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產(chan)品老(lao)化、創(chuang)新(xin)不(bu)足(zu)等(deng)挑(tiao)戰(zhan)面(mian)前(qian)，私有化退市“治(zhi)標(biao)不治本(ben)”。

提(ti)起(qi)达利園(yuan)蛋(dan)黃(huang)派(pai)、可(ke)比(bi)克(ke)薯(shu)片(pian)等品牌(pai)大(da)家(jia)都(dou)不陌(mo)生(sheng)，畢(bi)竟(jing)是(shi)許(xu)多(duo)90後(hou)童(tong)年(nian)的(de)回(hui)憶(yi)。可是最(zui)近(jin)，這(zhe)兩(liang)個(ge)品牌的所(suo)屬(shu)公(gong)司(si)卻(que)要(yao)選(xuan)擇(ze)退市，頗(po)有“淡(dan)出(chu)”的意(yi)味(wei)。

7月(yue)3日(ri)，达利食品（03799.HK）與(yu)融(rong)世(shi)國(guo)際(ji)投(tou)資(zi)有限(xian)公司發(fa)布(bu)聯(lian)合(he)公告(gao)稱(cheng)，公司擬(ni)啟(qi)動(dong)私有化退市。

對(dui)此(ci)，达利食品給(gei)出三(san)點(dian)原(yuan)因(yin)：壹(yi)是由(you)於(yu)股价低迷，达利食品已(yi)喪(sang)失(shi)維(wei)持(chi)上(shang)市地(di)位(wei)的優(you)勢(shi)，股權(quan)集(ji)资能(neng)力(li)有限。二(er)是股份(fen)价格(ge)表(biao)現(xian)不理(li)想(xiang)，对达利食品的业務(wu)发展(zhan)造(zao)成(cheng)不利影(ying)響(xiang)。三是私有化有利于达利食品實(shi)施(shi)長(chang)遠(yuan)策(ce)略(lve)，而(er)这些(xie)策略或(huo)會(hui)对公司短(duan)期(qi)表现及(ji)股息(xi)回報(bao)造成不利影响。

公司所给出的原因雖(sui)然(ran)很(hen)重(zhong)要，可值(zhi)得(de)思(si)考(kao)的是，二級(ji)市場(chang)基(ji)本都是公司未(wei)來(lai)預(yu)期的寫(xie)照(zhao)，退市行(xing)為(wei)本身(shen)，更(geng)像(xiang)是“治标不治本”。困(kun)頓(dun)之(zhi)下(xia)，达利食品的未来將(jiang)走(zou)向(xiang)何(he)方(fang)？

拟将公司私有化

达利食品于2015年11月20日登(deng)陸(lu)港(gang)交(jiao)所上市，发行价为5.25港元(yuan)，融资86.46億(yi)港元，其(qi)股价曾(zeng)在(zai)2018年1月30日沖(chong)高(gao)到(dao)6.86港元，此后開(kai)始(shi)波(bo)动回落(luo)。

今(jin)年以(yi)来，达利食品的股价依(yi)然震(zhen)蕩(dang)下跌(die)，過(guo)去(qu)半(ban)年，最高点为2023年1月9日的3.76港元，而截(jie)至(zhi)6月20日停(ting)牌，股价下跌至2.72港元。據(ju)《每(mei)日財(cai)报》了(le)解(jie)，自(zi)2015年首(shou)次(ci)公开发售(shou)以来，达利食品並(bing)無(wu)通(tong)过股权发行籌(chou)集任(ren)何资金(jin)，股价也(ye)长期處(chu)于低位，截至7月7日收(shou)盤(pan)报3.490港元/股。

公告中(zhong)提到，股份价格表现不理想已經(jing)对达利食品的业务发展造成不利影响。

融世国际認(ren)为，维持上市地位從(cong)融资角(jiao)度(du)而言(yan)意義(yi)有限，但(dan)仍(reng)会产生维持上市成本。待(dai)建(jian)議(yi)实施后，达利食品将自联交所退市，該(gai)安(an)排(pai)有利于節(jie)省(sheng)与合規(gui)及维持公司上市地位相(xiang)關(guan)的成本。

此外(wai)，达利食品尋(xun)求(qiu)私有化也是为了獲(huo)得更大的自由度和(he)靈(ling)活(huo)性(xing)。毕竟，公司可以做(zuo)出更加(jia)註(zhu)重推(tui)進(jin)必(bi)要业务轉(zhuan)型(xing)的战略決(jue)策。

截至公告日，要約(yue)人(ren)的唯(wei)一董(dong)事(shi)为创辦(ban)人许世輝(hui)，而许世辉擁(yong)有达利食品85%的股份，受(shou)托(tuo)人拥有3.89%的股份，无利害(hai)关系(xi)的股東(dong)拥有11.11%的股份。根(gen)据計(ji)劃(hua)，现金支(zhi)付(fu)注銷(xiao)价为每股3.75港元，注销价較(jiao)2023年6月20日收盘价每股2.72港元溢(yi)价约37.87%，许世辉将为私有化付出超(chao)过50亿港元的现金。

两大支柱(zhu)板(ban)塊(kuai)縮(suo)水(shui)

达利食品集團(tuan)创立(li)于1989年，承(cheng)載(zai)著(zhe)80后90后的童年回忆。和康(kang)師(shi)傅(fu)、統(tong)一、旺(wang)旺等食品巨(ju)頭(tou)的业务布局(ju)相似(si)，达利食品在休(xiu)閑(xian)食品、飲(yin)料(liao)上盡(jin)可能均衡(heng)布局，旗(qi)下拥有达利园、好(hao)吃(chi)点、可比克、樂(le)虎(hu)、和其正(zheng)、豆(dou)本豆、美(mei)焙(bei)辰(chen)七(qi)大知(zhi)名(ming)品牌。

可股价低迷的背(bei)后，更搶(qiang)眼(yan)的却是其疲(pi)弱(ruo)的业绩。數(shu)据顯(xian)示(shi)，2022年达利食品的營(ying)收为199.57亿元，同(tong)比下滑(hua)10.5%；歸(gui)属凈(jing)利潤(run)为29.90亿元，同比下滑19.7%。在2021年年报中，达利食品营收同比增(zeng)长6.36%，归属净利润同比下滑3.21%，出现增收不增利情(qing)況(kuang)。

具(ju)體(ti)来看(kan)，2022年达利食品旗下三大主(zhu)营业务中的“休闲食品”和“即(ji)饮饮料”两个板块皆(jie)出现了收入(ru)和毛(mao)利的下滑。其休闲食品板块包(bao)括(kuo)了烘(hong)焙糕(gao)点（达利园）、薯類(lei)膨(peng)化食品（可比克）和餅(bing)幹(gan)（好吃点）三大产品；另(ling)外一个板块即饮饮料产业，包括了功(gong)能饮料（乐虎）和茶(cha)饮料两種(zhong)品类。

2022年财报显示，达利食品休闲食品分(fen)部(bu)收入90.3亿元，同比下滑9.2%；即饮饮料分部收入51.23亿元，同比下滑22.3%。对于板块业绩的下滑，达利食品称，主因也是受疫(yi)情影响。

仔(zai)細(xi)分析(xi)，疫情當(dang)然是一方面，但达利食品旗下的达利园、可比克、好吃点等品牌也早(zao)已逐(zhu)漸(jian)老化，多年来产品并沒(mei)有太(tai)多變(bian)化，而同期市场中同类产品却層(ceng)出不窮(qiong)。所以，多个业务條(tiao)線(xian)的增长空(kong)間(jian)收窄(zhai)，也正在流(liu)失一部分年輕(qing)消(xiao)費(fei)者(zhe)，这或是其业绩下滑的另一层推动因素(su)。

“復(fu)刻(ke)”策略難(nan)跟(gen)上時(shi)代(dai)？

在食品饮料行业，达利食品是一个“神(shen)奇(qi)”的存(cun)在。20世紀(ji)90年代是中国快(kuai)消品最好的时代，造就(jiu)了许多傳(chuan)奇，第(di)一波成为零(ling)食行业巨头的幾(ji)乎(hu)都在这期间誕(dan)生。

韓(han)国知名的糕点品牌好麗(li)友(you)蛋黄派也正是在此时进入国內(nei)市场，以獨(du)特(te)的品牌快速(su)在国内零食市场占(zhan)領(ling)了一席(xi)之地，壟(long)斷(duan)了当时的巧(qiao)克力派市场，但价格却不便(bian)宜(yi)。

达利集团就是在这时候(hou)看到了时機(ji)，推出达利园蛋黄派，先(xian)不說(shuo)口(kou)感(gan)問(wen)題(ti)，其价格只(zhi)有好丽友的三分之一，憑(ping)借(jie)价格优势拿(na)下了市场份額(e)。

之后，达利集团又(you)用(yong)同樣(yang)的手(shou)段(duan)复刻了乐事薯片，推出可比克薯片；对标熱(re)销的紅(hong)牛(niu)饮料，推出了乐虎饮料；复刻王(wang)老吉(ji)推出了和其正。但“一直(zhi)在模(mo)仿(fang)”的达利食品，品牌能否(fou)走远仿佛(fo)却逐渐迷失。

与之相对，消费者的健(jian)康意識(shi)也在不断強(qiang)化，对健康、綠(lv)色(se)和营養(yang)食品的追(zhui)求成为了消费者的需(xu)求方向，也成为市场发展的长期趨(qu)势，公眾(zhong)对健康饮食的需求日益(yi)迫(po)切(qie)，也讓(rang)达利感到无所適(shi)从。

事实上，手握(wo)七大品牌的达利食品也試(shi)圖(tu)在推行“品牌年轻化”，不断推出新品牌或新产品试水，如(ru)可比克旗下的小(xiao)彎(wan)曲(qu)薯片、新派涼(liang)茶“萂(萂)茶”等。但现实来看，新品并不火(huo)热，像在2022年推出的新派凉茶“萂茶”，目(mu)前在和其正官(guan)方旗艦(jian)店(dian)也已经无法(fa)檢(jian)索(suo)到。

綜(zong)上，即便私有化成功，达利食品或仍需要面对产品老化、创新不足等挑战。“复刻”品牌起家的策略并不能在所有时代通用，在新消费潮(chao)流的追趕(gan)上，达利食品仍需努(nu)力。

另外《每日财报》关注到，达利食品屢(lv)遭(zao)机構(gou)下調(tiao)評(ping)级：高盛(sheng)下调2022-24年每股盈(ying)利预測(ce)5%至6%，重申(shen)“中性”评级。

摩(mo)根士(shi)丹(dan)利发表研(yan)究(jiu)报告指(zhi)出，达利食品预计首季(ji)销售同比增长低个位数增长，略遜(xun)大摩预期，因此该行将达利2023年净利润预测下调5%，将2024年和2025年純(chun)利预测分別(bie)下调4%和3%。该行又将达利明(ming)年及2025年的销售预测分别下调2%和1%。

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