【招商策略】银行理财权益投资配比下滑，股市流动性回落——金融市场流动性与监管动态周报（0201）

上周公开市场净回笼，货币市场利率上行，同业存单量价齐升；国债收益率上升，期限利差收窄。股市方面，北上资金转为流出，融资余额下行，公募基金发行份额缩小，重要股东减持规模扩大，ETF总体净申购，股市流动性总体回落。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入电子、传媒、化工、非银金融等，融资资金买入电气设备、休闲服务、家电等；创业板ETF申购较多，券商、新能源&智能汽车、信息技术ETF申购较多。美元指数回升，长端美债收益率略升。

核心观点

? 银行理财重回扩张，权益类投资配比下降。从银行理财年报看，银行理财的几个主要变化：1）2020年银行理财产品同比增长6.9%；保本理财存量规模已经较少，在全部理财中的占比约3%；2）银行理财转型持续推进，净值化比例持续提高（67.28%），同业理财持续压缩（1.56%）；3）全部银行理财产品中，权益类资产的配比仅4.75%，较2019年下降了2.81%；4）理财子公司管理的产品规模为6.67万亿元，占全市场规模的比例为25.79%，其中母行化转产品占比约六成；5）银行理财子公司对权益资产的投资仍比较保守，对权益资产的配比相比全市场理财低配2.44%。

? 上周（1月25日-1月29日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购3840亿元，同期有6140亿元央行逆回购到期，净回笼2300亿元。

? 货币市场利率上行；国债收益率均上升，同业存单量价齐升。截至1月29日，R007上行186.9bp，DR007上行80.8bp。1年期国债收益率上行22.7bp，10年期国债收益率上行6.0bp，期限利差缩小16.7bp至0.50%。同业存单发行规模增加1008.9亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 股市方面，A股市场流动性明显回落，招商A股流动性指数为-0.40。北上资金从流入转为流出，净流出67.4亿元；融资余额下行，融资资金净卖出201.1亿元；ETF转为净申购，净申购197.1亿元；偏股类公募基金发行份额回落。重要股东净减持规模升高，公布的计划减持规模略有缩小。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、传媒、化工、非银金融等，净卖出规模较高的是食品饮料、家电、建材等；融资资金买入较多为电气设备、休闲服务、家用电器等，净卖出电子、国防军工、非银金融等。个股方面，陆股通净买入东方财富最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓中国平安，融资净卖出较多的为天齐锂业。宽指ETF申赎参半，其中创业板ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，券商、新能源&智能汽车、信息技术ETF大规模申购，净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高为国寿安保沪深300ETF。

? 海外市场风险偏好下降，美元指数回升；美债收益率上行；人民币汇率上升。具体地，VIX指数上升11.18至33.09。美债10年期收益率上行1.0bp。美元指数上升0.33点。人民币外汇指数上升2.10点。

? 风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧

流动性专题

※ 银行理财重回扩张，权益类投资配比下降

1月29日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》。从报告的数据来看，银行理财市场的变化呈现出以下特点。

（1）理财规模重回扩张

截至2020年末，银行理财产品规模25.86万亿元，同比增长6.9%，从2019年的大幅收缩重回扩张。根据银行理财年报中的数据进行推算，2019年银行理财的压缩主要源于保本理财的压降，2020年这一年银行保本理财规模压降相对有限，不过其存量规模已经较少，在全部理财中的占比约3%。

（2）转型：净值化比例持续提高，同业理财持续压缩

截至2020年末，净值型理财产品规模为17.4万亿元，同比增长59.07%，占全部银行理财产品规模的67.28%，相比2019年提高22.06个百分点。在资管新规和理财新规的要求下，银行理财产品净值化比例持续提高。

另外，同业理财产品余额0.39万亿，同比减少53.86%；占全部理财的比例从2019年的3.61%继续下降至1.56%；与此同时，理财产品通过各类资管产品嵌套投资的规模也在明显下降，截至2020年末为8.93万亿，下降了4.7%。

（3）权益类资产配置比例下降

从银行理财的资产配置结构来看，2020年银行理财继续增配债券资产，占比达64.26%；相比之下，权益类资产的配比仅4.75%，较2019年下降了2.81%。

（4）理财子公司：管理产品规模快速扩张，母行划转产品占六成

截至2020年末，24家理财子公司已经获批筹建，其中20家已经正式开业，这些理财子公司管理的理财产品规模为6.67万亿元，占全市场规模的比例为25.79%。其中60.69%为从母行划转的产品，另外的39.31%为银行理财子公司自主发行的产品。

从产品类型来看，银行理财子公司的产品中仍以固定收益类为主，占比92.26%，比全行业的平均水平高出7.92%；混合类产品和权益类产品分别占比7.47%和0.27%，占比仍相对较低。

从理财子公司产品投向来看，其投向债券、现金及存款、权益类资产的比例分别为64.54%、6.81%和2.31%，相比全市场理财产品投向，债券和现金分别超配0.28%和0.19%，而权益类资产低配2.44%。这就意味着，目前银行理财子公司对权益类资产的投资仍比较保守，理财子公司加大对权益资产的配置仍会是一个循序渐进和相对长期的过程。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（1月25日-1月29日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行累计开展逆回购3840亿元，同期有6140亿元央行逆回购到期，净回笼2300亿元。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均上行，期限利差缩小。截至1月29日，R007为4.39%，较前期上行186.9bp，DR007为3.16%，较前期上行80.8bp，两者利差扩大106.1bp至1.23%。1年期国债到期收益率上升22.7bp至2.68%，10年期国债到期收益率下降6.0bp至3.18%，期限利差缩小16.7bp至0.50%。

同业存单量价齐升。1月25日-1月29日，同业存单发行491只，较上期减少116只，发行总规模4075.9亿元，较上期增加1008.9亿元；截至1月29日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化62.1bp、43.0bp、20.8bp至3.09%、3.01%、3.05%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，1月25日- 1月29日，偏股类公募基金发行763.1亿份，较前期较少345.8亿份。股票型ETF净赎回转净申购，对应净流入规模197.1亿元。融资余额下降，全周整个市场融资净卖出201.1亿元，截至1月29日，A股融资余额为15402.4亿元。陆股通资金本周转为流出，当周净流出规模为67.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，1月25日-1月29日，IPO融资金额较前期下降至85.1亿元，共有13家公司进行IPO发行，未来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模42.4亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持72.0亿元；公告的计划减持规模143.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为333.8亿元（首发原股东限售股解禁133.7亿元，首发一般股份解禁60.8亿元，定增股份解禁130.0亿元，其他9.3亿元），较前期减少。未来一周解禁规模将上升至1516.6亿元（首发原股东限售股解禁390.0亿元，首发一般股份解禁2.3亿元，定增股份解禁1117.1亿元，其他7.3亿元）。

投资者情绪

1月25日-1月29日，当周融资买入额为4666.3亿元；截至1月29日占A股成交额比例为9.6%，较前期略有下降，投资者交易活跃度有所降低，股权风险溢价升高。

投资者偏好

（1）陆股通

1月25日-1月29日，陆股通资金净流出67.4亿元。行业偏好上，电子、传媒、化工、非银金融这四个行业大规模净买入，买入金额分别为49.7亿元、17.6亿元、13.8亿元、9.4亿元。净卖出规模较高为食品饮料、家用电器、建筑材料等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括东方财富（+14.6亿元）、立讯精密（+12.7亿元）、韦尔股份（+9.6亿元）等；净卖出规模较高的包括贵州茅台（-20.0亿元）、五粮液（-18.0亿元）、海螺水泥（-17.5亿元）等。

（2）融资交易

1月25日-1月29日，融资资金净流出201.1亿元。具体来看，本周融资资金买入仅电气设备（+4.1亿元）、休闲服务（+2.7亿元）、家用电器（+2.1亿元）和建筑材料（+1.4亿元）行业，大幅净卖出电子（-43.2亿元）、国防军工（-38.5亿元）、非银金融（-23.5亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（+9.5亿元），通威股份（+7.3亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括天齐锂业（-6.6亿元）和中信证券（-5.9亿元）。北上资金和融资资金在行业偏好上分化明显。

（3）ETF净申购赎回

1月25日-1月29日，ETF转为净申购，当周净申购126.3亿份，宽指ETF同时存在净申购和净赎回，其中创业板（含创业板50）ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以申购为主，其中券商ETF和新能源&智能汽车由净赎回转为大规模净申购、军工ETF持续大规模净申购，消费ETF由净申购转净赎回。具体的，沪深300ETF净赎回1.5亿份；创业板ETF净申购8.4亿份；中证500ETF净申购3.8亿份；上证50ETF净赎回3.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购9.3亿份，消费ETF净赎回3.1亿份，医药ETF净赎回0.2亿份，券商ETF净申购57.9亿份；金融地产ETF净申购3.4亿份，军工ETF净申购14.8亿份，原材料ETF净赎回2.7亿份。

1月25日-1月29日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF（+24.3亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+16.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国寿安保沪深300ETF（-4.9亿份），富国中证农业主题ETF（-4.7亿份）次之。

外汇市场

1月25日-1月29日，美元指数小幅上升，截止1月29日，美元指数收于90.54，较前期（1月22日）上升0.33点，人民币汇率指数较前期上升2.10点收96.50。美元兑人民币中间价较上期小幅上升，收于6.47；即期汇率和离岸汇率小幅下降，分别为6.46和6.45，人民币汇率变化较小。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储1月议息会议纪要显示，维持基准利率不变，并表示在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前将维持当前的资产购买计划。对于是否缩减QE的问题，鲍威尔表示，现在谈论缩减购债还为时过早。欧洲央行上周宣布维持三大利率不变，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德随后发表讲话，表示欧元区经济在去年第四季度出现收缩，封锁将拖累第一季度的经济活动。她同时表示欧洲央行将继续随时准备适当地调整所有工具。日本央行维持基准利率及10年期国债收益率目标不变，上调今明两年经济增速预期。日本央行行长黑田东彦表示，日本经济正处于一个向上的趋势，如果有必要将毫不犹豫地进一步放宽货币政策，将检查大规模货币宽松政策的作用和对金融调解的影响。

（2）利率

1月25日- 1月29日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率较前期上升，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.1%，10年期国债收益率上行1.0bp至1.11%，利差扩大1.0bp至1.01%。截至1月29日，美元LIBOR均下行，隔夜LIBOR下降0.75bp，1周LIBOR下降0.47bp，1个月LIBOR下降0.53bp，3个月LIBOR下降1.34bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数上行，全周较前期（1月22日）上升11.18点至33.09，为历史中等水平，全球市场风险偏好下降。上周标普500指数下跌3.31%，纳斯达克指数下跌3.49%，一方面，海外金融市场异象如GME、AMC等空头仓位较重的公司受到了强势逼空，部分做空机构因此发生了巨额亏损甚至破产，使得市场担忧可能带来连锁反应。另一方面，美联储议息会议按兵不动，但市场对疫苗推广过程中的问题以及经济恢复的担忧导致市场风险偏好下降。

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