian)，但(dan)防(fang)衰(shuai)退(tui)和(he)穩(wen)金融(rong)的重(zhong)要(yao)性(xing)已经明(ming)显上升(sheng)。虽然目前美联储货币政策不(bu)可(ke)能(neng)馬(ma)上180度(du)大(da)轉(zhuan)彎(wan)，但繼(ji)续加息的動(dong)力(li)已经大為(wei)減(jian)弱，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)美联储加息已经進(jin)入(ru)尾声。

1.美联储3月议息会议釋(shi)放(fang)出四(si)点重要信息

壹(yi)是美联储決(jue)议加息25个bp，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%，基本符合市场预期，表(biao)明美联储依(yi)然認(ren)为抗通胀是当務(wu)之(zhi)急(ji)。美国2月CPI同(tong)比(bi)为6%，核(he)心(xin)CPI同比为5.5%，依然處(chu)於(yu)高(gao)位(wei)。其(qi)中，CPI同比較(jiao)1月下(xia)滑(hua)0.4%，幅(fu)度尚(shang)可，但核心CPI同比下降(jiang)速(su)度依舊(jiu)緩(huan)慢(man)，僅(jin)下降0.1%，說(shuo)明美国通胀仍有(you)一定(ding)粘(zhan)性。以(yi)当前物(wu)價(jia)下行(xing)速度判(pan)斷(duan)，美国通胀要在今(jin)年(nian)年內(nei)回(hui)到2%水(shui)平，会有较大难度。这也(ye)是本次(ci)议息会议、美联储所(suo)有委(wei)員(yuan)都(dou)選(xuan)擇(ze)加息的原(yuan)因(yin)。

二(er)是弱化后续加息预期，声明中沒(mei)有了(le)“继续加息”字(zi)樣(yang)，改(gai)以“一些(xie)額(e)外(wai)的緊(jin)縮(suo)”等(deng)模(mo)糊(hu)字眼(yan)代(dai)替(ti)，这是自(zi)2022年3月以來(lai)议息会议声明中的重要變(bian)化。说明美联储持(chi)续加大紧缩力度的態(tai)度已经弱化。抗通胀虽然是当前美联储的主要政策目标，但随着经济衰退跡(ji)象(xiang)逐(zhu)漸(jian)暴(bao)露和近(jin)期對(dui)于金融風(feng)險(xian)擔(dan)憂(you)的上升，美联储需(xu)要給(gei)自己(ji)留(liu)出更(geng)多(duo)政策空(kong)间，以應(ying)对未(wei)来可能发生(sheng)的不確(que)定性。

三(san)是释放对金融稳定的信心，美联储认为美国銀(yin)行體(ti)系(xi)“稳健(jian)且(qie)有彈(dan)性”。本次加息25个基点，未能實(shi)現(xian)之前市场傳(chuan)闻美联储担忧金融风险而(er)停(ting)止(zhi)加息甚(shen)至降息的预期。可以看(kan)出，美联储对其提(ti)供(gong)的银行業(ye)流(liu)动性救(jiu)助(zhu)工(gong)具(ju)充(chong)滿(man)自信，认为可以稳定金融市场预期。但從(cong)声明发布会后，美国金融市场運(yun)行的实際(ji)情(qing)況(kuang)来看，中小(xiao)银行的流动性危(wei)機(ji)已经使(shi)得(de)金融市场神(shen)经紧繃(beng)。

四是确认美国经济存(cun)在进一步(bu)下行风险，本次议息会议美联储调降2023年美国经济增(zeng)长率预期至0.4%，较2月进一步下滑。而事实上，各(ge)種(zhong)迹象表明美国经济衰退之勢(shi)不减。美債(zhai)期限(xian)利差(cha)倒(dao)掛(gua)達(da)到歷(li)史(shi)峰(feng)值(zhi)的-1.31%，房(fang)地(di)美房价指(zhi)數(shu)自去(qu)年6月开始(shi)已经连续9个月下滑，3月美国密(mi)西(xi)根(gen)消(xiao)費(fei)指数出现明显下滑。这些都是美联储3月调降经济增长速度预期的重要原因。

2.美联储加息进程(cheng)已至尾声

当前，美联储货币政策两难问题突(tu)出，美联储正(zheng)面(mian)臨(lin)三重壓(ya)力相(xiang)互(hu)擠(ji)压。美国通胀居(ju)高不下，需要美联储继续執(zhi)行紧缩货币政策，特(te)別(bie)是2月核心通胀率保(bao)持在5.5%高位，使得美国当前的实际利率依然为負(fu)。这种情况下，要实现美联储2%的长期通胀目标，短(duan)期内可能性不大。尤(you)其是当前美国失(shi)业率低(di)位徘(pai)徊(huai)，已经连续13个月低于4%，说明美国勞(lao)动力市场紧張(zhang)，“工资-通胀”螺(luo)旋(xuan)存在较高的粘性，還(hai)需要保持货币政策的紧缩态势。

美国经济衰退迹象已现，金融市场也因利率高企(qi)变得脆(cui)弱、敏(min)感(gan)。近期，矽(gui)谷(gu)银行、簽(qian)名(ming)银行和第(di)一共(gong)和银行等金融机構(gou)暴雷(lei)，中小银行流动性持续承(cheng)压。美联储之前大放水，使得美国银行业存款(kuan)激(ji)增，而貸(dai)款需求(qiu)不足(zu)，美国银行业購(gou)買(mai)了大量(liang)美债，这些美债在当時(shi)看来無(wu)疑(yi)是最(zui)安(an)全(quan)的资產(chan)。但去年3月以来，美联储开始大幅加息，美债价格(ge)下行；同时储戶(hu)转移(yi)存款以賺(zhuan)取(qu)更高收(shou)益(yi)，使得美国银行业的资产负债两頭(tou)被(bei)挤压，造(zao)成(cheng)了今天(tian)中小银行流动性持续暴雷的局(ju)面。而只(zhi)要利率維(wei)持高位，这些风险必(bi)然持续承受(shou)压力。随着歐(ou)洲(zhou)金融风险逐渐显现，美欧之间金融风险相關(guan)传染(ran)，美联储稳金融的压力更大。另(ling)一方(fang)面，议息会议声明中预測(ce)2023年的经济增长率为0.4%，意味着如(ru)果(guo)继续加息，经济增长率可能继续下行，甚至可能降至负值。更为重要的是，经济下行和金融风险释放可能相互交(jiao)織(zhi)、相互影(ying)響(xiang)、相互強(qiang)化，使得美联储进一步陷(xian)入被动境(jing)地。这些都要求美联储货币政策適(shi)时转变方向(xiang)，尋(xun)求向松(song)调節(jie)的窗(chuang)口(kou)时机。

可見(jian)，美联储现階(jie)段(duan)依然将抗通胀作(zuo)为主要目标，但防衰退和稳金融的重要性明显上升。虽然美联储货币政策不可能马上180度大转弯，但继续加息的动力已经大为减弱。即(ji)使正如美联储10位成员的觀(guan)点，年内还有0.25%加息的空间，也意味着本輪(lun)美联储加息进程已经进入尾声，美国货币政策正在进入逐步转向的過(guo)程。

3.加息的邊(bian)际负面影响不容(rong)小覷(qu)

本次虽然加息仅0.25%，但在持续大幅加息之后的边际影响依然不小。短期来看，美联储本次加息的边际效(xiao)应不应小觑。

回顧(gu)历史，可以发现每(mei)轮美联储加息之后，美国经济往(wang)往开始降溫(wen)甚至陷入衰退，体现为失业率上升和通胀下降，同时伴(ban)随着金融市场的劇(ju)烈(lie)波(bo)动，甚至觸(chu)发金融风险，往往经济降温和金融风险相互强化形(xing)成经济危机。这是因为，市场经历过较长一段时间的低利率和流动性充足壞(huai)境，经济主体过度消耗(hao)资源(yuan)形成经济过熱(re)，金融市场过度承担风险累(lei)積(ji)高杠(gang)桿(gan)，加息会对这种过度狀(zhuang)态帶(dai)来剛(gang)性调整(zheng)。1954年至本轮加息前，美联储共开啟(qi)了13轮加息周(zhou)期，其中有9轮加息后，美国经济陷入衰退。仅有1967年1月、1970年8月、1984年10月和1995年6月，这四次美国经济实现了軟(ruan)着陸(lu)，但这四次的加息幅度都不大。

去年至今，市场预期加息催(cui)生美国经济衰退和金融风险遲(chi)迟没有兌(dui)现，因为就(jiu)业数據(ju)似(si)仍较为强勁(jin)，金融市场没有爆(bao)出大的系統(tong)性风险。但就业数据强劲可能是疫(yi)情三年来美国限制(zhi)移民(min)、疫后劳动參(can)與(yu)意願(yuan)低和就业質(zhi)量下降等因素(su)，導(dao)致(zhi)了美国劳动力供给短缺(que)。美国经济真(zhen)实情况可能遠(yuan)不如部(bu)分(fen)经济数据表现那(na)样良(liang)好(hao)。随着硅谷银行及(ji)一眾(zhong)中小银行暴雷事件(jian)发生，金融市场发出了较为明确风险信號(hao)。有理由(you)相信，美国政府(fu)和美联储的介(jie)入，可以在很(hen)大程度上控(kong)制已经发生的局部和个别的风险暴露，但在资产价格大幅下挫(cuo)和流动性紧缩的條(tiao)件下，新的潛(qian)在金融风险依然会持续显性化。之前美国金融市场看似稳健，是因为加息幅度未到达临界(jie)值以及加息存在滯(zhi)后效应。当前，加息对美国经济金融市场运行而言(yan)可能已经处在临界值。因此(ci)，即便(bian)是小幅加息0.25%，也可能成为“压倒駱(luo)駝(tuo)的最后一根稻(dao)草(cao)”。美欧已经处在水深(shen)火(huo)热之中的部分中小银行，可能会进入更为难熬(ao)的困(kun)境时期。

本次加息也会加大对全球(qiu)金融市场的沖(chong)擊(ji)，特别是在硅谷、瑞(rui)信银行暴雷，美国中小银行风险持续发酵(jiao)，美欧金融风险相互传染之际。全球风险偏(pian)好继续下降，资金避(bi)险需求上升，原本回流美国的资本可能因懼(ju)怕(pa)美国金融风险而迟疑；美债收益率大幅波动，短暫(zan)失去了全球资产“定价之錨(mao)”的功(gong)能，全球资产价格随之大幅波动；美元(yuan)指数波动加剧，冲击全球外匯(hui)市场。

值得指出的是，美联储加息和救助中小银行流动性，可能还将加剧美债上限问题，从而使得美国加速走(zou)向新一轮的財(cai)政懸(xuan)崖(ya)。截(jie)止今年1月，美国债务總(zong)额已突破(po)31.4萬(wan)億(yi)美元。美联储持续加息使得美国政府融资成本不断上升，还本付(fu)息压力加大。而近期，金融风险持续暴露，美国财政仍有可能无奈(nai)之下实行救助，从而又(you)增加美国政府债务负担。美国债务上限暂停法(fa)案(an)将在6月到期，未来幾(ji)个月美债上限问题的黨(dang)爭(zheng)将愈(yu)演(yan)愈烈。

本次美联储加息，对于中国的影响可能会表现在三个方面：短期内高利率使得美国金融风险继续暴露，可能对中国金融市场产生风险传染效应；美元指数可能震(zhen)蕩(dang)波动，影响人(ren)民币汇率稳定，美元指数和美元汇率下行，意味着人民币资产市场表现向好趨(qu)势正在形成；中美利差倒挂加大，阶段性制約(yue)中国货币政策空间。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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