首席核心观点集（2023年4月17日 –4月23日）

一、本周要点

伍戈（长江证券首席经济学家）：居民扩张，还是收缩？

民为本。扑朔迷离的是，居民信贷近期呈现修复扩张态势，但消费者物价增速却持续低迷。由此引发的宏观争议是，目前经济正处复苏，还是已陷入通缩？莫衷一是的背后，其实是微观居民部门究竟重拾信心，还是谨小慎微？放眼周边亚洲经济体，在防疫优化之后居民信贷短期都放量抬升，或体现出了前期积压需求的释放。但一个季度后信贷大都明显回落，脉冲式反弹似乎并不可持续。而在这个过程中，其信贷利率也能大致解释贷款增速的变化。与海外不同的是，疫情以来我国居民的信贷行为对于利率的变动更趋钝化，甚至也有别于疫前时期。这其中，或许存在特殊的“暗物质”压抑着居民的扩张行为。实证表明，前期资产负债表的恶化能显著地解释我国的这种现象。展望未来，实体数据即将迎来低基数下同比高增，总需求政策及利率短期或难有松动。加之资产负债表修复需要时间，居民信贷的转暖将较为渐进。作为居民扩张行为的滞后指标，通胀尤其是核心通胀将在低位波动中缓慢上升。

连平（中国首席经济学家论坛理事长）：二季度经济运行还会超预期吗？

展望二季度，固定资产投资增速将稳中有升。基建投资在充裕资金和充沛项目的带动下不断形成实物工作量，春季气候温暖也有利于项目施工建设的加快推进，基建投资整体保持较快增长态势。民企经营状况改善和基数效应逐步消退将继续推动制造业投资平稳较快增长，增速仍将高于疫情前水平。房地产投资在低基数和政策支持下有望企稳回升，对整个投资的拖累逐步减少。展望二季度，预计各地仍将大概率保持较为宽松的购房政策，季节性改善特征和去年低基数效应将帮助整体商品房市场保持复苏的态势。下一阶段，为了进一步巩固内需回升态势，促消费政策需从保障就业、提高收入、提升消费需求、继续加大对服务性行业纾困和改善房地产市场销售环境等方面落到实处。二季度，消费市场将继续加速修复。随着经济稳中向好带动就业市场逐步好转，假日消费场景增多，服务消费持续恢复，餐饮消费加快推进，地产销售继续回暖以及汽车销售改善带动整体消费需求得到有力释放叠加低基数，推动社零增速进一步加快。展望二季度，出口增速可能回升，但外需仍承压。二季度物价预计延续低位运行。随着下半年翘尾因素拖累减弱、需求滞后回升，物价中枢预计抬升。二季度人民币汇率可能进一步走强，中间价可能在6.6-7.0的区间内双向波动。展望二季度，经济增长同比可能继续加快，但环比增速将有所放缓。三驾马车动力改善叠加低基数效应，推动二季度GDP回升步伐加快，预计GDP增长6%以上。二季度着力扩大需求的政策导向不变，但会更加关注政策执行的实际效果，合理调节经济回升节奏。针对上述问题，应该多措并举，积极应对。首先是千方百计稳就业，提升青年就业就会。其次是加大力度支持民营经济，改善政策环境。再次是进一步促进房地产销售回款。再其次是积极举措支持出口。最后是探索设立消费再贷款以缓解银行成本压力，推动消费贷款市场利率下行，加大投放力度，提升居民资金的可获得性，降低防御性储蓄。

二、经济前瞻

伍戈（长江证券首席经济学家）：居民扩张，还是收缩？

赵伟（国金证券首席经济学家）：欧洲经济修复的持续性面临挑战

2022年底以来，欧洲经济整体修复超预期，但结构仍不平衡。欧元区GDP仍处在正增长区间，服务业韧性超预期，劳动力市场依然“紧张”，失业率维持在历史低位，瑞信银行的冲击很快地被市场消化，欧洲斯托克指数、欧元汇率均明显上涨，但欧元区不同部门仍明显分化，工业生产领域表现更差，制造业明显弱于服务业。本轮欧元区经济的修复源自能源补贴、财政扩张、暖冬及周期错位的综合作用。为应对能源冲击，欧洲政府采取了广泛的应对措施，总量约为8000亿欧元。德、法核心国去年下半年杠杆率增速仍在上涨。欧洲财政补贴、支出强度均处于历史高位。在暖冬的作用下，欧洲能源需求得以降低，出行服务业出现改善。展望未来，欧洲货币、财政、信用均承压，欧元区仍未摆脱衰退阴影。银行业冲击后，欧洲信贷与经济下行压力将更大。欧元区货币政策面临更艰难的跨期选择，财政政策在未来两年将延续收敛基调。银行业冲击可能向下拉动欧元区全年 GDP增速0.5个点至0.3%。欧洲经济的“衰退”迟到了，但可能不会缺席。

连平（中国首席经济学家论坛理事长）：二季度经济运行还会超预期吗？

罗志恒（粤开证券首席经济学家）：一季度经济超预期：背后的四大分化与隐忧

4月18日，国家统计局公布一季度GDP和3月消费、投资数据。其中，一季度GDP同比增长4.5%，3月社零消费同比增长10.6%，均大幅高于市场预期。一季度经济恢复超预期，从生产端看主要是服务业的贡献，从需求端看主要是消费的贡献。当前经济恢复呈现出明显的四个不均衡特点：其一，总体数据属于好于结构数据（耐用消费品等增速低）；其二，宏观数据好于微观数据（企业利润、居民收入和财政收入增速低）；其三，服务业好于工业；其四，内需好于外需。今年经济持续恢复已是市场共识，分歧主要在于经济恢复的斜率和持续性。然而在分析月度数据时，基数效应会造成严重干扰。有三种解读数据的方式，一是直接看今年的当月同比，二是使用两年平均增速，三是将2019年作为基期，使用四年平均增速，但各有优缺点。国家统计局在分析时采用的是今年的当月同比，反映经济在持续恢复。这也与公众的日常感知相一致，餐饮、住宿、旅游景点等人流明显增加、价格出现上涨。3月制造业、建筑业、服务业PMI分别为51.9%、65.6%和56.9%，均处于扩张区间，且建筑业和服务业PMI持续上升。当前经济恢复基础不牢，仍存隐忧，部分指标反映出经济恢复成色不足，仍要下力气解决总需求不足、微观主体信心不振的问题。其一，一季度超预期中与3月份出口大幅上升有一定关系，但是在全球经济需求收缩以及韩国、越南等出口大幅负增长的背景下，我国出口能否持续高增有待进一步观察。其二，一季度民间投资同比仅为0.6%，大幅低于固定资产投资总额的5.1%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。其四，房地产短期形势在持续恢复，风险在逐步缓释，但待售面积同比仍上升，人口见顶回落驱动房地产中长期下行拐点已至。其五，就业压力较大，尤其是青年人群就业形势相对较差，这又将反过来制约收入和消费增长。其六，PPI同比连续6个月负增长，工业产能利用率偏低，规模以上工业企业利润大幅负增长，营业收入利润率和应收账款平均回款期恶化。预计全年经济增速前低后高，季度间受基数和经济恢复进程影响将再度大起大落，一季度增长4.5%，二季度在低基数作用下增速将高于7%，下半年同比在5%以上。

赵伟（国金证券首席经济学家）：地产销售还能“爬坡”吗？

地产销售显著回暖后回落、二三线城市拖累较大，引发市场对地产销售修复能否持续的关注。二线城市内部地产销售进一步分化，省会等强二线城市修复程度明显好于其他二线城市。前期一线、强二线城市地产销售提升或缘于改善需求回暖，弱二线、三线城市更多在于积压刚需的集中释放。中期来看，强二线城市在产业发展、人口集聚等利好下，地产需求相较更具支撑。地产销售结构分化进一步细化，不同二线城市地产需求支撑存在差异下，弱二线、三线城市销售改善或较难持续。仍具较大需求释放空间的城市地产销售仅占全国两成，但去年低基数水平下，今年地产销售增速转正可能性增加。

程实（工银国际首席经济学家）：持续性消费恢复夯实复苏基础

低通胀时期，消费可以更多地刺激经济增长。因此，2023年中国物价预计保持温和上涨，而温和、稳定的通胀环境对于最大限度地发挥消费对增长的推动作用将非常重要。消费、投资与外贸三驾马车联动的乘数效应。随着复苏基础不断巩固，消费、投资与外贸三驾马车联动形成正向反馈，年内经济走势或将呈现三大亮点：一是消费筑基成为推动经济增长的重要因素，二是高技术投资继续领跑固定资产投资，三是外贸出口区域结构多元化，对俄罗斯、东盟、非洲出口的大幅增加带动一季度出口数据好于预期，对新兴市场的出口部分缓解了欧美经济放缓带来的外需减弱压力，中国对外贸易韧性凸显。短期来看，经济复苏阶段刺激消费的政策起效快。长期来看，消费需求增加有利于催生技术进步。伴随中国消费市场的不断壮大，有望积极推动技术的创新和发展，为中国经济持续增长注入强大动力。

钟正生（平安证券首席经济学家）：中国经济复苏的引擎与掣肘——2023年一季度经济增长数据评论

当前中国经济复苏仍然具有典型的疫后修复特征，与防疫放开相关的服务业成为拉动经济增长的关键力量，但经济全面复苏的基础尚不够稳固。这主要体现在：工业生产和投资的稳步复苏中，开始显现出若干不利迹象；房地产销售好转和新开工意愿提升均不稳固；居民收入信心虽明显改善，但可支配收入增长仍然未见起色，提升居民消费仍任重道远。市场对中国经济增长预期可适度上修，但还需密切跟踪关键结构性指标。1、第三产业对中国经济的带动作用突出。2、装备制造和原材料行业带动工业生产稳步回暖。3、房地产投资的复苏仍不稳固。4、居民可支配收入增长仍有待提速。

三、投资策略

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：做价值投资的本质就是坚定持有好公司与好公司共同成长

4月17日，沪深两市出现震荡反弹的走势，特别是上证指数表现抢眼，主要是受到中字头板块大涨的带动。中特估板块今年多次领涨两市，形成了比较强的赚钱效应，也吸引了更多资金的关注。二季度市场风格有望切换到业绩优良的蓝筹股上，中特估也是属于估值低、业绩优良的板块。毋庸置疑，人工智能的出现是一个重要的技术进步，将来可能会产生一些伟大的公司，但是90%以上的公司可能会消失。所以在投资人工智能的时候一定要结合基本面把它当做一个风险投资来看，而不能确定性地给投资者带来稳定的回报。二季度可能是市场风格切换到优质龙头股的一个重要时间窗口，随着经济面的复苏，消费回升，业绩优良的好公司可能会有估值回升的机会，大家可以逢低布局一些调整到位的优质龙头股或者优质龙头基金。在之前我多次讲过探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵，结合中国经济转型的实际去布局经济转型受益的好行业、好公司，然后从长期获得好的回报也是分享经济增长，分享改革成果的一个重要方面。

荀玉根（海通证券首席经济学家）：冬已去，春已来——23Q1经济数据点评及大类资产启示

一季度经济进入复苏阶段。受益于政策支持，消费和地产是一季度经济修复最具弹性的两条主线。回升力度偏温和，修复斜率开始放缓。虽然经济持续复苏，但从绝对增速来看，当前仍低于潜在增速水平。而且，从4月以来经济的高频指标来看，月度经济修复的斜率开始放缓。经济中的结构性难点和不确定性仍多，仍需要政策呵护。一方面，在海外缓慢衰退的大趋势下，当前偏强的出口难以维持。另一方面，当前民营企业和居民的信心仍显不足。23年A股冬去春来，但二季度倒春寒或难免。借鉴历史经验，市场有望在波折后明确主线行情。数字经济短期或有波折，但依然是全年主线。中特估是今年次线，短期或有波折，未来关注三个方向。二季度关注黄金阶段性机会；此外，关注消费的数据验证情况。政策中性偏松，资金保持稳定。债市策略方面，我们认为长端利率振幅有限，整体风险不大。债市窄幅震荡背景下，信用下沉或拉久期仍是获取收益主要方式，建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主，如3-4年国股二永、5-10Y利率债、短久期中高等级信用债。黄金最优，大宗商品价格或维持高位震荡。

钟正生（平安证券首席经济学家）：如何看待美国商业地产风险？

从相关指标来看，当前美国商业地产市场确实开始出现转弱的迹象。1）美国商业地产空置率上升。2）美国商业地产贷款违约率低位回升。3）美国商业地产投资或受企业资本开支下滑的拖累。但我们认为，以当前的美国商业地产压力不足以引发系统性金融危机第一，当前美国商业地产市场受到压力更多是面对美联储紧缩的“正常反应”，并非主要因为商业地产行业本身的脆弱性。第二，横向比较看，与住宅市场相比，新冠疫情后商业地产价格并未过度上涨，且当前已基本回落至疫情前水平。第三，纵向比较看，当前美国商业地产市场基本面表现仍强于全球金融危机前。第四，从传导路径看，当前商业地产贷款在银行资产负债表中的占比相对有限。第五，美联储政策以及市场的“自我调节“机制正在起效。政策方面，美联储通过贴现窗口以及新设立的BTFP工具向市场注入了大量流动性，明显缓解了中小银行的压力。市场方面，硅谷银行事件爆发后，市场对美联储加息的预期明显降温，无风险利率回落导致CMBS等资产价格也回暖，一定程度上减轻了银行资产端的浮亏压力。此外，近期美国标普500 VIX指数大幅回落，银行股股价也已企稳，这些现象同样表明当前美国银行业面临的金融环境正在改善。

四、货币和经济政策

管涛（中银证券全球首席经济学家）：不宜将低通胀直接等同于通缩

市场对我国陷入通缩的担忧再度加深，年内降息预期再次升温。然而，需要注意的是，通胀疲软或低通胀是一种特殊的经济状态，通货紧缩更多是经济周期波动的物价阶段性切换，不应将中长期低通胀担忧或前期的反通胀力量（disinflationforce）线性外推到通缩（deflation）。国际上通常认为通货紧缩是指总体物价水平在一段时间内持续下降。更为严格的定义是“一个特征，两个伴随”，即物价总水平持续下降，伴随着货币供应减少和经济衰退。我国通货紧缩的压力主要体现在生产端。我国通胀弹性下降后的低通胀不应被简单视为通货紧缩。我国依然处于“强预期、弱现实”的经济复苏阶段，强金融有望支撑后续经济复苏，再通胀动能蓄势待发。市场对于通缩的担忧可能是来自于对中长期我国陷入低通胀的担心，反映的仍是供给过剩和总需求不足的问题。对此，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，经济改革和就业改善才是根本。政策强刺激在没有实体经济需求支撑下只会演变成“金融空转”，徒增资产泡沫、僵尸贷款。同时，依靠大放水制造财富效应提升通胀还得考虑事后如何收场，近期欧美银行业动荡就殷鉴不远。

连平（中国首席经济学家论坛理事长）：去美元化能为人民币国际化打开空间吗

近年来，全球范围内正在掀起一场去美元化的运动。目前，不少国家正在考虑或已将美元支付结算改为双边本币支付结算。一个时期以来，美元在全球官方外汇储备中占比快速减小，官方购买美元资产规模持续下降。是什么导致了当前全球范围内的去美元化运动？美元之所以能够成为国际关键货币，是“历史机遇（战后世界经济恢复和全球化）+自身经济实力+美国战略布局”共同作用的结果。世界经济东升西降格局的发展，使得美元国际使用有向美国经济占比收敛的趋势。经济实力是决定本币国际地位的基础。当美国不再是最大的贸易伙伴时，在交易中将本币兑换成美元，再由美元兑换成对方货币，不仅增加了贸易双方的汇率风险和交易成本，还将本国的经贸信息没有必要地暴露在美元体系中，形成国家金融风险隐患。从美元体系到美元霸权，美元武器化使得美元面临持续增长的信用危机。总体来看，美元主导地位的变化不会一蹴而就，去美元化会是一个长期的演变过程。

去美元化与人民币国际化不是直接替代关系，人民币并不会在去美元化的同时迅速接手国际货币体系中出现的空档。但去美元化的演变过程却是人民币国际化难得的发展机遇。未来一个时期，我国国际贸易中人民币收付占比有望大幅提升。跨境持续使用的发展将推进离岸人民币市场的进一步扩大。参考美元等货币国际化的历程和当前全球多国开启去美元化进程，未来一个时期，中国有序推动人民币国际化可以从以下几个方面入手：一是坚持自身经济发展，为人民币国际化提供良好的基本面支撑。二是推进高水平对外开放与合作，为人民币国际化提供更多的应用场景。三是继续执行稳健的货币政策，维持人民币汇率稳定。四是积极推动境内外离岸人民币市场的形成与发展。五是将人民币国际化的顶层战略设计和微观中资金融机构国际化的战略转型相结合。

一周新闻热点20230417-0423

房地产新闻一览

1-3月全国房地产开发投资25974亿元同比下降5.8% 1-3月份，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%；其中，住宅投资19767亿元，下降4.1%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。1-3月份，商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%，其中住宅销售面积增长1.4%。商品房销售额30545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%。（央视网）

央行：一季度房地产贷款增长呈上升态势央行4月20日举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，央行调查统计司司长阮健弘在会上表示，今年一季度，人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。这表明了今年一季度金融体系对实体经济的信贷支持力度是比较强的。从人民银行的调查问卷看，今年一季度贷款总体需求指数是78.4%，比上季度高了18.9个百分点。从行业投向看，新增贷款主要投向制造业、基础设施建设、服务业等重点领域，房地产贷款增长呈上升态势。（中国网）

最高法：商品房烂尾优先返回购房款近日，人民法院报公布《最高人民法院关于商品房消费者权利保护问题的批复》，明确提到：在房屋不能交付且无实际交付可能的情况下，商品房贷消费者主张价款返还请求权，优先于建设工程价款优先受偿权、抵押权以及其他债权的，人民法院应当予以支持。（第一财经）

贝壳研究院：4月贝壳百城首套主流房贷利率平均为4.01% 贝壳研究院监测显示，2023年4月贝壳百城首套主流房贷利率平均为4.01%，较上月微降1BP；二套主流房贷利率平均为4.91%，与上月持平。4月首二套主流房贷利率较去年同期分别回落116BP和54BP。首套住房贷款利率政策动态调整机制下，首套利率回调，二套利率保持不变，4月首二套房贷利率价差扩大至90BP。另外，4月百城银行平均放款周期为21天，与上月持平，保持2019年以来最快的放款速度。（凤凰网地产）

宁波：全日制本科和硕士毕业生购房公积金贷款额度可上浮20%、30% 4月21日，据微信公众号“宁波发布”，浙江省宁波市住房公积金管理委员会印发《关于对引进人才等住房消费加大住房公积金支持力度的通知》，对人才租房提取和购房贷款提供住房公积金优惠政策支持。在租房提取优惠政策方面，《通知》规定，2023年5月1日起，在宁波市就业并缴存住房公积金的全日制本科和全日制硕士毕业生，符合租房提取住房公积金条件的，可提取的月度限额分别提高至1800元、2000元；在购房贷款优惠政策方面，《通知》规定，在宁波市就业并缴存住房公积金的全日制本科和硕士毕业生，从2023年5月1日起，在宁波市范围内购买自住住房且申请住房公积金贷款的，贷款额度可按当期最高贷款限额分别上浮20%、30%。（澎湃新闻）

杭州：多子女家庭购首套房公积金贷款限额可上浮20% 4月17日，澎湃新闻从杭州住房公积金管理中心官网获悉，近日，杭州住房公积金管理委员会印发关于完善多子女家庭住房公积金优惠政策的通知。按照通知，自2023年5月1日起，杭州市多子女家庭购买首套普通自住住房且首次申请住房公积金贷款的，贷款额度可按家庭当期最高贷款限额上浮20%确定。同时，杭州市多子女家庭无房租赁住房提取住房公积金的，提取限额可按规定额度标准上浮50%确定；实际房租支出超过限额标准的，可提供租赁有效凭证按实际已支付的房租提取本人及配偶的住房公积金。（澎湃新闻）

河南鹤壁：住房公积金最高贷款额度65万元取消贷款次数限制 4月17日，澎湃新闻从河南省鹤壁市住房公积金管理中心获悉，鹤壁市住房公积金管理中心发布关于调整住房公积金政策的通知。自2023年4月17日起，鹤壁市调整住房公积金贷款额度，购买首套住房首次申请住房公积金贷款，双方正常连续缴存住房公积金最高贷款额度为65万元，单方正常连续缴存住房公积金最高贷款额度为55万元。若购买二套住房，双方正常连续缴存住房公积金最高贷款额度为60万元，单方正常连续缴存住房公积金最高贷款额度为50万元。同时，加大刚需住房需求支持力度，购买首套住房首次申请住房公积金贷款的，贷款额度不受账户余额倍数和缴存时间系数限制。（澎湃新闻）

浙江上虞三孩家庭购房可获30万元房票 4月19日，浙江绍兴市上虞区日前出台13条优化生育政策，预计年财政经费支出1亿余元，着力破解“不敢生”“不想生”难题。住房保障方面，新政明确对无房户或现自有房（商品房）人均面积不超过30平方米的三孩家庭，购买商品房时一次性发放30万元房票。三孩家庭公积金可贷额度允许上浮30%。二孩、三孩家庭优先配租保障性租赁住房，二孩家庭按市场价70%标准确定，三孩及以上家庭按市场价60%标准确定。对无房户或现自有房人均面积不超过30平方米，且确有租房需求的二孩、三孩家庭，实际租房（商品房）时，分别依申请发放每月800元和1500元的租房补助。（澎湃新闻）

基金新闻一览

密集上报新产品公募大力掘金央企国企公募基金正密集上报新产品，以分享央国企投资机遇。仅3月以来，逾10家基金公司相继上报央国企相关基金，涵盖被动指数型基金以及主动权益类基金。部分基金公司意图打造央国企特色产品线，试图以多元化的布局全方面把握投资机会。央国企主题基金已成为今年公募产品布局热点，后续将有更多产品接档发行。据不完全统计，截至4月17日，3月以来已有超10家基金公司上报央国企主题基金，涉及基金产品数量接近20只。(上证报)

资金积极布局结构性机会，多只医药类ETF份额创历史新高近期股票型ETF份额出现明显分化。近一个月内，医药类ETF份额大幅增加，多只医药类ETF规模创下历史新高。在此期间，食品饮料、新能源等领域的多只ETF产品份额也出现较大的增长，但科创50ETF等多只宽基指数ETF以及芯片、半导体等板块的ETF产品份额减少较多。机构人士表示，市场调整之际，ETF份额变化或许表明机构资金正在积极布局结构性机会。与此同时，近期TMT板块波动扩大，资金或分流至医药等其他板块。（中国证券报）

最新持仓浮出水面：百亿级私募左手AI右手“央国企” 伴随着上市公司一季报陆续披露，百亿级私募的最新调仓动作浮出水面。从行业分布来看，TMT相关标的备受私募青睐。另外，记者采访获悉，除了人工智能，多家头部私募还布局了央国企的价值重估机会。私募排排网统计数据显示，截至4月19日，根据已披露的上市公司一季报数据，共计15家百亿级私募进入18家上市公司前十大流通股东名单，合计持股市值达223.5亿元。其中百亿级私募一季度新进上市公司4家，增持上市公司3家，并维持8家上市公司的持股数量不变。(上证报)

公募巨头纷纷布局央国企主题基金已申报19只继央企股东回报、央企科技引领等央国企指数基金后，近日再有多只央国企主动权益类基金上报，年内申报的央国企主题基金已达到19只。多位业内人士对此表示，在“中特估”概念与国企改革共振下，央国企领域投资机会持续提升。各家公募巨头基于完善产品线、满足投资者配置央国企投资机会的考虑，积极布局相关产品。他们建议，投向央国企领域的主动基金追求超额收益，被动产品费用低廉、分散风险，投资者可以根据自身风险收益偏好选择适合的产品。（中国基金报）

指增产品业绩“偏离” 量化私募：不应片面判断指数优劣今年以来A股市场震荡回暖，但上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数的区间涨幅差异较大。在此背景下，国内主流量化指数增强私募产品今年以来平均收益率也因为对标指数的差异，而出现“偏离”。多位量化私募业内人士分析，从产品投资决策的整体考量来看，建议投资者从自身选择指数的原则、风险承受能力出发，着重考量管理人的超额收益能力，或者配置多种指增产品。不少头部量化私募特别强调，不应以过去一段时间的历史表现，片面判断某一指数或指增策略的优劣，或以此作为选择指增策略类型的依据。(中证报)

经济新闻一览

央行：我国不存在长期通缩或通胀的基础 4月20日，人民银行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，央行货币政策司司长邹澜在会上表示，总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。邹澜强调，对通缩提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长，货币供应量持续下降的特征，经常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。（证券时报）

央行：目前住户部门的消费和投资意愿在回升中国人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，当前住户存款增加较多，主要受住户的投资消费状况的影响。“当前住户部门的消费和投资意愿在回升，储蓄意愿在下降，有利于住户存款更加稳定的增长。”阮健弘指出，今年一季度人民银行城镇储户问卷调查显示，倾向于更多消费和更多投资的居民分别占23.2%和18.8%，比上季各增加0.5和3.3个百分点，倾向于更多储蓄的居民占58%，比上季减少了3.8个百分点。此外，阮健弘指出，3月当月住户部门的存款同比多增2105亿元，多增额比1月份和2月份已明显收窄的。（新京报贝壳财经）

中央深改委：积极鼓励、有效引导民营企业参与国家重大创新中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平4月21日下午主持召开二十届中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。会议指出，要聚焦国家战略和产业发展重大需求，加大企业创新支持力度，积极鼓励、有效引导民营企业参与国家重大创新，推动企业在关键核心技术创新和重大原创技术突破中发挥作用。要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍，引导民营企业在高质量发展中找准定位，通过企业自身改革发展、合规经营、转型升级，不断提升发展质量。要充分考虑民营经济特点，完善政策执行方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解决企业实际困难。要把构建亲清政商关系落到实处，引导促进民营经济人士健康成长。（澎湃新闻）

国资委：全面推进国资央企云体系和大数据体系建设国资委召开国资央企信息化工作推进会议。会议认为，要着力提高智能监管水平，全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，持续健全完善信息化工作保障机制，在建设世界一流企业过程中，同步建成一流信息化能力，以“智慧国资、数字央企”建设，更好促进国资监管效能提升，加快推进国资央企高质量发展，为推进国家治理体系和治理能力现代化贡献更大力量。会议以视频形式召开。招商局集团、中交集团、中国电信、中国电子等4家中央企业作了交流发言。（金融界）

央行：要加快新型信息基础设施建设加快金融数字化转型 4月20日，央行召开2023年科技工作电视会议。会议要求，要加强统筹协调，加快新型信息基础设施建设，提高系统研发与运行质量，提升数据归集共享与分析应用水平，推动科技赋能业务提质增效。要坚持底线思维，强化金融网络安全管理，保障业务连续性。要坚持人民至上，加快金融数字化转型，加强金融标准供给与实施。要加强调查研究，提升科技服务水平。（每日经济新闻）

商务部：前3月全国实际使用外资4084.5亿元人民币同比增长4.9% 据商务部网站消息，商务部于2023年4月20日召开例行新闻发布会，新闻发言人束珏婷出席发布会并接受记者提问。2023年1-3月，全国实际使用外资4084.5亿元人民币，同比增长4.9%。吸收外资实现了“开门稳”。具体看，主要呈现四方面特点：一是新设外资企业较快增长。1-3月，新设外商投资企业超过1万家，同比增长25.5%。二是引资质量持续提升。1-3月，高技术产业实际使用外资1567.1亿元人民币，同比增长18%。三是部分国家和地区对华投资大幅增长。今年1-3月，法国、德国对华投资同比分别增长635.5%和60.8%。此外，英国、加拿大、日本、瑞士、韩国对华投资也分别增长了680.3%、179.7%、 47.7%、 47.4%和36.5%，“一带一路”沿线国家投资增长27.8%。四是外资大项目加快落地。（中国网财经）

今年一季度国内生产总值284997亿元，同比增长4.5% 初步核算，今年一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比2022年四季度环比增长2.2%。分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，同比增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。（澎湃新闻）

3月份规模以上工业增加值增长3.9% 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.12%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长3.0%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长4.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长2.0%。（统计局网站）

3月社会消费品零售总额同比增长10.6% 3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，增长10.5%。1-3月份，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额104094亿元，增长6.8%。1-3月份，全国网上零售额32863亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%。（统计局网站）

一季度全国居民人均可支配收入10870元同比名义增长5.1% 据国家统计局网站消息，一季度，全国居民人均可支配收入10870元，比上年同期名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长3.8%。分城乡看，城镇居民人均可支配收入14388元，增长4.0%，扣除价格因素，实际增长2.7%；农村居民人均可支配收入6131元，增长6.1%，扣除价格因素，实际增长4.8%。（贝壳财经）

一季度全国一般公共预算收入同比增长0.5% 财政部18日发布数据显示，今年一季度，全国一般公共预算收入62341亿元，同比增长0.5%。数据显示，今年一季度，中央一般公共预算收入27603亿元，同比下降4.7%；地方一般公共预算本级收入34738亿元，同比增长5%。全国税收收入51707亿元，同比下降1.4%。支出方面，今年一季度，全国一般公共预算支出67915亿元，同比增长6.8%。全国政府性基金预算收支方面，今年一季度，全国政府性基金预算收入10825亿元，同比下降21.8%；全国政府性基金预算支出21066亿元，同比下降15%。（新华社）

一季度我国锂电池出口增近95% 一季度，我国货物进出口总额98877亿元。其中，出口56484亿元，增长8.4%，保持了较快增长，特别是我国对“一带一路”沿线国家进出口增长16.8%，对RCEP其他成员国的进出口增长7.3%。同时，我国外贸竞争新优势、增长新动能不断培育壮大。一季度电动载人汽车、锂电池、太阳能电池出口同比分别增长122.3%、94.3%和23.6%。此外，一季度，我国有进出口实绩外贸企业45.7万家，同比增长5.9%。其中，民营企业增加7.5%，外贸经营主体数量稳中有增，显示外贸“热度”稳步提升。（央视财经）

国家发改委：将重点从五方面发力持续做强做优做大数字经济国家发改委新闻发言人孟玮19日在新闻发布会上表示，我们将重点从五方面发力，持续做强做优做大我国数字经济。一是在制度建设方面，加快构建“1+N”数据要素基础制度体系，推动有条件的地方和行业开展数据要素流通使用先行先试，统筹构建多层次、多元化和场内场外相结合的数据要素市场体系。二是在数字基础设施方面，适度超前布局，加快光纤网络扩容提速、5G商用部署和规模应用，深入实施“东数西算”工程，加快基础设施数字化、智能化改造。三是在产业创新发展方面，培育一批具有核心竞争力的生态主导型企业，加快打造具有国际竞争力的数字产业集群，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。四是在数字化转型方面，强化各领域、各行业全方位、全链条数字化改造政策引领，提升“上云用数赋智”水平，推动新一代信息技术与一二三产业融合发展，支持龙头企业、第三方服务企业带动中小企业加快转型步伐。五是在国际合作方面，积极提出“中国倡议”，落实全球发展高层对话会数字经济领域成果。积极提供“中国方案”，推进加入《数字经济伙伴关系协定》，开展双多边数字经济治理合作，营造良好国际环境。（人民网）

国家发改委：坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨促进铁矿石市场平稳运行国家发改委新闻发言人孟玮19日在新闻发布会上表示，针对铁矿石价格明显上涨的情况，今年以来，国家发改委会同有关部门持续加大对铁矿石现货期货联动监管力度，多次开展约谈提醒，引导企业全面客观看待市场供需形势，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格、过度投机炒作等违法违规行为，坚决维护市场正常秩序。同时，持续加大国内铁矿勘探开发力度，加快推进国内铁矿项目建设，加强再生钢铁资源回收利用，提升国内资源供给保障能力。随着相关措施逐步显效，近日铁矿石价格已小幅回落。后续，将继续紧盯铁矿石市场动态，会同有关部门综合采取供给保障、需求调节、市场监管等措施，坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨，促进铁矿石市场平稳运行。（中新社）

农村产权流转交易规范化试点工作启动据农业农村部4月19日消息，农业农村部、国家发展改革委、财政部等11部门联合印发《农村产权流转交易规范化试点工作方案》。《工作方案》明确，2023年启动试点工作，试点期为2023-2024年，由全国农村集体产权制度改革部际联席会议办公室按照本方案组织开展全国试点，指导各地立足实际，因地制宜探索农村产权规范化流转交易机制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府在规划引领、运行监管、政策支持等方面的积极作用，争取通过2年的努力，试点地区逐步构建起比较健全的农村产权流转交易体系和符合行业发展特点的监管机制，形成一套覆盖主要交易品种的标准化交易规则，探索一批健康规范可持续发展模式，农村产权流转交易发展水平得到明显提升。（中证网）

商务部：一季度金银珠宝、通讯器材销售额同比分别增长28.1%和18.5% 据商务部4月21日消息，2023年一季度，我国网络零售市场规模总体稳步增长。国家统计局数据显示，一季度全国网上零售额3.29万亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额2.78万亿元，同比增长7.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%。部分品类商品销售实现快速增长。18类监测商品中，有6类商品增速超过两位数。其中，金银珠宝、通讯器材同比分别增长28.1%和18.5%。（每日经济新闻）

Swift：3月人民币保持全球第五大最活跃货币环球银行金融电信协会（Swift）4月21日发布人民币月度报告和数据统计显示，2023年3月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第五大最活跃货币的位置，占比2.26%。与2023年2月相比，人民币支付金额总体增加了25.04%，同时所有货币支付金额总体增加了21.46%。（上证报）

美国最新“褐皮书”发布：近几周美国经济活动活跃度陷入停滞北京时间4月20日凌晨，美联储公布了年内第三份全国经济形势调查报告。褐皮书显示，最近几周美国经济活动活跃度陷入停滞，整体经济活动没有太大变化。从物价角度看，褐皮书显示，各地区报告总体价格水平依然温和上涨，但是价格上涨速度似乎有所放缓。有受访者表示，最近几周运费出现显著下降，非劳动力投入价格也出现从温和到快速的下降，但是制成品的生产者价格依然温和上涨，涨幅略有放缓。消费者价格仍普遍上升，主要原因还是需求旺盛，以及库存和劳动力成本的上升。住房和租金价格在大多数地区保持平稳，但仍然接近历史高位。（证券日报之声）

多家国际机构再上调中国GDP增速预测值摩根大通将其2023年中国经济的增长预期从此前的6%上调至6.4%，并在最新的报告中指出中国经济将在未来几个季度持续复苏。花旗也将中国经济2023年增长预测从此前5.7%上调至6.1%，并表示中国经济第一季度的增长强于预期，这表明未来将有进一步的增长。（证券时报）

中国移动一季度实现净利润281亿元 4月20日晚间，中国移动披露2023年一季报，报告期内，公司实现营业收入2507亿元，同比增长10.3%。其中，主营业务收入为2098亿元，同比增长8.3%，其他业务收入为409亿元，同比增长21.9%。一季度，中国移动实现净利润281亿元，同比增长9.5%，净利润率为11.2%。（证券时报）

中国电信一季度营收1298亿元同比增长9.4% 4月20日，中国电信发布了2023年第一季度财报。财报显示，第一季度，公司营业收入为人民币1297.53亿元，较去年同期增长9.4%，归属于上市公司股东的净利润为人民币79.84亿元，较去年同期增长10.5%。移动通信服务方面，2023年第一季度，移动通信服务收入为人民币505.91亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752万户，达到3.99亿户，5G套餐用户净增1525万户，达到2.83亿户，渗透率达到71.0%，移动用户 ARPU（月均用户收入）为人民币45.8元。（新京报贝壳财经）

股债汇新闻一览

中国外汇交易中心：落实完善境外机构投资者等投资中国债券市场有关资金管理安排中国外汇交易中心发布《关于落实完善境外机构投资者等投资中国债券市场有关资金管理安排的公告》。其中提出，符合《中国人民银行中国证券监督管理委员会国家外汇管理局公告》（〔2022〕第4号）规定，通过多级托管、结算代理等模式直接投资中国债券市场（包括银行间债券市场和交易所债券市场）的境外机构投资者和境外央行类机构，可申请成为银行间外汇市场会员开展即期结售汇和外汇衍生品交易。（证券时报）

30年期国债期货上市：覆盖短中长期国债期货产品体系基本形成经中国证监会同意注册，30年期国债期货4月21日上午9时30分在中国金融期货交易所上市交易。今天首批上市的30年期国债期货合约为2023年6月、9月和12月三个合约，30年期国债期货各合约的交易保证金为合约价值的3.5%，上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±7%。据了解，2013年9月6日我国首只国债期货在中国金融期货交易所上市交易，目前已经有2年期、5年期、10年期和30年期国债期货，基本形成了覆盖短中长期的国债期货产品体系。（央视财经）

方星海：今年一季度A股外资净流入1500亿元超去年全年总和今年一季度，A股市场外资净流入已经达到1500亿元。”这是中国证监会副主席方星海于2023年4月20日在第五届中新金融峰会开幕式上，介绍资本市场对外开放情况时透露的最新外资净流入数据，该值已达到前年全年的一半、超过去年全年之和。方星海介绍，近年来，外资整体保持稳步流入态势，境外投资者持有A股流通市值占比已经接近5%。2021年，外资净流入A股市场达到3000亿元；在非常有挑战性的2022年，外资净流入也达到了900亿元。（财新网）

央企控股上市公司今年有望实现ESG信披全覆盖 3月以来，截至4月19日，已有237家A股上市公司发布2022年度ESG报告。同时，已有超过20家上市公司发布或修订董事会战略及ESG委员会工作细则。专家表示，438家中央企业控股上市公司将于今年实现ESG信息披露的全覆盖，目前央企控股上市公司ESG信息披露指引正在推进。（证券日报）

年内119家公司完成定增募资2773亿元同比增逾七成东方财富Choice数据显示，截至4月19日，今年以来A股市场共有119家公司通过定向增发再融资，累计增发股数373.79亿股，募集资金2773.05亿元，增发费用15.72亿元。今年定增公司的数量和定增募资均有增长。据此，今年以来定增公司的数量约为去年同期的1.2倍，定增募资额较去年同期增长逾七成。（证券日报）

外汇局：3月银行结汇12956亿元人民币售汇14053亿元人民币 4月21日，国家外汇管理局统计数据显示，2023年3月，银行结汇12956亿元人民币，售汇14053亿元人民币。2023年1-3月，银行累计结汇37362亿元人民币，累计售汇38417亿元人民币。2023年3月，银行代客涉外收入39261亿元人民币，对外付款39061亿元人民币。2023年1-3月，银行代客累计涉外收入101670亿元人民币，累计对外付款99341亿元人民币。（智通财经）

中国连续第7个月减持美国国债规模维持在近13年最低美国财政部数据显示，2月海外国家持有美国国债规模下降589亿美元，至7.344万亿美元。其中，中国2月所持美国国债减少106亿美元，至8488亿美元，为连续第七个月减持，所持美债规模降至2010年6月以来的最低水平。日本2月所持美国国债减少226亿美元，至1.082万亿美元。英国2月所持美国国债减少253亿美元，至6430亿美元。（新浪财经）

101家半导体产业链上市公司去年超九成实现盈利半导体产业链上市公司2022年年报陆续出炉。同花顺数据显示，101家已经公布业绩的半导体及元件上市公司总营收达4366亿元，相比2021年的3994亿元，增长接近10%。上述101家公司中，有92家实现盈利，占比超九成，合计归母净利润达520亿元，较2021年的576亿元有所下降。此外，101家公司2022年研发投入合计374亿元，较2021年的309亿元增超20%。(证券日报)

分类市场观点20230417-0423

房地产

华泰证券：

基本面延续弱复苏，分化趋势下看好货值充裕的优质房企

3月房地产基本面延续弱复苏态势：开发投资同比降幅有所扩大，土地市场供求收缩、热度分化，开工端依然低迷，竣工端表现亮眼；销售金额同比回正，销售均价受结构性因素影响上涨，领先指标预示二季度复苏或有分化；到位资金在销售和开发贷复苏推动下同比回正。随着二季度市场趋于分化，我们看好在主流城市有充裕货值和补货能力的优质房企。

开工端依旧低迷，竣工端显著复苏

3月全国房地产开发投资同比下滑7.2%，降幅较1-2月扩大1.5pct。土地市场供求收缩、热度分化，开工端依然低迷，竣工端表现亮眼。1、3月300城住宅类土地供求规模继续同比收缩，主要受集中供地政策调整及部分城市土地需求不足的影响，但成交地块溢价率延续修复，说明土地市场热度分化明显。2、弱复苏下房企开工意愿谨慎+拿地数量不足，新开工和施工面积同比降幅再次扩大。3、保交付和工程延期等因素推动竣工面积同比大增。

销售金额同比回正，二季度复苏或有分化

3月全国商品房销售面积同比下滑3.5%，较1-2月收窄0.2pct；销售金额同比上升6.3%，较1-2月改善6.4pct，自21年7月以来首次实现同比正增长。销售金额增速显著大于面积，主要因为销售均价同比+10.2%，但我们认为更多是结构因素，即一二线城市和这些城市核心区域销售占比提升。剔除结构性因素，全国房价仍处于温和复苏通道，70城新房价格同比下滑1.4%、环比上涨0.4%。3月贝壳领先指标的环比走弱预示着4月房地产市场或将进入分化格局，供给弹性较强的城市将持续保持较好的景气度，而供给弹性较弱的三四线城市可能面临调整。

到位资金跟随销售金额同步转正，开发贷亦明显改善

3月全国房地产开发企业到位资金同比上升2.8%，较1-2月改善17.9pct，自21年7月以来首次出现同比正增长，与销售金额复苏的态势同步。具体来看：1、3月定金及预收款、个人按揭贷款同比上升13.5%、19.9%，较1-2月大幅改善24.9、35.2pct，与销售和社融居民端中长期贷款的数据相互印证；2、国内贷款同比上升6.0%，自筹资金同比下滑17.4%，分别较1-2月改善21.0、0.8pct，以开发贷为主体的国内贷款复苏趋势相对明显。

中信证券：

2023年3月全国商品房销售金额同比增长6.3%，自2021年7月首次同比转正，一季度销售金额累计同比增长4.1%。前三月累计开发投资金额和新开工面积分别同比下降5.8%和19.2%，但竣工面积显著增长。个别区域已经出现土地热销，这显示投资的一些非经营性阻力正在下降，保交付的政策也落到实处。总体而言，我们认为政策的频率和幅度和复苏负相关，基本面的渐进复苏和政策的持续微调同时存在。我们基本维持全年销售额预测增幅不变，调高对开发投资的增长预期。进入二季度虽然推货明显增加，且同比基数较低，但销售速度可能略有下降。

销售持续复苏，二手领先一手。2023年一季度，全国商品房销售金额同比增长4.1%，较前2月同比转正；销售面积同比下降1.8%，降幅收窄1.8个百分点。3月单月，销售金额和销售面积同比分别增长6.3%和下降3.5%。高频数据显示销售仍处于复苏通道，4月前17日，我们跟踪的42个样本城市新房网签套数同比增长25.2%，14个样本城市二手房网签套数同比增长77.0%，增速较3月单月分别降低2.9个百分点和13.0个百分点。企业数据方面，2023年一季度，样本房企销售额同比增长19.6%，2022年以来积极拿地的企业（我们定义为2022年拿地销售金额比超过25%的企业）在一季度销售额同比增长60.9%，而不积极拿地企业则同比下降15.1%，行业继续在分化中复苏。

供给充足环境之下，预计投资和新开工逐季向上。2023年一季度，全国房地产开发投资同比下降5.8%，降幅扩大0.1个百分点；新开工面积同比下降19.2%，降幅扩大9.8个百分点。3月单月，全国房地产开发投资同比下降7.2%，降幅扩大1.5个百分点；新开工面积同比降低29.0%，降幅扩大19.6个百分点。信用问题的存在，使得很多企业不得不控制建安投入的节奏，即降低难以去化资源的开工力度，以便有充足的资金保证信用无虞。因此我们认为，新开工下降并不是供给不足的前兆，而是区域供给过多的被动反应（即使开工也很难销售去化），绝大多数企业的可开工资源规模依然十分庞大。展望未来，我们认为随着信用融资环境缓慢好转，销售速度将维持相对良好，企业新开工和投资可能逐季向上。核心城市土地市场的修复，是投资和新开工修复的前瞻指标。

非经营性开发阻力大幅下降，保交付政策取得明显效果，竣工面积预计持续超预期。1-3月全国竣工面积同比增长14.7%，3月单月同比增长32.0%，较1-2月累计8.0%的增速显著提升。一方面，我们认为在专项借款等工具的加持之下，交付问题确实能得到有效解决。一些企业达成债务重组协议，进一步强化了行业加速交付的势头。另一方面，一些非经营性开发阻力消减（例如大型运动会造成的停工周期缩短，规划重订的案例减少等），也确实在明显缓解建设工期拉长的现状。我们认为，2023年竣工将持续超过市场预期。

政策和复苏负相关，复苏进程是政策不断微调的结果。3月全国70个大中城市中64个新建商品住宅价格环比上涨，18个同比上涨，有3个城市连续3个月新房价格同环比均保持下降。我们认为，政策的力度和频率，和复苏呈现高度负相关。复苏的势头越明显，政策宽松的力度越小，反之亦然。随着政策对市场高频数据高度关注，我们认为二季度开始政策托底的力度有望下行。但随着二季度销售速度逐渐下降，我们预计到下半年政策宽松的力度可能又有所加码。尽管政策和基本面的跷跷板早已有之，但我们认为2023年这个跷跷板变得更加“微型”，即政策谋求更精准把握基本面变化，而基本面也更敏感反馈政策的变化。当然，目前绝大多数城市政策空间仍然充足。

风险因素：行业销售复苏不及预期的风险；部分开发企业可售货值不足，业绩不达预期的风险；开发企业信用风险。

　微型跷跷板不等于政策转向，复苏仍是行业主旋律，看好积极拿地，融资渠道通畅和存量资源优质的房企。我们认为，调控更加精准，确实意味着政策既要防范道德风险和矫枉过正，又要警惕基本面下行的次生风险。我们认为2023年的复苏是存在波动的复苏，而波动则主要来自于政策节奏和频率的变化。我们给予2023年销售额、开发投资、新开工和竣工面积的同比增速预测分别为7.2%、2.1%、0.0%和15.0%（2022年四季度时预测分别为4.8%、-4.5%、-15.0%和0.0%）。我们认为复苏仍然是行业主旋律。我们看好积极拿地，融资渠道通畅和存量资源优质的房企，如华发股份、越秀地产、万科企业、华润置地、滨江集团、中国海外宏洋集团等。我们看好关联方信用无虞，具备广阔外拓空间大型物业管理企业，如华润万象生活、中海物业、滨江服务等。我们看好房地产服务平台贝壳。

债市

民生证券：

?信用行情演绎到哪里了？

当前，1年期中短期票据信用利差较理财赎回潮前低点水平仅高不足5bp，部分甚至低于低点水平；3年期表现较为分化，中高等级信用利差较去年低点高约10bp以内，中低等级利差尚有一定空间；长久期品种均有不小的空间，但机构对二季度的市场仍有一定担忧，纯信用品种上并不会简单拉长久期。进一步聚焦于城投债，其短端信用利差亦快要触及去年理财赎回潮前的低位。在行情持续演绎，曲线整体压缩空间有限的情况下，我们进一步观察区域超额利差水平，对比当前较理财赎回潮前的情况，以供市场参考其涨幅空间。

从超额利差看信用涨幅空间（聚焦城投）1、江苏、浙江、山东、广东、福建等区域

无论是理财赎回潮前还是当下，江苏、浙江、广东的高等级（AAA、AA+）债项（浙江进一步延展至AA）超额利差基本均为0bp。这部分债项对应的主体主要集中在省级平台或万亿GDP地市中，资质相对较优，定价也充分，故而超额利差基本围绕曲线上下波动，牛市开启之后基本会被压平。

此外，江苏1年期内AA（2）债项以及浙江、福建1-3年期的AA（2）、AA-债项当前超额利差较理财赎回潮前高出超过10bp，一定程度上给与了市场进一步扩展寻券的空间。其中，江苏信用资质分化更为明显，在1年AA（2）短券当中仍有资金流没有到达的地方，在当前市场环境和偏好下可以多做关注；浙江和福建的资质分化没那么大，走到现在短券空间更为有限，需要在久期上也做点文章。山东同该梯队其他省份不同：各等级各期限当前超额利差较理财赎回潮水平前均高出不少，尤其是偏长期限债项，充分反映出了当下机构对山东的态度，认可度经去年诸多事件影响已明显下滑。

2、四川、湖南、湖北、江西、重庆、安徽、河南、陕西、河北、新疆等区域湖北、重庆、河南AAA债项超额利差要高于同一梯队其他区域，但较理财赎回潮水平基本持平。就短端而言，四川、湖南、湖北、湖北的AA债项超额利差较理财赎回超前高出5-15bp不等；除四川、新疆外，其他区域1年期内AA（2）债项超额利差较理财赎回潮前高出至少10bp，尤其是江西和河南，这些区域市场都有一定的分歧，但反过来说分歧叠加或有的边际改善便是超额机会。

3、天津、广西、贵州、云南、甘肃等区域

天津、云南当前超额利差远高于理财赎回潮前水平，但内部结构分布不同：

天津主要系津城建、津保税等市级平台及武清区平台超额利差水平抬升导致区域超额利差居高不下，其他平台超额利差较理财赎回前有一定下降；云南省则是多数平台超额利差较此前均有抬升，在这一波利差压缩当中，云南省级平台利好动能并不那么充足，再加上昆明市级平台的债务压力还造成了不小的扰动。贵州、甘肃的超额利差水平变动不算太大；广西的超额利差则低于理财赎回潮前水平。

浙商证券：

一季度GDP增速和社零增速双双超预期，但当天债市收益率整体下行，近期债市债市看似对基本面利空不敏感，但其实不然，我们认为是数据没有踩在债市最担心的利空点上。

除3月出口外，其他宏观数据基本属于“预期落地”，债市最担心的“地产链超预期”、“各类政策刺激超预期”等最关切利空点还没有出现，不排除后续市场交易地产修复及经济内生动能偏弱、二季度末基数效应结束时数据回落等“利多预期”的可能性——第一，地产竣工及商品房销售高增速可能不可持续。第二，消费边际修复动能放缓且投资三项数据都不算强，经济修复主要依靠低基数和内生动能，外生政策刺激力度偏弱。第三，PPI和核心CPI同比不及预期，“通缩”的价格数据指向经济有效需求不足，且名义收益率中包含的通胀预期中枢下修带动收益率下行。第四，结合一季度央行例会，后续信贷增长节奏放缓。4月初至今，国股行直贴和转贴现利率明显下行，票据出现“冲量”苗头。第五，4月最新高频数据较3月偏弱，经济环比修复节奏有放缓势头。

但是，后续看，收益率进一步下行的空间已经很小，震荡市出现的概率更大。当前10Y国债收益率已经下探到2.83%，2.8%是今年10Y国债收益率定价的重要下行心理阻力位，不排除10Y国债回落到2.8%以下的可能性，但是10Y国债收益率很难回落到2.7%以下，后续行情大概率最多10BP若前期有长久期国债的交易仓位，后续可以顺势止盈；若错过了3-4月的行情，我们不建议追涨。

股市

招商证券：

【观策·论市】从3月出口看A股投资机会。1）3月出口较大程度超市场预期，国别来看对东盟、俄罗斯、非洲地区增长显著；产品类别方面机电产品是出口高增的主力，尤其汽车增长显著，产业链向高技术方向转移以及供应链的稳定优势将在我国对外贸易中发挥重要作用，行业层面推荐关注产品出口国际占比提升和海外营收扩大的如电子、汽车、电力设备及新能源、基础化工、医药、机械、家电等。2）近期黄金关注度提升，从行业比较的角度我们认为在今年美联储加息结束可能会开启新一轮宽松的背景下，美国实际利率将会进入下行周期；于此同时全球去美元化浪潮崛起，各国央行都有减持美债增持黄金储备的动力。多因素共振，美元计价黄金价格有突破前期高点中枢进一步抬升的可能。结合内外多重因素及基数效应影响，我们认为今年TMT、医药、地产链消费是改善斜率最大可能性，推荐关注TMT后续向智能硬件扩散领域、地产消费链、医疗以及出口结构性机会和黄金的投资机会。

东吴证券：

我们认为现阶段港股表现脆弱的主要原因是港币本身，不是来自对经济基本面和企业盈利的担忧。

此前，由于美联储不断加息，导致港币Hibor与美元Libor息差不断扩行美元存款占比明显提升（图3）。目前，港币兑美元弱势，已触发弱兑换区间（图4），香港金管局干预买入港元，香港银行体系结余一路下行（图5），港币流动性收紧。但我们观察今年4月香港银行6个月定存（图6），美元和港币利率还存在明显息差，仍有套利空间。

我们认为现阶段中国经济增速预期向好。正面外交信号频出，中东、拉美资金对中国愈发感兴趣。“两个毫不动摇”政策加持。整体上，企业盈利上涨有良好条件，所以其不是港股表现脆弱的主因。我们观察彭博恒生指数一致预期EPS（图7），今年已上调至新高，但恒生指数并没有跟随其强势反弹。我们认为港股承压，很大程度上是受港币自身因素干扰。

何时港股才能坚挺？我们认为要看到美联储最后一次加息，港币摆脱弱兑换区间，港股才可强势反弹。

如果今年5月美联储停止加息落实，美国经济正式进入衰退周期，美股会逐渐pricein经济下滑预期，企业盈利预测会逐渐下调，进而美股呈现下跌趋势，资金会逐渐离开美国。而在中国经济表现相对具有韧性的情况下，中国会成外资转移方向，最先利好港股。其中很重要的逻辑是，美国市场与中国市场关系已经与此前明显不同，两者逐渐形成跷跷板模式。美股向下，中国资产的吸引力反而提升。

如果美联储停止加息，将缓解当前港币与美元利差压力，港币不再被压制在弱势兑换区间，会利于港股反弹。人民币的息差压力也会大幅减轻，降低海外资本投资中国的汇率成本。即便美联储不会马上降息，下半年利率水平不下降，只要港币与美元利差不再扩大，港币脱离弱兑换区间，资本流动性好转，我们认为就会利好港股。

我们认为如果5月中国经济增速环比回升确定，5月美联储停止加息信号明确，外资长钱很可能会在5-6月流入中国，利好港股和A股。如果长钱按预期流入，市场或切换至泛消费板块，以及中国强势制造业板块。返回搜狐，查看更多

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